رايوت تبيع 3,778 بيتكوين في الربع الأول: هل انتهى عصر احتفاظ المعدنين بالعملات؟

2026年4月2日，纳斯达克上市矿企Riot Platforms发布第一季运营更新报告，披露在2026年前三个月共售出3,778枚比特币，平均出售价格为每枚76,626美元，获得约289.5M美元收益。这一数字本身并不惊人——若将其与Riot 2025年第一季零出售的记录对比，意义就截然不同了。

但这远非Riot一家的孤立动作。与此同时，MARA Holdings出售超过15,000枚比特币套现约1.1B美元；Genius Group清仓全部84枚比特币用于偿还债务；不丹政府持续减持比特币持仓。一张横跨北美、亚洲、欧洲的矿工抛售地图正在展开。

本文以Riot Q1出售为起点，系统梳理本轮矿企抛售潮的数据全景、企业囤币需求的结构性崩溃，以及矿工向AI基础设施转型的行业逻辑，并对不同情境下的演化路径进行推演。

صورة شاملة لعمليات البيع العاجلة للمعدّنين

أنتجت Riot Platforms خلال الربع الأول من عام 2026 ما مجموعه 1,473 بيتكوين، بانخفاض طفيف قدره حوالي 4% مقارنة بـ1,530 بيتكوين في الفترة نفسها من 2025، وبلغ متوسط الإنتاج اليومي 16.4 بيتكوين. تعني عملية بيع 3,778 BTC في ذلك الربع أن حجم البيع لديها كان حوالي 2.6 مرة من حجم الإنتاج، كما انخفضت حيازاتها من البيتكوين في دفاتر الشركة من نحو 19,223 بيتكوين بنهاية الربع السابق إلى 15,680 بيتكوين، بما في ذلك 5,802 بيتكوين مُقيّدة، وبانخفاض سنوي يقارب 18%.

المصدر: Riot Platforms

يُعد متوسط سعر البيع البالغ 76,626 دولارًا هو أكثر تفاصيل هذا الكشف لفتًا للانتباه. حتى 3 أبريل 2026، كان سعر البيتكوين الفوري حوالي 66,825 دولارًا. ويقع متوسط سعر بيع Riot أعلى من السعر الفوري الحالي بنحو 14.6%. وهذا يعني أن Riot كانت تبيع على دفعات في أوقات مختلفة خلال الربع الأول، مستفيدة من كون البيتكوين ما زال عند مستويات أسعار مرتفعة نسبيًا خلال الفترة من يناير إلى مارس، بدلًا من أن تقوم بعمليات بيعٍ قسرية عند القيعان.

تُظهر حالة MARA أثرًا أكبر من حيث الحجم مقارنةً بـRiot. خلال الفترة من 4 مارس إلى 25 مارس، باعت MARA 15,133 بيتكوين عبر مبيعات على مراحل، مع متوسط خصم عند إعادة شراء السندات القابلة للتحويل المستحقة في 2030 و2031، مما خفّض حجم الديون القائمة من 3.3 مليارات دولار إلى 2.3 مليار دولار، أي بانخفاض يقارب 30%، كما وفّرت الشركة مرة واحدة حوالي 88.10 مليون دولار من مصروفات الفوائد. انخفضت حيازاتها من البيتكوين من نحو 53,822 بيتكوين إلى 38,689 بيتكوين، أي بتراجع يصل إلى 28%. ومن الواضح أن الإدارة ذكرت أن عام 2026 قد يشهد أيضًا “بيعًا على مراحل للبيتكوين” لتلبية نفقات التشغيل واحتياجات الاستثمار في الأعمال الجديدة.

التمسّك بالبيتكوين كـ“عقيدة تخزين”: من “تعاليم المعدّنين” إلى “عبء مالي”

يحظى مبدأ “التخزين” لدى عمال المناجم—أي الاحتفاظ طويل الأجل بعد الاستخراج بدلًا من البيع الفوري—بمكانة شبيهة بالعقيدة في تاريخ القطاع. وتتمثل منطقها الأساسي في أن تكاليف إنتاج المُعدّن (الكهرباء، وإهلاك المعدات) تُحسب بالعملة الورقية، بينما تُقاس المخرجات بالبيتكوين. وإذا كان المرء مقتنعًا بأن سعر البيتكوين سيواصل الارتفاع على المدى الطويل، فإن تأجيل البيع يمكن أن يثبت عوائد أعلى بالعملة الورقية. وقد تم التحقق من هذه الاستراتيجية على نطاق واسع خلال دورة الأسواق الصاعدة 2020-2021.

لكن هذه العقيدة تتعرض لتمزّق منهجي.

من زاوية البيانات، باعت شركات التعدين العامة للبيتكوين أكثر من 15,000 بيتكوين بين أكتوبر 2025 وفبراير 2026، لتصبح موجة تصفية “الكنوز” الأكثر حدة في هذه الدورة. وفي الوقت نفسه، انخفض سعر الشبكة للحوسبة (hashprice) إلى أقل من 30 دولارًا/PH/s، وتراجع دخل الرسوم من المعاملات مقارنةً بأعلى مستوياته بنحو 70%.

ومن زاوية ضغط الربحية، فإن الصورة أكثر وضوحًا. إذ إن سعر البيتكوين الحالي يبلغ حوالي 66,825 دولارًا، بينما تقدر كلفة إنتاج عمال المناجم لدى القطاع عمومًا بين 89,000 و91,000 دولار، ما يعني أن نسبة معتبرة من عمال المناجم تعمل في حالة خسارة. كما يتعرض نظام الحوسبة لضغط متزامن: انخفض معدل الهاش في الشبكة من 1.16 ZH/s في بداية هذا الشهر إلى حوالي 990 EH/s، أي بانخفاض يقارب 15%، وتراجع صعوبة التعدين في 20 مارس من 145 تريليون إلى 133 تريليون، أي انخفاض يقارب 8%.

إن ثلاث تعديلات صعوبات متتالية سلبية—وهي المرة الأولى التي يظهر فيها هذا الاتجاه منذ يوليو 2022—تؤكد كذلك إشارات استسلام عمال المناجم.

في هذا السياق، يُعاد تعريف البيتكوين لدى عمال المناجم من “أصل احتياطي استراتيجي” إلى “نقد تشغيلي”. وكما أشار مراقبون في القطاع، فإن امتلاك شركات التعدين للبيتكوين لم يعد خيارًا استراتيجيًا للاحتفاظ بغرض زيادة القيمة، بل أصبح أداة سيولة لدفع فواتير الكهرباء وسداد الديون والحفاظ على السيولة التشغيلية.

انهيار الطلب على البيتكوين لدى الشركات: من 69,000 إلى 1,000

البيع من جانب عمال المناجم هو مجرد خيط واحد في الصورة الشاملة. وإذا وسّعنا نطاق الرؤية ليشمل جميع الشركات المدرجة التي تضم البيتكوين في ميزانياتها العمومية، يصبح الانحسار الهيكلي أكثر وضوحًا.

وفقًا لبيانات CryptoQuant الصادرة في مارس 2026، خلال آخر 30 يومًا، لم تقم سوى شركات “Strategy” بشراء بيتكوين تقريبًا؛ أما باقي شركات خزائن البيتكوين فمجملًا لم يشترِ إلا حوالي 1,000 بيتكوين—وبالمقارنة مع ذروة الشراء الشهرية البالغة 69,000 في أغسطس 2025، فإن الانخفاض يصل إلى 99%. ومن حيث نسبة حجم الشراء: تقلصت حصة شركات غير “Strategy” من 95% في أكتوبر 2024 إلى حوالي 2% حاليًا.

مصدر البيانات: CryptoQuant

بلغت حيازة Strategy من البيتكوين حوالي 76% من إجمالي الحيازات لدى شركات الخزائن، وتشكل حيازتها نحو 3.8% من إجمالي كمية البيتكوين المتداولة. للمقارنة، كانت هذه النسبة في نوفمبر 2025 حوالي 74%؛ على الرغم من أن Strategy ما زالت تشتري باستمرار، فإن الحصة النسبية لحيازات الشركات الأخرى تقلصت.

وقد أطلقت Galaxy Digital في تقريرها الصادر في يوليو 2025 تحذيرًا بشأن هذا النمط: نموذج خزينة الشركات هو في جوهره شكل من أشكال المشتقات القائمة على السيولة، واستدامته تعتمد على علاوة سعر تداول الأسهم مقارنة بعلاوة حيازات البيتكوين الأساسية. وبمجرد تضاؤل هذه العلاوة، تنعكس عجلة الدوران—فالانخفاض في السعر يقلص صافي قيمة الأصول، ويزاحم علاوة الأسهم، ويحيل إصدار حقوق الملكية من تعزيز القيمة إلى التخفيف. وتمثل هذا السيناريو في النصف الثاني من 2025 وحتى بداية 2026 تقريبًا بالكامل.

بيع عمال المناجم: ضغط مالي أم تحول استراتيجي؟

بالنسبة لسلوك البيع لدى Riot، توجد إطاران مختلفان لتفسيره في السوق. أحدهما يرده إلى خيار سلبي ناجم عن ضغوط مالية تشغيلية، والآخر يعتبره جزءًا من تحول استراتيجي نشط.

من زاوية الضغط المالي، انخفضت إنتاجية Riot من البيتكوين في الربع الأول بنسبة 4% تقريبًا على أساس سنوي. وعلى الرغم من زيادة نشر القدرة الحسابية من 33.7 EH/s إلى 42.5 EH/s، أي بزيادة تقارب 26%. يشير التباين بين نمو القدرة الحسابية وتراجع الإنتاج إلى مشكلات هيكلية تتمثل في استمرار ارتفاع صعوبة الشبكة وانخفاض إنتاجية وحدة القدرة الحسابية. وبلغت إيرادات الائتمانات الكهربائية في الربع الأول من Riot 21 مليون دولار، بزيادة سنوية تقارب 171%، في حين انخفضت التكاليف الكهربائية الإجمالية إلى نحو 0.03 دولار/كيلوواط/ساعة، بانخفاض سنوي يقارب 21%. وهذا يبيّن أن لدى Riot بعض المزايا في كفاءة التشغيل.

ومن زاوية التحول الاستراتيجي، فإن قيمة بيع Riot تتطابق بدرجة عالية مع نفقات رأس المال المخصصة لمشروع المرحلة الأولى من مركز بيانات AI في Corsicana (112 MW). وأشار محلل VanEck Matthew Sigel إلى أن هذا التطابق ليس صدفة. في يناير 2026، وقّعت Riot مع AMD اتفاقية تأجير لمركز بيانات لمدة 10 سنوات؛ السعة الأولية 25 MW، وتتوقع أن تبلغ إيرادات العقد حوالي 311 مليون دولار، مع خيارين تجديد لمدة 5 سنوات لكل منهما (3 خيارات تجديد لمدة 5 سنوات)، وإذا تم تنفيذ جميع الخيارات فستصل القيمة الإجمالية إلى نحو 1 مليار دولار تقريبًا. دخلت الاتفاقية حيز التنفيذ في يناير 2026.

وقال الرئيس التنفيذي لـRiot Jason Les في الإعلان الصادر في يناير: “من خلال تمكين بنيتنا التحتية الكهربائية الكبيرة لدعم مراكز بيانات ذات طلب مرتفع، نحن نقود قيمة كبيرة للمساهمين.”

تدهور إشارات الطلب على السلسلة (On-chain)

إن خلفية بيع عمال المناجم ترتبط بانكماش أوسع في الطلب على السلسلة.

وفقًا لبيانات CryptoQuant الصادرة في 1 أبريل 2026، فإن “الطلب الظاهري” على البيتكوين—وهو مؤشر يقيس ما إذا كان الطلب الجديد يتجاوز أو يقل عن كمية البيتكوين التي يتم تعدينها حديثًا—انخفض حتى نهاية مارس إلى حوالي -63,000 بيتكوين. وهذا يعني أن حجم الشراء الجديد ظل أقل باستمرار من حجم تحويل الحيازة لدى الملاك القدامى، وأن السوق كان في مرحلة توزيع.

وفي الوقت نفسه، انتقل تجمع “الحيتان” التي تمتلك بين 1,000 و10,000 BTC من التراكم إلى التوزيع. خلال العام الماضي، انخفض رصيد هذه المجموعة مجتمعة بنحو 188,000 BTC، بينما كان صافي الزيادة في الفترة نفسها من 2024 يبلغ حوالي 200,000 BTC. وأشار محلل CryptoQuant إلى أن هذا الاتجاه تسارع في الربع الرابع من 2025، وتشير البيانات التاريخية إلى أن التراكم المستمر للحيتان في اتجاه سلبي عادة ما يتزامن مع فترات ضعف الأسعار.

نمط التمايز: توازٍ بين ثلاث قوى

يمكن تلخيص المشهد الحالي لسوق البيتكوين على مستوى الشركات إلى توازٍ بين ثلاث قوى.

القوة الأولى هي البيع الجماعي من جانب عمال المناجم. فقد واصلت شركات التعدين مثل Riot وMARA وCango وBitdeer وCore Scientific تخفيض حيازاتها من البيتكوين خلال النصف الأخير من العام، مدفوعة بعوامل تشمل ضغط الربحية وإدارة الديون وإعادة تخصيص رأس المال نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وعلى مستوى السياسة، تحولت MARA بشكل صريح: في مارس 2026، حدّثت سياسة خزينتها، لتسمح لأول مرة بالبيع الاختياري.

القوة الثانية هي خروج عام من نموذج خزائن البيتكوين لدى الشركات. انخفضت المشتريات الشهرية من البيتكوين للشركات المدرجة غير “Strategy” من ذروة 69,000 بيتكوين إلى 1,000 بيتكوين فقط. لا يعكس هذا الانخفاض تغيّر بيئة السوق فحسب، بل يكشف كذلك هشاشة هيكلية في نموذج خزينة الشركات—حيث وقعت غالبية الشركات التي دخلت عند مستويات مرتفعة في خسائر محاسبية وأصبحت مضطرة لإيقاف وحتى عكس استراتيجية التراكم.

القوة الثالثة هي استمرار قلة من المشترين، ممثلةً بـ“Strategy”. اشترت Strategy حوالي 44,377 بيتكوين في الربع الأول، ما يمثل حوالي 94% من إجمالي مشتريات الشركات في ذلك الشهر. وخلال الفترة نفسها، اشترت شركة Metaplanet المدرجة في اليابان 5,075 بيتكوين، بمبلغ يناهز 398 مليون دولار، ليرتفع إجمالي حيازاتها إلى 40,177 بيتكوين، لتصبح ثالث أكبر جهة مدرجة عالميًا من حيث حيازة البيتكوين. وتبلغ التكلفة المتوسطة لحيازات Metaplanet حاليًا حوالي 97,593 دولارًا، وهو ما يمثل خسارة محاسبية بنحو 32% مقارنةً بسعر السوق الحالي البالغ حوالي 66,825 دولارًا.

استشراف التطور عبر سيناريوهات متعددة

استنادًا إلى التحليل أعلاه، يمكن استشراف أثر نهاية “التخزين” لدى عمال المناجم على الصناعة من خلال ثلاثة سيناريوهات.

السيناريو الأول: توزيع مستمر (المسار الأساسي)

إذا بقي سعر البيتكوين ضمن نطاق 65,000 إلى 75,000 دولار، فلن يتحسن الضغط على أرباح عمال المناجم بشكل ملموس. إن علاوة تكلفة الإنتاج المتوسطة للقطاع البالغة حوالي 20-25% تعني أن عددًا كبيرًا من عمال المناجم سيواصلون التشغيل بخسارة. في هذا السيناريو، لن تتوقف عمليات بيع عمال المناجم على المدى القصير، لكن شدة البيع قد تظهر نمطًا “نبضيًا” مع تقلبات سعر البيتكوين—إذ قد تؤدي كل هبطة بنسبة 5-10% في السعر إلى إطلاق موجة بيع جديدة. ستبقى طلبات نموذج الخزائن لدى الشركات منخفضة، ولن تكون مشتريات Strategy المركزة كافية لتعويض بالكامل ضغوط البيع القادمة من عمال المناجم والحيتان.

السيناريو الثاني: تسريع “غسل”/إعادة توزيع القدرة الحسابية (مسار إعادة هيكلة الصناعة)

سيناريو سعر أكثر حدة—إذا انخفض البيتكوين دون 60,000 دولار—سيؤدي إلى تصفية أكبر نطاقًا لعمال المناجم. وتوضح الخبرة التاريخية مع تعديلات الصعوبات السلبية المتتالية أن أقل عمال المناجم كفاءة سيغادرون أولًا، وأن القدرة الحسابية ستتجمع لدى عمال المناجم في القمة. وبالنسبة لشركات مثل Riot وMARA التي تجمع بين مزايا موارد الكهرباء وقدرة التحول إلى الذكاء الاصطناعي، فقد يتحول ذلك إلى فرصة لدمج القطاع بتكاليف أقل. لدى Riot مجموعة كهرباء قريبة من 2 جيجاواط، وهي نوع الموارد التي يحتاج متوسط مشغلي مراكز البيانات فائقة الحجم إلى انتظار 36-48 شهرًا للحصول على الموافقة عليها. وستسرّع إعادة توزيع القدرة الحسابية انتقال عمال المناجم من نموذج أحادي يتمثل في “تعدين-تخزين” إلى نموذج مركب: “تعدين-بيع-دخل متنوع”.

السيناريو الثالث: محفزات خارجية (مسار ارتداد الطلب من جهة الطلب)

في جوهر الأمر، بيع عمال المناجم هو سلوك من جهة العرض، بينما تظل عودة الطلب هي المتغير الحاسم الذي يحدد اتجاه السوق. يبلغ “الطلب الظاهري” على السلسلة حاليًا -63,000 بيتكوين، ما يعني أن الطلب من جهة الطلب لم يتشكل بعد ليكون دعمًا فعّالًا. لكن، من زاوية سلوك المالكين على المدى الطويل، فإن مؤشرات مثل Miner Position Index قد دخلت مناطق منخفضة تاريخيًا. وإذا تحسن الاقتصاد الكلي (مثل تهدئة النزاعات الجيوسياسية وتحول السياسة النقدية)، ومع استمرار التدفقات الصافية إلى الداخل من صناديق البيتكوين الفورية المتداولة (ETF)، فقد تكتمل عودة الطلب من جهة الطلب قبل اكتمالها من جهة العرض، بحيث يتم امتصاص ضغوط البيع على مستوى اكتشاف السعر بدلًا من تضخيمها.

الخلاصة

تقوم Riot Platforms ببيع 3,778 بيتكوين في الربع الأول من عام 2026؛ وعلى السطح يبدو الأمر كمناورة مالية ربع سنوية لشركة تعدين. لكن عندما نضع ذلك ضمن المشهد الكلي—مثل بيع MARA لـ15,000 بيتكوين، وتصفية Empery Digital لـ370 بيتكوين، وتصفيات Genius Group لـ84 بيتكوين، واستمرار بوتان في تقليص الحيازات، إضافة إلى انهيار طلب خزائن الشركات بنسبة 99%—تظهر اتجاه واضح: إن حقبة “التخزين” لدى عمال المناجم đang تنتهي.

هذه ليست شكوكًا لدى عمال المناجم حول القيمة طويلة الأجل للبيتكوين، بل هي نتيجة حتمية لدخول الصناعة مرحلة جديدة—عندما ينخفض ربح التعدين إلى مستوى أقل من تكلفة الإنتاج، وعندما يمكن لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي أن تعمل بمعدل ربح تشغيلي يتجاوز 80%، وعندما يثبت أن نموذج خزينة الشركات هشّ عند الدخول من مستويات مرتفعة. عندها لم يعد البيع خيارًا سلبيًا، بل أصبح خطوة ضرورية لتحول نشط.

ومع استمرار تقليص مكافأة كتلة البيتكوين إلى النصف، وارتفاع التكاليف المرتبطة بالحوسبة بشكل ثابت، وانفجار الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن تحول عمال المناجم من “محبي التخزين” إلى “مشغلي بنية الطاقة التحتية” لا يزال في بدايته. وفي قطاع الخزائن، حيث أن Strategy وحدها تحتل حصة مركزة للغاية في الحيازات، ما إذا كانت هذه الحيازة الفائقة هي “إبرة تثبيت البحر” للبيتكوين أم ينبغي الحذر من مخاطر التركّز، فقد يعتمد الجواب على كيفية إعادة تشكيل هذه القوى البنيوية الجديدة في النهاية لتوازن العرض والطلب في كامل الصناعة.