كنت أفكر مؤخرًا في شيء ذكره والش مؤخرًا حول تقليل الأموال غير المستخدمة في النظام المالي. من الواضح أن ثلثي العملة الأمريكية التي تم إصدارها حديثًا تبقى في البنوك بدلًا من التدفق إلى الاقتصاد الحقيقي. الفكرة هي ضغط الاحتياطيات الزائدة وإجبار البنوك على إقراض الأموال فعليًا بدلاً من وضعها في الحفظ وجني فوائد سهلة.

إليك ما لفت انتباهي: المستثمرون يسبقون بالفعل هذا السيناريو. السلع الاستهلاكية الدفاعية مثل كوكاكولا وول مارت كانت ترتفع مؤخرًا لأنها تولد تدفقات نقدية فعلية. من المثير للاهتمام لأن هذا النهج يعكس تمامًا ما دفعه مؤتمر الصين المالي في عام 2017—إخراج المال من النظام المصرفي إلى النشاط الاقتصادي الحقيقي.

لكن هنا تكمن المشكلة. أعتقد أن والش يقلل من مدى هشاشة الوضع الحالي فعلاً. عندما تبقى معدلات الفائدة الطبيعية منخفضة كما هي الآن، يواجه كل من الشركات والأسواق المالية صعوبة في العثور على فرص استثمارية جيدة. لذلك تتراكم كميات هائلة من رأس المال في النظام المصرفي، وغالبًا ما تتحول إلى رفع الرافعة المالية. يتكيف النظام مع هذا الوضع.

تخيل الآن أن الاحتياطي الفيدرالي يحاول سحب السيولة من سوق بين البنوك لإجبار تلك الأموال غير المستخدمة على الخروج. ماذا يحدث؟ ترتفع أسعار السوق النقدية على الفور. لماذا؟ لأنه على الرغم من أن السيولة تبدو وفيرة على السطح، فهي كلها مستخدمة بالفعل. إذا أزلت جزءًا منها، فإن المؤسسات المالية تصاب بالذعر—تبدأ في بيع السندات، وإلغاء الرافعة المالية، والبحث اليائس عن نقد. الأمر أشبه بسحب الطوب من أساس المبنى. يصبح الهيكل غير مستقر.

نظام التشغيل الحالي للاحتياطي الفيدرالي يُسمى فعليًا إطار الاحتياطيات الكافية. هناك نظام مراقبة كامل مبني حول الحفاظ على مستويات احتياطيات مناسبة. إذا حاول والش فعليًا إجبار البنوك على تقليل الاحتياطيات الزائدة—ربما عن طريق إلغاء فوائد تلك الاحتياطيات أو حتى فرض رسوم عليها—فستحدث على الفور نقص في الاحتياطيات. المؤسسات التي تحتاج إلى السيولة سترفع الأسعار بشكل حاد لجذبها. هذا يتسلسل إلى عمليات بيع الأسهم والسندات. قد ترى حتى أزمة سيولة صغيرة مشابهة لما حدث في مارس 2020.

التحقق من الواقع: عندما تكون المعدلات الطبيعية منخفضة، يُجبر البنوك المركزية على الحفاظ على احتياطيات وفيرة، خاصة عندما تضرب الأزمة. انظر إلى التاريخ. بنك اليابان بدأ التخفيف الكمي في 2001. الاحتياطي الفيدرالي قام بالتخفيف الكمي 1 في 2008، والتخفيف الكمي 2 في 2010، والتخفيف الكمي 3 و4 في 2012، وأطلق طارئًا التخفيف الكمي بمليارات $700 في مارس 2020، ثم التخفيف الكمي غير المحدود بعد أسابيع. هذا ليس عشوائيًا—إنه هيكلي.

عضو مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميران يعتقد أن المعدل الطبيعي سيهبط أكثر في المستقبل. إذا كان ذلك صحيحًا، فلن يكون أمام الاحتياطي الفيدرالي خيار سوى الاستمرار في الحفاظ على احتياطيات وفيرة إلى أجل غير مسمى. حلم والش بسحب الأموال غير المستخدمة يصبح مستحيلًا. نفس الشيء مع خطط تقليل ميزانيته العمومية—سيكون ذلك أصعب بكثير مما يعتقد. خفض المعدلات هو الشيء الوحيد الذي يمكن تحقيقه فعليًا في هذا البيئة.