تقرير أسبوعي من Gate: معدل التمويل لبيتكوين يصبح إيجابيًا، حجم تداول TradFi في البورصات المركزية يرتفع بشكل كبير (23-29 مارس 2026)

null 1. تفسير تركيز السوق

العوامل المحرّكة الأساسية في السوق خلال الأسبوع الماضي تمثّلت في التصعيد الحاد في الصراع بين إيران والولايات المتحدة؛ ومع تعرض مضيق هرمز لتهديد فعلي، قفز سعر نفط WTI خلال الأسبوع بنحو 17%، ليعود فوق حاجز 100 دولار. وقد أدى ذلك أيضًا إلى إشعال توقعات قوية بشأن التضخم، ما دفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى الارتفاع، وتسبب في ضربة ثقيلة للأسهم التكنولوجية ذات التقييم المرتفع. وتجاوز مؤشر الدولار الأمريكي حاجز 100، ما كبَح ارتفاع الذهب. وتعرّضت العملات المشفّرة—باعتبارها أصولًا عالية المخاطر—لبيعٍ مكثف؛ إذ تجاوزت وتيرة الهبوط خلال أسبوع واحد 6%. ومع دخول الصراع بين إيران والولايات المتحدة في أسبوعه الخامس وعدم ظهور أي بوادر لحل، استمرت موجة البيع. تعكس مؤشرات التقلب وعدم اليقين في الأسبوع الماضي الملامح الاقتصادية الكلية الحالية. استقر مؤشر VIX عند 31.05، مسجّلًا أعلى مستوى منذ اندلاع الحرب؛ في حين تراجع مؤشر الخوف والطمع لدى CNN إلى مستوى “الخوف الشديد”، وهو أدنى مستوى منذ نوفمبر من العام الماضي. قام سوق السندات بتعديل التسعير بشكل إضافي: ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 4.44%، وارتفعت عوائد أجل 30 عامًا إلى ما يتجاوز 5% مؤقتًا ثم عادت إلى مستوى أقل قليلًا من ذلك. تعكس هذه المسارات توقعًا راسخًا لدى السوق بأن “سعر الفائدة المرتفع سيستمر لفترة أطول”، حيث يرى السوق على نطاق واسع أن احتمالات خفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي للفائدة قبل الخريف شبه معدومة، بينما تبلغ احتمالات رفع الفائدة 25 نقطة أساس هذا العام نحو 25%.

2. تحليل السيولة

2.1 صافي تدفقات أموال صناديق ETF للعملات المشفّرة

شهدت تدفقات أموال صناديق ETF للمشفّرات خلال الأسبوع القريب بنية واضحة على شكل “تدفق للخارج أولًا ثم تعافٍ لاحقًا”: في منتصف الأسبوع، تراجعت معنويات الأموال بسرعة، فسجّلت صناديق ETF الفورية صافي تدفقات خارجية إجماليًا بنحو 500 مليون دولار؛ حيث بلغ تدفق BTC إلى الخارج نحو 296 مليون دولار، وتدفّق ETH إلى الخارج نحو 207 مليون دولار. كما تركز ضغط البيع أساسًا في يومي 26–27 مارس، ما يُظهر أن المؤسسات قامت بإزالة المخاطر على نحوٍ مرحلي بشكل واضح. وفي عطلة نهاية الأسبوع، عاد الذهب إلى الارتفاع بشكل هامشي، ما أنهى اتجاه التدفقات الخارجة المستمر لعدة أيام. وبشكل عام، في ظل عدم اليقين الكلي، لا تزال الأموال المؤسسية تميل إلى التخصيص الحذر.

2.2 سيولة TradFi

خلال الأسبوع القريب، لا تزال المعاملات على السلسلة تتمحور حول تقلب الأصول المرتبطة بالاقتصاد الكلي. ارتفع حجم تداول Perp DEX TradFi إلى 17 مليار دولار؛ وما زال تداول النفط الخام هو الأعلى وزنًا، لكنّه استمر في الانخفاض على أساس أسبوعي مقارنة بالأسبوع السابق. كما ارتفع نصيب الذهب مرة أخرى. وعلى منصات CEX، شهدت أحجام تداول العقود الدائمة في TradFi قفزة حادة، حيث حقق حجم التداول في 23 مارس رقمًا قياسيًا تاريخيًا. شهدت جميع الفئات الفرعية نموًا ملحوظًا، وكانت أكبر الزيادات على أساس أسبوعي في السلع الأساسية والمعادن.

خلال الأسبوع القريب، أظهرت التغيّرات في عمق سوق PAXG بنية مميّزة على شكل “ضعف أولًا ثم قوة لاحقًا، مع تضخّم في الذيل”. في بداية الأسبوع، كانت قيمة Delta تميل إلى السلبية في معظم الأحيان، ومع تراجع السعر من أعلى مستوياته، كان ذلك يشير إلى أن السوق كان يقودها صافي البيع؛ لذا كانت السيولة تميل إلى الانسحاب. ثم ظهرت جولة من ضغط بيع مركّز قبيل 23 مارس، ما يتوافق مع هبوط سريع في السعر وتشكيل “فراغ سيولة” مرحلي. وفي عطلة نهاية الأسبوع، تحسّن هيكل العمق بشكل واضح: تحوّلت Delta إلى قيمة موجبة مستمرة وتوسّعت الأحجام بشكل ملحوظ، ما يدل على أن الأموال بدأت تستوعب الطلب بفعالية وتدفع السعر إلى الارتفاع مرة أخرى.

خلال الأسبوع القريب، توسّعت فئات أصول TradFi أكثر؛ فعدد الأصول في قطاعات TradFi لدى ثلاث منصات CEX رئيسية (مع احتساب TradFi وCFD فقط دون العقود الدائمة) ارتفع من 598 إلى 619، بزيادة بنسبة 3.5% على أساس أسبوعي. وكانت الزيادة في فئة المعادن هي الأبرز: من 22 عقدًا نموًا إلى 31 عقدًا، بزيادة على أساس أسبوعي قدرها 40%. وبشكل عام، لم يظهر نمو في عدد فئات أصول TradFi سوى Gate خلال الأسبوع الماضي.

3. رؤى من بيانات السلسلة

3.1 تهدّؤ تداول DEX، وMeteora يحافظ على مستوى مرتفع

انتقلت سخونة التداول من مرحلة الذروة في الأسبوع الماضي إلى مرحلة تهدئة. تراجعت غالبية البروتوكولات الرائدة. انخفض حجم التداول الأسبوعي على PancakeSwap وUniswap مقارنة بالأسبوع الماضي، وتقلص إجمالي طلب التداول على الفوريات في السلاسل الرئيسية. من جهة Solana، حدث تباين: ما تزال Meteora تحافظ على مستوى مرتفع يتجاوز قليلًا 20 مليار دولار من حجم التداول، لكن الزيادة على الهامش تباطأت. في المقابل، انخفض حجم تداول Raydium بنسبة 50% على أساس أسبوعي، مسجلًا أكبر انخفاض في فئة DEX ضمن المراكز الرائدة. كما شهدت Aerodrome وHumidifi وBisonfi تراجعًا بدرجات متفاوتة. وبالاستناد إلى وضع البروتوكولات، ما تزال بنية Infinity لدى PancakeSwap وإطار DLMM لدى Meteora هما العلامتان الأكثر قوة من حيث الكفاءة، لكن هذا الأسبوع يولي السوق اهتمامًا أكبر للسيولة ذات اليقين.

3.2 استقرار إجمالي كمية الستابلكوين عند مستوى مرتفع، وDAI يُظهر مرونة

لم يظهر في قطاع الستابلكوين هذا الأسبوع أي تدفق خارجي جديد. بشكل عام، استقر القطاع عند مستوى مرتفع. ظل USDT قريبًا جدًا من مستواه مقارنة بالأسبوع الذي سبقه. هبط USDC بنحو 1.4 مليار دولار، كما انخفض PYUSD بنحو قرابة 200 مليون دولار؛ وبما أن الستابلكوين هنا موجهة للدفع والتسوية، فقد تراجعت الحاجة إليها هذا الأسبوع قليلًا. الأكثر ثباتًا هي الستابلكوين البروتوكولية: سجل DAI نموًا طفيفًا، بينما ظل USDS عند مستوى مرتفع. شهدت USD1 وUSDe وGHO تقلبات طفيفة، تميل إلى إعادة التخصيص بشكل هيكلي. ما زالت Circle في الآونة الأخيرة تواصل التوسع متعدد السلاسل لـ USDC + CCTP، لكن تُظهر بيانات هذا الأسبوع أن التحول داخل الستابلكوين يميل من سيناريوهات الدفع والتسوية إلى مرونة سيناريوهات DeFi.

3.3 تراجع متزامن لبروتوكولات LST، وETH وSOL يتباطآن معًا

على مستوى أصول الـLiquid Staking Token هذا الأسبوع، تباطأت المسارات الرئيسية لكل من ETH وSOL بشكل متزامن. نتيجة الأداء الضعيف لـ ETH، بدأت تدفقات أموال ETH LST في تنفيذ تخفيضات مرحلية للأسهم/الحصص. كما انخفض كل من TVL الخاص بـ Lido وRocket Pool. لقد وسّع توسع Lido V3 وEarnETH / EarnUSD من حدود المنتج، لكن في الأجل القصير ظل TVL أكثر تأثرًا بتفضيلات السوق للمخاطر وتقلب أسعار أصول التثبيت/الرهان. وبالنسبة لاتجاه SOL، فقد واجه أيضًا ضغوطًا مماثلة، مع تراجع Jito وSanctum Validator LSTs وغيرها. إجمالًا، كان هذا الأسبوع يعكس هبوطًا في تفضيل المخاطر على مستوى القطاع ككل.

3.4 تراجع حجم قروض Aave، وMantle بات يستوعب الزيادة ضمن قلة من الأسواق

انخفض إجمالي الرصيد القائم للقروض في Aave بشكل طفيف مقارنة بالأسبوع السابق هذا الأسبوع. شهدت السوق الرئيسية على Ethereum وسوق Plasma انخفاضًا بنحو 100 مليون دولار، وظهرت مؤشرات على خفض الرافعة في الأسواق الرئيسية. كما تباطأ توسع متعدد السلاسل مؤقتًا هذا الأسبوع، مع تراجع متزامن في Base وArbitrum. يعد Mantle واحدًا من الأسواق القليلة التي تنمو عكس الاتجاه، حيث ارتفع حجم القروض من 555 مليون دولار إلى 574 مليون دولار، ليصبح أبرز نقطة هيكلية هذا الأسبوع. كما ارتفع Ink من 289 مليون دولار إلى 292 مليون دولار بشكل طفيف، لكن الزيادة كانت محدودة. يواصل Aave مؤخرًا التقدم حول V4 Hub-and-Spoke، حيث يقوم السوق بتسعير كفاءة السيولة عبر الأسواق في المستقبل، لكن الأموال الحالية تفضّل أولًا تقليص الرافعة الإجمالية، ثم تخصيص الزيادة القليلة لاحقًا إلى أسواق فرعية تحمل سرديات جديدة.

3.5 تباين مستمر في أسعار فائدة قروض Aave لثلاثة أصول أساسية

ارتفع متوسط APR للاقتراض المتغير على USDC من 3.10% إلى 3.23%. لم تتراجع طلبات الستابلكوين بالدولار هذا الأسبوع بالتوازي مع تراجع إجمالي رصيد القروض. في المقابل، انخفض USDT من 3.10% إلى 3.02%، وانخفض WETH أيضًا قليلًا من 2.25% إلى 2.23%. خلال هذا الأسبوع، ومع ضغط الأموال على تقليص التعرض لمخاطر أوسع، أصبحت متطلبات الاقتراض أكثر تركيزًا على USDC. ومن منظور الاستراتيجية، غالبًا ما يتوافق ذلك مع أن المؤسسات تفضّل استخدام USDC في إدارة الجدولة للسيولة، وإدارة الضمانات، والدورات في الاستراتيجيات المحايدة. وبالاستناد إلى تطورات الحوكمة الأخيرة لدى Aave، فإن إطار عزل المخاطر ومسارات السيولة ضمن V4 يتضح تدريجيًا؛ ومن المرجح أن يؤدي ذلك في المستقبل إلى تزايد وتيرة تباين الفائدة بين الأصول المختلفة، وأن يعكس تفضيلات التمويل الحقيقية بشكل أفضل.

3.6 عوائد البروتوكول تنتقل من كونها مدفوعة بالتداول إلى كونها مدفوعة بالرصيد

انخفضت سخونة الإيرادات للبروتوكولات القائمة على التداول بشكل عام، وما زالت جهة إصدار الستابلكوين هي مركز الربحية الأكثر استقرارًا. ظل دخل Tether وCircle خلال الأسبوع ضمن نطاق مستقر مرتفع. بالمقابل، تراجع Hyperliquid من 14.3025 مليون دولار إلى 12.6277 مليون دولار، وهبط Pump من 7.1452 مليون دولار إلى 6.6905 مليون دولار، وتراجع EdgeX أيضًا من 4.5534 مليون دولار إلى 3.7969 مليون دولار. أدت برودة نشاط التداول إلى انتقال الأثر إلى جانب الإيرادات. وبشكل عام، فإن الخط الرئيسي لإيرادات البروتوكولات هذا الأسبوع هو أن عوائد من يملك الإيرادات ليست أكثر اعتمادًا على التقلبات قصيرة الأجل للتداول.

4. تتبّع المشتقات

4.1 تمويل التحوط يتحول إلى ميل قصير الأجل نحو المزيد (Long)، وتبدّل المشاعر إلى محاولة شراء

أظهر معدل التمويل الخاص بـ BTC بنية تتمثل في الانتقال من الإصلاح إلى التذبذب بعد عودته مؤقتًا إلى قيم موجبة. لقد انحسر بوضوح نمط السيطرة من جانب مراكز البيع/Short التي كانت عميقة السلبية لفترة طويلة؛ وفي منتصف الأسبوع تحوّل معدل التمويل مؤقتًا إلى موجب واستمر عدة أيام (بلغت ذروته قرب +0.005). وتحوّل السوق إلى تجربة مراكز شراء نشطة، ما أدى إلى إصلاح في تفضيل المخاطر على المدى القصير وخلق تزامنًا نسبيًا مع الارتداد المرحلي في السعر. لكن مدة مرحلة المعدل الموجب كانت قصيرة، وقوته محدودة، دون أن يشكل بنية قسط موجب باتجاهي.

4.2 بعد قفزة في حجم المراكز ثم هبوط، جاءت عملية تماسك/توحيد مع انتقال تمويل بالرافعة إلى وضع المراقبة

خلال الأسبوع الماضي، ارتفع حجم مراكز BTC أولًا مع صعود الأسعار إلى مستوى مرحلي مرتفع، لكن مع هبوط الأسعار بسرعة تراجع إلى قرابة $21B. ظهرت في السوق مؤشرات واضحة على خفض الرافعة. بعد ذلك، لم يتمكن حجم المراكز من العودة إلى القمة السابقة، بل ظل يتذبذب ويجري إصلاحًا داخل نطاق $21B–$22.5B مع انخفاض نقطة المنتصف الإجمالية. كما كانت دوافع دخول الأموال الجديدة غير كافية، فتبدّل دور الرافعة من التوسع إلى الانكماش. وبشكل عام، يتكون هيكل المراكز الحالية أساسًا من لعبة بين الكتل القائمة دون تدفق كافٍ ومستمر لزيادة الأحجام؛ وما زال السوق في مرحلة إعادة بناء بعد خفض الرافعة مع تذبذب.

4.3 تركّز مراكز الخيارات في آجال متوسطة/بعيدة مع أسعار تنفيذ مرتفعة، وبنية المتحوطين بالشراء (Long) تتفوّق

تتركز مراكز خيارات BTC بشكل رئيسي في عقود أبريل ويونيو وغيرها من العقود المتوسطة/البعيدة الأجل، ما يشير إلى أن السوق يفضل التخطيط على المدى المتوسط. من حيث البنية، فإن Call أعلى بشكل واضح من Put، وما زالت الصورة تميل إلى شراء/Long. أما من منظور سعر التنفيذ، فإن Call تتركز في نطاق $80,000–$120,000، بينما تتوزع Put في نطاق $60k–$80,000، لتشكّل هيكلًا نموذجيًا من نظرة صعودية من الأعلى وتحوط من الأسفل. تجدر الإشارة إلى أن مستويات Put ضمن نطاق $60K–$70K ليست منخفضة، ما يدل على أن السوق يحافظ على توقعات صعود متوسطة الأجل، مع زيادة مشاعر الدفاع على المدى القصير.

4.4 Skew في نطاق سالب، وما تزال مشاعر الدفاع على المدى القصير هي السائدة

خلال الأسبوع الماضي، حافظ BTC 25D Skew على نطاق سالب إجمالًا (حوالي -6 إلى -10). وعلى الرغم من ذلك، ما زالت Put تتضمن علاوة مقارنة بـ Call، وبقي تسعير السوق لمخاطر الهبوط مرتفعًا نسبيًا. كانت تقلبات الفترات القصيرة (7D و30D) أكثر وضوحًا؛ إذ انخفضت بسرعة مرة، ثم عادت إلى تحسن مؤقت. وهذا يعكس تغيّرًا متكررًا للمشاعر على المدى القصير. في المقابل، كانت الفترات المتوسطة والطويلة (60D وما فوق) أكثر استقرارًا، وظلت إجمالًا ضمن نطاق -5 إلى -7، ما يعني أن تغيرات توقعات المخاطر على المدى المتوسط لم تكن كبيرة. وبشكل عام، لم يُظهر Skew ارتفاعًا مستمرًا إلى قرب الحياد أو إلى قيم موجبة، ما يعني أن السوق، رغم محاولات إصلاح، ما زال يميل إلى التخصيص الدفاعي.

4.5 التقلب الضمني يتجه للاستقرار، والسوق لا يضع توقعات كبيرة لتذبذبات قصيرة الأجل

خلال الأسبوع الماضي، ظل مؤشر BTC DVol يتذبذب إجمالًا ضمن نطاق 52%–55%، مع تراجع بسيط ثم ارتفاع مرة أخرى، دون ظهور ارتفاع اتجاهي. وبقي تسعير السوق لتذبذبات المستقبل بشكل عام متحفظًا. وخلال الفترة، شهد السعر هبوطًا ملحوظًا، لكن التقلب الضمني لم يرتفع إلا بشكل معتدل، دون حدوث تضخم على طريقة الهلع. وهذا يعني أن السوق لا يرى التصحيح الحالي حدثًا عالي المخاطر. وبشكل عام، يظهر IV و السعر بعض “انفصال/نزع حساسية” نسبي؛ ما يعكس ميل المتداولين إلى توقع تذبذب ضمن نطاق، وليس سيناريو اتجاه أحادي.

5. نظرة مستقبلية للأسبوع الحالي

6. تحديث ديناميكيات Gate المؤسسية

تشغيل أكثر دقة

1 دفع اعتماد البيانات والتشغيل الإداري الدقيق، مع تحديد احتياجات العملاء بدقة، وتوسيع حلول مخصصة

2 تحسن واضح في إيقاظ المستخدمين الخاملين

أعمال التمويل

1 استمرار نمو حجم الاقتراض مقابل الضمان، قريب من مستوى سوق صاعد

2 خفض فوائد BTC، بما يدفع نمو الطلبات الجديدة

المنتجات والتقنية

1 دفع فوري عبر Websocket لعقود BBO، مع تحقيق فتح كامل في أبريل

2 تطبيق تدريجي للذكاء الاصطناعي، ودخول خدمات المؤسسات إلى مرحلة تشغيل بمساعدة الذكاء الاصطناعي

الفعاليات والسوق

1 بدء برنامج تحفيز تداول متقدم لـ CrossEx، اعتبارًا من 9 أبريل يمكن الاستفادة حتى من أعلى نسبة لرسوم ردّ عمولة العقود عند إدراج الأوامر بنسبة -0.01%

2 سيتم إطلاق حدث جانبي لـ 4 April Hong Kong Web3 Festival

مصدر البيانات:

• Investing,

• Gate,

• CMC,

• Coinglass,

• Dune,

• CryptoQuant,

• Amberdata,

Gate Research Institute عبارة عن منصة بحث شاملة لسلاسل الكتل والعملات المشفّرة، توفر للقراء محتوى عميقًا، بما في ذلك التحليل الفني، ورؤى حول المحاور الرائجة، ومراجعات السوق، وأبحاث القطاع، والتنبؤ بالاتجاهات، وتحليل السياسات الاقتصادية الكلية.

إخلاء المسؤولية

استثمار سوق العملات المشفّرة ينطوي على مخاطر عالية. يُنصح للمستخدمين بإجراء بحث مستقل وفهم كامل لطبيعة الأصول والمنتجات التي يشترونها قبل اتخاذ أي قرار استثماري. لا تتحمل Gate أي مسؤولية عن أي خسائر أو أضرار ناتجة عن قرارات الاستثمار من هذا النوع.