تقرير التحليل | Dongwu Securities: أداء شركة Ruo Qi Travel (9680.HK) يظهر اتجاه "نمو قوي، تقلص الخسائر، تحسين الهيكل"، وتمنحها تصنيف "شراء" لأول مرة

في 15 مارس، أصدرت شركة Dongwu Securities تقريرًا بحثيًا أوليًا مخصصًا لـ Ruqi لليونـاقة (9680.HK)، ومنحت الشركة تصنيف “شراء”، مع الإشارة إلى أنها تتوقع أن تتمتع الشركة بميزة في توسيع خدمات سيارات الأجرة عبر تطبيقات وتحقق التوجه التجاري لـ Robotaxi اعتمادًا على تناغم المساهمين ونموذج التشغيل الهجين.

ترى Dongwu Securities أن أداء Ruqi لليونـاقة قد أظهر اتجاهًا واضحًا لـ “نمو قوي، وتضييق حدة الخسائر، وتحسين هيكلي”. وتتوقع أن تحقق الشركة أرباحًا في عام 2027، وأن تكون إيراداتها التشغيلية في الفترة 2025-2027 على التوالي 5.3 مليار يوان، و10.5 مليار يوان، و15.8 مليار يوان، وأن القيمة السوقية الحالية التي تقابل ثلاث سنوات من PS تبلغ 0.3 مرة و0.1 مرة و0.1 مرة على التوالي.

تعتقد بعض وجهات النظر في السوق أن قيمة PS الحالية لشركة Ruqi لليونـاقة أقل بكثير من متوسط PS للشركات المدرجة الرئيسية في مجالي خدمات التنقل عبر تطبيقات وRobotaxi داخل الصين. وبالاقتران مع اتجاه تحسن أرباح الشركة في السنوات الأخيرة، فإن التقييم الحالي يمتلك قدرًا من الجاذبية.

وقبل ذلك، في 3 مارس، أصدرت Ruqi لليونـاقة تنبيهًا مُشجعًا للأرباح، حيث توقعت أن يتحسن صافي الربح لعام 2025 بشكل كبير بنسبة تزيد عن 43.4% مقارنةً بالعام السابق، وأن تكون الإيرادات المجمعة أكثر من 5 مليارات يوان، مع نمو كبير يتجاوز 100% على أساس سنوي.

**　PS خلال 2025-2027 أقل من متوسط الشركات القابلة للمقارنة**

ترى Dongwu Securities أن أداء Ruqi لليونـاقة قد أظهر اتجاهًا واضحًا لـ “نمو قوي، وتضييق حدة الخسائر، وتحسين هيكلي”.

لقد تطور هيكل إيرادات الشركة من نموذج قائم على “خدمات التنقل” فقط إلى نمط تشغيل بنظام العجلتين “تنقل + تقنية”. وتُعد خدمات التقنية، باعتبارها ثاني أكبر مصدر لإيرادات الشركة، أن حصتها قد ارتفعت من 8.5% في عام 2022 إلى 10.0% في عام 2024. إضافة إلى ذلك، وبسبب أثر الحجم الناتج عن توسع الأعمال، بينما تنمو الإيرادات بسرعة، تنعكس كفاءة التشغيل في معدلات المصروفات مثل مصروفات المبيعات والتسويق ومصروفات الإدارة العامة، حيث استمرت معدلات التكاليف في الانخفاض بشكل واضح. فقد هبطت بشكل حاد من 26.1% و9.9% في عام 2021 إلى 8.0% و5.5% في عام 2024، ثم تم تخفيضها إلى 3.9% و2.9% خلال النصف الأول من 2025. كما عادت هامش الربح الإجمالي إلى منطقة الربحية لأول مرة خلال النصف الأول من 2025، ما يشير إلى تحسن مستمر في هيكل الربحية.

تشير Dongwu Securities إلى أن العديدًا من مؤشراتها المالية الأساسية التي تعكس جودة التشغيل واصلت التحسن، ما يتوقع أن الشركة، تحت تأثير محركين مزدوجين هما التوسع على نطاق واسع والتشغيل الدقيق، تسرع في الاقتراب من نقطة التعادل بين الربح والخسارة. وتتوقع Dongwu Securities أن Ruqi لليونـاقة ستُحقق أرباحًا في عام 2027، وأن تكون إيراداتها التشغيلية خلال 2025-2027 على التوالي 5.3 مليار يوان و10.5 مليار يوان و15.8 مليار يوان.

استنادًا إلى أسلوب تقييم PS، قامت Dongwu Securities بحساب أن PS التي تقابل القيمة السوقية الحالية لـ Ruqi لليونـاقة خلال 2025-2027 تبلغ 0.3 مرة و0.1 مرة و0.1 مرة على التوالي، وهي أقل بشكل واضح من متوسط PS لثلاث سنوات للشركات القابلة للمقارنة مثل Didi وCao Cao Travel وPony AI وWeRide، والتي تبلغ 18.4 مرة و13.0 مرة و6.6 مرة على التوالي. وبناءً على أن أعمال سيارات الأجرة عبر التطبيقات في Ruqi لليونـاقة تتوسع بشكل ثابت من منطقة الخليج الكبرى (Greater Bay Area) إلى أنحاء البلاد، وأن مساحة تكامل منصة Robotaxi مع مزودي تقنيات L4 السائدين واسعة، فإنها تقدم أول تغطية بتصنيف “شراء”.

يعتقد تحليل السوق أنه، اعتمادًا على تحليل متوسط PS للشركات الأخرى في تقرير البحث، فإن تقييم Ruqi لليونـاقة يقع حاليًا ضمن نطاق مقوم بأقل من قيمته. وبالإضافة إلى ذلك، ومع مساحة النمو المستقبلية في Robotaxi لدى الشركة، فإن لديها إمكانات كبيرة لارتفاع القيمة السوقية.

**　حققت “نموذج تموّج الموجة” في أعمال التنقل نتائج بالفعل**

تُظهر المعلومات العامة أنه خلال العامين الماضيين، حافظت قطاعات خدمات التنقل لدى Ruqi لليونـاقة، بما في ذلك سيارات الأجرة عبر التطبيقات وRobotaxi، على اتجاه نمو سريع. وقد اتسع معدل النمو السنوي لإيراداتها بشكل كبير من 21.2% خلال عام 2024 بالكامل إلى 86% خلال النصف الأول من 2025. كما أن نطاق خدماتها كان قد غطّى بحلول نهاية عام 2025 أكثر من 110 مدينة في جميع أنحاء البلاد.

أعلنت Ruqi لليونـاقة في 3 مارس، وهي إصدار أول تنبيه إيجابي للأرباح بعد إدراجها. وتوقعت أن يتحسن ربح عام 2025 بشكل كبير بنسبة تتجاوز 43.4% مقارنةً بالعام السابق، وأن تتجاوز الإيرادات المجمعة 5 مليارات يوان، مع نمو يتجاوز 100% على أساس سنوي. وذكرت الشركة أن زيادة الإيرادات تعود أساسًا إلى الزيادة الواضحة في حجم طلبات سيارات الأجرة عبر التطبيقات بما أدى إلى ارتفاع إيرادات خدمات التنقل، بينما يتحسن الربح بشكل رئيسي نتيجة لارتفاع كفاءة تشغيل سيارات الأجرة عبر التطبيقات وتحسين هيكل التكاليف وما يدفع استمرار نمو هامش الربح الإجمالي، جملةً من عوامل شاملة.

وقد تحقق هذا النمو المتوازن بين الحجم والكفاءة بفضل اختيار Ruqi لليونـاقة، منذ مرحلة التأسيس المبكرة، التوسع باستخدام “نموذج تموّج الموجة”؛ إذ ركزت مبكرًا على إرساء حضور عميق في منطقة الخليج الكبرى بين قوانغدونغ وهونغ كونغ وماكاو (مناطق “أسواق عالية القيمة”)، وضبطت نظام التشغيل إلى أفضل وضع داخل المناطق الأساسية، ثم بدأت بنسخ فعّال من الأسواق المحيطة تدريجيًا ونشر النمو إلى مدن متعددة في جميع أنحاء البلاد. وترى Dongwu Securities أن منطقة الخليج الكبرى تتمتع بكثافة سكانية عالية جدًا، ومستوى أعلى من قدرات الاستهلاك، ودعم سياسات L4 Robotaxi التي تستمر في التعزيز، ما يوفر “ساحة سوق” قوية لتشغيل سيارات الأجرة عبر التطبيقات، وفي الوقت نفسه يوفّر أيضًا ساحة اختبار مثالية لـ Robotaxi، الأمر الذي يساعد على التوسع بكفاءة في السوق الوطنية.

يرى أغلب السوق أنه في المنافسة بين منصات التنقل في المستقبل، فإن امتلاك القدرة على تشغيل طاقة/قدرات الامتثال التنظيمي سيكون العامل الحاسم. وقد أشار تقرير البحث إلى أن Ruqi لليونـاقة تحتل باستمرار المراتب العشر الأولى وضمن أعلى حجم لطلبات خدمات التنقل على مستوى البلاد، وأنها قد شكلت ميزة رائدة في مجال التشغيل بما يتوافق مع اللوائح. وفي ترتيب معدلات امتثال طلبات سيارات الأجرة عبر التطبيقات الشهرية الصادر عن وزارة النقل، فإن الشركة هي منصة التنقل التي حصلت على هذا المركز الأول لمرات أكثر من غيرها. ومع تسريع طرح Robotaxi على أرض الواقع، دخل سوق سيارات الأجرة عبر التطبيقات في الصين مرحلة جديدة من “الامتثال الذكي” بدلًا من “النمو الفوضوي”. تتوقع Dongwu Securities أن يتوسع هذا السوق بحلول عام 2030 إلى حجم 83.1B يوان، وأن يؤدي صعود المنصات المجمِّعة إلى تسريع تشتت حركة المرور، بينما ستصبح Robotaxi نقطة نمو جديدة.

**　يعزز التشغيل الهجين قدرة مواجهة المخاطر خلال فترة إعادة هيكلة القطاع**

تُعد Robotaxi تقنية ثورية في مجال خدمات التنقل، وهي تعيد تشكيل منطق القيمة لشركات منصات خدمات التنقل حول العالم.

وتحلل Dongwu Securities أنه، وبفعل عوامل مشتركة مثل تحسن أمان تقنيات القيادة الذاتية، وانخفاض تكلفة الأجهزة لكل مركبة، وتحسن تدريجي في منظومة السياسات، فإن Robotaxi في الصين سيشهد انعطافًا في السوق خلال عام 2027. كما تتوقع أن يصل حجم السوق إلى 831 مليار يوان في عام 2030، وبزيادة أكبر إلى 709.6B يوان في عام 2035.

وبصفتها منصة خدمات تنقل من بين الأوائل في الصين التي وضعت Robotaxi في خطتها مبكرًا، بدأت Ruqi لليونـاقة منذ عام 2022 باستخدام “تشغيل هجين مع وجود سائق + بدون سائق” كاستراتيجية تمايز أساسية، لبناء منصة تشغيل منفتحة، مع التطور على خطين: سيارات أجرة عبر التطبيقات بقيادة بشرية + خدمات Robotaxi.

تُظهر Dongwu Securities تفاؤلًا بشأن أن استراتيجية التشغيل الهجين ستعزز قدرة الشركة على مقاومة المخاطر خلال فترة إعادة هيكلة القطاع. ومن خلال التكامل والتعاون التكميلي بين أساطيل المركبات التي يقودها سائقون والمركبات غير المأهولة، يمكن لـ Ruqi لليونـاقة أن تلبي تدريجيًا الاحتياجات اليومية الواقعية للتنقل للمستخدمين، مع الحفاظ على القدرة على تحقيق الأرباح، بينما ترفع تدريجيًا قابلية تقبل سوق Robotaxi ونسبة سعة الأسطول الخاصة به. ويؤدي ذلك إلى تقليل مخاطر تجربة المستخدم والتشغيل في المراحل المبكرة من التوجه التجاري لـ Robotaxi، مع تحسين كفاءة استخدام الأصول بشكل إجمالي. وبهذا يساهم ذلك في دفع عملية التوجه التجاري لـ Robotaxi إلى الأمام، وتمهيد أساس لعمليات تشغيل بلا سائق بشكل شامل في المستقبل.

يشير تقرير البحث إلى أن شبكة تشغيل Robotaxi في منطقة الخليج الكبرى لدى Ruqi لليونـاقة بدأت بالفعل في تكوين حجم أولي، كما أنها في مرحلة توسع سريع. وحتى نهاية ديسمبر 2025، تجاوز حجم أسطول Robotaxi 300 مركبة، وتوسع نطاق الخدمة ليشمل قوانغتشو، وشينغن، ومنطقة هنغتسِن ضمن منطقة التعاون العميق بين غوانغدونغ وماكاو، كما أن مسافة التشغيل الآمن للأسطول المملوك بذاتها تقترب من 6 ملايين كيلومتر.

في يوليو 2025، أطلقت Ruqi لليونـاقة استراتيجية “Robotaxi+”. وفي السنوات الخمس المقبلة، تخطط الشركة للاستثمار في حدود المليار (بمستوى 1B) لبناء شبكة تشغيل وصيانة على مستوى ثالث يغطي 100 مدينة، لدعم قدرة صيانة وتشغيل Robotaxi على مستوى الخطوط في الواقع بحجم 100 ألف مركبة سنويًا. وفي الوقت نفسه، ستبني بالتعاون مع الشركاء أسطول Robotaxi بحجم يتجاوز عشرة آلاف مركبة.

وتوضح Dongwu Securities أن نموذج “Robotaxi+” لدى Ruqi لليونـاقة لا يقوم بتطوير تقنيات القيادة الذاتية من المستوى L4 داخليًا، بل يعتمد على دمج موارد بيئية مثل شركات القيادة الذاتية عبر منصة تشغيل منفتحة على نطاق شامل. وبهذا يتم تشكيل تعاون شامل لسلسلة “البحث والتطوير-التقنية-المنصة”. ويُتوقع أن يؤدي ذلك إلى تجميع مزايا الموارد من مختلف حلقات سلسلة الصناعة بشكل فعّال لمعالجة المشكلات الشائعة في المرحلة المبكرة لتطور قطاع Robotaxi، وتسريع النشر على نطاق واسع لتقنيات القيادة الذاتية.

تُعد بيئة المساهمين الفريدة لـ Ruqi لليونـاقة أساس قوتها التنافسية الأساسية. فقد تم إطلاق الشركة في 2019 من قبل مجموعة GAC وTencent، ثم أدخلت لاحقًا مساهمين مثل Pony AI وWeRide وDidi للقيادة الذاتية وHengjian Holding وGuangzhou Investment & Development وغيرها، لتشكيل هيكل “ثلاثي حديدي” من “شركة تصنيع سيارات + إنترنت + ذكاء قيادي”. ومع وجود هذا الهيكل، تحقق تآزرًا قويًا في مجالات تدفق حركة المرور والتقنية وعلاقات الحكومة وسلسلة الإمداد. وفي الوقت الحالي، قامت Ruqi لليونـاقة بإدخال WeRide وPony AI ضمن المنصة، كما تعمل على إدخال فرق أسطول Robotaxi التابعة لجهات خارجية مثل Luobo Kuaipao وغيرها.

(المحرر: جياو يو)

     【إخلاء المسؤولية】يعبر هذا المقال فقط عن آراء المؤلف الشخصية ولا علاقة له بأي شكل من الأشكال بـ Hexun. تظل شبكة Hexun محايدة تجاه ما ورد في المقال من تصريحات وآراء وتقديرات، ولا تقدم أي ضمان صريح أو ضمني بشأن دقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى المذكور. يُرجى من القراء اعتبار ذلك كمعلومة مرجعية فقط وتحمّل مسؤوليتهم الكاملة بأنفسهم. البريد الإلكتروني：news_center@staff.hexun.com

بلاغ