كنت أتابع عن كثب جهود المملكة المتحدة لتنظيم العملات المستقرة، وهناك توتر مثير يظهر بين ما تريده UK بنك إنجلترا وما يراه القطاع قابلًا للتنفيذ.

فبنك إنجلترا أصدر أساسًا هذا مقترح الإطار العام الماضي، والآن رد معهد التمويل الدولي رسميًا ببعض الملاحظات اللاذعة إلى حدّ ما. إنهم يتساءلون عمّا إذا كانت منهجية البنك المركزي ستكون قادرة على المنافسة مقارنة بما يحدث في أوروبا مع MiCA.

هنا تصبح الأمور تقنية. يريد بنك إنجلترا من مُصدري العملات المستقرة النظاميين أن يخصصوا ما يصل إلى 60% في ديون حكومة UK البريطانية قصيرة الأجل، وأن يكون لديهم ما لا يقل عن 40% على شكل ودائع لدى البنك المركزي لا تحمل فائدة. إن المنطق من منظور الاستقرار قوي - إذ يضمن السيولة أثناء صدمات السوق. لكن معهد التمويل الدولي يقول في الأساس إن هذا الهيكل قد لا ينجح اقتصاديًا. لماذا؟ لأنك تحجز رأس مال في ودائع لا تحقق عائدًا، بينما تسمح ولايات قضائية أخرى بتركيبات أصول أكثر مرونة.

تعمل المملكة المتحدة أيضًا على منع التحكّم التنظيمي بين أنواع مختلفة من المُصدرين. وهذه خطوة ذكية - لا تريد لمشغلي العملات المستقرة المرتبطين بالبنوك أن يستغلوا النظام ضد المنافسين غير البنكيين. لكن معهد التمويل الدولي أشار إلى نقطة مهمة: التعريفات ما تزال غامضة جدًا. ما الذي يُعد بالضبط "أصل تسوية رقمي"؟ وما الذي يجعل شيئًا "عملة مستقرة مؤهلة"؟ قد تخلق هذه الثغرات نوع التحكّم الذي يحاول المنظمون منعه.

من ناحية أخرى، لفت انتباهي شيء واحد أثارته مجموعة الصناعة: تساؤلهم عمّا إذا كان بإمكانك أصلًا فرض القواعد على سلاسل الكتل غير المرخصة. هذا هو التحدي الحقيقي هنا. يمكنك تنظيم المُصدر، لكن بمجرد أن يصبح كل شيء على السلسلة، يصبح التنفيذ ملتبسًا.

وفي الوقت نفسه، يشارك البرلمان أيضًا. أطلقت لجنة الخدمات المالية في مجلس اللوردات تحقيقًا خاصًا بها حول العملات المستقرة وكيف يمكن أن تؤثر في اقتصاد المملكة المتحدة. إنهم مهتمون تحديدًا بكيفية تطور سوق العملات المستقرة المقومة بالجنيه الإسترليني وبما هي الثغرات التنظيمية الموجودة. وقد انقضى موعد تقديم المساهمات بالفعل، لكن هذا يبيّن مدى جدية أخذهم للأمر.

ما هو مثير للاهتمام من زاوية المدفوعات بالتجزئة - إذا أصبحت العملات المستقرة مستخدمة على نطاق واسع في المعاملات اليومية، فإن ذلك يغيّر الحسابات التنظيمية بالكامل. فجأة، لم نعد نتحدث فقط عن تداول العملات الرقمية. نحن نتحدث عن بنية دفع نظامية يمكن أن تؤثر في وصول الناس العاديين إلى المال. ولهذا السبب، فإن نموذج الإشراف المشترك بين بنك إنجلترا و FCA منطقي بالنسبة إلى الرموز النظامية، بينما تبقى الرموز غير النظامية تحت إشراف FCA وحده.

يدفع معهد التمويل الدولي باتجاه مواءمة القواعد مع الأطر الدولية، وهو على الأرجح القرار الصحيح. لا تريد لقواعد المملكة المتحدة أن تكون مختلفة كثيرًا عن أوروبا أو غيرها من الأسواق الكبرى، بحيث تخلق فرصًا للتسوق التنظيمي. لكن بنك إنجلترا أيضًا يحتاج إلى تحقيق توازن بين ذلك وبين المخاوف الخاصة بالمملكة المتحدة بشأن الاستقرار المالي وحماية المستهلكين.

أمر يثير الفضول لمعرفة كيف سيتم تطبيق ذلك فعليًا. الإطار قوي على الورق، لكن مُصدري العملات المستقرة على أرض الواقع سيختبرون كل حالة استثنائية.