تشينان للأوراق المالية ليولين: الضغوط من العرض والطلب قد تستمر في الضغط على السوق الفوري والمستقبلي

قسم مميز

            الأسهم المفضلة
مركز البيانات
مركز الأسعار
تدفقات الأموال
تداول تجريبي
        

        التطبيق على الهاتف

أولاً، استعراض السوق

نظرًا لأن عقود الفيوتشر تتداول بعلاوة على السعر الفوري، ومع ضعف السعر الفوري الذي جرّه وراءه، تتواصل منذ مارس هبوط عقود فيوتشر لحم الخنزير الحي. تراجع عقد LH2605 الرئيسي من مستوى يقارب 11150 إلى ما دون 10000، وبلغت خسارة سعر التسوية أكثر من 13%. أما العقود بعيدة الأجل بعد LH2607، فبسبب ارتفاع التقييم/القيمة، كان لا بد من ردّ العلاوة، بحيث بلغت خسارة سعر التسوية لعقد LH2607 أيضًا أكثر من 10%. وبالنسبة للعقود اللاحقة، وبسبب استمرار توقعات تقليص القدرة الإنتاجية/إزالة الطاقة الزائدة، تنخفض نسبة الهبوط بالتتابع. وعلى جانب السعر الفوري، في ظل خلفية طاقة تخزينية/إنتاجية مرتفعة، تستمر حالة الضعف؛ انخفض سعر السوق للثور/الخنازير المحلية المعيارية في جميع أنحاء البلاد من 10.8 يوان/كجم إلى 9.38 يوان/كجم، أي بانخفاض بنحو 13% تقريبًا. كما انخفض سعر السوق للخنازير السمينة في جميع أنحاء البلاد من 11.56 يوان/كجم إلى 10.03 يوان/كجم، أي بانخفاض بنحو 8.91%. وبالنظر إلى الوضع الحالي، ما تزال منطق “الأساسيات المرخية” تتبلور تدريجيًا؛ فإذا استمرت عقود القرب مثل تلك التي يتخذها LH2605 كمرجع في التحرك وفق منطق الأساسيات، فقد يظل ذلك هو السائد. أما منطق تشغيل العقود بعيدة الأجل فقد توجد فيه بعض الفروقات.

ثانيًا، تحليل الأساسيات

(أ) تزايد الخسائر، وقد يدفع إلى تقليص/إزالة الطاقة الإنتاجية في القطاع

في الآونة الأخيرة، تسارع هبوط الأسعار الفورية، وتدهورت معنويات السوق باستمرار. انخفض سعر خروج الخنازير المعيارية في خنان من 11.13 يوان/كجم إلى 9.48 يوان/كجم، أي بمقدار 1.65 يوان/كجم تقريبًا، وبنسبة انخفاض 14.8%. كما انخفض سعر السوق للخنازير السمينة من 11.9 يوان/كجم إلى 10.3 يوان/كجم، أي بمقدار 1.6 يوان/كجم تقريبًا، وبنسبة انخفاض 13.4%. إن الهبوط السريع في السوق الفوري أدى إلى تعمق خسائر قطاع تربية الخنازير؛ وفي الوقت نفسه، واصلت أسعار الأعلاف الارتفاع، فتوسعت الخسائر أكثر. وحتى الشركات الرائدة في تربية الخنازير لم تفلت من مأزق تدفق الأموال، واضطرت إلى الاعتماد على زيادة رأس المال “لإطالة العمر”. ومن بين ذلك، تضخمت الخسارة في تربية ذاتية/تكامل ذاتي (من التكاثر حتى التسمين) من 97.76 يوان/رأس إلى 310.56 يوان/رأس. وتوسعت خسارة شراء خنازير صغيرة للتسمين من 34 يوان/رأس إلى 201.99 يوان/رأس. وبحسب بيانات مؤسسات أخرى، فإن خسارة رؤوس الخنازير في نموذج تربية الخنازير الصغيرة للتسمين تجاوزت 400 يوان للراس. وبذلك دخل القطاع في مأزق خسائر عميقة. وفي ظل هذه الخلفية، يتوقع السوق أن يتسارع تقليص الطاقة الإنتاجية، لكن صادرات/طرح الخنازير الحية الحالية لا يزال في الأساس يعتمد على الزيادة/الطرح.

(ب) خرج الخنازير الحية المتوفر من المخزون إلى السوق يتزايد تدريجيًا، مع بقاء العرض في الأجل القصير والمتوسط وافرًا

من ناحية، يتمثل ذلك في مخزون الخنازير الحية المتاحة للطرح. إن كمية الخنازير الحية القابلة للطرح في الفترة من 3 إلى 4 أشهر تعادل كمية الأمهات المنتجة للذرية (الخنازير الحوامل/الامهات المنتجة) قبل 10 أشهر (أي قرب مايو-يونيو 2025)، وكذلك حالة ولادات الخنازير الصغيرة قبل 5 إلى 6 أشهر (أي أكتوبر-نوفمبر 2025). ووفقًا للبيانات، فإن مخزون الأمهات المنتجة للذرية في مايو-يونيو 2025 بلغ 40.42 و40.43 مليون رأس، وهو في قمة مخزون مرحلية. وفي الفترة من أكتوبر إلى نوفمبر 2025، بلغ عدد مواليد الخنازير الصغيرة 5.7813 و5.7051 مليون رأس، ولا يزال عند مستوى مرتفع مرحليًا. لذلك، فإن إمدادات الخنازير الحية في 3-4 أشهر ما تزال مرتفعة. كما أن 3-4 أشهر تمثل موسم الطلب الضعيف؛ وبسبب عدم التوازن بين العرض والطلب، ومع بقاء الأسعار ضعيفة نسبيًا، يلجأ كثير من المربين إلى “قطع ذراعهم” للبقاء، حيث اختار العديد من صغار المزارعين بشكل يائس الخروج من القوائم/التصفية (clear-out) والانسحاب، بل وإيقاف التسمين بشكل مباشر، بما يؤدي إلى فصل كامل للأصول الثقيلة. ومن هنا يتضح أن إشارات تسريع تقليص الطاقة الإنتاجية ظهرت بالفعل. لكن قبل إتمام عملية تقليص الطاقة، يلزم أولًا تصفية المخزون/القدرة الإنتاجية عن طريق طرحه. وفي الوقت الراهن، لا تزال نسبة ولادات الخنازير الصغيرة مرتفعة، ما يشير إلى أن الفترة من الأشهر الخمسة إلى الستة القادمة حتى أغسطس-سبتمبر ستظل السوق محافظة على حالة عرض مرتفعة. بعدها يتعين متابعة الوضع التفصيلي لتقليص الطاقة.

ومن ناحية أخرى، يتمثل ذلك في تقليص/إزالة الأمهات المنتجة للذرية. بعد الدخول في مرحلة الخسائر منذ سبتمبر من العام الماضي، بدأ عدد استبعادات/ذبح الأمهات المنتجة للذرية يزيد. ففي أكتوبر من العام الماضي بلغ عدد المستبعدين 128850 رأسًا، وفي يناير من هذا العام وصل عدد المستبعدين إلى 196000 رأسًا، بزيادة تتجاوز 50%. لكن في فبراير من هذا العام ظهرت انخفاضًا في عدد الأمهات المستبعدة، ما يعكس احتمال وجود مشاعر “تماسك الأسعار/التثبيت على سعر أعلى” في سوق اللحوم المتاحة/المخزون. غير أنه بعد مارس، اتسعت الخسائر وتولد لدى السوق شعور بالبيع/التخلص من المخزون (الطرح)، ما قد يؤدي إلى زيادة عدد الأمهات المنتجة المستبعدة في مارس. لاحقًا يتعين متابعة مدى توافق البيانات مع التوقعات.

إضافة إلى ذلك، فإن زيادة متوسط الوزن عند التصدير/الطرح في السوق (متوسط الوزن عند الخروج) تشير إلى أن السوق نشط في الطرح، كما تعني زيادة في العرض. ارتفع متوسط الوزن عند الطرح من 123.06 كجم إلى 123.46 كجم، بزيادة مستمرة لمدة ثلاثة أسابيع. وانخفض فرق الأسعار بين “السمين” و”غير السمِين” (标肥) من -0.74 يوان/كجم إلى -0.65 يوان/كجم، ما يشير إلى زيادة حماس السوق في الطرح.

(ج) طلب نهائي ضعيف، وتراكم المخزون لدى الوسطاء والمستفيدين في السلسلة الوسطى

من جانب طرف الاستهلاك النهائي، انخفض سعر لحم الخنازير المفروم/المعبأ (القطع الجاهزة “البيضة/الذبيحة البيضاء”) من 14.67 يوان/كجم إلى 12.5 يوان/كجم، بانخفاض 14.8%. كما انخفض فرق سعر لحم الخنزير الأبيض (البياض/White hair) من 3.88 يوان/كجم إلى 3.12 يوان/كجم، ما يشير إلى أن هبوط أسعار قطع لحم الخنازير كان أكبر، وأن الطلب النهائي ضعيف. ومن ناحية صناعة الذبح، يتمثل الجانب الثاني في أن معدل تشغيل مصانع الذبح ارتفع من 26.04% إلى 33.18%، ووصل إلى مستوى مرتفع قريب من أعلى مستوياته في السنوات الأخيرة، ما يعني أن المعروض الفعلي لدى الوسطاء في السلسلة الوسطى قد زاد. لكن من منظور تدفقات ما بعد الذبح، انخفضت نسبة المبيعات الفعلية (الطازجة) من 84.62% إلى 78.55%. كما ارتفع معدل شغل/سعة التخزين من 17.31% إلى 21.52%، ما يشير إلى أن شركات الذبح تتجه بشكل رئيسي إلى التخزين الإجباري (الشراء/التكديس)، ما يعني أن مخزون السلسلة الوسطى في دورة تعافٍ. علاوة على ذلك، عندما يهبط سعر الخنازير الصغيرة تحت خط التكلفة، فهذا يدل أن موسم زيادة عدد القطيع (补栏) ليس مزدهرًا. ومع خلفية هبوط الأسعار، تصبح خطط تربية الجيل الثاني (二育) حذرة جدًا، ما يعكس نزعة تفاؤلية/تشاؤمية لاحقة، وأن قوة الدعم لظروف السوق محدودة.

(د) العقود قبل LH2609 ترتكز تدريجيًا على السعر الفوري

من تحليل العرض والطلب أعلاه، يتضح أن المنطق السائد هو أن العرض يكون مرتخيًا مما يقود منطق الأسعار. فمن جانب العرض، حتى قبل أغسطس من هذا العام، تشير بيانات ولادات الخنازير الصغيرة إلى أن كمية إمدادات الخنازير الحية لا تزال مرتفعة؛ لذا فإن LH2605 إلى LA2609 ستتلقى ضغطًا من العرض، ويمكن التعامل معها مؤقتًا على أساس تذبذب للبحث عن قاع، كما ستتبع تدريجيًا تذبذب السعر الفوري. وبالنسبة للوضع الحالي لعقد LH2605، استمر الأساس (base/الفرق عن الفوري) في الضعف إلى -400 يوان/طن، ما يشير إلى أن للفيوتشر مجالًا إضافيًا للضعف، لكن من حيث الإجمال، فإن مساحة الهبوط الكبيرة لا تزال محدودة. ومن المرجح أن يتحرك السعر في المقام الأول حول منطق إصلاح الأساس. وبما أن الفيوتشر يتبع الفوري، يُنصح بعمليات قصيرة الأجل. أما بالنسبة للعقدين LH2607 وLH2609، وبمقارنة سعرهما مع السعر الفوري، لا يزال يتوفر فيهما احتفاظ بعلاوة قدرها 1600 يوان/طن و2000 يوان/طن على التوالي. وفي ظل منطق عرض-طلب مرخٍ من الأساسيات، قد توجد إمكانية لإصلاح الأساس مستقبلًا. ومن المرجح أن يقوم الفيوتشر بردّ العلاوة تدريجيًا إلى الأسفل شهرًا بعد شهر. لكن النقطة الوسطية تتمثل في وجود دعم مرحلي من تربية الجيل الثاني (二育) ومن تعويض/تحديث عدد القطيع عبر شراء الخنازير الصغيرة (仔猪补栏). أما LH2611 وLH2701 فهي عقود يُتوقع أن تظهر معها اتجاهية صعود، لكن لا يزال يلزم متابعة الوضع الحالي لفترة لا يزال فيها المخزون والقدرة الإنتاجية قائمة، وكذلك عملية تصفية الأمهات المنتجة للذرية؛ لأن ذلك يحدد مدى ارتفاع موجة الاتجاهية.

من ناحية هيكل الآجال، فإن سوق الفيوتشر/الفوري لحم الخنازير الحية ما يزال في بنية قياسية من نوع contango. وهذا يعني أن المنطق الرئيسي القائل بأن العرض والطلب في الأجل القريب مرخيان لم يتغير. وبناءً على العقدين الرئيسيين الحاليين LH2605 وLH2703، فإن فرق السعر بين القريب والبعيد لا يزال يتوسع/يتباعد (发散). لذلك، قبل تخفيف ضغط العرض عبر التصفية، يُتوقع أن تكون انعكاسات العقود البعيدة الأجل ضعيفة، وستظل أكثر خضوعًا لسحب العقود القريبة.

ثالثًا، ملخص وتوقعات

بشكل عام، يتضح أن معنويات السوق في الفترة الأخيرة تنهارت، ما دفع الفيوتشر للهبوط على نطاق واسع وردّ العلاوة. ومع ضغط العرض، فمن المرجح أن يستمر الأداء السلبي للعقود قبل LH2609. وعلى مستوى الأساسيات، تتمثل الصورة في أن مخزون الخنازير لدى أعلى السلسلة ينتقل تدريجيًا إلى مخزون اللحوم المجمدة لدى أسفل السلسلة؛ أي أن السلسلة الصناعية بأكملها ما تزال في حالة مخزون مرتفع. وبناءً على خلفية تقليص الطاقة الإنتاجية، يلزم دور تعزيز من جانب الطلب. والاختلاف يكمن في أن عقد LH2605 سيتبع تذبذب السعر الفوري تدريجيًا، وبالتالي تنخفض قيمة فرص التداول/الاستثمار، لكن يمكن المشاركة في الصفقات قصيرة الأجل حول منطق إصلاح الأساس. إن جني العلاوة من بيع خيارات الشراء لا يزال مناسبًا نسبيًا من حيث “العائد مقابل التكلفة”. أما بالنسبة للعقدين LH2607 وLH2609، فلهما وجهان. فمن ناحية، ومع توقعات تقليص الطاقة في الأجل البعيد، إذا تم ضخ/سحب الأموال لرفع السعر، فإن العقدين سيتبعان الارتفاع. ومن ناحية أخرى، وقبل أن يبدأ تقليص المخزون فعليًا، فإن ارتفاع الأسعار سيواجه تقييدًا، وبالتالي يجب التعامل معه على أنه مجرد ارتداد. وبناءً على ذلك، لهذين العقدين، يُنصح بأن تكون عمليات البيع على أساس ارتداد السعر هي السائدة. وبالنسبة للعقود الأبعد مثل LH2611 وLH2701، يلزم انتظار فرصة التراجع لتنسيق/بناء مراكز شراء طويلة الأجل عند مستويات منخفضة. علماً أن ما سبق مجرد إرشاد.

ليو لين، باحث في شركة تشانغآن للعقود الآجلة، حاصل على ماجستير في الإحصاء من جامعة نورثوست نورثويست (شمال غرب)، ومنذ دخوله سوق العقود الآجلة ظل يركز باستمرار على أبحاث عقود الذرة وعقود فيوتشر الخنازير الحية، ويمتلك فهمًا منهجيًا لسوق السلع الزراعية الفورية، ويجيد دمج الأسس النظرية للإحصاء لتحليل سلسلة صناعة السلع الزراعية الفورية، ويتنبأ باتجاهات السوق من خلال معلومات الأساسيات وإرشادات السياسات.

إخلاء المسؤولية

تم إعداد هذا التقرير بناءً على معلومات منشورة بالفعل. نحرص على أن يكون محتوى التقرير موضوعيًا وعادلاً ودقيقًا، لكننا لا نضمن مطلقًا دقة واكتمال المعلومات. إن الآراء والاستنتاجات والتوصيات الواردة في هذا التقرير لا تُعد سوى للاسترشاد ولا تشكل نصيحة استثمارية شخصية. يجب على المستثمرين أن يأخذوا في الحسبان بشكل كامل تجاربهم الاستثمارية وعاداتهم وقدرتهم على تحمل المخاطر وغيرها من الظروف الفعلية، وأن يفهموا ويستخدموا هذا التقرير بشكل كامل. ولا يجوز الاعتماد على هذا التقرير لتعويض اتخاذ حكم مستقل. لا تتحمل شركتنا والمؤلف أي مسؤولية قانونية عن أي عواقب تنشأ عن قيام المستثمرين بالاعتماد على هذا التقرير أو استخدامه.

إن الآراء والاستنتاجات والتوقعات الواردة في هذا التقرير تعكس فقط وجهات النظر والأحكام التي تم التوصل إليها في يوم إصدار التقرير. وفي فترات مختلفة، قد تصدر شركتنا تقارير بحثية قد لا تتطابق مع وجهات النظر والتقييمات والتوقعات الواردة في هذا التقرير. لا تضمن شركتنا أن المعلومات الواردة في هذا التقرير ستظل محدثة. يجوز لشركتنا إجراء تعديلات على المعلومات الواردة في هذا التقرير دون إشعار مسبق، وينبغي على المستثمرين متابعة أي تحديثات أو تعديلات ذات صلة بأنفسهم.

جميع الحقوق محفوظة لشركة تشانغآن للعقود الآجلة وتحتفظ بجميع الحقوق. دون إذن كتابي من شركتنا، لا يجوز لأي جهة أو فرد انتهاك حقوق النشر الخاصة بشركتنا بأي شكل من الأشكال مثل النسخ أو النسخ المكرر أو النشر أو الاقتباس أو التوزيع مرة أخرى لجهات أخرى. إذا وافقت شركتنا على الاقتباس والنشر، فيجب استخدامه ضمن النطاق المسموح به مع ذكر المصدر على أنه “قسم استشارات استثمارات تشانغآن للعقود الآجلة”، ولا يجوز إجراء أي اقتباس أو حذف أو تعديل يخالف المعنى الأصلي لهذا التقرير. تحتفظ شركتنا بحق ملاحقة المسؤوليات ذات الصلة. جميع العلامات التجارية وعلامات الخدمة والعلامات المستخدمة في جميع هذا التقرير هي علامات تجارية وعلامات خدمة وعلامات تابعة لشركتنا.

 افتح حساب عقود آجلة على منصة شينلان للتعاون، آمن وسريع ومضمون

كم هائل من الأخبار وتحليل دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول: لي تي مين