شركة 好上好拟募资59.5M元 لشراء شركة تابعة مملوكة لها، وكانت أرباح الشركة المستهدفة الصافية العام الماضي فقط 824k元، وأربعة أسئلة رئيسية تنتظر الإجابة

صحفي 《يوميًا الاقتصاد》| تشانغ جوانغري    محرر 《يوميًا الاقتصاد》| وو يونغجيو

في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة هاو شانغ هاو عن خطة زيادة رأس المال (التخصيص العام الموجّه) لرفع رأس المال. وقد لفتت خطة زيادة رأس المال داخلها الأنشطة المتعلقة بالاستحواذ المدرجة في الخطة انتباه مراسل 《يوميًا الاقتصاد》 (ويُشار إليه فيما بعد بمراسل 《يوميًا الاقتصاد》). تنوي هاو شانغ هاو جمع 59.5 مليون يوان للاستحواذ على نسبة 49% المتبقية من أسهم الشركة التابعة المسيطرة باوهوي سين وي المتناهية الصغر (宝汇芯微) التابعة لها، بينما تم تأسيس باوهوي سين وي قبل أقل من سنة واحدة، وكان صافي ربحها في العام الماضي لا يتجاوز 824 ألفًا و400 يوان. وفي الخطة، لم تقدم هاو شانغ هاو شرحًا تفصيليًا حول العديد من الأمور المهمة المتعلقة بـ باوهوي سين وي.

النشاط الرئيسي لشركة هاو شانغ هاو هو توزيع المكونات الإلكترونية، إذ تتجاوز حصة أعمال توزيع المكونات الإلكترونية 99% من إجمالي إيرادات الشركة من الأعمال. تقوم الشركة بشكل أساسي ببيع المكونات الإلكترونية إلى الشركات المُصنِّعة لمنتجات الإلكترونيات في مجالات التطبيقات مثل الإلكترونيات الاستهلاكية والطاقة الصناعية والإلكترونيات الخاصة بالسيارات والروبوتات والاتصالات ومراكز البيانات، كما تقدم خدمات مثل خطط تصميم المنتجات ذات الصلة والدعم التقني.

وصلت هاو شانغ هاو إلى بورصة شينجتشين في عام 2022، وبعد إدراجها في البورصة، انخفض صافي ربح الشركة بشكل حاد ومتواصل. وتُظهر بيانات تونغهوا شون (同花顺) أنه من 2021 إلى 2024، بلغت أرباح هاو شانغ هاو الصافية على التوالي 186 مليون يوان و99.2241 مليون يوان و55.8754 مليون يوان و30.1433 مليون يوان.

كما أن التقدم الشامل لمشاريع الاستخدام المموّلة عبر طرحها الأولي لم يرق إلى مستوى التوقعات. تُظهر وثيقة هاو شانغ هاو الأخيرة الخاصة بتقرير استخدام أموال التخصيص السابق أن الشركة أوقفت في عام 2024 مشروع “بناء المقر ومركز البحث والتطوير” واستكملت بشكل دائم رأس المال المتبقي من أموال التجميع بوصفه تمويلًا لرأس المال العامل؛ وفي عام 2025 غيّرت الشركة استخدام أموال مشروع “تصميم وتصنيع وحدات الواي فاي للإنترنت/وحدة إنترنت الأشياء اللاسلكية ومنتجات المنزل الذكي”. وحتى نهاية عام 2025، لم تدخل المشروعين المتوقعين لتحقيق منافع في مرحلة الوصول إلى الطاقة الإنتاجية المستهدفة بعد.

في عام 2025، انتهت سوق أشباه الموصلات العالمية من دورة التعديل السابقة ودخلت مسارًا صاعدًا جديدًا، فازداد حجم السوق بشكل كبير، وأصبح الذكاء الاصطناعي مصدر نمو أساسي، كما أظهرت الفئات الفرعية نمط نمو مختلفًا. وباعتبار أن توزيع المكونات الإلكترونية يُعد حلقة أساسية تربط مصانع رقائق أشباه الموصلات في المنبع بالمصانع والمراحل النهائية للمستخدمين في المصب، فقد استفادت من تعافي صناعة أشباه الموصلات، وانفجار سوق الذكاء الاصطناعي، وترقية احتياجات الأطراف النهائية في أسفل السلسلة.

وبفضل تعافي القطاع، عادت أداء هاو شانغ هاو في عام 2025 إلى النمو. وتُظهر بيانات تونغهوا شون أنه في عام 2025 حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 8.37 مليار يوان، بزيادة قدرها 15.72%؛ وحققت صافي ربح بلغ 76.1997 مليون يوان، بزيادة قدرها 152.79%.

ومع تحسن الأداء، واصل سعر سهم هاو شانغ هاو في عام 2025 تعزيز مساره. وبالاحتساب بطريقة تعديل العائدات السابقة، انخفض سعر السهم في عام 2024 إلى أدنى مستوى 6.76 يوان، بينما ارتفع في أغسطس 2025 إلى أعلى مستوى 42.61 يوان. وحتى 2 أبريل 2026، بلغ سعر إغلاق هاو شانغ هاو 27.41 يوان، مع تقييم سوقي يقارب 824k يوان، كما تجاوز مضاعف الربحية الديناميكي 100 مرة.

في مساء 31 مارس 2026، أعلنت هاو شانغ هاو عن خطة زيادة رأس المال (التخصيص العام الموجّه). وتُظهر الخطة أنه في هذه المرة ستقوم الشركة بإصدار أسهم A الموجهة إلى جهات محددة لجمع مبلغ إجمالي لا يتجاوز 265 مليون يوان، وبعد خصم مصاريف الإصدار، سيتم توجيه الأموال إلى المشاريع الثلاثة التالية: 1）“مشروع مركز التخزين والخدمات اللوجستية الذكي”، بإجمالي استثمار تقريبي 130 مليون يوان؛ 2）“مشروع الاستحواذ على نسبة 49% من أسهم باوهوي سين وي”، بإجمالي استثمار تقريبي 59.5 مليون يوان؛ 3）“مشروع استكمال رأس المال العامل”، بإجمالي استثمار 75 مليون يوان.

(مصدر الصورة: لقطة من إعلان هاو شانغ هاو)

مشروع الاستحواذ المدرج في خطة زيادة رأس المال لشركة هاو شانغ هاو لفت انتباه مراسل 《يوميًا الاقتصاد》.

وفقًا لخطة زيادة رأس المال، تنوي هاو شانغ هاو من خلال شركة تابعة مملوكة بالكامل شنتشن مي ليان (深圳蜜连) شراء نسبة 49% من أسهم شركة شنتشن شي باو هوي سين وي للإلكترونيات المحدودة (深圳市宝汇芯微电子有限公司) (ويُشار إليها فيما بعد بـ باوهوي سين وي) عن طريق الدفع النقدي. وتبلغ قيمة سعر الشراء 59.5 مليون يوان. وقبل هذه الصفقة، كانت شنتشن مي ليان تمتلك 51% من أسهم باوهوي سين وي. وبعد إتمام هذه الصفقة، ستمتلك شنتشن مي ليان إجمالًا 100% من أسهم باوهوي سين وي.

وضعت هاو شانغ هاو معايير تقييم أداء لجهة الاستحواذ باوهوي سين وي. تنقسم معايير تقييم أداء باوهوي سين وي إلى ثلاث فترات، كما يلي: من 1 يوليو 2025 إلى 30 يونيو 2026، يجب أن يصل صافي الربح غير المحسوب بعد خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (扣非净利润) إلى 10 ملايين يوان؛ ومن 1 يوليو 2026 إلى 30 يونيو 2027، يجب أن يصل صافي الربح غير المحسوب إلى 12 مليون يوان؛ ومن 1 يوليو 2027 إلى 30 يونيو 2028، يجب أن يصل صافي الربح غير المحسوب إلى 15 مليون يوان. وخلال 90 يومًا بعد نهاية كل فترة تقييم، ستقوم هاو شانغ هاو، وفقًا لطريقة الحساب المتفق عليها في الاتفاقية، بشراء التوالي 19% و15% و15% من أسهم باوهوي سين وي.

(مصدر الصورة: لقطة من إعلان هاو شانغ هاو)

وتجدر الإشارة إلى أنه في عام 2025، بلغ صافي ربح باوهوي سين وي 824 ألفًا و400 يوان فقط، بينما بلغت قيمة التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التشغيل حوالي -8.18B يوان.

(مصدر الصورة: لقطة من إعلان هاو شانغ هاو)

تم تأسيس باوهوي سين وي قبل أقل من سنة. تأسست باوهوي سين وي في 6 يونيو 2025، بمساهمة مشتركة من شنتشن مي ليان وشركة شنتشن باو هوي سين تيك المحدودة (深圳宝汇芯科技有限公司) (ويُشار إليها فيما بعد بـ باو هوي سين تيك). وفي ذلك، قدمت شنتشن مي ليان مساهمة نقدية بقيمة 5.10 ملايين يوان، بنسبة 51% من رأس المال المسجل؛ وقدمت باو هوي سين تيك مساهمة نقدية بقيمة 4.90 ملايين يوان، بنسبة 49% من رأس المال المسجل.

(مصدر الصورة: لقطة من إعلان هاو شانغ هاو)

المساهمون الأقلية في باوهوي سين وي، أي باو هوي سين تيك، يُشتبه في أنه تم تأسيسه خصيصًا لهذه الصفقة. تأسست باو هوي سين تيك في 18 مارس 2025، برأس مال مسجل قدره 10 ملايين يوان، ورأس مال مدفوع قدره صفر يوان. وتُظهر بيانات تيان يان تشا (天眼查) أن المالك الفعلي لشركة باو هوي سين تيك هو تشاو ليانغ، وأن نسبة حقوق التصويت وصلت إلى 100%.

(مصدر الصورة: لقطة من إعلان هاو شانغ هاو)

في مايو 2025، نص اتفاق “اتفاقية التعاون الاستثماري” الموقعة من شنتشن مي ليان وباو هوي سين تيك وتشاو ليانغ وما غوانغ هوي على أن تشاو ليانغ وما غوانغ هوي سينقلان الأصول المتعلقة بخطوط المنتجات الأساسية للشركتين اللتين يتحكمان بهما فعليًا، وكذلك الأعمال والأفراد، إلى شركة المشروع المشترك باوهوي سين وي، وإلى الشركة الفرعية المملوكة بالكامل في هونغ كونغ التي تملكها شركة المشروع المشترك بنسبة 100% بالكامل.

يتمثل النشاط الرئيسي لـ باوهوي سين وي في توزيع المكونات الإلكترونية، ويقوم في المقام الأول ببيع المكونات الإلكترونية مثل رقائق الطاقة التي تقوم بتوكيلها إلى الشركات المصنعة في مجالات التطبيقات مثل الإلكترونيات الاستهلاكية والكمبيوتر والإلكترونيات الخاصة بالسيارات وغيرها. حاليًا، تمتلك باوهوي سين وي تفويضًا من الشركة المعروفة المصنعة للأصول الأصلية MPS (حيث تُسمى芯源系统)، وأقامت علاقات تعاون تجارية مع عملاء معروفين مثل Yingzhong Shiji وCaixiku وGuangguang Electric وZhaochi Shares وغيرها.

وبخصوص مشروع الاستحواذ المدرج في خطة زيادة رأس مال هاو شانغ هاو، اكتشف مراسل 《يوميًا الاقتصاد》 أربعة تساؤلات رئيسية تنتظر الإجابة.

أولًا، لماذا اختارت هاو شانغ هاو ترتيب صفقة بهذا التعقيد مع باو هوي سين تيك؟ لقد قامت هاو شانغ هاو أولًا بإصدار تمويل لتأسيس شركة مشروع مشترك بنسبة 51%، ثم بعد إدخال الطرف الذي سيستحوذ عليه في هذه الصفقة للأصول الأساسية والأعمال إلى الداخل، قامت لاحقًا خلال ثلاث سنوات بشراء 49% المتبقية من أسهم الطرف المقابل وفقًا لصيغة ثابتة. يشبه هذا الهيكل إلى حد كبير “اقتناء الأصول على دفعات”، لكن من الناحية الشكلية تم تقسيمه إلى خطوتين: “تأسيس مشروع مشترك” و“الاستحواذ على حقوق ملكية الأقلية”. لماذا اعتمدت هاو شانغ هاو هذا الأسلوب “للاستحواذ تدريجيًا على أسهم الشركة المشتركة” بدلًا من شراء الأصول دفعة واحدة كان ممكنًا؟

ثانيًا، ما هو التدفق التفصيلي الذي تم توجيه إليه الخروج النقدي الكبير في عمليات باوهوي سين وي؟ بلغت أرباح باوهوي سين وي لعام 2025 صافيًا 824 ألفًا و400 يوان، لكن التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التشغيل في نفس الفترة بلغت حوالي -824k يوان. ليس من الصعب ملاحظة أن هناك فجوة كبيرة بين صافي ربح باوهوي سين وي والمبلغ النقدي من التشغيل. هل تم استخدام التدفق النقدي الخارج الكبير لتكديس المخزون، أم لتكوين كميات كبيرة من حسابات القبض؟ وهل يعني ذلك وجود مخاطر كبيرة مثل “تقديم تمويل للغير” بشكل شديد وصعوبة كبيرة في تحصيل المدفوعات ضمن نموذج عملها؟

ثالثًا، ما هو الأساس الذي يدعم القفزة “بنمط الصاروخ” في أداء باوهوي سين وي؟ تم تأسيس باوهوي سين وي في يونيو 2025، ولم يتجاوز صافي الربح لعام 2025 بالكامل 824 ألفًا و400 يوان. لكن تتطلب التزامات الأداء أن يصل صافي الربح غير المحسوب في أول فترة تقييم إلى 10 ملايين يوان، أي بزيادة تتجاوز 11 مرة، كما يجب أن تستمر فترات التقييم اللاحقة في تحقيق نمو مرتفع. هل لدى باوهوي سين وي أوامر موقعة بالفعل تغطي هذا الربح بالكامل؟ وإذا تعذر تحقيق ذلك، فهل ستنخفض جودة الأصول التي تستحوذ عليها الشركة المدرجة بشكل كبير؟

ابعًا، ما نسبة مبيعات العملاء الخمسة الأوائل لدى باوهوي سين وي تحديدًا؟ في خطة زيادة رأس المال، تم فقط ذكر أسماء عملاء باوهوي سين وي، دون تحديد حجم اعتمادها. هل لدى باوهوي سين وي اعتماد على عميل واحد؟ وهل ستنتج علاقات العملاء عدم يقين بسبب هذه الصفقة؟

قام مراسل 《يوميًا الاقتصاد》 بإرسال الأسئلة المذكورة أعلاه إلى بريد إدارة الأوراق المالية لدى هاو شانغ هاو، لكن حتى وقت إعداد هذا التقرير، لم يتم استلام أي رد.

مصدر الصورة الغلاف: تشو يو

كم هائل من المعلومات وتفسير دقيق، وكل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance APP