مشاهدتي لوضعية BitMine تتكشف، وبصراحة أصبحت دراسة حالة مثيرة للاهتمام حول كيف تظهر خطوط الانقسام في الحوكمة عندما يلتقي استراتيجية الشركات بحماية المساهمين.

لذا فإن توم لي يدفع لزيادة الأسهم المصرح بها من 500 مليون إلى 50 مليار. من الظاهر أنها تُصوَّر كمرونة لعمليات تقسيم الأسهم المستقبلية عندما تصل قيمة الإيثيريوم إلى أسعار عالية جدًا. لكن هنا تبدأ خطوط الانقسام في الظهور - الشركة لديها بالفعل حوالي 426 مليون سهم قائم، فلماذا الاستعجال الآن لشيء نظري سيحدث بعد سنوات؟ المستثمرون يسألون بحق إذا كان الأمر يتعلق حقًا بخيارات مستقبلية أو مجرد تمهيد الطريق لاستمرار إصدار الأسهم لشراء الإيثيريوم.

ما يزعج الناس هو الحجم الهائل لهذا الأمر. حتى لتحقيق هدف تخصيص الإيثيريوم المعلن من قبل BitMine بنسبة 5%، سيكون عليهم فقط استخدام جزء من 50 مليار سهم مصرح به. وصف أحد المحللين الأمر بأنه مبالغ فيه بشكل كبير، وكأنه يمنح الإدارة شيكًا على بياض بدون نقاط تفتيش مستقبلية للمساهمين. هذا نوع من الحوكمة الذي يخلق فجوة حقيقية بين ما تريده الإدارة وما وقع عليه المساهمون فعليًا.

ثم هناك هيكل التعويضات. ربط مكافأة أداء توم لي بإجمالي حيازات الإيثيريوم بدلاً من الإيثيريوم لكل سهم يبدو جيدًا حتى تفكر فيه - فهو يكافئ الحجم الصافي بغض النظر عن التخفيف. يمكنك تحقيق أهداف الإيثيريوم الخاصة بك مع تآكل قيمة السهم الواحد في الوقت نفسه. الأمر يشبه تقسيم كعكة إلى المزيد من القطع لجعلها تبدو أكبر.

تزداد الأمور سوءًا عندما تأخذ في الاعتبار أن تداول BitMine لم يعد يتداول بخصم على صافي قيمة الأصول (NAV). عندما يكون لديك هذا القدر من المرونة في التصريح وتداول الأسهم بالقرب من التساوي، تتغير الحوافز بشكل خطير نحو إصدار الأسهم بأقل من قيمة الأصول. هذا يقلل بشكل دائم من دعم الإيثيريوم لكل سهم. وضع أحد المستثمرين الأمر بشكل مباشر - إذا كنت ستملك تعرضًا للإيثيريوم، فلماذا لا تملك الإيثيريوم مباشرة بدلاً من امتلاك أسهم قد تتعرض للتخفيف؟

ما هو مثير للاهتمام هو أن معظم النقاد لا يزالون يؤمنون بنظرية الإيثيريوم. هم لا يرفضون الاستراتيجية، إنهم يشككون في الهيكل. يريدون حواجز أمان. مؤشرات أوضح. حماية حوكمة فعلية قبل أن يمنحوا الإدارة شيكًا على بياض مرتبط بأحد أكثر الأصول تقلبًا في عالم الكريبتو. هذا طلب معقول، وفي الوقت الحالي يبدو أن الإدارة لا تسمعه حقًا.