هذا الأسبوع، قامت البنوك المركزية بسحب صافي كبير قدره 3548 مليار يوان، ولا تزال السيولة عبر الفترات تتسم بالمرونة، وارتفعت سندات الأجل الطويل بشكل غير متوقع.

سؤال الذكاء الاصطناعي · كيف يؤثر صعود سندات/كمبيالات آجلة طويلة الأجل عكسًا للاتجاه على استراتيجية الائتمان لدى البنوك؟

شبكة Caixin Global 25 مارس، تقرير (التحرير لي شيانغ) في الآونة الأخيرة، مع سحب/امتصاص سيولة من خلال عمليات بنك الشعب الصيني، تمايزت معدلات فائدة سوق الكمبيالات/السندات الورقية، فكانت شدة جمع/استلام الأوراق من قبل البنوك الكبيرة عند عبور فترة نهاية الربع (عبر الربع) لمدة 1 شهر ضعيفة نسبيًا، وارتفع معدل فائدة الأوراق طويلة الأجل بشكل مغاير للاتجاه.

خلال الأيام الثلاثة الأولى من هذا الأسبوع، قام بنك الشعب الصيني بضخ عمليات إعادة شراء عكسية لمدّة 7 أيام بقيمة 1040 مليار يوان، في حين بلغت قيمة استحقاق عمليات إعادة الشراء العكسية لمدّة 7 أيام 2088 مليار يوان، ليبلغ إجمالي الصافي سحب السيولة 1048 مليار يوان. إضافةً إلى ذلك، نفّذ بنك الشعب الصيني اليوم تجديد/استمرار عمليات MLF لمدة متوسطة بقيمة 5000 مليار يوان، وكانت قيمة الضخ الصافي 500 مليار يوان، وهي أقل من 3000 مليار يوان في الشهر الماضي. وفي الوقت نفسه، وبسبب أن عمليات إعادة الشراء العكسية بنمط “شراء مُسبق/إلغاء الشراء” (buyout) لمدّتين في مارس بلغت مجموع صافي السحب 3000 مليار يوان، ظهرت أيضًا صافي سحب للسيولة بمقدار 2500 مليار يوان في منتصف مارس. وبلغ إجمالي صافي السحب في هذا الأسبوع 3548 مليار يوان.

“لكن في الوقت الحالي، ما زال عرض/تدفق الأموال في السوق وفيرًا جدًا، إذ بلغ مركز/متوسط سعر الفائدة DR007 منذ مارس 1.44%، بانخفاض قدره 5 نقاط أساس مقارنةً بشهر فبراير، وهو ما يُعد المفتاح في تقليص بنك الشعب الصيني لضخ السيولة المتوسطة الأجل”، قالت وحدة الأسواق المالية في بنك جيانغ.

تجدر الإشارة إلى أنه مع انتقال بيئة سيولة أكثر رخاوة إلى سوق الكمبيالات، يمكن ملاحظة أن قوة البنوك الكبيرة في رفع الأسعار لجمع الأوراق ظلت محدودة، بينما يحدث المزيد من “الطرح/الخروج من أجل الجمع” (edge out, edge in) للأوراق طويلة الأجل.

ومن منظور سوق تحويل/إعادة تظهير (转贴) الكمبيالات، شهدت الأيام الأخيرة تراجعًا كبيرًا لتعويضات/هبوطًا (补跌) في المنتجات قصيرة الأجل، إلا أن منتجات الأجل الطويلة لمدة 6 أشهر شهدت ارتدادًا عكسيًا، ما يعكس تباينًا واضحًا في معنويات السوق.

وبحسب بيانات سوق تحويل/إعادة تظهير الكمبيالات ليوم 24 مارس، ففي بداية الجلسة ركّزت البنوك الكبيرة على جمع/اقتناء الأوراق قصيرة الأجل، حيث انخفضت فائدة الكمبيالات بين أبريل وأغسطس بدرجات متفاوتة. إذ تراجعت فائدة كمبيالات أبريل إلى 1.54% في وقت من اليوم. وبعد الظهر، واصلت البنوك الكبيرة “الطرح/الخروج من أجل الجمع” على فئة 6M طويلة الأجل، بينما زادت المؤسسات غير المصرفية من شدة/حجم جمعها لفئة 6M. وحتى نهاية الجلسة، استقرت كمبيالات 6M عند 1.12%، بارتفاع قدره 1 نقطة أساس في ذلك اليوم. بينما انخفضت فائدة بقية الآجال بالكامل، وتراجعت كمبيالات 1M بشكل حاد بمقدار 12 نقطة أساس إلى 1.53%.

لاحظت شبكة Caixin Global أنه في منصة تداول تحويل/إعادة تظهير الكمبيالات اليوم، ما زال هناك عدد كبير من الجهات التي تسعى لشراء/طلب أوراق بسعر مرتفع لاستحقاق سبتمبر. لا يختلف ذلك بين البنوك المملوكة للدولة أو البنوك الكبيرة أو حتى الجهات ذات سيولة أضعف مثل بنوك المناطق الريفية-الزراعية (城农) أو المستثمرين الأجانب، إلا أن بعض فئات الآجال كان لديها طلب شراء ضعيف نسبيًا. وحتى نهاية الجلسة، ارتفعت الكمبيالات المستحقة في أبريل (مملوكة للدولة/سندات بنكية) بمقدار 4 نقاط أساس إلى 1.45%، وارتفعت تلك المستحقة في يوليو بمقدار 2 نقطة أساس إلى 1.29%، وارتفعت كمبيالات مستحقة في أغسطس بشكل طفيف بمقدار 1 نقطة أساس إلى 1.30%، بينما ظلت كمبيالات مستحقة في سبتمبر ثابتة عند 1.13%.

قال أحد خبراء الأوراق المالية: في ظل توقعات شدّة/توتّر ضيق السيولة، تتزايد تقلبات سوق تحويل/إعادة تظهير الكمبيالات في الأجل القصير، ما يواجه ضغوط بيع مركزّة. وفي المقابل، يظهر الصمود في الأجل الطويل بسبب عودة الطلب لأغراض التخصيص/الاستثمار (配置需求)، ومن المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه حتى نهاية الشهر.

تجدر الإشارة إلى أنه منذ شهر مارس، أظهر سوق الكمبيالات نمطًا في العرض والطلب يتمثل في “فائض في عرض الأجل القصير، ونُدرة في عرض الأجل الطويل”، ما يعزز أكثر تفضيل المؤسسات لاختيار الآجال. وقال الخبير المذكور أعلاه إن البنوك المملوكة للدولة عمومًا لا يظهر لديها طلب قوي على الكمبيالات قصيرة الأجل، أو قد يشير ذلك إلى أن إجمالي حجم ضخ الائتمان على مستوى النظام البنكي لهذا الشهر قد يكون قد وصل إلى الهدف/المستوى المطلوب. وبخاصة، فإن ضخ القروض للشركات غير المالية الحقيقية ذات العوائد المرتفعة والإقراض للقطاعين العام والتجزئة قوي، وبالتالي لا تحتاج إلى الاعتماد على تمويل الكمبيالات لزيادة حجم الائتمان. ولا توجد لدى البنوك الكبيرة حوافز لشراء كمبيالات بعائد منخفض من أجل “اندفاع” يهدف إلى اجتياز تقييم الائتمان عند نهاية الشهر.

وأضاف محلل شركة هواشوانغ للدخل الثابت، سونغ تشي، أن بيانات فبراير المالية تُظهر أنه، في ظل عدم وجود دفع/تفعيل واضح داخل الميزانية عبر الكمبيالات، فإن أداء الائتمان في فبراير لم يكن ضعيفًا، بل كان قريبًا بشكل أساسي من مستوى نمو العام الماضي. بالإضافة إلى ذلك، بعد استحقاق كمبيالات قصيرة الأجل لمدة 1M، سيتراجع حجم الائتمان بسرعة، ولا يمكنه تلبية متطلبات تقييم نمو متوسط الزيادة اليومية. بينما يمكن لِكمبيالات طويلة الأجل لمدة 6M أن تُقفل مرة واحدة حصة/استخدام حجم الائتمان خلال الأشهر الستة القادمة، ما يساعد على استقرار نمو الائتمان لدى البنوك، ويواصل تلبية القيود الصلبة لتحقيق ضخ متوازن تفرضها الرقابة.

ومن بيانات السوق المالي للفترة من يناير إلى فبراير، يظهر أيضًا أن ضخ قروض الشركات متوسطة وطويلة الأجل شهد “تقديمًا زمنيًا” (forwarding) في الفترة من يناير إلى فبراير 2026. إذ انخفض التمويل عبر الكمبيالات في يناير بشكل كبير بمقدار 8739 مليار يوان. وبعد دخول مارس، استُهلك احتياطي مشاريع القروض للشركات بسرعة. وبخاصة، فإن احتياجات الائتمان للجهات الصغيرة والمتوسطة العاملة في القرى/الريف (城农/تجاري-زراعي) والمؤسسات التجارية الإقليمية (بنوك تجارية) ضعفت في المناطق. ما يستلزم استمرار ملء فجوة الائتمان عبر الكمبيالات طويلة الأجل، بدلًا من الاعتماد على “ضخ/دفعة مؤقتة” عبر الكمبيالات قصيرة الأجل.

وقال أيضًا من يدير حساب “ملاحظات عن风格 الريح/إيقاع سوق الكمبيالات” (票风笔记) تانغ تشي بينغ: حاليًا، يبدو أن مسار أسعار فائدة الكمبيالات في نهاية مارس من المتوقع أن يكون مشابهًا لما كان عليه في يناير. ومن المتوقع أن تكون توقعات ضخ الائتمان جيدة، ونمو عرض الكمبيالات يكون بشكل عام محدودًا، بينما يكون الطلب المحتمل للشراء في نهاية الشهر مرتفعًا لدى المتداولين. لذلك قد تظل أسعار فائدة الكمبيالات تدفعها تقلبات نزولية إلى أسفل.

（Caixin Global، لي شيانغ）