المنطق المالي وراء زيادة رأس مال شركة تشونغتشينغ للصلب بمقدار 1 مليار يوان: خسائر متتالية لثلاث سنوات، انخفاض الإنتاج والمبيعات، والضعف الاستراتيجي

سؤال: لماذا تبدو زيادة رأس المال (التخصيص الخاص) لشركة تشونغتشينغ للحديد والصلب “خاضعة” في ظل تراجع القطاع؟

شبكة بلوجينغ نيوز، 25 مارس، في 25 مارس، أصدرت شركة تشونغتشينغ للحديد والصلب المحدودة (شركة تشونغتشينغ للحديد والصلب) نشرة المعلومات الخاصة بـ《نموذج نشر/تقديم نشرة إصدار أسهم A الموجهة لفائدة محددين لعام 2025 (مسودة تقديم)》، وتعتزم إصدار ما لا يزيد عن 757,575,757 سهمًا من أسهم A بشكل موجه إلى شركة هوا باو للاستثمار، على ألا يتجاوز إجمالي الأموال المجمعة 1 مليار يوان، وستُستخدم جميعها لاستكمال رأس المال العامل والوفاء بالقروض المصرفية؛ لا يزال يتعين على هذه الإصدار الحصول على موافقة هيئة بورصة شنغهاي/البورصة (المقصود: البورصة في إطار المتطلبات) والمراجعة، والحصول على موافقة تسجيل من لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC)، كما أنه قد حصل بالفعل على موافقة شركة باو وو الصينية (China Baowu) ووافقت لجنة الأوراق المالية في هونغ كونغ على إعفاء التنظيف (Clearing) لأسهم H.

جمع 1.00 مليار يوان، في الحقيقة هي إجراء إنقاذ مالي في ظل خسائر متتالية لثلاث سنوات وانخفاض مزدوج في الإنتاج والمبيعات

رغم أن زيادة رأس المال هذه تحمل اسم “استكمال رأس المال العامل والوفاء بالقروض المصرفية”، فإن التدقيق في خلفيتها ودوافعها وأساسها الواقعي يكشف أنها في جوهرها إجراء إنقاذ مالي تختاره شركة حديدية إقليمية تتكبد خسائر متتالية لمدة ثلاث سنوات، ويعاني نشاطها الرئيسي من ضغط، مع انخفاض مزدوج في الإنتاج والمبيعات، خلال دورة هبوط عميقة في القطاع؛ وليست عملية إدارة رأسمالية ذات مبادرة استراتيجية. تتوقع شركة تشونغتشينغ للحديد والصلب صافي خسارة قدرها 2.50 مليار يوان إلى 2.80 مليار يوان في عام 2025، لتواصل مسار خسائر متتالية لمدة ثلاث سنوات منذ عام 2022؛ كما انخفضت مبيعات سبائك الصلب السلعية في عام 2024 إلى 7.5994 مليون طن.

في يناير 2025، أصدرت الشركة إعلانًا يخص توقعات الخسارة في الأداء، إذ توقعت أن يكون صافي الربح المنسوب إلى مساهمي الشركة المدرجة في نهاية العام من -2.80 مليار يوان إلى -2.50 مليار يوان، وأن صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة كذلك يقع في نطاق خسارة بنفس الحجم تقريبًا. ليست هذه البيانات ظاهرة معزولة، بل استمرار لمسار الخسائر المتتالية منذ عام 2022. تُظهر المعلومات المتاحة علنًا أن مبيعات سبائك الصلب السلعية في عام 2024 بلغت 7.5994 مليون طن، وهو انخفاض ملحوظ مقارنةً بالسنوات السابقة. ومن جانب القطاع، بلغ إنتاج الصين من الصلب الخام في عام 2024 1.005 مليار طن، بانخفاض سنوي قدره 1.37%، ووصل متوسط مؤشر أسعار منتجات الصلب CSPI السنوي إلى 102.47 نقطة، بانخفاض 8.39% مقارنةً بعام 2023. في ظل نمط “إنتاج مرتفع، وتكاليف مرتفعة، وتصدير مرتفع، مع طلب منخفض، وأسعار منخفضة، وفعالية منخفضة” (ثلاثة مرتفعة وثلاثة منخفضة)، تضعف قدرة تسعير شركة تشونغتشينغ للحديد والصلب لأنها تقع في جنوب غرب البلاد بعيدًا عن الأسواق الاستهلاكية الرئيسية، كما تُحاصر عملية انتقال التكاليف، ما يؤدي إلى ضغط مستمر على هامش الربح.

والأكثر جدارة بالملاحظة هو أن آلية تسعير زيادة رأس المال هذه تحمل سمات واضحة لاتباع دورة السوق (دورية/تتبّع الاتجاه مع الصعود والهبوط). تم تحديد سعر الإصدار عند 90% من متوسط سعر التداول لأسهم A في الـ 20 يومًا تداولًا السابقة لتاريخ مرجع التسعير، ليتم تحديده في النهاية عند 1.32 يوان/للسهم. وفي الوقت نفسه، ففي 12 مارس 2026، وقعت الشركة صفقة كبيرة (صفقة بالجملة) بسعر 1.54 يوان/للسهم، أي بخصم قدره 2.53% مقارنة بسعر الإغلاق في ذلك اليوم البالغ 1.58 يوان/للسهم. وهذا يعني أن سعر زيادة رأس المال تم منحه بخصم مقابل سعر التداول الفعلي القريب في السوق بنسبة 15.13%. ورغم أن الجهات التنظيمية تسمح بالتسعير وفقًا للقواعد، إلا أنه في ظل تذبذب سهم الشركة لفترة طويلة عند مستويات منخفضة واستمرار تراجع قيمتها السوقية، فإن نقل الأسهم إلى الأطراف المرتبطة بخصم كبير يفضي موضوعيًا إلى تخفيف حقوق المساهمين الحاليين من صغار وكبار المساهمين، دون أن يفضي إلى مسار واضح لتحسين الأعمال أو التزام بترقية الطاقة الإنتاجية. تمتد “نشرة نشر/تقديم نشرة الإصدار” عبر صفحاتها دون ذكر أي خطة لمشروعات جديدة أو تعديل تقني أو ترقية خطوط إنتاج، كما لم يتم وضع أهداف أداء لاستخدام الأموال أو آلية تقييم؛ بل يقتصر الوصف بشكل عام على “استكمال رأس المال العامل والوفاء بالقروض المصرفية للبنوك”، مع غياب منطق مدخلات/مخرجات قابل للتحقق.

ما زالت شركة تشونغتشينغ للحديد والصلب تعتمد على المسار التقليدي طويل الأفران العالية - المحولات (الطويل الأمد)، دون الإفصاح عن استثمار جوهري في مشروع تمثيلي لعلم الفلزات منخفض الكربون

ومن منظور توجيهات سياسات القطاع، تعمل الدولة على تسريع رفع تركيز صناعة الصلب وإجراء التحول الأخضر منخفض الكربون. تنص بوضوح 《شروط تنظيم صناعة الصلب (إصدار 2025)》 على ضرورة إنجاز تعديل انبعاثات منخفضة للغاية عبر العملية الكاملة بحلول عام 2026، كما تعتبر الصهر عبر المسار القصير (من الصلب إلى الصهر) و”الحديد من الهيدروجين” وغيرها من الاتجاهات مجالات مُشجعة. ومع ذلك، لا تزال شركة تشونغتشينغ للحديد والصلب تعتمد أساسًا على المسار التقليدي الطويل بالأفران العالية - المحولات؛ وفي الشهور الثلاثة الأولى/الثلث الأول والثاني والثالث قبل عام 2025، انخفض إنتاج الصلب الخام بنسبة 2.89% على أساس سنوي. ورغم ارتفاع نسب المنتجات النهائية مثل الصفائح السميكة والملفات المدرفلة الساخنة في الأواخر، فإن عملية زيادة حصة أنواع الصلب من 10% إلى 50% كانت لا تزال أكثر اعتمادًا على تعديل هيكلي وليس اختراقًا لحواجز تقنية. وبالرغم من أن خطوط الإنتاج لديها الحالية تشمل “4100mm عرض للصفائح السميكة” و”1780mm عرض للصفائح المدرفلة الساخنة الرقيقة”، وتتمتع بقدرة تمييزية معينة، إلا أنها لم تُنتج ميزة إمداد عالية المستوى لا يمكن الاستغناء عنها. وفي منظومة شركة باو وو، قام كل من شركة إي تشنغ للصلب وشركة باو ستيل المحدودة وغيرها من الشركات الرائدة بالفعل بالتموضع المبكر في مشاريع تمثيلية لعلم الفلزات منخفض الكربون؛ أما شركة تشونغتشينغ للحديد والصلب فلم تُفصح بعد عن استثمار جوهري مماثل.

إنهاء عملية الدمج بالاستيعاب لسلسلة “Xin Gang Long” يكشف نقص الثبات الاستراتيجي لدى شركة تشونغتشينغ للحديد والصلب وغياب القدرة على تكامل سلسلة التوريد/العمليات الممتدة

علاوة على ذلك، يظهر في هيكل الحوكمة المؤسسية لدى الشركة طابع الاستجابة السلبية. ففي ديسمبر 2025، تمت مناقشة وتمرير خطة زيادة رأس المال في اجتماع مجلس الإدارة؛ بينما في وقت مبكر من مارس 2023، كانت الشركة قد بدأت بالفعل إجراءات الدمج بالاستيعاب للشركة التابعة المملوكة بالكامل “Xin Gang Long”، بهدف خفض تكاليف الإدارة؛ وبعد مرور عامين، في مايو 2025، قامت الشركة بإنهاء ذلك الأمر من جانب واحد مرة أخرى، مستشهدةً بأن “المؤهلات المهنية التي تمتلكها Xin Gang Long تساعد على توسيع أعمال القيمة المضافة لسلسلة التوريد”. تكشف مثل هذه التعديلات المتكررة عن نقص الثبات الاستراتيجي، كما تعكس أن الشركة لا تزال تفتقر إلى قدرة ناضجة على التكامل في الحلقات الممتدة مثل الخدمات اللوجستية، والتخزين، والنقل متعدد الوسائط. وفي الوقت الذي تستمر فيه صناعة الصلب الرئيسية في النزف المالي، فإن محاولة سد النواقص عبر مؤهلات الشركة التابعة تظل في جوهرها تدبيرًا دفاعيًا وليست توسعًا مبادرًا قائمًا على منطق صناعي واضح.