كنت أتابع زخم الدولار مؤخرًا وهناك شيء جدير بالملاحظة هنا. في يناير، وصل الدولار (greenback) إلى أعلى مستوى له خلال شهر واحد بعد صدور بيانات توظيف متباينة - إذ جاء نمو الوظائف أقل من المتوقع لكن معدل البطالة انخفض فعلاً وتجاوزت الأجور التقديرات. هذا التحليل المتشدد حال دون اكتساب زخم لتوقعات خفض أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي.

ما لفت انتباهي هو أن ثقة المستهلك في جامعة ميشيغان قفزت بشكل أقوى من المتوقع في ذلك الشهر، ما أضاف وقودًا إضافيًا لقوة الدولار. وفي الوقت نفسه، أجلت المحكمة العليا حكمها بشأن رسوم ترامب الجمركية، وهو ما دعم العملة أيضًا. لكن إذا تلاشت تلك الرسوم في النهاية، فقد تنقلب مخاوف العجز التجاري بسرعة لصالح الدولار.

بالنظر إلى التفاصيل: لم تضف كشوف رواتب غير الزراعيين في ديسمبر سوى 50 ألفًا مقابل 70 ألفًا كانت متوقعة - وتم أيضًا تعديل رقم نوفمبر إلى 56 ألفًا. لكن معدل البطالة انخفض إلى 4.4%، متجاوزًا توقع 4.5%. وجاء نمو الأجور عند 3.8% على أساس سنوي، أعلى من التوقع البالغ 3.6%. ومع ذلك، تراجعت بدايات الإسكان، وهبطت إلى أدنى مستوى لها في خمس سنوات ونصف.

الاحتياطي الفيدرالي متماسك على موقفه تجاه خفض أسعار الفائدة. كان السوق يضع احتمال 5% فقط لخفض في اجتماع أواخر يناير. كما ظلت توقعات التضخم مرتفعة - إذ بقيت توقعات سنة واحدة عند 4.2% بدلًا من أن تهبط إلى 4.1% كما توقع البعض.

لكن هنا حيث تصبح الأمور مثيرة للاهتمام. رغم قوة الدولار على المدى القريب، كانت الأسواق تتطلع إلى 2026 بالفعل، متوقعة حوالي 50 نقطة أساس من تخفيف من قبل الاحتياطي الفيدرالي، بينما كان من المقرر أن تقوم بنك اليابان بتشديد سياستها، وبدت عملة البنك المركزي الأوروبي مستقرة. وهذه صورة مختلفة تمامًا عما احتاجه الدولار لتحقيق زخم مستدام.

في الواقع، تراجع الين إلى أدنى مستوياته خلال سنة مقابل الدولار - إذ ارتفع USD/JPY بنسبة 0.66% ذلك الجمعة. أظهر اقتصاد اليابان بعض القوة مع قفز إنفاق الأسر بنسبة 2.9% على أساس سنوي، لكن التوترات الجيوسياسية بين الصين واليابان كانت تُثقل على المعنويات. إضافةً إلى ذلك، كانت هناك تقارير عن احتمال أن يذيب رئيس الوزراء تاكايتشي البرلمانَ المنخفضَ (البيت الأدنى)، ما زاد من عدم اليقين السياسي.

كان ضعف اليورو أكثر اعتدالًا. انخفض EUR/USD إلى أدنى مستوى له خلال شهر، لكن تحسّن مبيعات التجزئة في منطقة اليورو وارتفاع الإنتاج الصناعي الألماني حدّا من الانخفاض. كما أن البنك المركزي الأوروبي لم يكن يشير إلى أي استعجال لاتخاذ خطوة.

أما على صعيد المعادن، فقد ارتفع الذهب والفضة بقوة بعد خطوة ترامب لجعل Fannie Mae و Freddie Mac يشتريان $200 billion في سندات الرهن العقاري - وهو ما يعني، بصورة أساسية، “التيسير الكمي” باسم آخر. كما ساعدت المخاطر الجيوسياسية في استمرار دعم الطلب على المعادن الثمينة. ومع ذلك، سأشير إلى أن الدولار القوي خلق بعض الرياح المعاكسة، وكانت هناك مخاوف من أن يؤدي إعادة توازن مؤشرات السلع إلى تدفقات خارجة كبيرة.

ظل شراء البنوك المركزية عامل دعم ثابت للذهب. ارتفعت احتياطيات الصين مرة أخرى في ديسمبر، لتسجل الزيادة الشهرية الرابعة عشرة على التوالي. وكانت البنوك المركزية العالمية قد رفعت مشترياتها إلى 220 طنًا متريًا في الربع الثالث، بزيادة 28% عن الربع السابق. وكانت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) تسجل أعلى مستوياتها خلال عدة سنوات.

الخلاصة الأوسع: كان للدولار لحظته، لكن الخلفية الأساسية - توقعات تيسير الاحتياطي الفيدرالي، وحقن السيولة، وعدم اليقين الجيوسياسي - تشير إلى أن هذه القوة قد تخفت بينما نمضي خلال 2026. جدير بالمتابعة على قائمة المراقبة.