صافي الأرباح يتراجع لثلاث سنوات على التوالي، وانطلاقًا من "منطقة الراحة" لمجموعة تشوجان للاستثمار

（المصدر: دآمور المالية）

إنتاج｜دآمور المالية

مع دخول تقارير البنوك المدرجة لعام 2025 وسلاسل الإفصاح السنوي عن الأوراق المالية إلى فترة كشف كثيفة، تظهر تدريجيًا أيضًا نتائج التشغيل السنوية لعدد صناديق الاستثمار العامة المملوكة أو المستثمر فيها بشكل مسيطر أو بمشاركة من الشركات المالية التابعة لكل مؤسسة.

حتى 1 أبريل، كشفت أكثر من 40 شركة صناديق عن بيانات تشغيلها لعام 2025. ومن بينها، حققت أكثر من سبعين بالمئة من الشركات التي تتوفر لديها بيانات قابلة للمقارنة نموًا سنويًا في صافي الربح. أما شركات الصناديق الرائدة ضمن قائمة صافي الربح الأعلى 10، فقد حققت مجملًا 22.852 مليار يوان صافي ربح في 2025، بزيادة تقارب 12% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.

وبسبب استمرار تحسن ظروف السوق في 2025، مما أدى إلى ارتفاع حجم أداء الصناديق في الوقت نفسه، نمت أيضًا إيرادات رسوم الإدارة. وفي الوقت ذاته، اشترت غالبية شركات الصناديق كمية كبيرة من صناديق الأسهم باستخدام أموالها الخاصة عندما كان السوق في مستوى منخفض، فحققت العديد من المنتجات عوائد مضاعفة، ما دفع تشغيل شركات الصناديق نحو “ازدهار متزامن مع ازدهار السوق”.

ومن بين شركات الصناديق الرائدة، برز أداء شركة صندوق تشاو شان بشكل لافت للنظر. في 2025، حققت شركة تشاو شان لصناديق الاستثمار إيرادات تشغيل بلغت 5.47 مليار يوان، بزيادة 3.06% على أساس سنوي. لكن صافي الربح العائد إلى المساهمين انخفض بنسبة 12.84% على أساس سنوي إلى 1.438 مليار يوان، لتصبح الشركة الوحيدة ضمن الفئة الرائدة التي تشهد انخفاضًا من رقمين في صافي الربح.

وباعتبارها شركة صناديق عامة تابعة لبنك تشاو شان، الذي يُعد “ملك التجزئة”، تمتلك شركة تشاو شان لصناديق الاستثمار موارد قنوات فريدة من نوعها، كما أنها أنجزت في 2025 تغييرات على مستوى الإدارة حيث تم تعيين رئيس مجلس الإدارة والمدير العام كلاهما. وهي تعمل على دفع إصلاحات موجهة بالسوق بكل قوة.

لكن من زاوية النتائج التشغيلية، لم تتخلص الشركة بعد تمامًا من اتجاه تباطؤ نمو الحجم مع ضغط على الأرباح. فالتحديات التي واجهتها خلال عملية التطور هي ظاهرة طبيعية أيضًا في فترة تعديل استراتيجيتها، كما تعكس القضايا المشتركة التي تواجهها صناديق البنوك التابعة في مسار إصلاح الرسوم وتحديث القنوات.

انخفاض ثلاثي متتالي في صافي الربح

من حيث الأداء الربحي، يُظهر صافي الربح لدى شركة تشاو شان لصناديق الاستثمار خلال السنوات الأخيرة اتجاهًا مستمرًا، وليس نتيجة عرضية ناتجة عن تقلبات سوقية قصيرة الأجل.

كانت شركة تشاو شان قد حققت ذروة صافي ربح بلغت 1.813 مليار يوان في عام 2022، لكن من 2023 إلى 2025 واصلت الانخفاض، حيث بلغ صافي الربح على التوالي 1.753 مليار يوان و1.65 مليار يوان و1.438 مليار يوان. ويتسم هذا الاتجاه التراجعي المستمر لمدة ثلاث سنوات بأنه نادر للغاية بين مؤسسات صناديق عامة غير صناديق النقد التي تقع ضمن قائمة أعلى 20 وفق الحجم، كما يعكس قصورًا في استقرار أرباح الشركة.

وبنفس بيئة السوق، حققت شركة هور شيا لصناديق الاستثمار العامة التابعة للبنوك نموًا في صافي الربح على أساس سنوي بأكثر من 11%. كما تمكنت شركة إندستريال آند كوميرشال بنك سيكيوريتيز فوكس (ICBC Credit Suisse) من تحقيق نمو على أساس سنوي بنسبة 42.5% اعتمادًا على تخطيط أعمال متزن. وتبرز قوة هذا الزخم. وحتى شركة بو شي (Bo Shi) التابعة لنفس “مجموعة تشاو شان”، بلغ صافي الربح في 2025 أيضًا 1.531 مليار يوان، بزيادة طفيفة على أساس سنوي بنسبة 0.21%، مما يجعل استقرار أرباحها أفضل قليلًا من شركة تشاو شان.

وعلى مستوى الحجم، ما تزال شركة تشاو شان في مرحلة تعديل. حتى نهاية 2025، ارتفع حجم إدارتها إلى 9772 مليار يوان، ولا تفصلها سوى خطوة واحدة عن حجم تريليون يوان. لكن نمو حجم صناديق ما عدا صناديق النقد كان بطيئًا نسبيًا، إذ بلغ نموه خلال العام نحو 400 مليار يوان، وتراجع ترتيبها من المركز التاسع في بداية العام إلى المركز الحادي عشر.

والسبب المباشر لاستمرار الانزلاق في الأرباح يكمن في الضغط غير المرن على جانب التكاليف. وباعتبارها نموذجًا نموذجيًا ضمن صناديق البنوك التابعة، اعتمدت شركة تشاو شان لصناديق الاستثمار على شبكة التجزئة الخاصة بالبنك الأم بنك تشاو شان لإدارة الأعمال على نحو طويل الأمد. وقدمت ميزة القناة هذه دعمًا قويًا لتوسع حجم الشركة في المراحل المبكرة لتطور الصناعة.

بعد تطبيق المرحلة الثالثة من إصلاح تسعير صناديق الاستثمار العامة (إصلاح رسوم المبيعات) بشكل شامل، تم خفض سقف رسوم الاشتراك بشكل كبير. كما تراجعت حصة إيرادات التوزيع المسبقة بشكل حاد. لكن لم يتم تقليص العمولة التابعة على الأصول القائمة التي تحتفظ بها قنوات البنوك بشكل متزامن، مما أدى إلى الضغط المباشر على مساحة الأرباح المحدودة أصلًا.

اختلال هيكلي وفوات موجة صناديق ETF

إذا كان تحسين هيكل التكاليف هو التركيز على جانب قصير الأجل لتعديل الأرباح، فإن تطوير توازن هيكل المنتجات ودفع التخطيط لأعمال صناديق ETF يعدان الاتجاهين الرئيسيين اللذين تحتاج شركة تشاو شان لصناديق الاستثمار إلى تحقيق اختراق طويل الأجل فيهما. وترتبط هذه الأبعاد أيضًا بشكل وثيق بخصائص الجينات التطورية وقنوات صناديق البنوك التابعة.

في 2025، أنهت شركة تشاو شان لصناديق الاستثمار تغيير رئيس مجلس الإدارة والمدير العام معًا. في مايو، تولى تشون وينيويه منصب المدير العام، وفي نوفمبر، تولى وانغ يينغ نائب رئيس بنك تشاو شان رسميًا منصب رئيس مجلس الإدارة. وقد فُسّر تعديل الإدارة هذا داخل الصناعة باعتباره إشارة مهمة لتعزيز التوافق بين الشركة والمساهمين وتسريع التحول الموجه بالسوق. وحتى الآن، لا يزال أثر التحول يُفرَز تدريجيًا، ولم يظهر بالكامل بعد في بيانات التشغيل.

تُعد قلة التوازن في هيكل المنتجات واحدة من أوجه القصور التنموية الرئيسية التي تواجه شركة تشاو شان لصناديق الاستثمار. حتى نهاية 2025، بلغ إجمالي حجم صناديق السندات وصناديق النقد لديها نحو 7500 مليار يوان، أي 77% من إجمالي حجم إدارتها. بينما لا تتجاوز مجمل صناديق الأسهم وصناديق التمويل المختلط التي تمثل القدرة على الإدارة النشطة ما يزيد قليلًا على 2000 مليار يوان، أي حوالي 20%.

هذا الهيكل الذي تهيمن عليه منتجات الدخل الثابت ويُكمَّل بمنتجات الأسهم، لا يمثل فقط سمة تأتي من جينات صناديق البنوك التابعة، بل هو أيضًا مصدر رقة هوامش الربح لديها.

رغم أن منتجات الدخل الثابت تتمتع باستقرار نسبي، إلا أن الرسوم منخفضة وهوامش الربح رقيقة؛ أما أعمال الأسهم ذات الرسوم المرتفعة فلا تشكل سوى نسبة منخفضة، كما أنها أضعف في الأداء. ومن بين أكثر من 100 صندوق أسهم نشط تملكها الشركة، حققت في 2025 حوالي 20 صندوقًا فقط تدفق صافي للحقوق (صافي دخول الحصص). ومن بين هذه الـ7 صناديق أيضًا منتجات تم إصدارها في نفس العام، إذ يعتمد الجزء الأكبر من الزيادة على المنتجات الجديدة في دعم السوق، في حين تعرضت المنتجات القائمة عمومًا لخروج الأموال.

وباعتبار ETF هو اتجاه النمو الرئيسي في قطاع صناديق الاستثمار العامة في السنوات الأخيرة، فإن إيقاع تخطيط شركة تشاو شان لبدء هذا العمل كان متأخرًا نسبيًا، كما أصبح عاملًا مهمًا يؤثر على نمو حجمها وربحيتها.

من 2023 إلى 2025، شهد سوق ETF المحلي فترة تطوير سريع. وحتى نهاية 2025، تجاوز حجم ETF في السوق بالكامل 6 تريليونات يوان، ليصبح ثاني أكبر سوق ETF عالميًا، كما أصبح محرك النمو الأساسي لحجم قطاع صناديق الاستثمار العامة.

لكن من زاوية هيكل الصناعة، فإن صناديق البنوك التابعة ككل تأخرت نسبيًا في التخطيط لقطاع ETF. بلغ إجمالي حجم إدارة ETF لدى 16 شركة صناديق تابعة للبنوك 2450 مليار يوان فقط، أي أقل من 4.3% من حجم السوق. ورغم أن شركة تشاو شان لصناديق الاستثمار تسارع في 2025 خطوات تخطيط ETF، إذ أضافت خلال عامًا ربع فئات ETF، في محاولة لمواكبة إيقاع تطور الصناعة، إلا أنه حتى نهاية 2025 لم يتجاوز حجم ETF لديها 845 مليار يوان، ولم تدخل بعد نادي المليار يوانات (الألف مليار). ولا تزال تفتقر إلى منتجات “ضخمة” تحقق انفجارًا بالحجم. حاليًا ما تزال في مرحلة الاستثمار، ولم تظهر بشكل كافٍ بعد آثار العائد.

وبالمقابل، نجحت شركات وساطة مثل صندوق نان فان (Southern Fund) وغيرها من الكيانات العملاقة، اعتمادًا على بيئة التداول داخل السوق وإيرادات ETF شبه بدون عبء عمولات ذيلية (tail fees)، في تحقيق الزيادة في الحجم والربح معًا، والفجوة بينها وبين شركة تشاو شان لصناديق الاستثمار تتسع أكثر فأكثر.

ومن الجدير بالذكر أن التعديل التنموي الذي تواجهه شركة تشاو شان الحالية لا يُعد مشكلة مشتركة لصناديق البنوك التابعة. إذ توجد أيضًا ضمن المؤسسات من نفس الفئة كثيرون حققوا نموًا عكسيًا. وفيما يتعلق بشركة إندستريال آند كوميرشال بنك سيكيوريتيز فوكس (ICBC Credit Suisse) التابعة لنفس مجموعة صناديق البنوك، فقد اعتمدت على قاعدة أعمال الدخل الثابت والتخطيط المتزن لعملاء المؤسسات، فحقق صافي الربح في 2025 نموًا بنسبة 42.5% على أساس سنوي. أما شركة جيان شين لصناديق الاستثمار (China Construction Bank) وغيرها، فقد سيطرت على صناديق السندات وصناديق نقد و”صناديق للجهات المؤسسية” مخصصة، مستفيدة من نموذج التعاون عبر البيع المباشر للجهات المؤسسية أو قنوات منخفضة العمولة، ما أدى إلى التحكم الفعّال في تكاليف القناة والحفاظ على “قاعدة الربح” الأساسية.

بعد أن أكملت شركة تشاو شان لصناديق الاستثمار تغيير الإدارة في العام الماضي، طرحت أيضًا استراتيجية تعتمد على “الإدارة النشطة + الفهارس السلبية” على مرحلتين (دَوْرتين). ويُقصد بها محاولة سد النقص في جزئي الأسهم وETF. لكن بالنسبة لشركة تشاو شان التي اعتادت الاعتماد على المسار (path dependency)، فإن التحول الموجه بالسوق يعد “انعطافة” طويلة المدى. ولا يزال السوق ينتظر الإجابة حول ما إذا كان يمكنها عكس اتجاه الانخفاض المتواصل في صافي الربح.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance