إلى أي مستوى ستصل أسعار النفط لتثير مخاطر نظامية في السوق؟

يعتقد بنك يو بي إس (UBS) أنه بمجرد أن يتجاوز سعر النفط الدولي 150 دولارًا للبرميل ويستمر في التداول فوق هذا المستوى، ستواجه الأسواق الأمريكية والعالمية مخاطر نظامية كبيرة، وسترتفع بشكل ملحوظ احتمالات الركود والتعديلات الحادة في السوق.

كتب: بُو شو تشينغ

المصدر: وول ستريت جورنال إنسايتس

في ظل استمرار تصاعد الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، فإن كل ارتفاع لسعر النفط الدولي يختبر أقصى حدود قدرة الأسواق العالمية على التحمل. يقدم بنك يو بي إس في أحدث تقرير بحثي خطًا أحمر واضحًا: 150 دولارًا / للبرميل.

وفقًا لـ “تشيس آوت” (منصة التداول)، يشير تقرير يو بي إس العالمي لماكرو الاقتصاد الذي أصدره محللو البنك مؤخرًا إلى أنه بمجرد أن يتجاوز سعر النفط الدولي 150 دولارًا / للبرميل ويستمر في التداول فوق هذا المستوى، ستواجه الأسواق الأمريكية والعالمية مخاطر نظامية كبيرة، وسترتفع بشكل ملحوظ احتمالات الركود والتعديلات الحادة في السوق.

يشدد البنك على أن خطورة هذه النقطة الحدّية تكمن في أنها ستُطلق الدورة السلبية الكاملة: “ارتفاع أسعار النفط → ارتداد التضخم → تشديد السياسة النقدية → تدهور الظروف المالية → انهيار الطلب → هلع في السوق”.

حتى وقت إعداد هذا التقرير، ارتفع النفط الخام القياسي “بَرِنْت” (Brent) بنحو 8% تقريبًا، ما يعيد ضرب مستوى 110 دولارات. يحذر بنك يو بي إس من أن تسعير السوق الحالي لمخاطر النفط لا يزال يميل إلى التنبؤ الخطي، متجاهلًا بشدة مخاطر الانحدار الحاد قرب 150 دولارًا / للبرميل. وفي ظل ضبابية ارتفاع أسعار النفط، لم يعد لدى السوق هامش أمان كبير؛ لذا فإن تثبيت حد المخاطر وتجنب الأصول شديدة الحساسية أهم بكثير من محاولة جني العوائد.

===

قوة الصدمة تعتمد على الهشاشة الأولية

يكسر تقرير يو بي إس الإدراك الخطي السائد في السوق منذ زمن طويل بأن “كل ارتفاع بمقدار 10 دولارات في أسعار النفط يسبب ضررًا ثابت النسبة على الاقتصاد”، ويشير إلى أن تدميرية صدمات الطاقة تعتمد بدرجة كبيرة على الحالة الاقتصادية الأولية.

حاليًا، توجد الاقتصاديات العالمية في بيئة من أسعار فائدة مرتفعة، وتعافٍ ضعيف، وظروف ائتمانية مشددة نسبيًا؛ واحتمالات الركود الأولية ليست منخفضة أصلًا، ما يؤدي إلى تضخيم كبير في أثر انتقال صدمة أسعار النفط.

يبني بنك يو بي إس إطار تحليل ثلاثي الأبعاد، بحيث يشكل كلٌ من “احتمال الركود الشامل في الولايات المتحدة” و“مقدار ارتفاع سعر النفط” و“حجم الهبوط الدوري في الاقتصاد” ثلاثة أبعاد، وتكشف نتائج القياس بوضوح عن سمة اللاخطية للمخاطر:

• عندما يكون احتمال الركود 20%، وسعر النفط عند 100 دولار / للبرميل، يكون الهبوط الدوري في الاقتصاد 0.28 انحرافًا معياريًا فقط، وتكون الصدمة معتدلة؛
• إذا ارتفع احتمال الركود إلى 40%، وظل سعر النفط عند 100 دولار / للبرميل، يتوسع حجم الهبوط إلى 0.81 انحرافًا معياريًا، أي قريبًا من 3 أضعاف الرقم المرجعي؛
• أما عندما يكون احتمال الركود 40%، ويخترق سعر النفط 150 دولارًا / للبرميل، فيقفز حجم الهبوط إلى 1.4 انحراف معياري، لتصل شدة الصدمة إلى نحو 5 أضعاف الرقم المرجعي.

وهذا يعني أنه كلما كان الاقتصاد أكثر هشاشة، كانت الضربة الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط أكثر فتكًا. وفي البيئة الحالية، فإن ارتفاع النفط من 100 دولار إلى 150 دولار لا يجلب ليس زيادة بنسبة 50% في الضغط، بل تراكمًا لمخاطر بضع مرات.

150 دولارًا: الفاصل الحاسم بين سيناريوهين

بناءً على احتمال ركود في الولايات المتحدة بنحو 30% قبل صراع الشرق الأوسط، يقدم بنك يو بي إس قيمًا حدّية في سيناريوهين رئيسيين؛ وتكشف الفجوة بينهما عن الدور الجوهري لاستجابة الأسواق المالية.

في سيناريو الحالة المستقرة المثالي، إذا كانت الأسواق المالية مستقرة ولا تتفاقم أي مخاطر إضافية، فيمكن نظريًا للاقتصاد الأمريكي أن يتحمل ارتفاع سعر النفط إلى نحو 200 دولار / للبرميل قبل أن يدخل فعليًا في حالة ركود. غير أنه في سيناريو المخاطر الواقعي، بمجرد أن يشهد سوق الأسهم تراجعًا حادًا بسبب ارتفاع أسعار النفط، وتزداد تدهور تفضيلات المخاطرة بسرعة، سينتقل حد الركود مباشرة إلى 150 دولارًا / للبرميل.

يشير بنك يو بي إس إلى أنه حالما يصل سعر النفط 150 دولارًا / للبرميل، سيتعرض العالم لضغوط نظامية ثلاثية:

• على مستوى الاقتصاد الكلي، يندفع التضخم مرة ثانية إلى الأعلى، وتُجبر دورة خفض أسعار الفائدة على الانقطاع وربما إعادة تشغيل دورة رفع الفائدة، فينقذف الاقتصاد بسرعة نحو ركود تضخمي؛
• على مستوى السوق، ستُخفض توقعات أرباح سوق الأسهم، وسيحدث انكماش للتقييمات، وتتسع فروقات الائتمان لسندات العائد المرتفع، ويؤدي شدّ السيولة إلى عمليات بيع متقاطعة عبر الأصول؛
• على مستوى الاقتصاد الحقيقي، ستقفز تكاليف الشركات، وسيتم عصر الأرباح، وسينخفض مستوى القدرة الشرائية للمقيمين، ويتراجع الاستهلاك والاستثمار في الوقت نفسه، ما يؤدي إلى هبوط متزامن في الاقتصاد والسوق.

كما يستشهد التقرير البحثي بمقارنات تاريخية ويشير إلى أن صدمات أسعار النفط الأكبر حجمًا قبل عام 2000 كانت تأثيرها أقل مما كانت عليه صدمة حرب الخليج في الفترة 1990، وذلك لأن المرونة الاقتصادية الأولية كانت أقوى. أما اليوم، ومع بقاء بيئة أسعار الفائدة المرتفعة على مستوى العالم دون زوال، وكون النظام المالي شديد الحساسية لارتفاع التكاليف، فإن حدّة صدمة 150 دولارًا / للبرميل ستكون أكثر شراسة.

===

مخاطر لاخطية: المنطقة العمياء لتسعير السوق

يحذر تقرير يو بي إس بشكل خاص من أن هناك تقديرًا أقل من اللازم بشكل منهجي في السوق لمخاطر أسعار النفط حاليًا، لا سيما تجاهل تأثير العتبة القريب من 150 دولارًا / للبرميل.

وفقًا لبحث يو بي إس، فإن نطاق 100 إلى 130 دولارًا / للبرميل يكون في الغالب صدمة على مستوى قطاعات/صناعات محلية؛ فالقطاعات مثل الطيران واللوجستيات والكيماويات تواجه ضغوطًا، لكن السوق الإجمالي يظل تحت السيطرة. أما إذا ثبت سعر النفط فوق 150 دولارًا / للبرميل، فستنتقل المخاطر من نطاق محلي إلى نطاق شامل، وتتطور من مستوى القطاعات إلى مخاطر مالية نظامية.

تظهر هذه المخاطر اللاخطية في ثلاثة مستويات:

• أولًا، تسارع انتقال المخاطر، بحيث يخترق ارتفاع أسعار النفط بسرعة “وسادات” الحماية التي تعتمد عليها أرباح الشركات واستهلاك السكان والمالية العامة للحكومات؛
• ثانيًا، انكماش مساحة السياسة، إذ يؤدي ارتفاع التضخم إلى وضع البنك المركزي في مأزق “التعامل مع التضخم ودعم النمو” (ثنائية صعبة)، ما يجعله عاجزًا عن تقديم دعم للسوق في الوقت المناسب؛
• ثالثًا، تسارع انهيار الثقة؛ إذ تتداخل معها عمليات تراجع حاد في سوق الأسهم وظهور مخاطر الائتمان، لتكوين حلقة رد فعل سلبية: “انخفاض → إزالة الرافعة المالية → مزيد من الانخفاض”.