تجاهل ضجيج "بيع الذهب" في تركيا، والاضطرابات في السيولة تقترب من نهايتها، والملاذ الآمن للذهب على وشك العودة!

تستمر تصاعدات الصراع في الشرق الأوسط في التفاقم، وتبقى أسعار النفط عند مستويات مرتفعة. ومع ذلك، شهد الذهب في هذه الجولة من الصراع الجغرافي سلوكًا غير معتاد يتمثل في هبوط حاد. لكن هذا الظهور الشاذ لا يعني انهيار منطق الأساسيات، بل يعود إلى اضطراب في السيولة على المدى القصير، وهذا الاضطراب يقترب من نهايته.

وأشار قسم الأوراق المالية في تشيجيانغ (Zhejiang Securities) في أحدث تقرير شهري إلى أنه مهما تصاعدت الأوضاع الجيوسياسية أو تراجعت، فإن الذهب من المتوقع أن يستفيد. إن منطق “الاستفادة في الاتجاهين” هذا يجعله يتمتع بقيمة تخصيص نادرة في بيئة السوق الحالية المزدحمة بالفوضى.

وبشكل أكثر تحديدًا، كان السوق سابقًا يتبع منطق التداول: “ارتفاع أسعار النفط → تراجع توقعات خفض الفائدة”. غير أن التقرير يوضح أنه إذا بقيت أسعار النفط مرتفعة لأكثر من ربع سنة، فستبدأ آثار تدمير الطلب في الظهور، ما يؤدي إلى ضعف واضح في الأساسيات الاقتصادية. وبعبارة أخرى، كلما ارتفعت أسعار النفط زادت مخاطر الركود، وقد ترتفع بالمقابل توقعات خفض الفائدة. لقد استمر الصراع الحالي لمدة شهر، وقد تكون نقطة التحول التي ينتقل عندها السوق من “صفقة رفع الفائدة” إلى “صفقة الركود” وشيكة للغاية.

وفي الوقت نفسه، لم تتغير اتجاهات البنوك المركزية العالمية نحو زيادة حيازة الذهب. بيع تركيا للذهب مجرد حالة بعينها؛ إذ إن لديها اعتمادًا كبيرًا على استيراد الطاقة، ونسبة مرتفعة من احتياطيات الذهب، وسندات خزانة أمريكية قليلة جدًا، ما يجعلها في الحقيقة تمويلًا مُجبَرًا لواردات النفط. كما أن الاحتياطيات الذهبية للدول الأوروبية الرئيسية مستقرة على المدى الطويل، وتؤدي وظيفة دعم ائتماني لليورو، ولا تمتلك دوافع لخفض الحيازة،

علاوة على ذلك، تحسين هيكل المراكز يوفر كذلك شرطًا لعودة الذهب إلى التسعير وفق أساسياته. حاليًا، تراجعت صافي المراكز الطويلة غير التجارية في بورصة COMEX للذهب (بشكل تقريبي تمثل المؤسسات) وكذلك مراكز المستثمرين الأفراد بشكل ملحوظ مقارنةً بالفترة السابقة. والاضطراب في جانب التمويل الذي كان يضغط على الذهب يتجه إلى نهايته.

لماذا “فشل” الذهب في مواجهة الصراع الجغرافي؟ السيولة هي المتهم الحقيقي

تاريخيًا، غالبًا ما يحدث فقدان خاصية الذهب كملاذ آمن خلال أزمات السيولة، مثل أزمة التمويل في 2008 والأزمة في مارس 2020. وخلال هذه الجولة من صراع الشرق الأوسط، فإن منطق الهبوط الحاد في المراحل المبكرة للذهب كان مماثلًا لذلك أيضًا، وينبع تحديدًا من ثلاثة مستويات من اضطرابات السيولة:

أولًا: انقلاب توقعات خفض الفائدة مع ارتفاع أسعار النفط، ما يؤدي إلى انكماش السيولة العالمية ككل. مع الارتفاع السريع لأسعار النفط، تراجعت توقعات خفض الفائدة بسرعة خلال العام. بل إن السوق بدأ حتى قبل/حول 3 مارس 20 في توقع زيادة الفائدة خلال العام، ما أدى مباشرة إلى تشديد بيئة السيولة العالمية ككل، وخلق ضغطًا على الذهب.

ثانيًا: تضخم حجم استراتيجيات متعددة الأصول، وتقليص منهجي للأصول مع المخاطر في الذيل. شهدت 2025 ارتفاعًا عامًا في الأصول عالميًا، ما دفع تطوير استراتيجيات متعددة الأصول (FOF) بسرعة. تُظهر البيانات أنه من يناير 2025 إلى مارس 2026، زادت حصص الصناديق التي تستثمر في الأسهم بنسبة 13.6%، بينما بلغت زيادة حصص صناديق FOF نسبة 111.2%. وعندما تقترب المخاطر في الذيل، يقوم منظمو استراتيجيات متعددة الأصول بتقليص منهجي للمراكز، ما أدى إلى ظاهرة غير معتادة تتمثل في هبوط الأصول المختلفة في وقت واحد.

ثالثًا: مطاردة الأفراد للارتفاع والبيع عند التراجع، بما يضخم اضطرابات جانب السيولة. اجتذبت الأداءات البارزة للذهب تدفقات كبيرة من أموال الأفراد، ثم شهدت مرحلة التراجع في مارس خروجًا حادًا للأموال. تُظهر البيانات أن صافي المراكز الطويلة في عقود الذهب لدى COMEX غير الخاصة بتقارير أصحاب البلاغ (non-reporting positions) هبط بشكل كبير، وكذلك كمية حيازة صندوق SPDR المتداول للذهب، ما يعني أن سلوك الأفراد في مطاردة الارتفاع والبيع عند التراجع قد ضخم كذلك اضطرابات جانب التمويل المؤثرة على الذهب.

بيع تركيا للذهب حالة استثنائية، واتجاهات شراء الذهب لدى البنوك المركزية العالمية لم تتغير

أعلنت مؤخرًا الدائرة الرسمية للبنك المركزي التركي عن بيع الذهب، ما أثار قلق السوق من انقلاب منطق شراء البنوك المركزية للذهب. ويعتبر التقرير أن هذا القلق تم تفسيره بشكل مبالغ فيه، وأن لتركيا خلفية خاصة جدًا لهذا التصرف.

ووفقًا لبيانات استشهدت بها وكالة رويترز يوم الخميس، هبط احتياطي البنك المركزي التركي من الذهب خلال الأسبوعين الماضيين بأكثر من 118 طنًا، بقيمة تقارب 20 مليار دولار أمريكي. ومن بينها، هبط في الأسبوع الماضي تحديدًا 69.1 طنًا إلى 702.5 طن. ويمثل هذا الانخفاض المسجل خلال أسبوع واحد أكبر هبوط أحادي أسبوعي منذ 2013 على الأقل. كذلك، يقدّر ثلاثة من العاملين في القطاع المصرفي أن حوالي 26 طنًا من الذهب تم بيعها مباشرة خلال الأسبوع الماضي، كما تم توظيف نحو 42 طنًا عبر صفقات المقايضة (السوابس)؛ بينما انخفض احتياطي الذهب قبل ذلك الأسبوع بمقدار 49.3 طن.

يعتمد طلب تركيا على الطاقة بشكل كبير على الواردات، ما يعني أن ارتفاع أسعار النفط يجبرها على شراء المزيد من الدولارات لتمويل الطاقة. وفي الوقت نفسه، تبلغ حصة الذهب في احتياطيات تركيا الرسمية قرابة النصف، بينما تبلغ حصة سندات الخزانة الأمريكية نسبة ضئيلة للغاية، ولا يمكنها الحصول على الدولارات اللازمة عبر بيع سندات الخزانة الأمريكية، لذا يتعين عليها بيع الذهب.

تتركز الدول الأخرى التي ترتفع فيها نسب احتياطيات الذهب وتنخفض فيها معدلات الاكتفاء الذاتي من الطاقة بشكل رئيسي في أوروبا. إذ تبلغ حصة الذهب في أصول الاحتياطي الرسمية في ألمانيا 82%، وفي فرنسا 80%، وفي إيطاليا 79%. لكن الدول الأوروبية تمتلك حاليًا احتياطيات طاقة كافية نسبيًا، كما يؤدي الذهب وظيفة دعم ائتماني لليورو.

وتُظهر البيانات أن حجم احتياطيات الذهب لدى ألمانيا وفرنسا وإيطاليا وغيرها لم يتغير تقريبًا في السنوات الأخيرة. وفي ظل غياب ضغوط سيولة واضحة، تكون احتمالات بيع الدول الأوروبية للذهب في المستقبل منخفضة، ولن ينقلب الاتجاه طويل الأجل لشراء البنوك المركزية للذهب بسبب حالة بعينها مثل حالة تركيا.

قد يتحول نمط التداول في السوق، والذهب يدخل منطق “استفادة في الاتجاهين”

كان نمط التداول في السوق سابقًا هو: ارتفاع أسعار النفط يساوي تراجع توقعات خفض الفائدة، أي أن السوق يرى أن تركيز الاحتياطي الفيدرالي يتمحور حول التضخم. في مارس، بلغ مؤشر مديري المشتريات لقطاع التصنيع في الولايات المتحدة 52.7، مسجلًا أعلى مستوى في الآونة الأخيرة. وفي ظل أساسيات قوية، كانت صيغة التداول هذه سلسة نسبيًا.

لكن مع ذلك، إذا بقيت أسعار النفط عند مستويات مرتفعة لأكثر من ربع سنة، فقد تبدأ آثار تدمير الطلب في الظهور، وستضعف الأساسيات الاقتصادية بشكل واضح. عندها** كلما كانت أسعار النفط أعلى، زادت مخاطر الركود، وقد ترتفع بالمقابل توقعات خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي.** وبالنظر إلى أن الصراع مستمر منذ شهر بالفعل، وأن توقعات السوق غالبًا ما تسبق تطورات الأساسيات، فإن استمرار أسعار النفط عند مستويات مرتفعة قد يعني أن نقطة التحول في السوق من “صفقة رفع الفائدة” إلى “صفقة الركود” قد تكون قريبة جدًا.

ومن هنا يتشكل منطق “الاستفادة في الاتجاهين” للذهب:

• إذا تصاعدت الأوضاع الجيوسياسية أكثر: يتحول السوق إلى صفقة الركود، وتعزز توقعات خفض الفائدة، فيستفيد الذهب؛

• إذا هدأت الأوضاع الجيوسياسية: ينخفض سعر النفط، فتقوى توقعات خفض الفائدة أيضًا، ويستفيد الذهب كذلك.

وعلاوة على ذلك، بعد الهبوط في الفترة السابقة، قد تكون مشكلة تزاحم “الكُتل/الرهانات” لدى الذهب قد تم تفريغها بشكل كافٍ نسبيًا. اعتبارًا من 24 مارس، وصل صافي المراكز غير التجارية الطويلة للذهب في بورصة COMEX (بشكل تقريبي تمثل المؤسسات) إلى مستوى يصل إلى 25.3% بالنسبة المئوية منذ 2020، بينما وصل صافي المراكز في غير المراكز المبلّغ عنها (بشكل تقريبي تمثل الأفراد) إلى 79.9% بالنسبة المئوية، وكلاهما شهد انخفاضًا ملحوظًا مقارنةً بالفترة السابقة.

ويعني تحسن هيكل الحيازات أن اضطرابات جانب التمويل التي كانت تضغط على الذهب خلال السابق تتجه إلى نهايتها، ومن المتوقع أن يعود تسعير الذهب تدريجيًا إلى منطق الأساسيات.

تنبيه بشأن المخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

        السوق ينطوي على مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة، أو الوضع المالي الخاص، أو الاحتياجات الخاصة لبعض المستخدمين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع حالتهم المحددة. وبناءً على ذلك، يتحمل المستثمر المسؤولية عن قراراته.