سيتيك جينتو: تأثير الوضع في إيران على سوق رأس المال بثلاث طبقات

أعلنت شركة سيتيك سيكيوريتيز (601066) في تقرير بحثي أنها ترى أن وضع إيران يؤثر على أسعار الطاقة العالمية، ويحدد مسار التضخم، ويحدد ما إذا كانت سلسلة الأصول الرئيسية ستنقلب. ومن منظور سوق رأس المال، توجد ثلاث طبقات من التأثير: أولاً، ارتفاع أسعار النفط الخام يدفع التضخم إلى الأعلى؛ ثانيًا، يؤدي ارتفاع التضخم إلى حدوث تحوّل في السيولة؛ ثالثًا، يؤدي ارتفاع أسعار الطاقة إلى إعادة تشكيل سلسلة الإمداد العالمية. كما أشارت الشركة إلى أن عمق تأثير وضع إيران على السوق يعتمد على ما إذا كان مضيق هرمز، بوصفه ممرًا حيويًا في الشرق الأوسط، سيتوقف عن الإمداد، ودرجة الانقطاع، ومدى استمراريته. بمجرد السيطرة على مضيق هرمز باعتباره ممر النقل في الشرق الأوسط، ومع إضافة إمدادات نفط أمريكا اللاتينية وأمريكا الشمالية، فإن الأقاليم الثلاثة (أمريكا الشمالية وأمريكا اللاتينية والشرق الأوسط) التي تمثل 65% من إمدادات النفط الخام العالمية تشكل، على حد تعبير التقرير، أغلب خريطة “الطاقة القديمة” في العالم. وربما يكون ذلك هو جوهر الأهمية الاستراتيجية لإيران بالنسبة للولايات المتحدة في سياق إعادة تشكيل سلاسل الإمداد العالمية، حيث تستعيد الولايات المتحدة حق الكلام في نظام الطاقة القديمة.

آراء شركة سيتيك سيكيوريتيز الرئيسية هي كالتالي:

أولاً، لماذا يُعد وضع إيران مهمًا؟ إن موارد الممرات والموانئ الرئيسية هي الأكثر أهمية استراتيجية

يركز السوق على وضع إيران، والفاصل الحاسم هو كلمتا “الطاقة”. وباعتبار إيران قوة إقليمية في الشرق الأوسط، فإن وضع إيران يوجه مسار أسعار الطاقة العالمية.

ليس لأن إيران هي دولة مصدّرة مهمة للموارد عالميًا.

صحيح أن احتياطي النفط الخام المكتشف لدى إيران يقارب 200 مليار برميل، وهو يأتي بعد فنزويلا والسعودية مباشرة، ويحتل المرتبة الثالثة عالميًا؛ كما أن احتياطي الغاز الطبيعي المكتشف لدى إيران يأتي بعد روسيا فقط، ويحتل المرتبة الثانية عالميًا.

لكن بسبب أسباب تتعلق بتقنيات الاستكشاف والحصار الاقتصادي، لا تكون صادرات موارد إيران قوية، إذ لا تمثل صادرات النفط الخام سوى 2.6% من الإجمالي العالمي، كما أن صادرات الغاز الطبيعي أقل بكثير، إذ لا تتجاوز 0.7% من الإجمالي العالمي.

تتمثل الأهمية الكبيرة لمكانة إيران في مجال الطاقة العالمية في أساسها في أهمية مضيق هرمز.

يقع مضيق هرمز بين عُمان وإيران، ويربط بين الخليج الفارسي وخليج عُمان والبحر العربي، ويُعرف باسم ممر “عنق النفط”.

بالنسبة للعالم، تمثل حركة شحن نفط مضيق هرمز عبر البحر 20% من إجمالي استهلاك العالم، وتمثل نحو 30% من حجم تجارة الشحن البحري عالميًا (بيانات EIA).

بالنسبة للشرق الأوسط، فإن صادرات الدول الرئيسية المنتجة للنفط تعتمد تقريبًا بنسبة 100% على مضيق هرمز. لقد أنجزت السعودية والإمارات بنية تحتية يمكنها الالتفاف حول مضيق هرمز، أو تخفيف أثر انقطاع الممر إلى حد معين، لكنهما تستطيعان تعويض ما يقارب 15% فقط من حجم المرور عبر الممر (تقدير EIA).

بالنسبة لآسيا، يتمثل المشترون الرئيسيون لمنتجات النفط في الشرق الأوسط في الدول الأربع: الصين واليابان وكوريا وإندونيسيا/الهند (أربع دول)، ويؤثر النقل عبر مضيق هرمز بشكل كبير على أسعار الطاقة في اقتصادات آسيا.

ثانيًا، السيناريو المستقبلي لوضع إيران؛ العامل الأكثر حسمًا هو مدى انقطاع مضيق هرمز واستمراريته

يتغير سعر النفط في المستقبل، ويعتمد الأمر بشكل رئيسي على ظروف انقطاع الملاحة؛ وقد قدمت الشركة أربع حالات سيناريو.

الحالة 1: انقطاع صادرات إيران فقط، ويكون التأثير نسبيًا أقل. يُتوقع أن يرتفع سعر النفط الخام على المدى القصير بنحو 10%. بعد أن تعرضت إيران للهجوم، أشار الأوبك أيضًا إلى نيتها زيادة إنتاج النفط الخام، لذا فإن انقطاع صادرات إيران وحده سيجعل الارتفاع في سعر النفط الخام عالميًا محدودًا نسبيًا.

الحالة 2: انخفاض نقل النفط الخام عبر مضيق هرمز بنسبة 25%، ويكون التأثير قابلًا للسيطرة نسبيًا. يُتوقع أن يرتفع سعر النفط على المدى القصير بنسبة 20%. والمثال الأقرب في الفترة الأخيرة هو سبتمبر 2019، حيث أدى هجوم إيران على السعودية إلى تقليص إنتاج قدره 5.7 مليون برميل/يوم، ما تسبب في قفزة قوية في النفط الخام بنحو 20%.

الحالة 3: انخفاض نقل النفط الخام عبر مضيق هرمز بنسبة 50%، وسيكون التأثير شديدًا. يُتوقع أن يتضاعف سعر النفط على المدى القصير. وهذا قريب جدًا من حجم الانخفاض في الإمدادات الذي نتج عن حظر الأوبك في أزمة النفط الأولى، والذي أدى إلى خفض إمدادات النفط الخام. لكن مع الأخذ في الحسبان تراجع اعتماد الاقتصاد على الطاقة وبناء احتياطيات النفط الاستراتيجية، فقد يكون تأثير صدمة أسعار النفط أقل من أزمة النفط الأولى، غير أن احتمال مضاعفة سعر النفط على المدى القصير يظل مرتفعًا جدًا.

الحالة 4: انقطاع كامل للملاحة عبر مضيق هرمز، وسيكون تأثيره على سعر النفط غير قابل للتحكم. ومن المرجح جدًا أن يقفز سعر النفط الخام بنسبة 300% أو أكثر. لا توجد أمثلة يمكن الاستناد إليها تاريخيًا لانخفاض في إمدادات النفط الخام بأكثر من 20%. في هذه الحالة، سيصبح ارتفاع سعر النفط الخام خارجًا تمامًا عن السيطرة. وتقدير محافظ لاحتمال الارتفاع بنسبة 300% مرتفع للغاية، بالطبع احتمال حدوث هذا السيناريو سيكون منخفضًا جدًا.

ثالثًا، التأثير الطبقي الأول لوضع إيران على أسواق رأس المال العالمية: ارتفاع أسعار النفط الخام يدفع التضخم إلى الأعلى

وفقًا لنتائج تقديرات ورقة عمل لنظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (مثل Harun, 2023)، فإن أي ارتفاع كبير لسعر النفط الدولي بنحو 10% يرفع مباشرة بشكل ضئيل جدًا التضخم الأساسي الحالي في الولايات المتحدة (CPI)، لكن ذلك سيتفاقم تدريجيًا خلال 4 إلى 8 أرباع لاحقة، وفي النهاية يرفع التضخم الأساسي المتراكم بنحو 0.1 إلى 0.3 نقطة مئوية تقريبًا. اختارت الشركة الوسيط 0.2 نقطة مئوية كنقطة مرجعية لمرونة انتقال الصدمة.

في سيناريو الاحتكاك الجزئي (انقطاع مستمر لصادرات إيران): يُتوقع أن تنكمش إمدادات النفط الخام العالمية بنحو 1.5 مليون برميل/يوم، ما يؤدي إلى ارتفاع سعر النفط بنسبة 10%. وبناءً على المرونة المرجعية، سيؤدي ذلك إلى دفعٍ معتدل للتضخم الأساسي في الولايات المتحدة بنحو 0.2 نقطة مئوية خلال فترة التأخر.

في سيناريو تعطل الممر الحيوي بشكل خفيف (مضيق هرمز: تعطل النقل بنسبة 25%): تتوسع فجوة الإمداد إلى نحو 5 ملايين برميل/يوم، ويصل ارتفاع سعر النفط إلى 20%. وسيصبح تأثير رفع التضخم الأساسي في الولايات المتحدة ضعفين إلى 0.4 نقطة مئوية، وهو ما يكفي لإثارة تحذير متصل بالتشدد على مستوى السياسة النقدية.

في سيناريو الأزمة الجيوسياسية الكبرى (مضيق هرمز: تعطل النقل بنسبة 50%): سيؤدي الانخفاض في الإمدادات بمقدار يصل إلى 10 ملايين برميل/يوم إلى قفزة تضاعفية في سعر النفط بنسبة 100%. ووفقًا للاستقراء الخطي، سيؤدي ذلك إلى رفع التضخم الأساسي في الولايات المتحدة بنحو 2.0 نقطة مئوية، مع خلق مخاطر ملموسة لحدوث موجة ثانية من التضخم بشكل حاد.

في سيناريو الذيل المتطرف (مضيق هرمز: حظر بنسبة 100%): في مواجهة انقطاع أسطوري للإمداد بمقدار 20 مليون برميل/يوم، سيتجاوز ارتفاع سعر النفط 300%. عندها، قد يصل الأثر النظري على التضخم الأساسي في الولايات المتحدة إلى 6.0 نقاط مئوية. وهذا لا يمكنه فقط أن يتسبب في انفلات توقعات التضخم من مرساها، بل قد يؤدي أيضًا إلى ردود فعل اقتصادية كلية سلبية عميقة على المستوى الكلي.

رابعًا، التأثير الطبقي الثاني لوضع إيران على أسواق رأس المال العالمية: ارتفاع التضخم يؤدي إلى تحول في مسار السيولة

لا يقتصر الأمر على أن يؤدي صعود أسعار النفط إلى انتقال الأثر إلى التضخم الأساسي في الولايات المتحدة؛ بل سيعيد أيضًا تشكيل مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي مباشرة، بما يؤثر على اتجاه السيولة العالمية.

وبناءً على تقديرات قاعدة تايلور (1999)، وفي ظل أربع حالات صراع جيوسياسي تتدرج في التصعيد، ومع ارتفاع ضغوط التضخم، ستظهر تحركات متفاوتة في صعود سعر الفائدة على السياسة النقدية الضمني بحسب قاعدة تايلور. إذا حدث تعطل صادرات إيران، سترتفع الفائدة الضمنية قليلًا إلى 4.4%؛ وإذا تعطل النقل عبر مضيق هرمز بنسبة 25%، فسترتفع الفائدة الضمنية إلى 4.7%؛ وإذا واجهنا أزمة كبرى مع تعطل مضيق هرمز بنسبة 50%، فستقفز الفائدة الضمنية إلى 7.1%؛ أما في سيناريو الذيل المتطرف مع حظر 100%، فستصل الفائدة الضمنية على السياسة النقدية إلى 13.1%.

إن ارتفاع التضخم المدفوع بالطفرة في أسعار النفط الخام لا يؤثر فقط في السياسة النقدية الأمريكية، بل سيؤثر أيضًا عبر رفع تضخم اليابان، ومن ثم على خيارات السياسة النقدية في اليابان، وقد يؤدي إلى خط إغلاق صفقات “الكاري تراد” (الاقتراض بفوائد منخفضة والاستثمار بفوائد أعلى)، أو يؤدي مجددًا إلى إثارة تقلبات في السيولة العالمية.

أولاً، يؤدي ارتفاع الاعتماد على الطاقة إلى تعرض اليابان لضغط تضخم مستورد في المقام الأول. ثانيًا، تكون مسارات انتقال أسعار الواردات إلى التضخم الأساسي المحلي واضحة وسريعة. وأخيرًا، سيجبر ارتفاع التضخم بنك اليابان على تسريع تطبيع السياسة النقدية، ما سيصدم صفقات الكاري تراد على مستوى عالمي.

خامسًا، التأثير الطبقي الثالث لوضع إيران على أسواق رأس المال العالمية: ارتفاع أسعار الطاقة يعيد تشكيل سلاسل التوريد العالمية

في ظل التوتر بين إيران، توجد ثلاث فئات من الصناعات التي قد تستفيد.

أولاً: صناعة نقل النفط. إذ يؤدي التوتر الجيوسياسي إلى رفع أجور الشحن وعلاوة المخاطر.

لقد أعلنت عدة شركات نفطية كبيرة وشركات تجارة عمالقة رسميًا أنها ستوقف سفن النفط والوقود عن المرور عبر مضيق هرمز.

بعد تعطل صادرات نفط الشرق الأوسط، يتحول طلب المشترين الآسيويين إلى حوض الأطلسي، وتميل خطوط الشحن الطويلة إلى إطالة دورة الإبحار، ما يستهلك طاقة نقل أكبر؛ ومن جهة العرض، يواجه مشغلو ناقلات النفط في الخليج الفارسي قيودًا على الجدولة، وتنخفض معدلات دوران السفن، وترفع مخاطر الشحن علاوة التأمين، ما يؤثر على مرجع تسعير الشحن.

ثانيًا: صناعات التصدير ذات المزايا في الشرق الأوسط، وأبرز مثال هو الألومنيوم المُحلَّى كهربائيًا.

تُعد إيران دولة مهمة في إنتاج الألومنيوم المُحلَّى كهربائيًا في الشرق الأوسط، حيث تمثل طاقتها الإنتاجية نحو 0.8% من الإجمالي العالمي. وتستهدف الضربات العسكرية هذه المرة البنية التحتية الأساسية مباشرة، فالأضرار التي تلحق بالكهرباء ومناطق المصانع الصناعية قد تؤدي إلى إيقاف شامل للإنتاج أو تقليص كبير. وقد يؤدي ذلك إلى تقليل إمدادات الألومنيوم الخام عالميًا بنحو قريب من 600k طن سنويًا، وإضافةً إلى عوامل مثل العقوبات، ستصبح صعوبة إعادة الإنتاج كبيرة جدًا (شبكة Shanghai Metals).

والأهم من ذلك هو أن إجمالي إنتاج الألومنيوم المُحلَّى كهربائيًا في دول الخليج في 2024 بلغ 6.87 مليون طن، أي حوالي 10% من إجمالي الطاقة الإنتاجية عالميًا. وأي إجراء عسكري ضد إيران قد يولد أثرًا مُتسرّبًا، ويلامس صناعة الألومنيوم والنقل على طول سواحل الخليج الفارسي بأكملها.

ثالثًا: سلسلة صناعة المنتجات الكيميائية في ظل ارتفاع أسعار الطاقة، حيث يتم نقل التكلفة وإصلاح فروقات الأسعار.

وبناءً على موارد نفط وغاز رخيصة والدعم الحكومي، طورت إيران بقوة صناعة البتروكيماويات، وهي تمثل ثاني أكبر دولة عالمية في إنتاج الميثانول بعد الصين، كما أنها دولة كبرى في إنتاج وتصدير البولي إيثيلين. بالإضافة إلى ذلك، فإن إيران هي أكبر دولة مُصدّرة لليوريا في الشرق الأوسط، بطاقة إنتاجية سنوية تبلغ 8-9 ملايين طن، تمثل 12% من حجم التجارة عالميًا.

بالنسبة للصناعات التي تعتمد على الطاقة بنسبة أعلى، وخصوصًا الصناعات المرتبطة بالقطاع الآسيوي، فإنها ستتعرض لضغوط بسبب وضع إيران.

إن استمرار أو انقطاع حركة الملاحة عبر مضيق هرمز يعني أن أمن الطاقة في آسيا سيتأثر. وبالنسبة للمنتجات عالية الاعتماد على الطاقة، مثل السيراميك والزجاج والمعادن الرخيصة ومنتجات الكيماويات وغيرها، فسوف تتعرض لضغوط بسبب ارتفاع أسعار الطاقة.

لكن تجدر الإشارة إلى أن معدل الاكتفاء الذاتي في الصين من الطاقة يمكن أن يصل إلى 85%. ووفقًا لتقرير من موقع Observer، على الرغم من أن الصين هي أكبر مستورد عالمي للنفط وأكبر مستورد عالمي للغاز الطبيعي، وأن نسبة الاعتماد الخارجي على النفط في 2024 كانت حوالي 72%، وأن الاعتماد الخارجي على الغاز الطبيعي مرتفع حتى 43%، فإن الاكتفاء الذاتي من الطاقة في الصين يبلغ حوالي 85%، في حين أن ألمانيا لا تتجاوز أقل من 40%.

سادسًا، كيفية فهم السيناريو قصير الأجل واتجاهات طويلة الأجل لوضع إيران

لقد تشكل إجماع في السوق، ويعتمد مسار أسعار النفط في ظل وضع إيران على مدى استمرار الحرب ونطاقها.

ومن منظور البنية الزمنية الكاملة لآجال النفط الخام، يتوقع السوق أن ينخفض سعر النفط بسرعة من مستوى 70+ دولارًا الحالي إلى مستوى 60 دولارًا على المدى الطويل. ويسجل السوق فقط تأثير انقطاع صادرات النفط الإيراني، دون تسعير مخاطر انقطاع الملاحة عبر مضيق هرمز. وفي الوقت نفسه، توحي البنية الزمنية لآجال النفط الخام بأن السوق يعتقد أن صدمة وضع إيران لن تستمر طويلًا. لكن أداء أسواق الأسهم والسندات والعملة في الآونة الأخيرة يشير إلى أن السوق بدأ يظهر قلقًا أكبر بشأن استمرار وضع إيران.

تميل الشركة إلى الاعتقاد بأن احتمال استمرار وشمول انقطاع مضيق هرمز بالكامل ليس مرتفعًا، وأن المخاطر المتطرفة لأسعار النفط ستكون قابلة للسيطرة. لكن النقطة الحاسمة هي ما إذا كانت تعقيدات وضع إيران قد ترفع التضخم خلال فترة من الزمن في المستقبل، وتجرّ تقلبات أكثر استمرارية في السيولة العالمية؛ وهذه هي أكثر نقطة تستحق الاهتمام في الوقت الحالي.

السبب الأول هو أن إيران لا تستطيع تحمل انقطاع نفطي طويل الأمد. فصناعة النفط هي أحد أعمدة الاقتصاد في إيران ومصدر رئيسي واحد من مصادر عائدات النقد الأجنبي، إذ تمثل عائدات النفط أكثر من نصف عائداتها من النقد الأجنبي (وكالة China News Service). كما أن إيران هي واحدة من أكبر مستوردي الغذاء في العالم، ولا يتجاوز معدل الاكتفاء الذاتي من الغذاء حوالي 60% (إيران الرسمية). إن نقص النقد الأجنبي الناتج عن تقييد صادرات النفط الخام سيؤثر فعليًا على تشغيل معيشة الشعب في إيران.

السبب الثاني هو أن نقطة المصالح الأمريكية في 2026 هي الحفاظ على أسعار نفط مستقرة نسبيًا. بمجرد أن يرتفع التضخم، ستواجه هذه الدورة التكنولوجية في الولايات المتحدة نهايتها على مراحل، وستقع التناقضات داخل الولايات المتحدة وخارجها، وكذلك إعادة تشكيل سلاسل الإمداد الخارجية، في مأزق. لذلك، بالنسبة للولايات المتحدة في 2026، فإن أفضل خيار هو الحفاظ على أسعار النفط مستقرة نسبيًا. كيف يمكن الحفاظ على استقرار أسعار النفط؟ وكيف يمكن للولايات المتحدة بدء ضمانات أمن الطاقة؟ وهذه أيضًا من الأمور التي تستحق المتابعة لاحقًا.

إن مضيق هرمز هو رقبة جغرافية لا يمكن الالتفاف عليها، وهو يحدد خط حياة يساهم في نحو 20% من إمدادات النفط الخام العالمية، وفي الوقت نفسه فهو بوابة ضيقة لا يمكن الاستعاضة عنها لتصدير طاقة الشرق الأوسط.

بمجرد السيطرة على بوابة ضيقة الطاقة في الشرق الأوسط المتمثلة في مضيق هرمز، ومع إضافة إمدادات النفط من أمريكا اللاتينية وأمريكا الشمالية، فإن مناطق أمريكا الشمالية وأمريكا اللاتينية والشرق الأوسط تشكل 65% من إمدادات النفط الخام العالمية، ويمكن القول إنها تشكل أغلب خريطة “الطاقة القديمة” في العالم. ولعل هذا هو المعنى الحقيقي لإيران في هذا السياق، حيث تستعيد الولايات المتحدة حق الكلام في نظام الطاقة القديمة في ظل إعادة تشكيل سلاسل الإمداد العالمية.

تنبيه بشأن المخاطر:

توجد مخاطر تتعلق بتغيرات تفوق التوقعات في تطورات الوضع الجيوسياسي وسياسات العقوبات؛ ومخاطر تتعلق بتوفر البيانات وقابليتها للموثوقية؛ ومخاطر الانعكاس في الاقتصاد الكلي والبيئة المالية العالمية؛ ومخاطر سياسات إيران الداخلية واستقرارها.