انخفض سعر السهم بنسبة تقارب 60% خلال 10 أشهر من الإدراج، وحققت شركة Shouhui Technology انخفاضًا بنسبة 17% في صافي الأرباح المعدلة لعام 2025.

تسأل AI · من خلال انخفاض صافي الأرباح بعد التعديل بنسبة 17%، ما مدى “جودة” أرباح شركة شوئوي للمتكنولوجيا؟

【بقلم/استوديو يو فان جوان جينغ لي لي مو】

تراجعت أرباح صافية إلى الخسارة مقابل العام السابق، حيث بلغت 793M يوان، بينما بلغت أرباحًا صافية بعد التعديل 200M يوان، بانخفاض بنسبة 17.1% مقارنة بالعام السابق. في مساء 25 مارس، أصدرت شركة شِنْزِهِن شوئوي تكنولوجي جروب المحدودة (02621.HK) - وهي الشركة القابضة لشركة شياو يو سان لتأمين الوساطة المحدودة - تقريرها المالي لعام 2025.

في 26 مارس، بلغ سعر إغلاق شوئوي تكنولوجي 3.28 دولار هونغ كونغ، أي أنه انخفض تراكميًا بالفعل بنسبة 59.41% مقارنة بسعر الإصدار البالغ 8.08 دولار هونغ كونغ. وبالفعل، لم يمر على إدراجها سوى 10 أشهر فقط.

**“جودة” الربح منخفضة خلف انعكاس خسائر تقرير 2025** 

في مساء 25 مارس، أعلنت شوئوي تكنولوجي تقريرها المالي السنوي لعام 2025؛ مع نمو مزدوج في الإيرادات وأقساط التأمين، وانعكاس من الخسارة إلى الربح في صافي الربح، ويبدو أن هذا التقرير يعكس اتجاهًا “محمودًا”. لكن عند تفكيك التفاصيل، لا يصعب ملاحظة أن “جودة” الربح في هذه النتائج منخفضة جدًا، بل إن القدرة الربحية للأنشطة التشغيلية الأساسية تراجعت بدلًا من أن تتحسن.

 

لقطة شاشة للبيانات المالية الرئيسية في تقرير شوئوي تكنولوجي لعام 2025 

تُظهر البيانات أنه في عام 2025، حققت شوئوي تكنولوجي إيرادات تشغيلية بلغت 793M يوان، بزيادة قدرها 5.9% على أساس سنوي؛ وصافي ربح العائد للمساهمين بلغ 136M يوان، محققًا انعكاسًا من الخسارة إلى الربح (كان صافي ربح العائد للمساهمين في 2024 قدره -1.36 مليار يوان)؛ أما أرباح المساهمين الصافية بعد التعديل فبلغت 200M يوان، بانخفاض قدره 17.1% على أساس سنوي (كانت أرباح 2024 بعد التعديل 242M يوان)؛ وبلغ إجمالي أقساط التأمين 964M يوان، بزيادة قدرها 37%؛ كما بلغت أقساط التأمين للسنة الأولى 200M يوان، بزيادة قدرها 49.9%.

وبالتدقيق في التقرير، يتضح أن القوة الدافعة لانعكاس الخسارة لا تأتي من تحسن الأعمال الرئيسية. فقد ذكرت الشركة بوضوح أن **السبب الرئيسي لتحسن كبير في صافي الربح هو “أرباح التغير في القيمة الدفترية للأدوات المالية المصدرة للمستثمرين”.** زادت أرباح هذا البند في 2025 بحوالي 1B يوان مقارنة بعام 2024، حيث كانت هناك خسائر من التغير في القيمة. وبعبارة أخرى، هذه تعديلات مالية ذات طبيعة غير نقدية، ولا ترتبط مباشرة بالأعمال الرئيسية للشركة.

الأكثر جدارة بالاهتمام هو مؤشر الأرباح الصافية بعد التعديل. بعد استبعاد عوامل مثل التغير في القيمة الدفترية للأدوات المالية، بلغ صافي الربح العائد للمساهمين بعد التعديل في شوئوي تكنولوجي في 2025 حوالي 376M يوان، بانخفاض بنسبة 17.11% على أساس سنوي. تتراجع القدرة الربحية الأساسية، وليس هناك تحسن.

وفي الوقت نفسه، رغم أن إجمالي أقساط التأمين للشركة في 2025 زاد بنسبة 37% على أساس سنوي، إلا أنها - للتعامل مع التغيرات في سياسات الصناعة، واغتنام فرص المبيعات - زادت نفقات العمولات وترويج القنوات، مما أدى إلى تضييق هامش الربح. كما انخفض هامش ربح خدمات المعاملات التأمينية وهامش الربح الإجمالي على أساس سنوي. **في 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي للشركة حوالي 35% (في 2024 كان 38.1%)**. وهذا يعني أن كفاءة الشركة في تحقيق الأرباح تسوء.

**الصدمة القاتلة لسياسة “التقرير والدفع الموحد”** 

بالنسبة لشوئوي تكنولوجي، فإن تراجع الأرباح بعد التعديل في تقرير 2025 يتمثل في الصدمة الأكثر مباشرة من سياسة “التقرير والدفع الموحد”.

المقصود بـ “التقرير والدفع الموحد” هو أنه يجب أن تتطابق نسبة العمولة التي تودعها شركات التأمين مع نسبة العمولة التي يتم تنفيذها فعليًا، ويُحظر تمامًا تجاوز سقف الرسوم بشكل غير مباشر. “إن انخفضت نسبة العمولة، أو زادت نفقات العمولات المدفوعة أو مصاريف ترويج القنوات، فقد يؤثر ذلك على الأداء التشغيلي للشركة.” وقد اعترفت شوئوي جروب بهذه المخاطر في نشرة الاكتتاب.

وبالنظر إلى كامل قطاع التأمين، فإن هيكلة المنتجات تتجه نحو المنتجات المرتبطة بالتوزيع/الأرباح (المدخرات المرتبطة بالتوزيع). كما ذكرت شوئوي تكنولوجي في تقريرها المالي أنها ركزت في 2025 على مسار المنتجات المرتبطة بالتوزيع لتعميق الترتيبات. ومع ذلك، يختلف الأمر عن شركات التأمين: فبعد أن تستلم شركات الوساطة أقساط التأمين المتعلقة بالتأمين على العوائد/التوزيعات من المستخدمين، يمكن استخدامها للاستثمار طويل الأجل لدعم تشغيل الشركة بأكملها. أما شوئوي تكنولوجي بوصفها شركة وسيط تأمين، فهي تقتصر على تحصيل العمولة فقط.

 

تفصيل الإيرادات التي حققتها شوئوي تكنولوجي في 2025 من توزيع مختلف منتجات التأمين من شركات التأمين 

وفقًا للتقرير المالي، في عام 2025، بلغت أقساط التأمين للسنة الأولى لمنتجات الفئة المرتبطة بالتوزيع مبلغ 10 مليارات رنمينبي، بزيادة قدرها 341.5%، وهو ما يقابل رفعًا للإيرادات بأكثر من 200% على أساس سنوي. لكن من منظور عمولات شركات التأمين التي تمنحها شوئوي تكنولوجي، فإن إجمالي عمولات التأمين على الحياة لدى الشركة يبلغ 3.76 مليار رنمينبي فقط، والقدرة الربحية بعيدة كل البعد عن تلك التي تحققها تأمينات الأمراض الخطيرة.

بالإضافة إلى ذلك، ومن زاوية تكوين الإيرادات، رغم أن شوئوي تكنولوجي تطرح استراتيجية تشغيل ثلاث منصات معًا (“شياو يو سان”، “كا تشا باو”، “نيوباو 100”)، إلا أنها تعتمد بشكل كبير على التموضع كحلقة وصل تربط شركاء التعاون من فئة B لأجل التوزيع، بما في ذلك قنوات تدفق الإعلام الذاتي (KOL)، ومنصة “نيوباو 100” التابعة للشركات الوسيطة المرخصة. بين 2022 و2024، كانت نسبة إيرادات “نيوباو 100” على التوالي 65.4% و67.6% و62.8%.

إن هذا الاعتماد المكثف على قنوات تدفق طرف ثالث يجعل الشركة عرضة بسهولة لصدمات العوامل الخارجية. فإذا فقدت مؤسسات التعاون ضمن فئة B، أو ارتفعت تكلفة التدفق، أو ظهرت لدى مؤسسات التعاون مشكلات مثل الترويج المخالف للوائح، فإن ذلك سيؤثر مباشرة على استقرار أداء الشركة.

يرى بعض المحللين في الصناعة أن سبب توجه شوئوي تكنولوجي إلى إدراجها في هونغ كونغ في البداية يرجع إلى أنها وقّعت مع المستثمرين اتفاقيات مراهنة على النتائج. وقد كُتب بوضوح في نشرة الإصدار: عندما كانت شوئوي تكنولوجي تموّلت سابقًا، وقّعت اتفاقيات مع مؤسسات استثمار كبيرة مثل سِكويا (Sequoia) وغِيفي كابيتال (Gobi/ Giffey) وآخرين، حيث تم الاتفاق على أن يحق لهؤلاء المستثمرين طلب من الشركة إعادة شراء أسهمهم (أي “سحب الاستثمار”). لكن تم “تجميد” هذا الحق مؤقتًا بعد أول مرة قدمت فيها الشركة طلب إدراج في البورصة، واستمر التجميد حتى 30 سبتمبر 2025 أو حتى مرور 18 شهرًا على تقديم الطلب (أيّهما يأتي أولًا). وهذا يعني: إذا فشل الإدراج، يتعين على الشركة دفع مبلغ كبير لإعادة شراء تلك الأسهم، وهو ما يشكل ضغطًا هائلًا. وفي الوقت الحالي، فإن السوق الأولية (أي البحث عن تمويل لمستثمرين جدد) لا تستطيع تقريبًا جمع أموال، وأصبح الاكتتاب العام (IPO) هو المخرج الوحيد الذي يمكّن المستثمرين من الخروج ويلبي متطلبات الاتفاقية. لذا حتى لو كانت شوئوي تكنولوجي تعرف جيدًا أن التقييم بعد الإدراج غير مناسب وأن ضغط سعر السهم سيكون كبيرًا، لا يزال عليها أن تمضي قدمًا في الإدراج أولًا.

**ضمن موجة إعادة تشكيل كبيرة في الصناعة، “السرعة الفاصلة بين الحياة والموت” لوسطاء التأمين** 

المأزق الذي تواجهه شوئوي تكنولوجي هو أيضًا صورة مصغرة عن قطاع وساطة التأمين بأكمله.

في السنوات الأخيرة، يشهد قطاع وساطة التأمين موجات إعادة تشكيل عميقة. ووفقًا لبيانات من الهيئة الوطنية لتنظيم وتنفيذ الإشراف المالي على المؤسسات المالية (التي تشرف على القطاع المالي)، فمنذ 2025، غادر السوق أكثر من 100 شركة وسيط تأمين، وهو رقم يتجاوز إجمالي عدد العام الماضي. وحتى نهاية 2024، بلغ عدد الكيانات القانونية الخاصة بالمؤسسات الوسيطة المتخصصة في التأمين 2539 شركة، أي بانخفاض قدره 27 شركة مقارنةً بنهاية 2023؛ ويمثل هذا استمرار انخفاض عدد شركات وساطة التأمين للسنة السادسة على التوالي منذ عام 2019.

وراء “انسحاب” الصناعة من السوق، نتائج لتضافر عوامل متعددة:

أولًا: تشدد الرقابة. في أبريل 2025، أصدرت الهيئة الوطنية لتنظيم وتنفيذ الإشراف المالي على المؤسسات المالية إشعارًا بشأن “دفع تعميق إصلاح نظام التسويق للأفراد في قطاع التأمين على الأشخاص”، وحددت بوضوح ضرورة تعميق تنفيذ “التقرير والدفع الموحد” وتعزيز التحكم في ميزانيات المصروفات. وهذا يضغط مباشرة على مساحة أرباح شركات وساطة التأمين.

ثانيًا: تقليص دور الوسطاء من قبل شركات التأمين. قامت المزيد والمزيد من شركات التأمين التقليدية بإنشاء منصاتها الإلكترونية الخاصة، وبدأت بيع منتجات التأمين عبر الإنترنت مباشرةً للعملاء. الاعتماد على الوسطاء في طريقه للتراجع.

ثالثًا: ضغط على جانب المنتجات. مع استمرار انخفاض معدل الفائدة المحدد مسبقًا لمنتجات التأمين على الأشخاص، تزداد صعوبة بيع منتجات التأمين، مما يرفع الضغط التشغيلي على مؤسسات وساطة التأمين.

“هذا يكشف عن بعض الثغرات الهيكلية لدى وسطاء التأمين، مثل ضعف قيمة القناة، وغياب منظومة الخدمات.” كما قال محللون في الصناعة. وهل يمكن التحرر من الاعتماد على “التدفق” بشكل مجرد، وبناء منظومة تأمين كاملة، فقد أصبح هذا التحدي الذي تواجهه العديد من شركات وساطة التأمين.

وبالنظر إلى المستقبل، لا تزال الضغوط التي تواجه شوئوي تكنولوجي كبيرة: فقد تم تطبيق سياسة “التقرير والدفع الموحد” بالكامل، ولا توجد مساحة تذكر لعودة نسب عمولات القنوات إلى الارتفاع؛ نمو المنصات الذاتية محدود، ومشكلة الاعتماد على قنوات التدفق التابعة لطرف ثالث لا يمكن حلها على المدى القصير؛ كما اشتدت المنافسة بين الشركات، واستمر اتجاه “إزالة الوسطاء” لدى شركات التأمين في التطور.

ترى بعض التحليلات أن تحقق أداء شوئوي تكنولوجي في المراحل اللاحقة وتغيرات سياسات الصناعة سيكونان عاملين رئيسيين يؤثران على مسار سعر سهم الشركة. وبالنسبة للمستثمرين، فإلى أن يظهر انعطاف واضح في مؤشرات الأرباح الأساسية، قد يتعين عليهم الحفاظ على الحذر.