لقد لاحظت شيئًا مثيرًا من أحدث مكالمة أرباح لشركة Philip Morris يستحق التعمق فيه. أظهرت الشركة أرقامًا قوية في الربع الرابع - إيرادات بقيمة 10.36 مليار دولار، متجاوزة التوقعات - لكن بصراحة، القصة الحقيقية لم تكن في الجدول الحسابي. كانت في ما كان المحللون يسألون عنه فعليًا.

لقد كانت Philip Morris في حالة تقدم مع منتجاتها الخالية من التدخين. IQOS، ZYN، VIVE - جميعها تظهر نموًا بمعدل رقمين عبر عدة مناطق. كان المدير التنفيذي Jacek Olczak واثقًا جدًا من ذلك، متحدثًا عن خمس سنوات متتالية من نمو الحجم في سوق المنتجات الخالية من التدخين على مستوى العالم. أوروبا تسير على ما يرام، والأسواق الناشئة مثل تايوان تكتسب زخمًا، وحتى التبغ التقليدي يحافظ على مكانته رغم الرياح المعاكسة المعتادة في الصناعة.

لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للتفكير. لم يكن المحللون يطرحون أسئلة فقط عن الأداء الحالي. كانوا يتعمقون في التوترات الحقيقية الكامنة تحت السطح.

مات سميث من Stifel أراد أن يعرف إذا كان من الممكن أن يستمر هذا المسار النموّي بعد 2026. أشار Olczak إلى تغييرات في السياسات الضريبية اليابانية وإطلاقات موسعة في الولايات المتحدة كمحفزات محتملة، لكن السؤال نفسه يشير إلى شكوك حول ما إذا كانت الزخم سيستمر.

ثم دفع إريك ساروتا من Morgan Stanley على اليابان تحديدًا - المشهد التنافسي هناك يشتد. اعترف Olczak بأن IQOS يحتفظ بحصة سوقية قوية، لكن المنافسين الجدد يتدخلون. إيطاليا وتايوان يكتسبان زخمًا، لكن اليابان هي ساحة المعركة الحقيقية.

بوني هيرتز من Goldman Sachs أثارت شيئًا يزعجني أيضًا - ماذا يحدث عندما ترتفع الضرائب الانتقائية اليابانية؟ هل تظل القدرة على التسعير ثابتة، أم تتأثر الأحجام؟ كان Olczak متفائلًا بشأن الهوامش طويلة الأمد من خلال الابتكار والتسعير، لكن هذا هو الجواب التقليدي للمدير التنفيذي عندما يكون السؤال في الواقع غير مريح.

فهم بيغ من UBS لاحظ شيئًا تكتيكيًا: ترويج ZYN في الولايات المتحدة قد جف. قال Olczak إنه أمر استراتيجي - إنهم يبنون قوة العلامة التجارية ويستعدون لإطلاق منتجات جديدة. هذا منطقي، لكنه أيضًا يشير إلى أنهم قد يكونون يديرون المخزون أو يثقون في الطلب العضوي.

ربما كان السؤال الأكثر إثارة للجدل من Gerald Pascarelli في Needham. الضرائب على أكياس النيكوتين على مستوى الولايات في الولايات المتحدة تصبح شيئًا، وسأل كيف ستؤثر على السوق. رد Olczak - أن هذه الضرائب قد تثبط المدخنين عن التحول إلى بدائل أقل ضررًا - وهو حجة عادلة للصحة العامة، لكنه يسلط الضوء أيضًا على مخاطر تنظيمية لا تحظى بالاهتمام الكافي.

بالنظر إلى الأرقام المالية: بلغ EPS المعدل 1.70 دولار، وبلغ EBITDA 4.15 مليار دولار مع هامش 40%. كان هامش التشغيل 32.6%، منخفضًا من 33.6% على أساس سنوي. إذن، الربحية قوية، لكن الانضغاط حقيقي.

السهم الآن عند 188.29 دولار، مرتفعًا من $182 قبل الأرباح. هذا ارتفاع جيد، لكن الأسئلة التي يطرحها المحللون تشير إلى أن المكاسب السهلة ربما تكون قد تم تسعيرها بالفعل. الجزء المثير هو ليس ما حققته Philip Morris - بل ما يستعدون له بعد ذلك.