استمع، هناك أمر مثير للاهتمام من خطاب نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي فيليب ن. جيفرسون أمس يجب الانتباه إليه. قال بشكل أساسي إن اقتصاد الولايات المتحدة لا يزال في حالة قوية نسبياً في بداية عام 2026، لكن هناك بعض الإشارات التي بدأت تتغير—خاصة في سوق العمل.

أولاً، النمو الاقتصادي لا يزال قوياً. نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث من عام 2025 بلغ 4,3% على أساس سنوي، وهو أسرع بكثير من النصف الأول من ذلك العام. هذا مدعوم من إنفاق المستهلكين القوي وبعض التقلبات الإيجابية في الصادرات. لكن إذا نظرنا بشكل أعمق، تظهر مخاوف في قطاع التوظيف. تباطؤ خلق الوظائف بشكل كبير—في نوفمبر وديسمبر أضافا حوالي 50 ألف وظيفة فقط شهرياً، وهو أقل بكثير من متوسط عام 2024. كما ارتفع معدل البطالة إلى 4,4%، رغم أنه لا يزال معتدلاً.

أما بالنسبة للتضخم—فهذا هو الأكثر إثارة للاهتمام. أكد جيفرسون أن عملية التضييق المالي (disinflation) تسير فعلاً، لكن وتيرتها تتباطأ. مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في ديسمبر 2025 ارتفع بنسبة 2,7% على أساس سنوي، بينما مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (core CPI) ارتفع أيضاً بنسبة 2,6%. وإذا نظرنا إلى مكوناته، هناك ديناميكية فريدة: تضخم الخدمات (خاصة الإيجارات والخدمات غير المرتبطة بالطاقة) يستمر في الانخفاض، لكن ذلك يعوضه ارتفاع أسعار السلع الأساسية. هذا الارتفاع في السلع يرجع إلى حد كبير إلى ارتفاع الرسوم الجمركية على الواردات. إذن، عملية التضييق ليست سلسة—هناك صراع بين القطاع الذي عاد إلى وضعه الطبيعي وضغوط جديدة من السياسات التجارية.

هنا يظهر جيفرسون تفاؤلاً حذراً. يعتقد أن التضييق المالي سيعود إلى مساره المستدام نحو هدف 2%، لأن تأثير الرسوم الجمركية هو مؤقت—أي ارتفاع واحد في مستوى الأسعار، وليس مستداماً(. توقعات التضخم قصيرة الأمد انخفضت بالفعل من ذروتها العام الماضي، سواء في السوق أو في الاستطلاعات.

وفيما يخص السياسة النقدية، هذا هو الأهم: لقد خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 1,75 نقطة مئوية منذ منتصف 2024. يعتقد جيفرسون أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الآن في مستوى محايد—لا يحفز ولا يعيق الاقتصاد. وأشار بوضوح إلى أنه لا توجد حاجة ماسة لخفض أسعار الفائدة مرة أخرى في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في نهاية يناير. القرار سيعتمد على البيانات القادمة، والتوقعات المستمرة، وتوازن المخاطر.

ما هو أيضاً مثير للاهتمام هو مناقشة جيفرسون حول عمليات ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. لقد توقفوا للتو عن تقليل الأصول في ديسمبر 2025—بعد أن خفضوا حوالي 2,2 تريليون دولار. الآن، انخفض مستوى الاحتياطيات المصرفية من مستويات وفيرة إلى مستوى كافٍ، وبدأ هذا يضغط على أسعار الفائدة في سوق الأموال. للحفاظ على الاستقرار، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في عمليات شراء إدارة الاحتياطيات—وهذا ليس التسهيل الكمي، بل عملية روتينية لضمان بقاء الاحتياطيات عند مستوى مناسب والسيطرة على أسعار الفائدة بشكل فعال.

بشكل عام، يظهر جيفرسون أن الاحتياطي الفيدرالي في مرحلة حاسمة من الانتقال. لا يزال الاقتصاد ينمو، لكن سوق العمل يضعف. عملية التضييق المالي مستمرة، لكن مع عوائق جديدة. السياسة النقدية أصبحت في وضع محايد، والاحتياطي الفيدرالي مستعد لتعديل موقفه بناءً على تطورات البيانات. هذا موقف دفاعي لكنه غير متوتر—ينتظر لرؤية ما إذا كان الاقتصاد سيصل إلى هبوط ناعم أو إذا كانت هناك تحديات أكبر قادمة.