تقرير الثقة لشهر فبراير: تراجع عائدات المنتجات، واغتنام السبق في LP، وتسريع نشر المنتجات المشتقة

هل يمكن أن يصبح “التحكيم من أجل اقتناص السيولة” خطوة محورية في تحول قطاع الصناديق الائتمانية؟

مراسلة تقرير “21st Century Business Herald” تانغ يوهوا · متدرب تشنغ تانغ

أولاً: إصدار المنتجات الائتمانية

واصلت كمية إصدار المنتجات الائتمانية انخفاضها في فبراير. ووفقاً لبيانات Wind، وبحسب تاريخ تأسيس المنتجات، أصدرت شركات الائتمان 1016 منتجاً ائتمانياً في فبراير، بانخفاض 34.7% على أساس شهري. ومن بينها، بلغ عدد “الائتمان الاستثماري للأوراق المالية” 624 منتجاً بنسبة 61.42%، مع انخفاض في النسبة، بينما بلغ عدد “الائتمان الاستثماري الآخر” 380 منتجاً بنسبة 37.4%، وبلغ عدد “الائتمان من نوع القروض” 11 منتجاً بنسبة 1.08%.

تتضمن الشركات الائتمانية التي أصدرت منتجات ائتمانية أكثر في فبراير: شركة ائتمان التجارة الخارجية، وشركة هواكسين للائتمان، وشركة الائتمان الصينية، وشركة الصين للائتمان (CITIC Trust)، وشركة جياويو الدولية للائتمان وغيرها. وتضم الشركات التي جاءت في المقدمة من حيث حجم الإصدار: شركة جيانشين للائتمان، وشاندونغ قوهسن، وشركة هواكسين للائتمان، وشركة شينغباو للائتمان الدولية، وشركة جياويو الدولية للائتمان وغيرها.

ثانياً: أداء الائتمان الاستثماري من نوع الأوراق المالية

1، الاستراتيجية: استراتيجيات التحكيم/التحكّم في فروق الأسعار واستراتيجيات الحياد في السوق كان أداؤها أفضل في فبراير

مختلف الاستراتيجيات—أداء العوائد

****في فبراير ارتفع سوق الأسهم أولاً ثم انخفض، ليبدأ وضع تذبذب في مستويات مرتفعة. واستمر سوق السندات في سيناريو الارتداد لشهر يناير، لكن في نهاية الشهر حدث تصحيح، فارتفع مؤشر ChinaBond—New Comprehensive Wealth (القيمة الإجمالية) خلال الشهر بنسبة طفيفة قدرها 0.22%.

ومن منظور أداء الصناديق الائتمانية للاستثمار في الأوراق المالية في فبراير، بلغ متوسط معدل العائد لصناديق الأوراق المالية الائتمانية في فبراير (باستثناء صناديق سوق المال) 0.43%، مقارنةً بـ 1.64% في يناير، أي أنه انخفض بشكل واضح. ومن بين ذلك، حققت 80.91% من النسب عوائد إيجابية في فبراير.

كانت أعلى استراتيجية من حيث متوسط العائد في فبراير هي استراتيجية التحكيم/التحكّم في فروق الأسعار، بمتوسط عائد بلغ 2.48%. وتعني استراتيجية التحكيم/التحكّم في فروق الأسعار الاستفادة من فروق الأسعار غير المعقولة لنفس الأصل بين أسواق مختلفة، أو من فروق الأسعار غير المعقولة بين الأوراق المالية المرتبطة لتحقيق الربح.

وجاءت استراتيجية الحياد في سوق الأسهم في المرتبة الثانية، بمتوسط عائد بلغ 1.9%. وتعني استراتيجية الحياد في سوق الأسهم أنه مع الاحتفاظ بسلة أسهم، يتم التحوط للمخاطر النظامية لسلة الأسهم عبر أدوات مثل الإقراض/الاقتراض لبيع الأسهم (融券)، والعقود الآجلة لمؤشر الأسهم، والخيارات وغيرها.

وتلتها الاستراتيجيات متعددة المجالات في المرتبة الثالثة، بمتوسط عائد بلغ 0.72% في فبراير.

كانت أفضل الاستراتيجيات أداءً خلال أول شهرين من العام هي الاستراتيجية الكلية (الماكرو)، بمتوسط عائد 6.79%، وجاءت استراتيجية صناديق المجمّع/الاستراتيجيات الاستثمارية للصناديق (组合基金) في المرتبة الثانية، بمتوسط عائد خلال أول شهرين من العام بلغ 4.49%. وجاءت الاستراتيجيات متعددة المجالات في المرتبة الثالثة بمتوسط عائد 3.73%.

** منتجات ائتمانية لاستراتيجيات السندات ذات عوائد متقدمة خلال أول شهرين من العام**

حققَت المنتجات الائتمانية ذات استراتيجية السندات، في ظل سيناريو ارتداد سوق السندات خلال أول شهرين من العام، متوسط عائد بلغ 0.71%. ومعظم المنتجات حققت عوائد إيجابية، بينما حققت نسبة 9.24% فقط من المنتجات الائتمانية ذات استراتيجية السندات عوائد سالبة خلال أول شهرين من العام.

ضمن المنتجات الائتمانية ذات استراتيجية السندات، كان أعلى عائد خلال أول شهرين من العام هو “启航12号”، تلاه “国民信托融信89号”. وقد بلغ العائد خلال أول شهرين من العام على التوالي 103.54% و66.78%. وحلت “启航19号” في المرتبة الثالثة بعائد 63.28%.

ومع ذلك، ينبغي الانتباه إلى أن منتجات سلسلة “启航” لدى شركة 国民信托—وهي ثلاث منتجات “启航12号” و“启航19号” و“启航18号”—شهدت في الربع الأخير من العام الماضي انخفاضاً كبيراً في صافي القيمة. أما الارتفاع في صافي القيمة منذ بداية هذا العام فهو ارتداد بعد ذلك الانخفاض. لذلك، حتى إذا شهد هذا العام ارتفاعاً في صافي القيمة، فإن العائد خلال آخر سنة يظل سالباً. ويظهر أيضاً أن العائد السنوي المركب خلال آخر 3 سنوات ليس جيداً، كما أن أكبر تراجع خلال آخر 3 سنوات كان غير صغير، ما يشير إلى وجود مخاطر لا تُستهان بها.

ومن منظور معامل شارب خلال آخر سنة، فإن المنتجات ضمن فئة استراتيجيات السندات التي تحتل المراكز العشر الأولى من حيث العائد، والتي لديها معامل شارب أعلى نسبياً خلال آخر سنة، هي منتج شركة 五矿 الدولية للائتمان “五矿信托开阳睿诚8号”.

** منتجات ائتمانية لاستراتيجيات الأسهم ذات عوائد متقدمة خلال أول شهرين من العام**

كانت المنافسة على ترتيب عوائد منتجات الائتمان ذات استراتيجية الأسهم خلال أول شهرين من العام شديدة. فبعض المنتجات دخلت ضمن قائمة العشرة الأوائل اعتماداً على أداء جيد في فبراير، بينما سقطت بعض المنتجات من قائمة العشرة الأوائل. وكانت أعلى منتجات الائتمان ذات استراتيجية الأسهم أداءً خلال أول شهرين من العام هو “外贸信托常春藤盛享1号”، حيث بلغ العائد خلال أول شهرين من العام 54.48%، وعائد فبراير بلغ 22.96%، وكان المستشار الاستثماري هو “Shanghai 常春藤私募基金管理有限公司”.

وكان أداء “天乙2期” في فبراير أيضاً بارزاً، إذ حققت معدل عائد بلغ 27.4%، وبلغ عائد أول شهرين 49.34%، لتحتل المرتبة الثانية.

وحلت “华鑫信托嘉悦2号” في المرتبة الثالثة بفضل عائد بلغ 47.01%. إلا أن عائد فبراير كان سلبياً، ما أظهر فتوراً في نمو العائد.

ومن بين المنتجات ضمن قائمة العشرة الأوائل من حيث عائد أول شهرين من العام، والمنتجات التي كانت أداؤها جيداً في كل من آخر سنة وآخر 3 سنوات تشمل “外贸信托常春藤盛享1号” و“外贸信托兴晟-汐泰锐宸3期” وغيرها.

2، شركات الائتمان: صناديق ائتمان استراتيجية السندات لدى 吉林信托 وشاندونغ国信 و 中粮信托 جاء ترتيب متوسط عوائدها في المؤخرة

** شركات الائتمان التي احتلت المراكز المتقدمة من حيث متوسط عائد منتجات استراتيجية السندات خلال أول شهرين من العام**

ومن منظور الأداء الإجمالي لمنتجات الائتمان ذات استراتيجية السندات التي تصدرها الجهات المُصدِرة، فإن الشركة التي لديها أعلى متوسط عائد خلال أول شهرين من العام على منتجات استراتيجية السندات هي 国民信托، بمتوسط عائد 10.56%. لكن كثيراً من منتجات 国民信托 ذات استراتيجية السندات شهدت، بعد هبوط حاد في صافي القيمة خلال العام الماضي، ارتفاعاً/ارتداداً في صافي القيمة خلال أول شهرين من هذا العام. وتبلغ متوسطات العائد السنوي المركب خلال آخر سنة وآخر 3 سنوات لهذه الفئة من المنتجات لدى 国民信托 قيماً سالبة.

والمنتج في المرتبة الثانية من حيث متوسط عائد أول شهرين من العام لمنتجات الائتمان ذات استراتيجية السندات هي 百瑞信托، حيث بلغ متوسط عائد أول شهرين 1.67%. وتحتل 昆仑信托 المرتبة الثالثة بمتوسط عائد 1.39%.

ومن بين الشركات الائتمانية ضمن المراكز العشرة الأولى من حيث متوسط عائد أول شهرين من العام، والتي يكون أداءها جيداً أيضاً خلال آخر سنة وآخر 3 سنوات، توجد 百瑞信托 و上海信托 وغيرها.

أما الشركات التي جاء ترتيب متوسط عائد منتجات استراتيجية السندات لديها في مؤخرة الترتيب خلال أول شهرين من العام فتشمل 吉林信托 وشاندونغ国信 و中粮信托 وغيرها.

شركات الائتمان التي احتلت المراكز المتقدمة من حيث متوسط عائد منتجات استراتيجية الأسهم خلال أول شهرين من العام

كانت أفضل منتجات الائتمان ذات استراتيجية الأسهم أداءً خلال أول شهرين من العام لدى 山东国信، حيث بلغ متوسط عائد أول شهرين 9.74%. وظهر تباين واضح في أداء المنتجات، إذ تجاوز الفرق بين المنتجين الأول والأخير أكثر من 50 نقطة مئوية.

وجاء 陕国投 في المرتبة الثانية، بمتوسط عائد 9%. وقد حققت 陕国投 أن نسبة 60% من منتجات استراتيجية الأسهم لديها في هذا العام خلال أول شهرين من العام حققت عائداً يتجاوز 10%، وغالباً تكون منتجات “اختيار القيمة” و“تعزيز المؤشر” من الأنواع. وتولت “渤海信托” المرتبة الثالثة بمتوسط عائد 8.88%.

ومن بين الشركات الائتمانية ضمن المراكز العشرة الأولى من حيث متوسط عائد أول شهرين من العام، كانت المنتجات التي يظهر أداءها جيداً خلال آخر سنة وآخر 3 سنوات تشمل渤海信托 و财信信托 وغيرها.

المستشارون الاستثماريون—من بين الأعلى أداءً خلال أول شهرين من العام لمنتجات استراتيجية الأسهم التابعة للصناديق الائتمانية

كثير من منتجات الائتمان ذات استراتيجية الأسهم هي صناديق استثمار خاصة “阳光私募”، حيث يقوم صندوق الاستثمار الخاص بدور المستشار الاستثماري. وإذا تم احتساب المستشارين الاستثماريين حسب الإحصاءات، فإن أعلى متوسط عائد خلال أول شهرين من العام لمنتجات الائتمان ذات استراتيجية الأسهم هو “海南进化论私募基金管理有限公司” (المختصر: 进化论资产)، بمتوسط عائد 15.73%. وتتميز 进化论资产 بمحرك ثنائي من “تقدير ذاتي + كمي” (主观+量化).

وكان ترتيب متوسط العائد في المرتبة الثانية لدى “北京和聚私募基金管理有限公司” (المختصر: 北京和聚投资)، إذ بلغ متوسط عائد أول شهرين 15.05%. وتولت “天津易鑫安资产管理有限公司” المرتبة الثالثة بمتوسط عائد 13.88%.

ومن بين صناديق الاستثمار الخاصة التي دخلت ضمن قائمة العشرة الأوائل، فإن “فريق الكميين” كان زخماً قوياً في فبراير؛ إذ بلغ متوسط عائد منتجات الصناديق الائتمانية ذات استراتيجية الأسهم في فبراير لدى “幻方量化” و“进化论资产” على التوالي 6.82% و5.82%.

كما أن “فريق الإدارة النشطة”—北京和聚投资—كان أداؤه في فبراير جيداً أيضاً، حيث بلغ متوسط عائد فبراير 5.06%. أما صناديق الاستثمار الخاصة مثل “上海博颐投资管理有限公司” و“天津易鑫安资产管理有限公司” فتبيّن أن أداءها في فبراير كان متوسطاً.

ثالثاً: نظرة عامة على أبرز الأحداث في قطاع الصناديق الائتمانية

1، من “كسب المال السريع” إلى “تمديد المدى الطويل”: الشركات الائتمانية تتقدم لاحتلال موقع الشركاء ذوي السيولة (LP)

منذ بداية هذا العام، تسارعت بوضوح خطوات شركات الائتمان في وضع استراتيجية استثمار حقوق الملكية (الأسهم).

منذ انطلاق العام، قامت شركات مثل 五矿信托 و中信信托 و国民信托 وغيرها تباعاً بتخصيص رأس مال للمشاركة في تأسيس صناديق استثمار في حقوق الملكية، ووضع استراتيجية لأعمال استثمار حقوق الملكية.

وبالواقع، فإن هذه الموجة الحارة ليست حدثاً فجائياً. فمنذ عام 2022، بدأت عدة شركات بالفعل في “التجربة” في هذا المجال، مثل建信信托 و交银国信 و陕国投 وغيرها. كما أن شركة交银国信—على وجه الخصوص—وضعت أعمال الأسهم الخاصة كاتجاه مهم، مع التركيز على صناعات استراتيجية وطنية مثل الدوائر المتكاملة (Integrated Circuits) والذكاء الاصطناعي والطب الحيوي وغيرها.

ويكمن خلف هذا التوزيع المكثف من شركات الائتمان في أن الأعمال الجديدة في مرحلة التحول تحتاج إلى وقت للتطوير، وفي وجود طلب ناتج عن التحول العميق في نماذج تحقيق الأرباح داخل الصناعة. كما يُعد ذلك اتجاهاً للتجربة من جهات الائتمان المتعددة استناداً إلى التوجيهات والسياسات الصادرة عن السلطات.

2، الدفعة الأولى تترسخ! بداية جهد قطاع الصناديق الائتمانية لعام 2026: اختراق على خطَّين عبر “ابتكار النظام + تعمّق إقليمي”

مع انطلاق عام 2026، دخل قطاع الصناديق الائتمانية مرحلة انفجار موجة أولى مركزة للأعمال. وازدهرت في جميع أنحاء البلاد حالات “الدفعة الأولى الوطنية” و“الدفعة الأولى على مستوى المنطقة” و“الدفعة الأولى على مستوى الشركة” في نقاط متعددة، لتقديم دعم مالي في خدمة الاقتصاد الحقيقي واحتياجات معيشة الناس.

فقط في شهر فبراير، شهد السوق بأكمله انتقال 8 شركات صناديق ائتمانية إلى تنفيذ كثيف لأعمال “الدفعة الأولى” من أنواع متعددة، حيث غطت نطاقات الأعمال مسارات مبتكرة مثل أصول البيانات وخدمات حقوق الملكية الفكرية والثقة العقارية (不动产信托) وغيرها.

وأشار محللون في الصناعة إلى أن حدوث موجة “الدفعة الأولى” بشكل مركز ليس أمراً عشوائياً. بل هو استجابة مركزة للوائح “الثلاثة تصنيفات” الجديدة في قطاع الصناديق الائتمانية وسياسات تنظيمية ذات صلة. ويُعد ذلك دلالة على أن قطاع الصناديق الائتمانية يتبع توجيهات التنظيم بشكل صارم، ويُسرّع إعادة تشكيل نماذج الأعمال، ويتحرك تدريجياً بعيداً عن الاعتماد التقليدي على التمويل، متوجهاً بثبات نحو التحول إلى تطوير عالي الجودة.

3، حصلت江苏信托 على موافقة للدخول في عقود مؤشر الأسهم الآجلة رأس المال/الشركات الائتمانية الرائدة تتسارع في توسيع الأدوات المشتقة

في الأيام القليلة الماضية، أعلنت هيئة الرقابة المالية في مقاطعة جيانغسو عن ردّ بالموافقة، يقضي بالموافقة على أن شركة 江苏省国际信托有限责任公司 (المختصرة: 江苏信托) تفتح أعمال تداول عقود مؤشر الأسهم الآجلة لأغراض التحوط ضد الخسارة (套期保值) والتحكيم/الاستفادة من فروق الأسعار (套利). وتُحصر هذه الموافقة في أغراض غير المضاربة، ما يضيف أداة حاسمة لعمل 江苏信托 في مجال أسواق رأس المال.

وقال الباحث/المحلل في شركة 用益信托 يوزيه تشي للصحفي إن تداول عقود مؤشر الأسهم الآجلة يُستخدم أساساً للتحوط ضد مخاطر الاستثمار في الأوراق المالية، وهو ما يفيد في تعزيز قدرة شركات الصناديق الائتمانية على إدارة الأصول من فئات كبيرة، كما يثري استراتيجيات الاستثمار لمنتجات فئة الاستثمار في الأوراق المالية، ويرفع العائد على المنتجات ويحدّ من تقلبات العوائد.

ومن زاوية الهيكل الصناعي، ففي الوقت الحالي حصل ما لا يقل عن أكثر من عشرين شركة صندوق ائتماني في أنحاء البلاد على مؤهلات تداول عقود مؤشر الأسهم الآجلة، بما في ذلك 华宝信托 و中海信托 و粤财信托 و中粮信托 وغيرها.

توضيح:

1، يقصد “استراتيجية الأسهم” الاستراتيجيات التي يكون فيها الأسهم هي الهدف الاستثماري الرئيسي، بما في ذلك: أسهم صاعدة (stock long)، واستراتيجيات كميات للاستفادة من صعود الأسهم، وأسهم صعود/هبوط (long/short)، واستراتيجيات أسهم أخرى. أما “استراتيجية السندات” فتكون توجهاً استثمارياً رئيسياً نحو السندات، بما في ذلك: استراتيجية السندات الخالصة (pure bond)، واستراتيجية تعزيز السندات (bond enhancement)، واستراتيجيات سندات متعددة، واستراتيجية السندات القابلة للتحويل.

2، لتجنب أن يؤدي تحديث صافي القيمة المتأخر جداً إلى جعل إحصاءات أداء الصناديق الائتمانية غير دقيقة، عند اختيار عوائد الأداء يتم اختيار منتجات الصناديق الائتمانية التي تم تحديث صافي قيمتها إلى فبراير 2026. تاريخ استخراج البيانات هو 23 مارس 2026، وقد لا تكون بيانات صافي القيمة المنشورة بعد 23 مارس مدرجة في هذا التقرير الدوري.

3، عند ترتيب عوائد المنتجات الائتمانية، إذا كانت المنتجات الائتمانية من نفس السلسلة عبر فترات مختلفة تختلف في معدل العائد بأقل من 1 نقطة مئوية، فسيتم الاحتفاظ فقط بالمنتج الذي لديه أعلى معدل عائد، ويتم استبعاد البقية. وتم استبعاد عدد قليل من المنتجات التي شهدت تقلبات غير طبيعية في صافي القيمة.

4، عند إحصاء أداء المنتجات الائتمانية لاستراتيجية معينة لدى جهة إحصائية، ولتجنب أن تكون البيانات قليلة جداً وغير ممثلة، تم استبعاد المؤسسات التي يقل فيها عدد المنتجات ذات البيانات ذات الصلة عن 3.

5، بسبب انخفاض شفافية الإفصاح عن معلومات المنتجات الائتمانية نسبياً، قد يؤدي ذلك إلى عدم اكتمال الإحصاءات؛ وتكون نتائج الإحصاء لأغراض مرجعية فقط. هذا التقرير الدوري يقدّم تحليل الصناديق الائتمانية لأغراض مرجعية فقط، ولا يُعد توصية. إن الأداء السابق لا يمثل الأداء المستقبلي؛ توجد مخاطر في السوق، والاستثمار يتطلب الحذر.