شركة (ARM) تدخل سوق الشرائح. إليك سبب تفاؤلي

تراجع ARM Holdings’ ARM بنسبة -3.84% ▼ إلى دخولها سوق رقائق يحمل تحولًا ذا معنى في نموذج أعمالها. كانت الشركة تُعرف منذ فترة طويلة باعتبارها القوة الهادئة وراء الحوسبة الحديثة، إذ تُرخص تصاميم وحدة المعالجة المركزية (CPU) التي توجد داخل الهواتف الذكية ورقائق مراكز البيانات والسيارات والمزيد. السهم مرتفع بالفعل بنحو 36% حتى الآن من بداية العام، ومع ذلك ما زلت متفائلًا تجاه ARM بينما تنتقل الشركة بعيدًا عن مجرد تحصيل الإتاوات من نجاح الآخرين.

نهاية بيع الربع - خصم 50% على TipRanks

انسَ الهامش أو الخيارات. إليك كيفية تداول المحترفين لسهم IBM

مع معالجها المركزي للذكاء الاصطناعي العام (AGI) الجديد، تقتحم Arm مباشرة سوق شرائح مراكز البيانات، ما يمنحها فرصة إيرادات أكبر بكثير مرتبطة ببنية الذكاء الاصطناعي التحتية، والأحمال الوكيلة (agentic workloads)، ووحدات خوادم (server CPUs). يوفّر هذا التحول للشركة قصة أرباح طويلة الأجل أكبر مما اعتاد السوق نمذجته سابقًا.

لم تعد Arm مجرد مُرخص

لطالما كانت قصة Arm مباشرة: تصميم البنية (architecture)، وترخيصها على نطاق واسع، وكسب إتاوات مرتفعة الهامش بينما يقوم العملاء بشحن الرقائق. أنتج هذا النموذج اقتصاديات استثنائية، لكنه أيضًا حدّ من مقدار القيمة التي يمكن أن تستحوذ عليها Arm من كل موجة حوسبة جديدة.

الآن يتغير ذلك. في فعاليتها “Arm Everywhere”، أطلقت الشركة رسميًا أول شريحة مركز بيانات داخلية لها، وحدة المعالجة المركزية الخاصة بـ AGI، وهي معالج من 136 نواة صُمم باستخدام عملية 3nm لدى شركة Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) (TSMC) ‏T S M C -0.72% ▼ ، وموجّه لأحمال الحوسبة في عصر الذكاء الاصطناعي. ووفقًا لتوقعات الإدارة، يمكن أن يفتح هذا التحرك سوقًا إجماليًا قابلًا لمعالجة وحدات المعالجة المركزية للخوادم متوقعًا أن يتجاوز 100 مليار دولار بحلول 2030، مقابل بضعة مليارات دولار فقط من تعرض إتاوات Arm المباشر في وحدات المعالجة المركزية لمراكز البيانات اليوم.

لهذا السبب تهم هذه اللحظة. بدلًا من جني تدفق إتاوات فقط، تريد Arm الآن الاستحواذ على قدر أكبر بكثير من اقتصاديات العتاد نفسها. يشير إطار الإدارة طويل الأجل إلى نحو 15 مليار دولار من إيرادات شرائح وبحوالي 25 مليار دولار من إجمالي الإيرادات بحلول السنة المالية 2031. حتى لو بدت هذه الأرقام متفائلة، فإنها تُظهر مدى كِبر الفرصة بمجرد أن تبدأ Arm بيع السيليكون بدلًا من مجرد تقديم المخطط.

لماذا يجعل هذا التحرك استراتيجيًا منطقيًا الآن

التوقيت ليس عشوائيًا. أصبحت وحدات المعالجة المركزية أكثر أهمية مجددًا داخل منظومة الذكاء الاصطناعي، خصوصًا للتنسيق (orchestration)، ودعم الاستدلال (inference support)، وأحمال عقدة الرأس (head-node workloads) داخل كتل/عناقيد كبيرة للذكاء الاصطناعي. طرح Arm هو أن معمارية (architecture) تصميمها ما تزال تتفوق عندما تكون كفاءة استهلاك الطاقة هي الأهم، وأن الذكاء الاصطناعي الوكِلي (agentic AI) لا يزيد الطلب على وحدات المعالجة المركزية عالية الأداء فحسب، بل على وحدات كفؤة في استهلاك الطاقة كذلك.

يساعد ذلك على تفسير سبب أهمية قائمة العملاء الأوائل. Meta META -0.82% ▼ هي الشريك الرائد وعميل التطوير المشترك لوحدة المعالجة المركزية AGI، بينما تم أيضًا الاستشهاد بـ OpenAI وCloudflare NET +3.05% ▲ وSAP SAP +0.24% ▲ وغيرهم كعملاء “منخرطين” أو “ملتزمين”. لا تضمن هذه المبادرات النجاح، لكنها تُقلل المخاطر المعتادة للتنفيذ في دخول شريحة جديدة تمامًا إلى سوق قائم.

النقطة الأكبر هي أن Arm تدخل هذا السوق من موقع قوة النظام البيئي (ecosystem)، لا من الصفر. معمارية (architecture) الشركة منتشرة بالفعل. وهذا يمنحها برمجيات وأدوات وقاعدة مطورين لا تملكها غالبية الجهود الجديدة للشرائح. وبعبارة أخرى، ليست Arm تحاول إنشاء معيار جديد. بل تسعى إلى تحقيق إيرادات من معيار قائم بشكل أكثر حدة.

العمل الأساسي لا يزال يبدو قويًا

لا تتعلق الحالة التفاؤلية فقط بعمل الشرائح الجديد. ما زالت ملكية Arm الفكرية القديمة (IP) ومحرك الإتاوات يبدو صحيًا، خصوصًا في البنية التحتية المرتبطة بمراكز البيانات والذكاء الاصطناعي. شاركت Arm مؤخرًا تعاونًا مع IBM IBM +2.06% ▲ يهدف إلى البنية التحتية المؤسسية لأحمال الذكاء الاصطناعي. هذا مهم لأنه يعني أن استراتيجية الشريحة الجديدة تُطبَّق فوق نواة قوية بالفعل.

تتوقع الإدارة أن تنمو إيرادات الإتاوات بمعدل سنوي يقارب 20% خلال السنوات القليلة القادمة. كما أن مركز البيانات في طريقه ليصبح أكبر أعمال الإتاوات لدى Arm، مدعومًا بمعالجات Nvidia NVDA +0.93% ▲ Grace وVera، ورقائق مراكز البيانات المصممة خصيصًا بالاعتماد على Arm من شركات hyperscaler، وارتفاع الطلب على تقنيات الشبكات والاتصال داخل عناقيد ذكاء اصطناعي أكبر.

وليست الهواتف الذكية ميتة أيضًا. حتى في بيئة وحدات أضعف، لا تزال Arm تستفيد من محتوى أكثر ثراءً لكل جهاز من خلال تصاميم ذات قيمة أعلى. لذا، بينما يركز السوق بشكل مفهوم على وحدة المعالجة المركزية AGI، ينبغي ألا يفقد المستثمرون رؤية أن عمل Arm الأساسي القوي يمكنه أن يتراكم جنبًا إلى جنب مع فرصة السيليكون الجديدة.

التقييم مرتفع، لكن القصة تغيّرت

هذه هي النقطة التي تصبح فيها المناقشة أصعب. ARM ليست رخيصة بالمعايير التقليدية. السهم يتداول حاليًا عند نسبة مكرر ربح (P/E) تقارب 130.1، مقابل متوسط قطاعي بنحو 30، وعند حوالي 108.2x من السعر مقابل التدفق النقدي التشغيلي، مقابل متوسط قطاعي قريب من 17.

فقط استنادًا إلى هذه الأرقام، من السهل القول إن السهم يضع بالفعل في الحسبان الكثير من الأخبار الجيدة. كما يشير حسابي الخاص للقيمة العادلة إلى هذا التوتر. وبناءً على 10 طرق تقييم، بما في ذلك قيمة المنشأة إلى الإيرادات (EV/revenue)، والتدفقات النقدية المخصومة (DCF)، وأطر مكرر الربح (P/E)، تأتي القيمة العادلة بحوالي 150 دولارًا، ما يعني أن السهم مسعّر بشكل عادل تقريبًا، أو حتى أعلى قليلًا من القيمة العادلة، عند المستويات الحالية.

وهذا بالضبط سبب أهمية تحول نموذج الأعمال. شركة صافية في الملكية الفكرية (IP) تستحق نوعًا معينًا من المضاعفات. الشركة التي تستطيع الجمع بين محرك إتاوات مرتفع الهامش وبين عمل شريحة مركز بيانات جدير بالتصديق تستحق إطارًا مختلفًا.

ورغم أن السهم قد يبدو مكلفًا، فإن هذا المضاعف ينكمش بشكل كبير أمام قوة الأرباح طويلة الأجل إذا استمرت عملية التنفيذ. لذا نعم، التقييم ممتلئ. لكنني أعتقد أن السوق يدفع مقابل شركة أصبحت أكثر طموحًا بشكل هيكلي وربما أكبر بكثير.

رؤية وول ستريت

وفقًا لـ TipRanks، متوسط تقييم ARM هو “شراء قوي” (Strong Buy)، مع 21 توصية شراء (Buy) وثلاث توصيات احتفاظ (Hold) وتوصية بيع واحدة (Sell). وبناءً على 25 محللًا من وول ستريت يقدمون أهداف أسعار لآجل 12 شهرًا لشركة Arm Holdings، فإن متوسط هدف السعر يبلغ 174.68 دولارًا، ما يشير إلى إمكانات صعود تقارب 17.15% من سعر الإغلاق الأخير البالغ 149.11 دولارًا.

الخلاصة

أنا متفائل تجاه ARM لأن انتقال الشركة إلى بيع الشرائح يغير القصة بطريقة ذات معنى. لم يعد الأمر مجرد مُرخص لملكية فكرية مسعّرة بعلاوة بينما يعتمد على نمو الهواتف المحمولة والإتاوات. بل أصبحت لعبًا أكثر مباشرة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مع التعرض لأحد أهم الأسواق في أشباه الموصلات: وحدات المعالجة المركزية الخاصة بمراكز البيانات لأحمال عصر الذكاء الاصطناعي.

نعم، يبقى التقييم شديد الطلب، ونعم، تشير حسابات القيمة العادلة إلى أن السهم يتداول قريبًا من قيمته الجوهرية اليوم. ومع ذلك أعتقد أن السوق ما يزال في المراحل المبكرة من فهم ما قد يعنيه هذا التحول خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة. إذا استطاعت Arm الحفاظ على نمو محرك الإتاوات لديها مع بناء عمل سيليكون حقيقي فوقه، فقد تبدو قوة أرباح الشركة أكبر بكثير مما سمحت به قصة Arm القديمة على الإطلاق. ولهذا السبب ما زلت متفائلًا تجاه ARM.

إخلاء المسؤولية والإفصاح Report an Issue