شركة Gaoce Shares | تعليق على تقرير عام 2025: نقطة التحول في أداء الشركة قد ظهرت، والأعمال الخارجية للطاقة الشمسية والروبوتات تفتح آفاق نمو جديدة

（المصدر: منظور جديد للتصنيع المتقدم）

【شركة دونغوو للآلات】تشو إرسشوان 13915521100/لي وينيي 18867136239/وي ييجيه/تشيان ياوتيان/هوانغ روي/تان يكسين 17851090557/تاو زيه

تقييم الاستثمار: شراء (مع الإبقاء)

1  تأثر أداء 2025 سلبًا بسبب الصناعة، وقد ظهر انعطاف أداء الربع الرابع

في عام 2025 حققت الشركة إيرادات قدرها 1.86B يوان، بانخفاض سنوي قدره -18.43%. ويعود ذلك أساسًا إلى التأثير السلبي على السلسلة الصناعية الكاملة لقطاع الطاقة الشمسية الكهروضوئية. وبلغت إيرادات معدات قطع الخلايا 242 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره -88.04%، لتشكل 6.63%؛ وبلغت إيرادات التصنيع بالطلب للشرائح 41M يوان، بارتفاع سنوي قدره +43.85%، لتشكل 51.02%؛ وبلغت إيرادات أسلاك الجرانجينا 798 مليون يوان، بارتفاع سنوي قدره +15.12%، لتشكل 21.86٪؛ وبلغت إيرادات الابتكار والأعمال الأخرى 290 مليون يوان، بارتفاع سنوي قدره +18.22%، لتشكل 7.94%. كما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين من الشركة في عام 2025 -410 مليون يوان، وتحسن نطاق الخسارة مقارنة بالعام السابق. بلغت إيرادات الربع الرابع 41M يوان في ربع سنوي واحد، بزيادة سنوية قدرها +16.92%، وبزيادة مقارنة بالربع السابق +11.63%. وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 410 مليون يوان، محققًا تحولًا من الخسارة إلى الربح مقارنة بالعام السابق، وبزيادة مقارنة بالربع السابق +493.46%.

2  ضغوط إجمالية على الربحية طوال العام، وقد ظهر انعطاف الربع الرابع

بلغ هامش الربح الإجمالي في 2025 نسبة 14.35%، بانخفاض سنوي قدره -4.63 نقطة مئوية، وبلغ هامش صافي الربح المبيعات -1.11%، بانخفاض سنوي قدره -0.12 نقطة مئوية؛ وبلغت نسبة المصروفات خلال الفترة 16.59%، بانخفاض سنوي قدره -1.30 نقطة مئوية، منها نسبة مصروفات المبيعات 2.02%، بانخفاض سنوي قدره -0.14 نقطة مئوية؛ ونسبة مصروفات الإدارة 7.53%، بانخفاض سنوي قدره -1.75 نقطة مئوية؛ ونسبة مصروفات البحث والتطوير 5.17%، بانخفاض سنوي قدره -0.38 نقطة مئوية؛ ونسبة المصروفات المالية 1.87%، بزيادة سنوية قدرها +0.97 نقطة مئوية. بلغ هامش ربح الربع الرابع في 2025 نسبة 18.27%، بزيادة سنوية قدرها +12.32%، وبزيادة مقارنة بالربع السابق +4.54 نقطة مئوية. وبلغ هامش صافي ربح المبيعات في الربع الرابع 3.37%، بزيادة سنوية قدرها +27.3%، وبزيادة مقارنة بالربع السابق +2.66 نقطة مئوية.

3  تغير عكسي في الالتزامات التعاقدية/المخزون، وزيادة خروج التدفقات النقدية على أساس سنوي

حتى نهاية 2025 بلغت الالتزامات التعاقدية للشركة 113 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره -50.98%، بينما بلغ المخزون 328M يوان، بزيادة سنوية قدرها +56.61%. بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية -3.28 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره -73.99%، ويعود ذلك أساسًا إلى تأثير سلسلة صناعة الطاقة الشمسية الكهروضوئية؛ إذ انخفضت مدفوعات الشركة عند الشراء.

4  بدأت ملامح فعالية “مقاومة الإفراط في التدوير” في قطاع الطاقة الشمسية الكهروضوئية تظهر، ومنحنى نمو الطلب الخارجي يستعيد اتجاهًا صاعدًا

（1）داخليًا: ترسخ اتجاه “مقاومة الإفراط في التدوير” في جانب تصنيع الطاقة الشمسية الكهروضوئية. ومع تعزيز الحوكمة من جهة السياسات لمظاهر المنافسة غير المنظمة، تم فتح مسار لاستعادة أسعار شرائح السيليكون الشمسية. أصبحت أعمال التصنيع بالطلب للشرائح عمودًا فقريًا للإيرادات، مستفيدة من تعافي القطاع. ومع دخول مرحلة شرائح السيليكون إلى سوق المشترين، يُتوقع أن تتمكن الشركة من بناء حاجز منخفض التكلفة بالاعتماد على البحث والتطوير العميق والتأثيرات الحجمية في حلقة واحدة محددة، والاستفادة من مرحلة تصفية القطاع。（2）خارجيًا: خلال السنوات الثلاث القادمة، سيتم بناء 100GW من القدرة الإنتاجية للطاقة الشمسية الأرضية وسيرفيس Space بواسطة Tesla على التوالي. وباعتبار الشركة رائدة في معدات الشرائح، يُتوقع أن تستفيد بشكل كامل.

5  الدخول إلى بحر الروبوتات الأزرق، والتقنيات الأساسية تفتح مساحة جديدة

تستند الشركة إلى تراكم تقنياتها الأساسية في مجال معدات الصنفرة ومواد أسلاك التنجستن، وتعمل بنشاط على التوسع في سوق بحر الروبوتات ذات الهيئات البشرية، وقد تحقق اختراق في الطلبات وتم إطلاق المنتجات في السوق. (1) من تقنية الصنفرة إلى آلة سن اللولب (المسمار) ذات المحمل الكروي: إن لولب الكرات الأسطوانية الكوكبية ذات الأعمدة الأسطوانية (Planetary roller screw) هو المكوّن الأساسي للمشغلات الخطية للذراع التنفيذية للروبوتات ذات الهيئات البشرية، بينما تُعد آلة الطحن جهازًا رئيسيًا لإنتاجه. ومع دخول Tesla Optimus إلى الإنتاج بكميات صغيرة في 2025، يُتوقع أن يتم إطلاق طلبات المعدات على مستوى المنابع أولًا. وبالاعتماد على أساسها العميق في تقنيات الصنفرة، يمكن للشركة تطوير نماذج أولية لآلات صنفرة الخيوط الداخلية/الخارجية بسرعة، ويُتوقع أن تلتقط المبادرة في المراحل المبكرة لانفجار سلسلة الصناعة. (2) من أسلاك التنجستن في الجرانجينا إلى حبال/أوتار القابض المرن (اليد المرنة): إن قيادة الأوتار/الحبال هي إحدى الحلول التقنية الرئيسية لتحقيق عمليات دقيقة لليد المرنة للروبوت. بالمقارنة مع مواد البولي إيثيلين التقليدية، فإن أسلاك التنجستن للّيد المرنة تتمتع بقدرة حمل أقوى وبخصائص مقاومة للزحف، ما يمكنها من منح اليد المرنة قدرة تشغيل أكثر ثباتًا. حاليًا، أكملت الشركة تطوير المنتج ودخلت مرحلة التجربة لدى كبار العملاء، محققة اختراقًا في أوامر بكميات صغيرة.

توقعات الأرباح وتقييم الاستثمار

مع الأخذ في الاعتبار إيقاع الاعتراف بالإيرادات للطلبات، قمنا بتعديل توقعات صافي الربح العائد للمساهمين للشركة للفترة 2026-2027 إلى 1.5 (القيمة الأصلية 1.3)/2.1 (القيمة الأصلية 2.4) مليار يوان، ونتوقع أن يصل صافي الربح العائد للمساهمين في 2028 إلى 250M يوان. وبالنسبة لتقييم القيمة السوقية الحالية، فإن نسب PE المقابلة هي 74/51/43 مرة على التوالي. نُبقي على تصنيف “شراء”.

تنبيه بالمخاطر

قد لا يلبي الطلب في قطاع الطاقة الشمسية التوقعات، وقد لا يلبي تطوير التقنيات الجديدة التوقعات، وقد لا يلبي التدويل/التطبيق الصناعي للأعمال الجديدة التوقعات.

فريق شركة دونغوو للآلات

فريق أبحاث شركة دونغوو للآلات للأوسمة

2024 أفضل محلل في “New Wealth” في قطاع الآلات، المركز الرابع

2024 أفضل محلل “Wind” في قطاع الآلات، المركز الأول

2023 أفضل محلل في “New Wealth” في قطاع الآلات، المركز الرابع

2023 أفضل محلل “Wind” في قطاع الآلات، المركز الأول

2022 أفضل محلل في “New Wealth” في قطاع الآلات، المركز الثالث

2022 أفضل محلل “Wind” في قطاع الآلات، المركز الثاني

2021 أفضل محلل في “New Wealth” في قطاع الآلات، المركز الثالث

2021 أفضل محلل “Wind” في قطاع الآلات، المركز الأول

2020 أفضل محلل في “New Wealth” في قطاع الآلات، المركز الثالث

2020 جائزة “كريستال بول” لمحللي البائعين في قطاع الآلات، المركز الخامس

2019 أفضل محلل في “New Wealth” في قطاع الآلات، المركز الثالث

2017 أفضل محلل في “New Wealth” في قطاع الآلات، المركز الثاني

2017 جائزة “نيوبان” لأفضل محلل في قطاع المعدات الراقية، المركز الثاني

كمية كبيرة من المعلومات وتفسير دقيق—كل ذلك في تطبيق Sina Finance APP