هل خرجت فرصة شراء بوو بوو مارتي؟ فانغ يوونغبينج الذي أقسم أنه لن يشتري يندم مرة أخرى

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا تغيّر لدى دوانغ يونغبينغ موقفه الاستثماري عندما تراجعت أسهم بوبو مارت؟

إنتاج｜دا مو فاينانس

كان دوانغ يونغبينغ قد قال صراحةً إنه “لا يفهم” بوبو مارت (9992.HK)، لكن موقفه تغيّر فجأة.

في 30 مارس، نشر المستثمر المعروف دوانغ يونغبينغ (معرف شيانغيو على منصة شيوّتشوي:大道无形我有型) تدوينة على منصة شيوّتشوي جاء فيها: “خلال هذين اليومين خصصت وقتًا لأعاود النظر في بوبو مارت، وقررت سحب مقولتي عن عدم الاستثمار في بوبو مارت، والتي قالها لي دونغجيه (مؤسس شيوّتشوي فان سانوين).”

وهذا يختلف كثيرًا عن موقف دوانغ يونغبينغ السابق. في الأشهر القليلة الماضية، ذكر دوانغ يونغبينغ بوبو مارت عدة مرات. في مستهل هذا العام، قال دوانغ يونغبينغ: “لقد نظرت إلى بوبو مارت تقريبًا ووجدت أنهم فعلاً مدهشون. لكنني ما زلت لا أفهم لماذا يحتاج الناس إلى هذا الشيء، فماذا لو بعد سنتين لم يعد أحد يريدونه؟”

في اليوم الذي انعكس فيه موقف دوانغ يونغبينغ، عادت أسهم بوبو مارت التي كانت تهبط لعدة أيام إلى اللون الأخضر مؤقتًا. وعند الإغلاق كان سعر السهم 148.7 دولار هونغ كونغ/للسهم، مع القيمة السوقية قرابة 37.12B دولار هونغ كونغ. أما بعد إصدار تقرير الأرباح في 25 مارس، فقد واصلت أسهم بوبو مارت الهبوط بشكل متواصل، وخلال يومي التداول في 25 و26 مارس بلغ إجمالي نسبة الانخفاض 30.6%. وبالنظر إلى فترة أطول، مقارنةً بأعلى مستوى في أغسطس من العام الماضي، فإن سعر سهم بوبو مارت قد “انخفض إلى النصف”.

لكن رغم استمرار هبوط السعر، كانت أداء بوبو مارت لافتًا جدًا. في 2025، حققت بوبو مارت إيرادات قدرها 12.78B يوان صيني، بزيادة قدرها 184.7%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين 14.16B يوان، بزيادة قدرها 308.8%.

كما نما بسرعة داخل بوبو مارت أيضًا “LABUBU” وهي علامة/هوية شهيرة للألعاب والدمى ذات الطابع الشعبي (IP). خلال العام، حققت سلسلة IP التابعة لـ LABUBU المعروفة باسم THE MONSTERS إيرادات بلغت 14.16B يوان، بزيادة قدرها 365.7%، وشكلت 38.1% من إجمالي إيرادات الشركة، بزيادة سنوية قدرها 14.8 نقطة مئوية.

عندما ترتفع الأرباح، يواصل المستثمرون “التصويت بالأقدام”، وربما يعود ذلك إلى أن بوبو مارت تتحكم بنمو السرعة بشكل استباقي.

في اجتماع تواصل المستثمرين، قال وانغ نينغ رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة بوبو مارت إن الشركة ستسعى في 2026 لتحقيق معدل نمو لا يقل عن 20%. يُظهر تقرير بحث صادر عن بنك ميزانين/بنك أوف أمريكا للأوراق المالية (美银证券) أن إرشاد الإيرادات هذا يقل عن توقعات السوق بنسبة 30%، ما يعني أنه في النصف الثاني من 2026 قد يحدث هبوط سنوي في الإيرادات بسبب قاعدة المقارنة المرتفعة. كما أشار بنك غولدمان ساكس في تواصله مع المستثمرين إلى أن رد فعل السوق يعكس أساسًا القلق من تباطؤ وتيرة النمو، وخصوصًا أن بيانات طرف ثالث في السوق الأمريكية تُظهر استمرار التباطؤ منذ بداية العام.

أما كلام دوانغ يونغبينغ فقد أظهر تفكيرًا مختلفًا تمامًا عن آراء السوق. فمن وجهة نظر دوانغ يونغبينغ، فإن “السرعة” في الاقتصاد هي في الواقع “التسارع” في الفيزياء. الاستثمار يشتري “الكمية الإجمالية” في المستقبل، وهي “السرعة” مضروبة في “الزمن” في الفيزياء، أي أنها تمنح طولًا إجماليًا، وبالطبع فإن وجود “بعض التسارع” يجعلك تقطع مسافة أبعد خلال وحدة زمنية واحدة.

ومع تبادل الآراء ونشوب جدال بين وجهتي النظر، هل أخطأ المستثمرون الذين “صوّتوا بالأقدام”؟

هل يمكن استمرار ارتفاع الأداء؟

هناك رأي في السوق يرى أن النمو السريع لبوبو مارت يخبئ مخاطر كامنة؛ فإذا تراجعت سخونة IP الأساسية LABUBU، فقد يصبح من الصعب على الشركة الحفاظ على وتيرة النمو السريع في المستقبل.

قبل إدراج بوبو مارت في 2020، كان هناك من يقول إن الشركة تعاني من “إدمان الاعتماد على الـ IP”. في ذلك الوقت، كانت الـ IP الرئيسية للشركة هي MOLLY، وخلال الفترة 2017 إلى 2019 ظلّت نسبة إيرادات هذه الـ IP تتجاوز 25%، بل وصلت إلى 41.6% في عام 2018.

وقد أدى الانفجار الكبير لـ LABUBU إلى كسر الانتقادات التي كانت تُوجَّه إلى بوبو مارت بسبب اعتمادها على IP واحدة بشكل مفرط. في 2024، شهدت LABUBU طفرة قوية، وفي ذلك العام حققت سلسلة THE MONSTERS التابعة لها نموًا في الإيرادات تجاوز 7 مرات، لتصبح أكبر IP لدى الشركة. في 2025، واصلت LABUBU الحفاظ على اتجاه نمو مرتفع، حيث وصلت إجمالي إيراداتها إلى 2.93B يوان، بزيادة قدرها 365.7%.

لكن مع استمرار سخونة LABUBU، عاد الاتهام مرة أخرى بأن الشركة تعاني من “إدمان الاعتماد على الـ IP”. في 2025، بلغ وزن إيرادات سلسلة THE MONSTERS التابعة لـ LABUBU 38.1%، أي أنها اقتربت من مستوى ذروة MOLLY في فترته.

والأهم من ذلك: بعد انفجار LABUBU، زادت القيمة السوقية لبوبو مارت بشكل كبير، إذ ارتفعت من أدنى نقطة مرحلية في فبراير 2024 عند 16.68 دولار هونغ كونغ/للسهم إلى أعلى مستوى قرب أغسطس 2025 عند نحو 340 دولار هونغ كونغ/للسهم. خلال سنة ونصف، تضاعف سعر سهم بوبو مارت قرابة 20 مرة.

في ذلك الوقت، أعطى السوق المالي بوبو مارت تقييمًا مرتفعًا للغاية، قائمًا على توقعات أن أداء الشركة سيواصل نموه القوي. أما اليوم، بعد تباطؤ توقعات الأداء، فقد بدأ المستثمرون يلوذون بـ “التصويت بالأقدام” واحدًا تلو الآخر.

لا تأتي مخاوف المستثمرين من فراغ، لكن من واقع بوبو مارت نفسها، قد يكون هلع السوق نوعًا من سوء التقدير.

وبالمقارنة مع “فترة MOLLY”، فإن بوبو مارت اليوم تعتمد على LABUBU، لكنها لا تقتصر على LABUBU فقط. في 2025، ارتفعت إيرادات IP جديدة لدى بوبو مارت هي CRYBABY (哭娃) بنسبة 151.4% على أساس سنوي إلى 2.06B يوان؛ كما ارتفعت إيرادات “النجميين/الأشخاص النجوم” بأكثر من 16 مرة على أساس سنوي إلى 20.6 مليار يوان. إضافةً إلى ذلك، استمرّت IP التقليدية مثل SKULLPANDA وMOLLY أيضًا في تسجيل نمو كبير في الإيرادات.

وتشير أيضًا تقارير بحث صادرة سابقًا عن شركة سيندا للوراق المالية (信达证券) إلى أن بوبو مارت قد شكلت بالفعل نظامًا مغلقًا يمكن تكراره: من حفر المواهب/اكتشاف الفنانين، إلى حضانة الـ IP، وإدارة سلسلة التوريد، وصولًا إلى التسويق عبر كل قنوات التوزيع (全域营销). إن النجاح السريع لـ IP الجديدة مثل LABUBU وCRYBABY يؤكد فعالية هذا النظام وقابليته للتوسع.

بدلًا من القول إن بوبو مارت تعاني من “إدمان الاعتماد على الـ IP”، ربما يكون المنطقي القول إن تطور الـ IP الساخنة مثل LABUBU كان سريعًا جدًا، ما “غطّى” لمعان الـ IP الجديدة. إذا سارت عملية احتضان IP الجديدة في بوبو مارت بسلاسة، فقد تواجه الشركة نقاط نمو جديدة في المستقبل.

إضافةً إلى ذلك، يرى وانغ نينغ أن تباطؤ وتيرة نمو بوبو مارت ليس بالضرورة أمرًا سيئًا. يعتقد وانغ نينغ أن التطور السريع خلال العام الماضي كشف عن العديد من المشكلات. فما تزال لدى الشركة مساحة كبيرة للتحسين في إدارة التنظيم، وربط المعلومات بين المناطق، وتنسيق دور منصة الوسط (中台) مع منصة الواجهة/الميدان (前台).

قال وانغ نينغ: “إذا كانت 2025 سنة رائعة، فنحن نأمل أن تصبح 2026 ‘وقت محطة الصيانة’؛ من خلال الاستراحة، وإضافة الوقود، وتبديل الإطارات، ومعالجة المشكلات التي ظهرت في سياق التطور السريع. يجب على أي شركة أن تمر بدورات، ومما هو ثمين للغاية أن نكون قادرين على اكتشاف المشكلات وحلها أسرع من غيرنا خلال التطور السريع.”

التموضع للمستقبل

بعد مرور عام كامل من النمو السريع، بدأت إدارة بوبو مارت أن تصبح أكثر حذرًا. في مؤتمر الأداء، تحدث وانغ نينغ عن “التأمل والتحسين”، واعتبر أن التطور فائق السرعة كشف عن العديد من المشكلات. “مبدأنا الثابت هو ‘احترام الوقت، احترام الإدارة/التشغيل’، ونأمل أن يكون نمو المؤسسة خطيًا وصحيًا.”

ولتحقيق تنمية صحية، تختار بوبو مارت أسلوب “إمساك الأمرين معًا”: في السوق الصينية تدفع نحو التطوير الدقيق والمفصل، وفي الخارج تواصل الحفاظ على اتجاه التوسع.

في العام 2025 الذي انتهى للتو، لم ينمو عدد المتاجر في الصين لدى بوبو مارت كثيرًا. تُظهر التقارير المالية أن الشركة أضافت صافي 14 متجرًا فقط في السوق المحلية ليصل عددها إلى 445 متجرًا. وفي ظل سياسة تضبط فتح المتاجر بحزم، ارتفعت إيرادات التجزئة خارج الإنترنت داخل الصين لدى بوبو مارت بنسبة 119% على أساس سنوي إلى 10.08B يوان.

وفقًا للتقرير المالي للشركة، يعود ارتفاع إيرادات متاجر بوبو مارت بشكل كبير إلى عاملين: من ناحية، نمو شهرة العلامة التجارية؛ ومن ناحية أخرى، يعود إلى تحسين وتطوير المتاجر وتحديثها، ورفع كفاءة التشغيل.

قال تشو يِن رئيس قسم بوبو مارت في الصين في مؤتمر الأداء إن المساحة التي تمت إضافتها في متاجر بوبو مارت بعد الترقية والتحول في 2025 لم تكن كبيرة؛ بشكل أساسي زادت بنسبة 30% إلى 40%، وفي بعض المتاجر زادت بنسبة 50%. لكن إيرادات هذه المتاجر المطوّرة تقريبًا كانت ضعف المتوسط على مستوى الدولة.

في المستقبل، ستستثمر بوبو مارت الصين المزيد في ترقية وتطوير المتاجر. قال تشو يِن إن عدد المتاجر التي ستمر بترقية وتحول في 2026 سيكون أعلى بكثير من 2025، كما سيتم افتتاح المزيد من المتاجر الرائدة (flagship stores).

كما ستصبح إدارة منظومة العضوية أحد المهام المهمة في الصين لدى بوبو مارت لعام 2026. حتى نهاية 2025، وصل إجمالي عدد الأعضاء المسجلين في بوبو مارت ضمن البر الرئيسي إلى 72.58 مليون عضو، بزيادة صافية تجاوزت 26.5 مليون على أساس سنوي. وفي 2025، شكلت مساهمة الأعضاء في الإيرادات نسبة 93.7%، وكانت نسبة إعادة الشراء لدى الأعضاء 55.7%. قال تشو يِن إن تفكير الشركة مستقبلاً في جانب القنوات هو: في القنوات التابعة لطرف ثالث، يركز الأمر على جذب عملاء جدد (拉新)، وفي القنوات الذاتية يركز الأمر على إعادة الشراء (重复购)، وعلى مستوى القنوات الشاملة يركز الأمر على تدوير/تحويل حركة العملاء والمنتجات بين القنوات (全渠道注重流转). بلغ عدد الأعضاء الذين ينفقون عبر قنوات متعددة في 2025 عدة ملايين، بزيادة ثلاثية الأرقام مقارنةً بـ 2024. وفي 2026 سنواصل تعزيز منظومة النظام البيئي هذه.

أما في الأسواق الخارجية، فإن مواصلة التوسع ستظل النغمة الرئيسية في 2026. في 2025، أضافت بوبو مارت على التوالي 31 متجرًا في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، و42 متجرًا في الأمريكتين، و22 متجرًا في أوروبا؛ وبذلك وصل إجمالي عدد المتاجر خارج البلاد إلى 185 متجرًا.

ومن زاوية الأداء، في 2025 ارتفع دخل الأعمال المحلية لبوبو مارت بنسبة 134.6% على أساس سنوي إلى 208.5 مليار يوان، بينما بلغ دخل الأعمال الخارجية 16.27B يوان، بزيادة هائلة بنحو 3 مرات مقارنةً بالسنة السابقة. ومن بين الأسواق الخارجية، كان نمو سوق الأمريكتين الأسرع، حيث ارتفعت الإيرادات بنسبة 748.4% على أساس سنوي إلى 6.81B يوان.

لكن ما زال هناك من يعتقد أن وتيرة نمو بوبو مارت في الخارج أقل من المتوقع، خصوصًا تباطؤ النمو في الربع الرابع. وفقًا للتقرير المالي للشركة، كانت وتيرة نمو إيرادات الشركة في الأمريكتين خلال النصف الأول من 2025 وكذلك خلال أول ثلاثة أرباع تتجاوز 1000%؛ كما تجاوزت وتيرة نموها في أوروبا 700%. غير أنه ضمن أداء السنة كاملة، تراجعت وتيرة النمو في أوروبا والأمريكيتين.

قال كبير مسؤولي النمو لدى بوبو مارت ونغدي (文德一) إن نسبة إيرادات أعمال الشركة في الخارج العام الماضي ارتفعت لتصل إلى قرابة 50%. في السابق، كان تركيز الشركة على خطط بناء المواقع في عواصم الدول، أما في المستقبل فستتقدم تدريجيًا إلى المدن من الفئتين الثانية والثالثة. وفي الوقت نفسه، سنولي اهتمامًا لتوزيع/تموضع المواقع في المناطق السياحية الأساسية، وندفع مشروع المتاجر الرائدة النموذجية (标杆性旗舰店). إضافةً إلى ذلك، ستقوم الشركة بنسخ بسرعة نماذج تجارية ناضجة نجحت في السوق الصينية إلى الخارج، كما ستجرب حضانة أعمال جديدة محليًا في الخارج، وستستخدم القنوات العالمية لنشر هذه الأعمال.

وبالنسبة لبوبو مارت، فإن ما إذا كانت تستطيع حقًا حل المشكلات المختلفة التي تواجهها في مسار التطور سيؤثر بعمق على مستقبل الشركة، كما سيضع قدرة الشركة على الإدارة/التشغيل أمام اختبار إضافي. في المستقبل، تحتاج بوبو مارت إلى أن تثبت للسوق أنها تستطيع تحقيق اجتياز دورات السوق وتحقيق تنمية مستمرة عبر تنويع الـ IP وتدويل المنتجات.