أخيرًا، قامت BitGo بالإدراج العام في يناير، وبصراحة، كانت قصة الاكتتاب العام أكثر إثارة مما توقعت بكثير. كان الجميع يقارنها بالارتفاع الهائل الذي حققته Circle بنسبة 169% في أول يوم تداول، وموضوع 169 عاملًا — الذي يجمع بين توقيت السوق، الطلب المؤسسي، ونضوج بنية الحفظ التحتية — فعلاً ظهر في الأرقام الفعلية.

دعني أشرح ما حدث فعلاً مقابل ما كان يتوقعه الناس. تم تحديد سعر الاكتتاب عند $16 لكل سهم ( في منتصف نطاق 15-17 دولارًا)، وبالفعل، الأداء في اليوم الأول لم يكن بمستوى جنوني مثل Circle، لكنه لم يكن مخيبًا أيضًا. ما لفت انتباهي أكثر هو كيف تفاعل السوق مع أساسيات BitGo بمجرد أن قام المستثمرون المؤسسيون بالتدقيق في بيانات النموذج S-1.

قطاع الحفظ حاليًا ضخم جدًا. وصلت أصول إدارة BitGo إلى $104 مليار بحلول سبتمبر 2025، واستمر هذا الرقم في النمو خلال الاكتتاب. كانت الشركة تحقق إيرادات تقارب 4.2 مليار دولار فقط في النصف الأول من 2025 — وهو قفزة بنسبة 275% على أساس سنوي. نعم، صافي الربح تراجع بسبب التقلبات وتكاليف التوسع، لكن اللعب على البنية التحتية هنا لا يمكن إنكاره.

ما جذب انتباهي حقًا هو حصن الترخيص الخاص بهم. ترخيص البنك الوطني للثقة من OCC، ترخيص BitLicense من NYDFS، الامتثال لمعايير EU MiCAR، وتصريح VARA من الإمارات — هذا شيء لا يمكن لـ Coinbase أو Fidelity تكراره بسرعة. هذا الحصن التنظيمي يساوي أموالاً جدية للعملاء المؤسسيين. صناديق التقاعد والصناديق السيادية لا يمكنها ببساطة استخدام أي مزود حفظ؛ فهي بحاجة إلى تلك الحالة من الثقة على المستوى الفيدرالي التي تمتلكها BitGo.

التوسع عبر سلاسل الكتل أيضًا منطقي. BitGo يدعم إيثيريوم، سولانا، بيتكوين، Layer 2s — بشكل أساسي في كل مكان تنشط فيه المؤسسات فعليًا في استثمار رأس المال. خدمتها Prime التي تدمج التداول، والتسوية، والإقراض في منصة واحدة؟ هذا هو طبقة البنية التحتية التي كان الجميع ينتظرها.

بالطبع، كانت هناك تحديات. تصويت مجلس الشيوخ على مشروع قانون هيكلة سوق العملات الرقمية استمر في التأجيل، وتقلبات بيتكوين كانت حقيقية. سيناريو تقلص الأصول بنسبة 20-30% في سوق هابطة كان ليقضي تمامًا على إيرادات الحفظ. لكن المشهد الكلي لاعتماد المؤسسات يبدو قويًا — نحن نتحدث عن $87 مليار تدفقات صافية لصناديق الاستثمار المتداولة في 2025 فقط، واستمر هذا الزخم حتى 2026.

الصورة المالية تظهر أن هذا لا يزال في مرحلة النمو الأولي للبنية التحتية. ارتفاع الإيرادات مع تراجع الربحية هو أمر كلاسيكي للشركات التي تتداول حصة السوق من أجل الهيمنة. لدى BitGo احتياطيات نقدية جيدة وتدفق نقدي تشغيلي إيجابي، لذلك لديهم القدرة على الصمود أمام التحديات.

بصراحة، أعتقد أن القصة الحقيقية ليست ما إذا كانت BitGo حققت ارتفاعًا جنونيًا في أول يوم، بل أن سوق بنية الحفظ التحتية أصبح شركة عامة ذات مقياس حقيقي، وامتثال من الدرجة المؤسسية، ومحرك إيرادات حقيقي. هذا يعتبر إشارة صعودية للقطاع بأكمله. سواء كنت تنظر إلى الأمر كارتفاع مؤقت أو كصفقة طويلة الأمد لبنية الحفظ، فإن العوامل الـ169 التي جعلت هذا الاكتتاب ممكنًا — تعافي السوق، تدفقات رأس المال المؤسسي، تحسين الوضوح التنظيمي، واعتماد سلاسل الكتل المتعددة — كلها لا تزال قائمة.