6 سنوات و4 مرات تغيير رئيس مجلس الإدارة، وتولي Zhou Lei القيادة، هل يمكن لتوزيعات الأرباح العالية في Dongfang Securities أن تعيد ثقة المساهمين؟

（来源：另镜）

■2025年净利润归属于母公司再创新高

■周磊新任东方证券执行董事、董事长

■不仅是高增长的利润，更让股东欣喜的是高分红

作者|文哲

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

ساعدت سوق الثيران لعام 2025 على دفع أداء شركة 东方证券 إلى زيادة كبيرة، إلى جانب تدابير إدارية مثل تحسين توزيع فروعها، إذ سجل صافي الربح العائد إلى الشركة الأم أعلى مستوى له خلال عشر سنوات، كما ارتفعت نسبة التوزيعات بالتزامن.

لكن بعض الأعمال قد تُلقي بظلال على الأداء العام، مع وجود مجال لتعزيز القدرة التنافسية وحصة السوق في أعمال الاستثمار المصرفي المدرجة ضمن أسواق هونغ كونغ (الـ H-share). وفي الوقت الحالي، ما تزال قيمة الشركة السوقية (التقييم) منخفضة نسبيًا، لذا فإن ارتفاع التوزيعات النقدية سيعزز ثقة المساهمين بشكل واضح.

صافي الربح يحقق أعلى مستوى خلال 10 سنوات

أعمال الأسهم في هونغ كونغ بحاجة إلى اختراق

أدى سوق الثيران لعام 2025 إلى أن تمر شركات الأوراق المالية أخيرًا بـ“عام رغد” من حيث الأرباح، فشهدت أداءً قويًا ارتفاعًا جماعيًا. حققت 东方证券 في 2025 إيرادات بلغت 5.63B يوان، بزيادة سنوية قدرها 26.18%؛ وحققت صافي ربح منسوب إلى مساهمي الشركة الأم بلغ 5.51B يوان، بزيادة كبيرة سنوية قدرها 68.16%؛ كما بلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة الأم بعد خصم الأرباح/الخسائر غير المتكررة 6.99B يوان، بزيادة سنوية قدرها 69.85%. يُعد صافي الربح المنسوب إلى الشركة الأم أعلى مستوى منذ نهاية السوق الصاعد الكبير في عام 2015.

وعلى مستوى كل قطاع من قطاعات الأعمال، حققت أعمال الثروة وإدارة الأصول إيرادات تشغيلية بلغت 1.61B يوان، بزيادة سنوية قدرها 31.32%. وبلغت إيرادات أعمال الاستثمار المصرفي والاستثمارات البديلة 1.95B يوان، بزيادة سنوية قدرها 18%. لكن بلغت إيرادات الأعمال الدولية وغيرها 19.5 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 36%. وتُظهر التقارير السنوية أيضًا عبارة “نمو إيرادات الأعمال مثل التدويل مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق”، لذا قد تكون “الأعمال الأخرى” العامل الرئيسي الذي يسحب الأداء إلى الخلف.

东证国际 هي منصة 东方证券 لأعمالها الدولية، وتضم شركات فرعية حصلت على تراخيص من هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ. تُظهر التقارير السنوية أن أعمال الاستثمار المصرفي في مجال الأسهم في هونغ كونغ التابعة للشركة أنجزت طرح أسهم في بورصة هونغ كونغ لشركة “沪上阿姨”؛ كما زادت قيمة الاكتتاب الإجمالي لطرح الأسهم في هونغ كونغ بنسبة 1.2 مرة على أساس سنوي—مع توضيح أن قيمة الأموال التي تم جمعها عبر طرح IPO في هونغ كونغ في 2024 كانت 881.47 مليار دولار هونغ كونغ، وارتفعت إلى 273M دولار هونغ كونغ في 2025، أي زيادة بنسبة 224% مقارنة بعام 2024. ويظل معدل نمو حجم الاكتتاب في IPO في هونغ كونغ لدى 东证国际 دون متوسط السوق.

تقرير 2025

بالإضافة إلى ذلك، وباعتبار “沪上阿姨” شركة مشروبات شاي ضمن مسار “الاستثمار الجديد في الاستهلاك” (New consumption)، فإن قيمة الأموال التي جمعتها عبر IPO في هونغ كونغ تبلغ نحو 2.73 مليار دولار هونغ كونغ، وفي سوق هونغ كونغ الساخن لعام 2025، لا يُعد ذلك بارزًا.

وفي الوقت نفسه، شهدت أعمال كثير من شركات الأوراق المالية في هونغ كونغ زيادة كبيرة في الإيرادات. ومن بين أبرز شركات الأوراق المالية في الصين، شركة 国泰君安 الدولية التابعة لـ 国泰海通 (ويقع مقرها في شنغهاي) هي إحدى منصات التدويل الرئيسية لديها. حققت إيراداتها في 2025 نمواً سنوياً بنسبة 115%، وزاد صافي الربح من 320M يوان إلى 1.23B يوان، أي بنسبة زيادة تتجاوز 280%.

6 سنوات و4 تغيير رئيس مجلس الإدارة

في ليلة 20 مارس من هذا العام، أعلنت 东方证券 أن周磊 تولى رسميًا منصب المدير التنفيذي ورئيس مجلس الإدارة في 东方证券 (ممثل قانوني)، إضافة إلى كونه عضواً في لجنة الرواتب والترشيحات وغيرها.

周磊، المولود في عام 1978، في عمر مناسب للقيام بدور محوري، ومن المتوقع أن يضخ أفكارًا جديدة في الإدارة التشغيلية والحوكمة لدى 东方证券.

يجب الانتباه إلى أن المعلومات العامة تُظهر أن周磊 كان قد تولى منصب المدير العام لشركة 爱建信托 في عام 2014، وكان عمره آنذاك 36 عامًا فقط، ليصبح واحدًا من أصغر المديرين العامين سنًا في صناعة الثقة (Trust).

تقرير 2025

هذه هي المرة الرابعة منذ عام 2020 التي تتغير فيها رئاسة مجلس الإدارة في 东方证券، على التوالي: 潘鑫军، 金文忠، 龚德雄، 周磊. وفي المقابل، خلال الفترة نفسها داخل 国泰海通 (كلاهما في شنغهاي)، شهدت منذ عام 2015 تعاقب أربعة رؤساء مجلس إدارة: 万建华، 杨德红، 贺青، 朱健، أي 4. وبالنسبة إلى هيكل تنظيمي أكثر استقرارًا، فإنه يساعد شركات الأوراق المالية على الحفاظ على ثبات استراتيجيتها التشغيلية وتقليل تكاليف التكيف الإداري.

أما بالنسبة إلى الرئيس التنفيذي (总裁)، ففي عام 2022 كانت金文忠، التي كانت تشغل منصب الرئيس التنفيذي في 东方证券، تشغل أيضًا منصب رئيس مجلس الإدارة بشكل حصري. كما أنها تولت منصب رئيس مجلس إدارة شركة التغطية والتوصية بالاكتتاب في 东方证券، ولديها خبرة عميقة في مجال الأعمال الاستثمارية المصرفية وخبرة إدارية. أما 鲁伟铭، الذي تولى منصب الرئيس التنفيذي، فقد عمل لفترة طويلة في أعمال الدخل الثابت (固收)، وفي ديسمبر 2024 لم يعد يشغل منصب الرئيس التنفيذي. وبنهاية عام 2024، بدأ نائب الرئيس 卢大印 تولي مهام الرئيس التنفيذي؛ وهو مسؤول منذ فترة طويلة عن بناء أنظمة معلومات تكنولوجيا المعلومات لدى 东方证券، وشغل منصب كبير مسؤولي المعلومات في الشركة من نوفمبر 2021 حتى يناير 2025، كما كان أيضًا نائب المدير العام لمقر أعمال السمسرة؛ وهذه حالة أقل شيوعًا لقيام مسؤول في مجال المعلومات بتولي منصب “الأعلى” في شركة أوراق مالية.

القادم من الآن فصاعدًا، سيكون تركيز كافة الأطراف على التعيين الرسمي للرئيس التنفيذي الجديد. وفي الوقت الحالي، يقوم نائب الرئيس 卢大印 بمهام العمل لأكثر من عام. فهل سيتم “تثبيته” في المنصب فعليًا (أي ترقيته بصورة رسمية)، أم أن الأمر يتعلق بشخص آخر؟

تقليل عدد الفروع بمقدار 9

استراتيجية الثروة الكبرى تتسارع في التحسين

فيما يتعلق بأعمال السمسرة (الوساطة)، شهدت تعديلات كبيرة في العام الماضي على مستوى الأقسام والفروع. تُظهر التقارير السنوية لعام 2024 أنه في نهاية عام 2024، كانت لدى 东方证券 179 فرعًا، ثم حتى نهاية 2025 تم تقليصها إلى 170 فرعًا فقط، مع نطاق تحسين كبير. وقبل ذلك لعدة سنوات، كانت فروع 东方证券 تحافظ على حجم 179 فرعًا. لذلك فإن قيام الشركة في 2025 بإلغاء فروع بشكل واسع يبرز دلالات قوية على إجراء تعديل استراتيجي.

وبالتفصيل حسب المقاطعات والمدن، ففي العام الماضي قامت 东方证券، من ناحية، بتقليص فروعها في الشمال الشرقي وشمال الصين وجنوب غرب الصين وغيرها. انخفض عدد مكاتبها في لياونينغ من 10 إلى 9؛ وفي شاندونغ من 9 إلى 8؛ وفي شانشي من 7 إلى 6. وتم إلغاء ثلث مكاتبها في قوانغشي (6 مكاتب جرى تقليصها)، لتبقى 4 فقط. وفي تيانجين تم استبعاد مكتب واحد من مكتبين لتبقى 1 فقط. كما انخفض عدد مكاتب جيلين من مكتبين إلى مكتب واحد.

ومن ناحية أخرى، ارتفع عدد مكاتب السمسرة في قوانغدونغ وتشجيانغ من 14 إلى 15 مكتبًا، بينما ارتفع عدد المكاتب في بكين من 4 إلى 5. وبالإضافة إلى الأساس في فوجيان البالغ 5 مكاتب، تم إضافة مكتب واحد.

والخط الرئيسي لتعديل فروع 东方证券 يتمثل في توجيه الموارد مثل القوى العاملة والمنظمة والميزانية نحو المناطق عالية القيمة في المقاطعات الاقتصادية الكبرى في شرق الصين والمدن من الدرجة الأولى. في عام 2025، أنشأت 东方证券 شركاتًا في شنغهاي وبكين وفوجيان وشنتشن، ودفعت التحضير لعمل بقية الشركات، لتعزيز التخطيط لتغطية السوق الإقليمية. كما اتخذت إجراءات متعددة من عدة جوانب مثل تقليل الإيجارات في الفروع وخفض الإيجار، وتعزيز الرقابة على التكاليف، بهدف تقليص النفقات منخفضة الكفاءة أو غير الفعّالة، وتحسين الأداء الربحي للمكاتب فعليًا، وتعزيز توجيه ROE.

توزيع فروع 东方证券 في نهاية عام 2024

توزيع فروع 东方证券 في نهاية عام 2025

الوقوف عند عتبة “السهم بسعر أقل من القيمة الصافية”

ارتفاع التوزيعات النقدية يحظى بتقدير المساهمين

ليس فقط ارتفاع الأرباح. بل إن ما يجعل المساهمين سعداء أيضًا هو ارتفاع التوزيعات. تخطط الشركة لتوزيع 2 يوان على كل 10 أسهم، بإجمالي توزيعات نقدية تبلغ 1.69B يوان. وبالإضافة إلى توزيعات النصف الأول لعام 2025 البالغة 10.12 مليار يوان، يصل إجمالي التوزيعات السنوية في 2025 إلى 1.01B يوان، أي ما يعادل 47.91% من صافي الربح العائد إلى الشركة الأم. إن إجمالي مبلغ التوزيعات السنوية يزيد بأكثر من 80% مقارنة بإجمالي 14.78 مليار يوان في 2024، كما أن نسبة التوزيع النقدي سجلت أيضًا أعلى مستوى منذ عام 2021.

يساعد ارتفاع التوزيعات النقدية على استعادة ثقة المساهمين. إن مسار تداول 东方证券 في السوق الثانوية وقيمته التقييمية ليست بارزة. بعد عودة الحسابات التراكمية (复权) لسهم A في 东方证券 في 2025، بلغت الزيادة 5.4%، بينما انخفض من 2026 وحتى 27 مارس بنسبة 16.4%. أما أحدث تقييم PB(LF) فـ 0.99 فقط، وهو ترتيب ضمن شركات الأوراق المالية A بالمرتبة 1/5 من الأسفل، كما يُعد واحدًا من بين 12 شركة من أصل أكثر من 50 شركة أوراق مالية في سوق A التي انخفضت قيمتها إلى ما دون القيمة الصافية (تقييم “أقل من القيمة الدفترية”).

وبالمقارنة مع الشركات المدرجة الشقيقة التابعة للمساهم الأكبر، مجموعة 申能集团، فإن سهم 东方证券 وتقييمه ضعيفان كذلك. ما تزال مجموعة 申能集团 هي المساهم الأكبر في شركة 中国太保 وشركة 申能股份. وبالنسبة للفترة بين 2025 وحتى 27 مارس 2026، فإن نسبة الزيادة بعد عودة الحسابات التراكمية لسهم الصين تاي باو (中国太保) وصلت إلى 12%، بينما بلغت 2% لسهم 申能股份. أما الزيادة المرحلية في الفترة من 2026 وحتى 27 مارس فكانت -11.4% و18.4% على التوالي. ويبلغ أحدث PB لسهم 中国太保 في سوق A 1.18 مرة، بينما يبلغ PB لسهم 申能股份 1.23 مرة، وكلاهما أعلى من东方证券.

تذبذب سعر السهم في مستويات منخفضة يجعل كثيرًا من المستثمرين الذين يحتفظون لفترة طويلة غير قادرين على الاستمتاع بفرحة الأرباح غير المحققة. في عام 2017 نفذت 东方证券 زيادة رأسمال عبر طرح موجه لجمع تمويل قدره 1.48B يوان، بسعر إصدار 14.21 يوان. قامت شركة Zhejiang Energy Capital Holding Co., Ltd. (浙能资本控股有限公司) بضخ ما يقرب من 3 مليارات يوان (حوالي 3,000 مليون)، وشراء 209 مليون سهم، لتصبح أكبر مشترٍ في هذه الزيادة الموجهة. 浙能资本 هي شركة تابعة مملوكة بالكامل لمجموعة الطاقة في مقاطعة تشجيانغ.

يظهر على wind أن شركة 浙能资本 خفّضت من حصتها إلى 139 مليون سهم في النصف الثاني من 2021، وشاركَت في الاكتتابات بحقوق التوزيع (配股) في 2022 لتنال حصصًا إضافية تتجاوز 236.6k سهم، فزادت إجمالي حيازتها إلى 177 مليون سهم. كان سعر الاكتتاب بحق كل سهم 8.46 يوان، وإجمالي التكلفة حوالي 330 مليون يوان، وهي الآن تعد أكبر مساهم سادس في东方证券. المدير العام لـ 浙能资本، 任志祥، هو أيضًا عضو مجلس إدارة لدى东方证券 الحالي.

حتى مع أخذ ذلك في الاعتبار، أي توزيع إجمالي تكلفة حيازة 浙能资本 بعد الاكتتاب بحقوق بسعر منخفض في 2022، فإن عائد الاستثمار من امتلاك 浙能资本 لـ东方证券 لأكثر من 8 سنوات ليس بارزًا.

تُظهر التقارير السنوية أن خروج المساهمين مستمر في السنوات الأخيرة. ففي نهاية عام 2022 بلغ عدد حسابات مساهمي الأسهم العادية 236.6 ألف حساب، وفي نهاية 2024 انخفض إلى 200 ألف، وفي نهاية 2025 لم يبق سوى 171.6 ألف. وفي نهاية فبراير 2026، بلغ أحدث عدد حسابات المساهمين 182.5 ألف حساب.

لذلك، إذا قامت 东方证券 بتوزيع 200k يوان نقدًا في 2025، فإن 浙能资本 ستحصل على توزيعات تتجاوز 171.6k يوان. هذا سيحسن بشكل كبير تجربة المساهمين على المدى الطويل، ويرفع عوائد الاستثمار. كما تلتزم 东方证券 أيضًا بالاستمرار في التوجه القيمي لـ“جعل المستثمرين في صميم كل شيء”؛ باعتبار عائد المساهمين هدفًا أساسيًا، ستطبق باستمرار سياسة توزيعات نقدية مستقرة ويمكن التنبؤ بها. لذا فإن قوة التوزيعات في المستقبل تستحق التطلع إليها.

كمية هائلة من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance APP