شريك التشغيل في a16z كريبتو: وول ستريت تقوم بأكبر ترقية للبنية التحتية منذ 30 عامًا

المؤلف: Jason Rosenthal، شريك تنفيذي في a16z

الترجمة: Hu Tao، ChainCatcher

لم يعد وول ستريت يكتفي باستكشاف تكنولوجيا البلوك تشين، بل إنه ينتقل إليها بالفعل.

على مدى سنوات طويلة، ظلّت المؤسسات التي تُشكّل دعائم الأسواق الرأسمالية العالمية—البورصات وغرف المقاصة ومنصات التداول الإلكترونية—تراقب من بعيد، والآن تتجه نحو السلسلة.

ما يحدث في الوقت الراهن هو أكبر ترقية للبنية التحتية منذ ظهور التداول الإلكتروني قبل ثلاثين عامًا.

لكن أغلب الناس لن يدركوا ذلك إلا بعد اكتمال التحول.

لماذا يتجه الجميع الآن: السرعة تغيّر كل شيء

تؤمن جميع المؤسسات التي تتحرك في هذا الاتجاه بإحدى الحقائق—ستُحسّن البنية التحتية على السلسلة بشكل كبير سرعة دوران الأموال. وقد أثبت التاريخ ذلك بما فيه الكفاية.

فكر في تطور التداول الإلكتروني في تسعينات القرن الماضي: قبل ظهور الشبكات الإلكترونية للتداول (ECN) والوسطاء عبر الإنترنت، كانت الصفقة تحتاج إلى دقائق حتى تكتمل، وكانت فروقات الأسعار تُحسب بالأجزاء من النقود (بالمعنى الكسري)، كما كانت صلاحيات التداول محدودة بالجغرافيا وبحجم التمويل. ثم تغيّرت البنية التحتية. انخفض فرق السعر بشكل كبير. تراجع العمولات من 150 دولارًا إلى 9.95 دولارًا، ثم إلى الصفر في النهاية. انفجر حجم التداول. كما ارتفعت مشاركة الأفراد بشكل كبير. كانت أسواق العقد الأول من الألفية مختلفة تمامًا عن أسواق التسعينات—ليس فقط لأن الأسعار كانت أقل، بل أيضًا لأن الحجم كان أكبر.

إن عملية تحويل الأصول إلى رموز ستطبق المنطق نفسه على النظام المالي العالمي بأكمله: سوق يعمل على مدار الساعة، وتسوية فورية، وتوزيع عبر الحدود دون عوائق، وكسر تجزئة الأصول التي كانت تُقيد حدًا أدنى مكوّنًا من ستة أرقام، وجعل الضمانات تتدفق لحظيًا بدل أن تبقى خاملة طوال الليل. سرعة تداول أعلى. مشاركة أوسع. كعكة سوق أكبر.

لكن ماذا يعني التحويل إلى رموز بالضبط؟ الأصول المُرمّزة هي تمثيلات رقمية للأصول في العالم الحقيقي (RWA)—مثل السندات الحكومية، وأسهم آبل، وعقود العقارات—يتم تسجيلها على البلوك تشين على شكل توكنات قابلة للبرمجة. وبخلاف طريقة تتبع الملكية السابقة التي كانت تقوم بها مؤسسات الحفظ ضمن ساعات عمل محددة في مناطق زمنية بعينها عبر قواعد بيانات مركزية، فإن الأصول المُرمّزة موجودة على السلسلة: قابلة للتحويل، وقابلة للبرمجة، ويمكن تسويتها فورًا في أي وقت في أنحاء العالم.

إنها ليست مشتقات؛ بل هي أصول حقيقية—ومعها بنية تحتية أكثر اكتمالًا على مستوى الأساس.

بدأت المؤسسات بالفعل في التحرك.

في ديسمبر 2025، تلقت DTCC خطاب عدم اعتراض من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، يمنحها صلاحية تحويل الأصول في العالم الحقيقي إلى رموز على سلسلة بلوك تشين تمت الموافقة عليها. في عام 2024، تعاملت DTCC مع 3.7 تريليون دولار من الصفقات. حاليًا، هدفها هو إطلاق خدمة تحويل سندات الخزانة الأمريكية إلى رموز في النصف الأول من عام 2026.

في 19 يناير 2026، أعلنت بورصة نيويورك عن إطلاق منصة للتداول والتسوية على السلسلة للأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) على مدار الساعة (24/7)—بما في ذلك تداول الكسور من الأسهم، وتسوية فورية، وتمويل باستخدام العملات المستقرة—وبالتعاون مع بنك نيويورك (BNY) ومجموعة سيتي جروب، لدعم الودائع المُحوّلة إلى رموز لدى غرفة المقاصة الخاصة بالبورصة البينية (ICE). بورصة الأوراق المالية الأكثر رمزية عالميًا تتحرك نحو التداول على السلسلة.

أنجزت Tradeweb في أغسطس 2025 أول تمويل كامل على السلسلة لحظي لسندات الخزانة الأمريكية مقابل USDC كعوض—وقد تمت الصفقة يوم السبت، لتتجاوز نافذة التسوية التقليدية، وشارك فيها بنك أوف أميركا (US Bank)، وCitadel Securities، وDTCC، وVirtu Financial. منذ ذلك الحين، جرى توسيع نموذج التمويل هذا ربع سنويًا، وهو يغطي الآن التسويات عبر الحدود وخلال اليوم. وفي سبتمبر 2025، قدمت ناسداك إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مقترحًا بتعديلات على قواعدها.

يبدو الأمر بشكل متزايد وكأنه عملية انتقال، وليس سلسلة من تجارب منفصلة.

الكلفة الخفية في النظام الحالي

هناك عامل ثانٍ يدفع كل ذلك: إن السوق الحالي مبني حول الوسطاء لا حول السوق نفسها.

لنأخذ مثالًا نموذجيًا على تداول ورقة مالية: يدفع المتداول فرق السعر إلى الوسيط. في تداولات المؤسسات، يفرض الوسيط الرئيسي رسوم تمويل. تقتطع البورصة وجهات نقل الملكية عمولات. تفرض جهة الحفظ رسوم الحفظ. وتقوم DTCC بفرض رسوم على أعمال المقاصة، والتسوية الصافية، وعملية التسوية نفسها. وحتى إذا كانت الولايات المتحدة قد حققت أخيرًا التسوية T+1 في عام 2024—وهي إصلاح استغرق عقودًا لأن الأمر كان يتطلب أيامًا في الماضي—فإن الأموال ما زالت ستُقفل ليلة كاملة؛ وهذا يعادل فرض “ضريبة بنيوية” على جميع المشاركين.

تُفكك العقود الذكية والتسوية الذرّية الجمود المذكور أعلاه. في الوقت الحالي، يمكن لطرفي الصفقة إتمام التداول على السلسلة فورًا، وتكون نتيجة التداول ذات أثر نهائي.

إن مساحة الربح في النظام القائم—أي هوامش الربح—لم تختفِ… بل أصبحت فرصة للداخلين الجدد. وبعبارة أخرى، فإن مساحة ربحك هي فرصتك لبناء نظام جديد.

تتمثل الاختراق النهائي في وضوح التنظيم—وها هي العملية قد بدأت أخيرًا. وإذا استمرت الزخم الحالي، فإن تأثير مشروع قانون CLARITY على التمويل التقليدي سيكون مثل الإنجاز الذي حققه مشروع قانون Genius في نشر العملات المستقرة وتسريع تطورها.

بدأت تظهر الضمانات التي تحتاجها المؤسسات الكبرى. فماذا يعني ذلك بالنسبة للبنّاءين؟

إن انتقال البنية التحتية المالية العالمية إلى السلسلة سيخلق طلبًا على فئات منتجات وخدمات جديدة تمامًا.

أسرع الشركات القائمة في التحرك ليست منافسك—بل هي عميلك. لا تريد DTCC بناء طبقة وسيطة. لا تريد بورصة نيويورك بناء أدوات امتثال. لا تريد Tradeweb بناء طبقة توزيع عبر الحدود.

هذه الشركات تعمل على بناء بنية تحتية مُنظَّمة على مستوى المؤسسات. أما المؤسسون، فهم مسؤولون عن بناء جميع المنتجات التي تعمل فوقها.

وهذا يشبه تمامًا نموذج تسعينات القرن الماضي. لم تقم البورصات ببناء E*TRADE. لم تبنِ محطات بلومبرغ الطرفية. ولم تبنِ أنظمة إدارة الأوامر الأساسية ومنصة الوسطاء الرئيسيين التي تحدد الحقبة التالية. هذه المنصات أنشأها مؤسسون رأوا الاتجاهات المقبلة مبكرًا.

مشاركون أكثر، وسرعة دوران أعلى، واحتكاك أقل.

سيولة أعلى، وسوق أكبر.

لقد أثبت التاريخ بوضوح ما سيكون عليه الاتجاه النهائي لكل ذلك.

لقد فُتح باب بناء البنية التحتية لسوق التمويل المُرمّز. اغتنم الفرصة، وتقدم بثبات.