"الانخفاض المشترك في التردد" يكشف عن نقاط العمى، واستراتيجية تخصيص الأصول المتعددة في انتظار التطور

جريدة “سيكوريتيز تايمز” (证券时报) – المراسل تان تشودان (谭楚丹)

في الآونة الأخيرة، ظل الوضع في الشرق الأوسط متوتراً بشكل مستمر، ما أدى إلى تقلبات حادة في الأسواق المالية العالمية. وبحسب منطق الملاذ الآمن التقليدي، كان المستثمرون يتوقعون في الأصل أن يخفف تأثير “التأرجح بين الأصول” بين مختلف فئات الأصول المخاطر، غير أن أسعار النفط ارتفعت بشكل كبير؛ وتعرضت الأسواق المالية للأسهم والسندات عالمياً، وكذلك أغلب السلع الأساسية، لضغط متزامن، مظهرةً نمطاً من “تذبذب في الاتجاه نفسه” على المدى القصير.

بالنسبة لأعمال استشارات إدارة الصناديق لدى شركات الاستثمار التي تدفع بقوة إلى “توزيع الأصول على نطاق واسع” في مجال إدارة الثروات في السنوات الأخيرة، وكذلك بالنسبة لشركات الأوراق المالية لإدارة الأصول التي تواصل استخدام استراتيجيات متعددة الأصول، فإن هذه الجولة من الأسواق المتطرفة تشكل بلا شك اختباراً صارماً. ولهذا، أجرى مراسل “سيكوريتيز تايمز” مقابلات مع عدة شركات أوراق مالية مسؤولة عن أعمال استشارات صناديق الاستثمار، ومديري استثمار لدى إدارة الأصول، بهدف تمشيط العيوب العمياء في الاستراتيجيات الحالية واتجاهات التحسين والتطور في المستقبل.

تذبذب الأصول ذات النطاق الواسع في الاتجاه نفسه

في الأسبوع الماضي (من 23 مارس إلى 27 مارس)، شهدت الأسواق الرأسمالية العالمية تذبذباً كبيراً. فقدت المؤشرات الرئيسية في سوق الأسهم الأميركية مستوياتها الدنيا الجديدة خلال العام الواحد تباعاً، كما انخفض سعر الذهب في وقت ما دون 4100 دولار. إن مسار “القتل الثلاثي للأسهم والسندات والذهب” النادر من نوعه، جعل المستثمرين الذين يلتزمون بمفهوم توزيع الأصول على نطاق واسع يتعرضون لصدمة.

وعند الحديث عن السبب، يرى مدير استثمار شركة تشوّرانغ تشوسينغ سيكيوريتيز لإدارة الأصول (第一创业证券资管投资经理) يوان تشاو (袁超) أن فشل بعض “توليفات تخصيص الأصول المتعددة” الظاهر للوهلة الأولى يعود لسببين:

一 هو تحقيق “تنويع الأصول” فقط دون تحقيق “تنويع المخاطر”. “خلال العامين الماضيين، كان المحور الأساسي لأسواق الأسهم والسلع هو ‘السيولة العالمية الواسعة، والتوسع المالي، وقيادة الذكاء الاصطناعي لإحياء التصنيع’، وكان منطق صعود أغلب الأصول متطابقاً إلى حد كبير؛ أما جوهر تقلبات السوق هذه المرة فهو ‘تجارة الركود التضخمي’ (滞胀交易)، وأصول حساسة لنمو الاقتصاد وسيولة السوق مثل السندات والذهب والأسهم قد تهبط في الوقت نفسه.” وبالمقارنة، أصبحت السيولة النقدية والسلع المضادة للتضخم مثل النفط الخام “ملاذاً” في مشهد الركود التضخمي؛ فإذا كانت مثل هذه الأصول غائبة عن التشكيلة، يصبح من الصعب تحقيق التحوط من المخاطر.

二 هو أن تركز تداولات رأس المال وتقلب الاستقرار في جانب الالتزامات يزيدان من حدة التقلب. يشرح يوان تشاو أن السرد في السوق خلال المرحلة السابقة مثل “الذكاء الاصطناعي” و”استبدال الدولار” أدى إلى ارتفاع واضح في درجة تركّز تداولات مختلف أنواع الأموال؛ وفي الوقت نفسه، فإن الأموال ذات التفضيل منخفض المخاطر مثل منتجات إدارة الثروات قد دخلت سوق الاستثمار، ما أدى إلى عدم تطابق شديد بين استقرار جانب الالتزامات والأصول “المزدحمة” (المرتبطة بالازدحام). وعندما ينخفض شهية المخاطر بسرعة، فإن عمليات الاسترداد المركزة من جانب الالتزامات يمكن أن تسبب صدمات سيولة، فتؤدي إلى هبوط جميع فئات الأصول تقريباً في الوقت نفسه.

ويعتقد مسؤولون ذوو صلة بأعمال لجنة الثروة لدى شركة سيتيك جيانغتو للأوراق المالية (中信建投证券财富委) أن الذهب، بعد سنوات متتالية من الارتفاع، قد شهد زيادة كبيرة في التقلبية، مظهراً خصائص تتقارب مع أصول المخاطر الخاصة بالأسهم.

انكشاف العيوب في الاستراتيجيات التقليدية

طالما لم يَستطع توزيع الأصول على نطاق واسع تفادي المخاطر بالكامل، فهل يعني ذلك أن “استراتيجية تخصيص الأصول المتعددة” قد أصبحت عديمة الفاعلية؟ يرى عدة من الأشخاص الذين تمّت مقابلتهم أن الجولة الحالية من الأسواق المتطرفة كشفت عيوباً في الاستراتيجيات التقليدية، وليس أن الاستراتيجية نفسها فشلت.

يشير أشخاص ذوو صلة بأعمال استشارات صناديق الاستثمار لدى شركة تشونغجين (中金财富) إلى أن “استراتيجية ‘تخصيص الأصول المتعددة’ هي في الأساس قد خضعت لاختبار ضغوط، ولا يمكن الحكم عليها ببساطة بأنها ‘فاشلة’. عندما تهبط جميع الأصول معاً، فعادةً ما يكون ذلك بسبب صدمة السيولة”.

يرى هؤلاء أن الهبوط العام للأصول المتعددة هذه المرة كشف عيباً في التوزيع التقليدي للأصول المتعددة: إذ يميل المستثمرون إلى حصر أنفسهم في تنويع الأصول، وهذا مجرد بُعد واحد من أبعاد تنويع المخاطر. فحتى وإن بدت الأسهم والسندات والسلع تندرج تحت فئات أصول مختلفة، فقد تعرّض جميعها لنفس عامل المخاطر الكلي بشكل مشترك، مما يؤدي إلى هبوط متزامن.

لا ترى أيضاً وحدة تخصيص الأصول لدى شركة غوجين لإدارة الأصول (国金资管) أن “استراتيجية تخصيص الأصول المتعددة” أصبحت “عديمة الفاعلية”. إذ تقول هذه الوحدة: “نحن نلاحظ أن تغطية سلسلة السلع، عند اشتداد التفاعل الجيوسياسي بشكل يتجاوز التوقعات، تحمل أهمية إيجابية بارزة في التخفيف من تذبذب الأصول الأخرى”.

وتضيف هذه الوحدة المزيد من الإيضاح: إذا كانت أنواع الأصول داخل مجموعة الأصول المتعددة قليلة للغاية أو كان تماثلها مرتفعاً، فغالباً ما تكون تقديرات المخاطر الكلية غير كافية وشاملة، وتعود هذه المشكلة عادةً إلى السعي وراء بعض الأصول القوية بشكل فردي، بدلاً من القيام بتخطيط منهجي متعدد الأصول. ومن ناحية أخرى، فإن محاولة تغطية المخاطر بشكل شامل لا تعني عدم وجود مخاطر؛ إذ تقوم استراتيجية الأصول المتعددة بتحسين التعرض للمخاطر عبر الاستثمار في محفظة، لكن التذبذب الذي تظهره المحفظة في النهاية يبقى مرتبطاً بشكل مباشر بتذبذب كل أصل على المستوى الأساسي.

ويقول ليو بينغ (刘冰) من الإدارة العامة لإدارة الأصول لدى شركة شووشوانغ للوساطة وإدارة الأصول (首创证券资产管理事业部): إن “التركيز الجوهري لاستراتيجية تخصيص الأصول المتعددة” هو تقليل المخاطر غير النظامية، لا القضاء على جميع المخاطر. إذ بُني نموذج التوزيع التقليدي على افتراض “انخفاض الارتباط بين الأصول بشكل مستقر على المدى الطويل”. ومع ذلك، في أحداث “البجعة السوداء” مثل الصراعات الجيوسياسية، يتولى عامل مخاطر واحد زمام تسعير المخاطر، ما يؤدي إلى ارتفاع حاد في ارتباط مختلف الأصول على المدى القصير؛ وهذا مظهر طبيعي في ظل المخاطر النظامية المتطرفة.

يجب تحسين بُعد تنويع الأصول

ما الدروس التي تجلبها الجولة الحالية من الأسواق المتطرفة للمستثمرين، وكيف ينبغي للمؤسسات ضبط استراتيجيات الاستثمار، أصبحت نقاطاً محورية لاهتمام السوق.

يرى ليو بينغ أنه يجب الحذر من الأصول الأعلى ازدحاماً، وتحسين بُعد التنويع. ويقول إن هذه الجولة توضّح أن ازدحام الأصول هو إشارة إنذارية مهمة لمخاطر الذيل: عندما يُلاحَظ أن أصل واحد أو استراتيجية واحدة يتم التهافت عليها بشكل مفرط من السوق، فإن ارتباطها مع الأصول الأخرى يرتفع كذلك بشكل حاد وقت الأزمة، ما يؤدي في النهاية إلى “فشل التنويع”. إن منطق “تنويع الأصول” التقليدي على المستوى السطحي لم يعد كافياً لمواجهة هذا النوع من الهبوط المتزامن بفعل الرنين؛ بل يتعين التوسع نحو “تنويع العوامل”، عبر تخصيص أصول تتضمن عوامل مخاطر مختلفة مثل التضخم وأسعار الفائدة والجغرافيا السياسية، والحد من تأثير صدمة العامل الواحد على المحفظة.

هذا الطرح لقي أيضاً اعترافاً من الأشخاص ذوي الصلة بأعمال استشارات صناديق الاستثمار لدى شركة تشونغجين ثروة. إذ يقول هذا الشخص إنه يلزم تعزيز الاهتمام بإدارة مخاطر المحفظة بشكل أكبر؛ فالتراجع لا يتعلق فقط بقدرة العملاء على التحمل على المدى القصير، بل هو أيضاً نوع من “ضريبة التقلب”——فكلما كان حجم التراجع أكبر، احتاج التعافي إلى ارتفاع أعلى في المقابل، كما يتسارع كذلك استهلاك العوائد المركبة على المدى الطويل.

ويرى هذا الشخص أيضاً أن لاستراتيجيات “تخصيص الأصول المتعددة” في المستقبل مسارين للتطور: الأول هو توسيع “تسعير توازن المخاطر للأصل الواحد” إلى “توازن مخاطر العوامل الكلية”؛ والثاني هو فرض قيود أكثر صرامة على التقلب المستهدف أثناء تطبيق النموذج، أو إيلاء مزيد من الاهتمام في نماذج المخاطر لتوصيف مخاطر الذيل.

كما أعرب مسؤولون عن أعمال لجنة الثروة لدى شركة سيتيك جيانغتو للأوراق المالية عن أنه لا يجوز النظر إلى خصائص العائد/المخاطر لفئات مختلفة من الأصول بمنطق ثابت وآلي. إذ إن خصائص العائد/المخاطر للأصول ذات النطاق الواسع مثل الذهب والسندات والأسهم الملكية تتغير ديناميكياً، ما يتطلب تقييمها ديناميكياً. وفي الوقت نفسه، ومن منظور تخصيص الأصول، لا يكفي تحليل خصائص كل أصل على حدة، بل يلزم أيضاً تحليل دقيق للعلاقات الارتباطية بين الأصول وعلاقات التحوط بينها، من أجل بناء محفظة أكثر متانة.

يتفق يوان تشاو كذلك على أن جوهر استراتيجيات الأصول على نطاق واسع يتمثل في أن توزيع الأصول لا ينبغي أن يقتصر على التنويع البسيط في فئات المنتجات؛ بل يجب توضيح نقاط المخاطر الرئيسية في السوق ضمن أبعاد زمنية مختلفة، ووضع مسارات تطور للأحداث الكلية المختلفة مسبقاً. كما شدد على ضرورة إيلاء قيمة أكبر لتخصيص النقد، وتعزيز التحكم في مراكز الأصول عالية المخاطر، والاحتفاظ بسيولة كافية للتعامل مع تقلبات السوق.

تفيد وحدة تخصيص الأصول لدى غوجين لإدارة الأصول بأن تخصيص الأصول عند اختيارها يجب أن يأخذ دائماً في الحسبان مصادر المخاطر الكامنة خلفها. يجب أن تكون الأصول المدرجة واسعة بما يكفي؛ وهذا لا يعني أن يكون العدد كبيراً، بل أن تكون عوامل الدفع الكامنة وراء أسعار الأصول متنوعة وموزعة على نحو كاف. وفي إطار الاستراتيجية الأساسية لـ “إعادة التوزيع بشكل أكبر وتوقيت الاختيار بشكل أقل”، يمكن الاعتماد على انخفاض الارتباط الناتج عن التخصيص لعبور بيئات السوق المتقلبة بشكل أفضل.

كم هائل من الأخبار وتفسير دقيق، كل شيء في تطبيق Sina Finance APP