قفز بنسبة 1000%، وتجاوزت قيمتها السوقية شركة هانموجي وتقترب من ماوتاي، ما الذي يمنح عملاق الرقائق الضوءي القدرة على الانتفاض؟

（يُذكر أن مؤلف هذه المقالة هو “نوى الدافعة الجديدة”، وقد نُشرت بواسطة “تيانمي” بتفويض）

بقلم | نوى الدافعة الجديدة

في الأيام القليلة الماضية، شهدت أسواق A-Share مشهدًا بالغ الإثارة:

حققت شركة اسمها “Yuanjie Technology” اختراقًا مفاجئًا لسعر السهم ليقفز مرة واحدة فوق حاجز 1140 يوانًا خلال الجلسة، ووصل إلى أعلى مستوى عند 1212.49 يوانًا، لتصبح خامس ثامن سهم من فئة الألف يوان في A-Share، وثاني سهم من فئة الألف يوان في لوحة 科创板.

وهذا يعني أن Yuanjie Technology تجاوزت “هان وانغ” كامبريكون (寒武纪)، وقفزت إلى المرتبة الثانية بين أعلى الأسهم سعرًا في A-Share، خلف Guizhou Moutai فقط الذي يتجاوز 1400 يوان. ومنذ أدنى مستوى في عام 2025، بلغ إجمالي الزيادة في Yuanjie Technology أكثر من 1000%، لتقارب القيمة السوقية حاجز تريليون يوان تقريبًا.

في الواقع، لا يمكن فصل الزيادة الكبيرة في القيمة السوقية لـ Yuanjie Technology عن دعم الأداء. من كان يتوقع أن هذه الشركة التي تكبّدت خسارة تزيد عن 1.6T يوان في 2024، ستنجح في تحقيق أرباح استثنائية قُرب 200 مليون يوان في 2025؟

والرجل وراء ذلك، تشانغ شينغانغ (张欣刚)، استغل هذه الفرصة أيضًا ليُتمّ قفزته من “نابغة أكاديمي” إلى “ملياردير”، وليصبح بثروة قدرها 8.5 مليار يوان ضمن قائمة “2026 Hurun Global Rich List”.

والآن، تقدّم Yuanjie Technology أيضًا بنشرة إصدار إلى بورصة هونغ كونغ (HKEX)، لتحقيق إدراج مزدوج “A+H”. إذن، على ماذا تعتمد Yuanjie Technology فعليًا للانتفاض؟ وهل يستطيع تشانغ شينغانغ أن يستوعب هذه الثروة التي تأتي دفعة واحدة؟

موهوبو السبعينيات: مُكابدة 10 سنوات

في قطاع التكنولوجيا، يوجد من يعتمد على سرد القصص لجمع التمويل، ويوجد من يعتمد على صناعة المنتجات للبقاء على قيد الحياة.

تشانتغ شينغانغ، وبكل وضوح، ينتمي إلى النوع الثاني.

وُلد تشانغ شينغانغ عام 1970، وحصل على درجة البكالوريوس في قسم المواد من تسينغهوا، ثم نال درجة الدكتوراه في علوم المواد من جامعة جنوب كاليفورنيا. وقبل أن يبدأ شركته الخاصة عند عودته إلى الوطن، كان قد راكم أكثر من عشر سنوات من الخبرة البحثية والتطويرية في شركات اتصالات ضوئية في الخارج، مع فهم واضح جدًا لمسار التكنولوجيا وتقسيم العمل في سلسلة الصناعة لهذا القطاع.

في عام 2013، أسس تشانغ شينغانغ Yuanjie Technology في شيانغيانغ بمقاطعة شنشي. في ذلك الوقت، كان سوق شرائح الاتصال البصري المحلي في الصين مُسيطرًا عليه تقريبًا بالكامل من قبل الشركات الأجنبية، وكانت معظم الشركات المحلية تقف عند مراحل مثل التغليف والتعاقدات الفرعية (代工) وما شابه، بينما لم تكن التقنيات الأساسية الحقيقية في أيديهم.

في ظل مثل هذا السياق، تكون خيارات معظم رواد الأعمال واقعية جدًا: إما القيام بأعمال التعاقدات الفرعية، أو القيام بأعمال التطبيقات؛ فتحديد موضع يمكنه أن “يعيش” ضمن سلسلة الصناعة أولًا، ثم التدرج ببطء للأعلى.

لكن تشانغ شينغانغ لم يختر ذلك. في البداية، حدد هدفه في أصعب اتجاه—الرقائق الأساسية، ليس فقط تصميمًا، بل امتلاك سلسلة العملية بالكامل بين يديه: من تصميم الشريحة، إلى تصنيع الوافر (晶圆)، إلى التغليف والاختبار، وصولًا إلى إخراج المنتج النهائي—وكل ذلك بنفسه.

وأُطلق على هذا المسار لاحقًا اسم نموذج IDM. تتمثل مزاياه بوضوح: بمجرد تشغيله بنجاح، يمكن التحكم في التكنولوجيا والتكلفة والجودة بنفسك؛ لكن الثمن أيضًا كبير، إذ يتطلب استثمارًا هائلًا في المراحل الأولى، وفترة عائد طويلة، كما أن تعطل أي حلقة في الوسط قد يسحب التقدم العام إلى الخلف.

بعبارة أخرى، ليست هذه طريقًا سهلًا يمكن رؤية العائد فيه، بل أشبه بمعركة صعبة تتطلب صبرًا طويل الأمد.

خلال السنوات التالية، لم تكن لـ Yuanjie Technology حضور يُذكر تقريبًا. لم تكن هناك منتجات رائجة، ولا اهتمام رأسمالي، بل كانت معظم الوقت في المختبر لإجراء تحسينات وتكرارات لا تنتهي، من 2.5G إلى 10G، خطوة خطوة نحو الأعلى.

إن بدء مشروع في الداخل ليس بالأمر السهل. وبسبب أن تشانغ شينغانغ كان أمريكيًا ذا أصول صينية، ولم يكن على دراية بإجراءات التسجيل داخل الصين، ففي المراحل المبكرة كانت حصص الشركة تُدار بالنيابة عنه لفترة من قبل شقيقته.

تمثل نقطة التحول الحقيقية في عام 2018. فقد حققت Yuanjie Technology اختراقًا في شرائح 25G، وكَسرت احتكار الشركات الأجنبية؛ وهذا هو ما يُحسب حقًا كتلّة تذكرة الدخول إلى قلب السوق.

بعد ذلك، بدأت المسارات تتضح تدريجيًا. في عام 2022، دخلت الشركة إلى 科创板، لتصبح رسميًا جزءًا من سوق رأس المال. وعندما انفجرت النماذج الكبيرة، وأصبح الحوسبة قوة نادرة، تم دفع الاتصالات الضوئية مباشرة إلى الواجهة.

إذا كانت أول 10 سنوات من عمر Yuanjie Technology هي “دفن رأسها” لإصلاح قوتها الداخلية، فإن الانفجار الحقيقي الذي جعلها تتضاعف هو “ريح” الذكاء الاصطناعي.

يفهم كثيرون الذكاء الاصطناعي على أنه يركّز فقط على GPU والنماذج الكبيرة، لكن بعد أن يستمر اتساع حجم القدرة الحاسوبية، بدأ يبرز سؤال أكثر واقعية—كيف يتم نقل البيانات؟ عندما ينمو حجم تبادل البيانات بين الخوادم بشكل أُسّي، إذا لم تواكب عملية النقل الوتيرة، حتى أقوى قدرة حوسبة ستصبح مكبّلة.

عندها فقط تتضح أهمية الشرائح الضوئية. ببساطة: الـGPU “يحسب”، بينما الشرائح الضوئية “تُوصل/تربط”، وهي التي تحدد ما إذا كانت البيانات يمكن أن تتدفق بكفاءة. وبمجرد أن تنشب مشكلة في الاتصال، تتحول القدرة الحاسوبية إلى “جزر منعزلة” لا تتواصل فيما بينها.

ولهذا السبب تحديدًا، عندما تبدأ قدرة الذكاء الاصطناعي بالانفجار، تُدفَع سلسلة صناعة الاتصالات الضوئية بأكملها بسرعة إلى الواجهة. وYuanjie Technology، بالصدفة، كانت متموضعة تمامًا في هذا الموقع الحاسم.

من خسارة 1.25B إلى أرباح تقارب 200 مليون

في عام 2025، خاضت Yuanjie Technology معركة تحول في الأداء بنتائج ممتازة.

في العام السابق كانت لا تزال تخسر أكثر من 6 ملايين يوان، لكن في 2025 وصلت الإيرادات إلى 601 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 138.50%، وبلغ صافي الربح 191 مليون يوان، محققًا تحولًا من سلبي إلى إيجابي. وبحسب وتيرة نمو صافي الربح في الربعين الثلاثة الأول، وصلت في لحظة إلى أكثر من 19000%، وهو نمو “أُسّي” من هذا النوع جعل Yuanjie Technology—التي كانت مجهولة نسبيًا—تقفز لتصبح “نجمًا سريع الاشتعال”.

وبناءً على دخل 2025، أصبحت Yuanjie Technology المورد السادس عالميًا لشرائح الليزر؛ وفي مجال الطفرات التكنولوجية للترابط البصري السليكوني عالي السرعة (Silicon Photonics High-Speed Interconnects)، حققت حتى المرتبة الثانية عالميًا، وبحصة سوقية بلغت 23.6%.

وكان رد سوق رأس المال مباشرًا أكثر. منذ أدنى مستوى في عام 2025، بلغ إجمالي ارتفاع سعر سهم Yuanjie Technology أكثر من 1000%، وقفز في وقتٍ ما إلى ما يزيد على 1200 يوان، لتصبح ثاني سهم من فئة الألف يوان في 科创板، مع قيمة سوقية تقارب 100 مليار يوان.

في الواقع، لم تكن Yuanjie Technology “تصيب” تيار الذكاء الاصطناعي فحسب، بل كان الأهم أن هيكل أعمالها قد أعيد تشكيله.

في الماضي، كانت Yuanjie Technology تخدم في الأساس مشغلي الاتصالات السلكية واللاسلكية، وكان التطبيق الأساسي هو شرائح الاتصال البصري المرتبطة بمحطات قواعد 5G. ورغم أن هذا السوق مستقر، إلا أن سقفه محدود، والمنافسة شرسة، ومساحة الربح ليست كبيرة.

لكن في عام 2025، بدأت أعمال مراكز البيانات لدى الشركة بالتوسع بسرعة، إذ تجاوز نمو الإيرادات على أساس سنوي 700%، لتتجاوز لأول مرة أعمال الاتصالات، وتصبح مصدر الدخل الأكبر.

وهذا يعني أن العملاء انتقلوا من مشغلي الاتصالات الذين يبنون الشبكات إلى مراكز بيانات تكدّس القدرة الحاسوبية وشركات سحابية. إن شدة الطلب ومنطق النمو لدى الطرفين لا يندرجان تحت بُعد واحد.

وفي هذا السياق أيضًا، تغير دور Yuanjie Technology: من شركة لمكونات الاتصالات إلى حلقة من حلقات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

كما أن نموذج IDM الذي اختاره تشانغ شينغانغ آنذاك والمثابرة عليه أظهر قيمته الحقيقية في هذه اللحظة. ففي سيناريوهات مثل الذكاء الاصطناعي، حيث تتطور المنتجات بسرعة ويتطلب الأمر أداءً عاليًا واستقرارًا صارمًا، لا يكتفي العملاء في أسفل السلسلة بأن يكون أداء المنتج موثوقًا، بل يشترطون أيضًا أن تكون سلسلة الإمداد قادرة على الاستجابة بسرعة للتغيرات.

عندما يبدأ القطاع بالترقية إلى سرعات أعلى مثل 800G و1.6T وغيرها، فمن يستطيع إنتاج دفعات ثابتة لشرائح اتصالات ضوئية عالية الأداء بشكل مستقر، فإنه يمتلك حق الخطاب الأقوى. وكانت Yuanjie Technology—بالاعتماد على هذا بالذات—قادرة على إتمام القفزة خلال وقت قصير.

بعد أن اخترق سعر السهم حاجز الألف يوان، لم تتوقف Yuanjie Technology عن الحركة، بل أطلقت بسرعة خطة الإدراج في هونغ كونغ، لتدفع نحو إدراج مزدوج “A+H”. جوهر الأمر هو: في نافذة الوقت، تعظيم إضافة احتياطي التمويل.

لأن المنافسة القادمة في القطاع لن تكون فقط مواجهة على مستوى التكنولوجيا، بل ستكون أيضًا سباقًا على الطاقة الإنتاجية والسرعة والحجم. فمن يستطيع توسيع الإنتاج بشكل أسرع والاستحواذ على الحصة السوقية، سيكون لديه فرصة أكبر للثبات في هذه المنافسة على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

قلق خفي وراء طفرة الطاقة الإنتاجية

باعتبار Yuanjie Technology “باعة المجارف” في عصر القدرة الحاسوبية، فإن تألقها لا مثيل له، لكن خلف ذلك توجد مخاوف خفية.

في عام 2025، ساهم أكبر خمسة عملاء لدى Yuanjie Technology بأكثر من 70% من إجمالي الإيرادات. ومن بين هؤلاء يوجد عميل غامض “العميل F” مقرّه في شاندونغ، وهو شركة مدرجة في A-Share. في عام 2024، حقق “العميل F” لـ Yuanjie Technology إيرادات قدرها 41.30 مليون يوان، وفي عام 2025 مباشرةً قدم 320 مليون يوان، ما يدعم نصف إيرادات Yuanjie Technology تقريبًا.

وفي هذه المرحلة، بدأت الضغوط الخارجية تتجمع أيضًا. فقد أعلنت إنفيديا للتو أنها ستستثمر 2 مليار دولار أمريكي في Lumentum و2 مليار دولار أيضًا في Coherent، مع قفل طاقة الإنتاج للمكونات الليزرية في المستقبل؛

كما أن “هينغ هين جون”（黄仁勋）عرض على مؤتمر GTC 2026 شريحة جيل جديد Feynman، والتي أدخلت لأول مرة الاتصالات الضوئية مباشرة في الترابط بين الشرائح—وهذا يعني أن إنفيديا لم تعد تكتفي بالعمل كـ “مستخدم نهائي” (المستهلك/الطرف الذي يستخدم)، بل بدأت تمدّ يدها إلى المنبع.

ولا تتوقف المنافسة داخل الصين أيضًا؛ فـ中际旭创 و新易盛 و长光华芯 وغيرها من اللاعبين يستثمرون أموالًا كبيرة لتوسيع الطاقة الإنتاجية داخل شرائح الاتصالات الضوئية، وقد بدأت الجولة الجديدة من حرب الطاقة الإنتاجية.

ومع ذلك، في المنتجات الراقية فوق 100G و200G، لا تزال Yuanjie Technology حتى الآن في مرحلة التحقق لدى العملاء، ولا تزال الفجوة بينها وبين الشركات الأجنبية الرائدة غير مملوءة بالكامل. وإذا تزامن موجة توسع الطاقة في الصناعة مع تذبذب الطلب، فمن المرجح أن تواجه الشركة وضعًا قاسيًا يتمثل في أن إطلاق الطاقة سيؤدي إلى حرب أسعار.

وعند هذا المنعطف، تحتاج Yuanjie Technology إلى ضخ الأموال لتوسيع الطاقة الإنتاجية. بدءًا من الاستثمار في شركة فرعية في سنغافورة، وإنشاء قاعدة إنتاج في الولايات المتحدة، وحتى صرف 1.251 مليار يوان لبناء مشروع المرحلة الثانية، فإن توسع الطاقة الإنتاجية لديها قد دفع بعجلة التسريع.

وبالنسبة إلى هذا IPO في هونغ كونغ، فجوهره أن Yuanjie Technology تستخدم التقييم المرتفع للأسهم في A-Share لتزويد الطاقة الإنتاجية المحلية بالتمويل، وتستخدم منصة الأسهم في هونغ كونغ لدعم التوسع العالمي، في “سباق” يبدّل الزمن بالمساحة.

لكن سوق رأس المال قاسٍ. فحاليًا، فإن مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E) لدى Yuanjie Technology أعلى بكثير من متوسط الصناعة، وسعر السهم الذي يتجاوز نطاق الألف يوان يعكس إلى حد كبير خصمًا مسبقًا لليقين حول الذكاء الاصطناعي.

وبالعودة إلى تاريخ A-Share، فقد شهدت شركات مثل 石头科技 و爱美客، التي اخترقت سابقًا حاجز الألف يوان، أوقاتًا مزدهرة في مسارات شديدة التوسع، لكن مع اشتداد المنافسة في الصناعة، أو عندما لا يمكن للأداء أن يواصل تحقيق الوعود، تعرضت أسعار الأسهم في النهاية لانخفاضات كبيرة.

فهل يمكن لـ Yuanjie Technology، بوصفها سهمًا جديدًا من فئة الألف يوان، أن تكسر لعنة “ترتفع بسرعة وتنخفض بسرعة أيضًا”؟