لا زلت أتذكر ذلك اليوم من نوفمبر. انهيار الأسواق الذي ضرب في وقت واحد الأسهم الأمريكية، وأسهم هونغ كونغ، والأسهم الصينية A-share، وبيتكوين، وحتى الذهب. لم يكن انهيار أصل واحد، بل كان شيئًا أكثر نظامية. بدا أن جميع الأصول عالية المخاطر تُضغط من قبل نفس اليد الخفية.

عندما أنظر إلى ذلك الحدث من جديد، أول شيء يلفت انتباهي هو السرعة. فقد مؤشر ناسداك 100 حوالي 5% من أعلى مستوى خلال اليوم، وأغلق بانخفاض قدره 2.4%. شركة إنفيديا، التي كانت قد فاجأت بشكل إيجابي بنتائجها الفصلية، انتهى بها الأمر أيضًا في المنطقة الحمراء. في ليلة واحدة، اختفى 2 تريليون دولار من السوق. على الجانب الآخر من المحيط الهادئ، انخفض مؤشر هانغ سنغ بنسبة 2.3% وتراجع مؤشر شنغهاي المركب تحت 3900 نقطة.

لكن الكارثة الحقيقية كانت في سوق العملات الرقمية. هبط البيتكوين تحت 86,000 دولار، والإيثيريوم تحت 2,800 دولار، وتم تصفية أكثر من 245,000 شخص بمبلغ 930 مليون دولار خلال 24 ساعة. من قمة أكتوبر عند 126,000 دولار، ألغى البيتكوين جميع الأرباح وتراجع أكثر. حتى الذهب، الذي يُعتبر ملاذًا آمنًا، لم يصمد.

لكن ما الذي تسبب في هذا الانهيار العنيف للأسواق؟ اللوم الرئيسي يقع على الاحتياطي الفيدرالي. قبل شهرين، كان الجميع يأمل في خفض أسعار الفائدة في ديسمبر. ثم، فجأة، غير مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي نغمتهم. التضخم يتراجع ببطء، سوق العمل لا يزال قويًا، وهناك احتمالات لمزيد من التشديد. كانت الرسالة واضحة: لا خفض في ديسمبر. وأكدت ذلك بيانات CME FedWatch - انخفض احتمال الخفض من 93.7% إلى 42.9% خلال أسابيع قليلة.

عندما دمر الاحتياطي الفيدرالي التوقعات، انتقل السوق من حفلة في النادي الليلي إلى العناية المركزة. ركز الاهتمام على إنفيديا، لكن حدث شيء مثير هنا. خبر جيد لا يدفع الأسعار للأعلى هو إشارة هبوطية أقوى. هذا يعني أن السوق كان قد قام بالفعل بتسعير كل شيء. بدأ مايكل بوري، المعروف بالمراهن على البيع على المكشوف، في إثارة الشكوك حول هيكل التمويل الدائري بين إنفيديا، OpenAI، مايكروسوفت، وأوراكل. وقال شيئًا مثيرًا للجدل عن الطلب الحقيقي الذي كان سخيفًا منخفضًا.

حددت جولدمان ساكس تسعة عوامل وراء هذا الانهيار في الأسواق. كانت موجة إنفيديا قد استُنفدت على الرغم من النتائج الجيدة. كانت هناك مخاوف متزايدة بشأن الائتمان الخاص. لم تكن بيانات التوظيف واضحة. كسر البيتكوين حاجز 90,000 دولار نفسيًا، مما أدى إلى تراجع باقي السوق. بدأت صناديق CTA التي كانت في مراكز طويلة جدًا في البيع بشكل منهجي. عاد البائعون على المراكز القصيرة إلى النشاط. لم تكن التكنولوجيا الآسيوية تدعم السوق الأمريكي. تلاشت السيولة - اتسعت فروق العرض والطلب بشكل كبير. وأخيرًا، أصبح التداول يُدار بشكل متزايد بواسطة صناديق المؤشرات المتداولة وصناديق الاستثمار السلبي بدلاً من أساسيات الأسهم الفردية.

قال ريه داليو شيئًا مثيرًا بعد ذلك الحدث. نعم، هناك فقاعة في الذكاء الاصطناعي، لكن السوق الأمريكي كان فقط عند 80% من مستويات الفقاعة القصوى التي شوهدت في 1999 أو 1929. قبل أن تنفجر الفقاعة، لا تزال هناك إمكانية لارتفاع العديد من الأشياء. لم يكن الوقت مناسبًا لبيع كل شيء في حالة من الذعر.

برأيي، لم يكن هذا الانهيار حدثًا غير متوقع من نوع "البجعة السوداء"، بل تصحيح جماعي أظهر مشكلة هيكلية: السيولة العالمية هشة. عندما تتركز جميع الأصول عالية المخاطر في قطاع واحد - التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي - ويهيمن على التداول الخوارزميات والصناديق السلبية، فإن أي محفز صغير يكفي لإشعال رد فعل سلسلة. المزيد من الأتمتة في التداول يعني سهولة أكبر في تشكيل هروب في اتجاه واحد.

شيء مثير للاهتمام كان دور البيتكوين في كل هذا. للمرة الأولى، دخلت العملات الرقمية فعلاً في سلسلة تسعير الأصول العالمية. لم تعد بيتكوين وإيثيريوم أصولًا هامشية - بل أصبحت مقياسًا لدرجة المخاطر في الأصول العالمية.

لكن هل انتهى السوق الصاعد حقًا؟ لا، أعتقد أن السوق دخل مرحلة عالية من التقلب حيث يعاد ضبط التوقعات للنمو ومعدلات الفائدة. الذكاء الاصطناعي لن ينتهي غدًا، لكن عصر الارتفاعات غير المنطقية قد انتهى. السوق ينتقل من التوقعات إلى جني الأرباح. والعملات الرقمية، كونها الأصول الأكثر خطورة وبالرافعة المالية الأعلى، عانت من أكبر انخفاض ولكنها غالبًا ما ترتد أولاً.