تحذير من سيتادل: تأثيرات الحرب تدخل "المرحلة الثانية"، صدمة الطاقة ليست إلا البداية، والانخفاض في النمو هو الخطر الأكبر

هل يمكن للذكاء الاصطناعي أن يوضح: كيف يؤدي الصراع في الشرق الأوسط إلى مخاوف أعمق لدى السوق بشأن آفاق النمو؟

يتغير تفسير السوق للصراع في الشرق الأوسط. ومع استمرار الصراع، انتقلت بؤرة اهتمام السوق من إعادة تسعير متشددة قائمة على التضخم والسياسات النقدية، إلى منطق أعمق يتمثل في تدمير النمو.

حذّرت Citadel Securities في تقريرها الأحدث من أن سلاسل الإمداد العالمية تعرضت لأضرار هيكلية يصعب إصلاحها بسرعة، وما تزال درجة التقليل المنهجي من شدة نقص السلع الفعلية في السوق قائمة.

أشار أحد محللي هذه المؤسسة، Frank Flight، إلى أن المرحلة الأولى من الصراع اتبعت عمليًا سيناريو الصدمات المرتبطة بسياسات متشددة—فارتفاع أسعار الطاقة يدفع إلى إعادة تسعير توقعات التضخم، ثم تطلق البنوك المركزية إشارات تشديد تزامنًا مع ذلك. ومع ذلك، فمن المرجح أن يكون إطار السياسات الذي يعود إلى عام 2022 قراءة خاطئة في ظل البيئة الحالية. وبخلاف عام 2022، تفتقر الاقتصادات العالمية حاليًا إلى شروط التيسير الكبيرة عبر التحفيز المالي، وسوق العمل شديد التوتر، إضافة إلى عوامل تخفيف مثل المدخرات الفائضة، ما يجعل الوضع أكثر هشاشة إجمالًا.

بدأت مخاوف السوق بشأن آفاق النمو في منافسة ضغوط التضخم. وترى Citadel Securities أنه بمجرد استقرار أسعار الفائدة الفورية على المدى القصير عالميًا، ستصبح الفائدة الحقيقية الآجلة محور السرد الذي تتداول عليه السوق حول النمو.

ليس الأمر مجرد صدمة طاقة: نقص السلع الفعلية يتوسع بهدوء

شددت Citadel Securities في تقريرها على أن تسعير السوق الحالي لصدمات سلسلة الإمداد ما يزال يعتمد أساسًا على عقود النفط الخام الآجلة، وأن أسعار العقود الآجلة تُقّيم بأقل بشكل ملموس من شدة نقص السلع الفعلية. فعلى سبيل المثال، في حالة النفط العُماني، بلغ سعره الفوري 160 دولارًا للبرميل، مع وجود علاوة واضحة مقارنة بسعر العقود الآجلة، ما يعكس نقصًا حادًا في السوق الآسيوية وارتفاع علاوة السلع الفعلية.

وأكدت المؤسسة أن هذه الصدمة لا ينبغي النظر إليها ببساطة بوصفها صدمة أسعار الطاقة فحسب، بل هي صدمة واسعة النطاق في الإمدادات تجمع بين أثر التسعير وأثر الكمية. ومع استمرار وصول الشحنات التي كانت قيد النقل إلى وجهاتها تباعًا، واستمرار استهلاك المخزون، سيواجه السوق على نحو متزايد واقعًا يتمثل في انكماش الكمية المتاحة فعليًا بدلًا من وجود مخزون يخفف الصدمة. عندها، قد يتحول اكتشاف الأسعار بشكل حاسم إلى تسعير الهامش لوحدات العرض النادرة.

فضلاً عن ذلك، تجاوز نطاق النقص نطاق النفط الخام ذاته بكثير، ليشمل السلع المكررة، والغاز الطبيعي المسال، والهيليوم، والأسمدة، وغيرها من المدخلات الصناعية الرئيسية. ولفتت Citadel Securities على وجه الخصوص إلى أن نقص الهيليوم الفعلي قد يشكل عائقًا ملموسًا أمام تصنيع الرقائق، ثم يمتد أثره إلى إنشاء مراكز البيانات؛ وبالنظر إلى الطبيعة كثيفة استهلاك الطاقة لدى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فمن الصعب أيضًا أن تظل هذه البنية بمنأى عن تأثير الفراشة لسلاسل الإمداد العالمية.

طريقان يؤديان إلى نتيجة واحدة: كلا السيناريوهين يشيران إلى انكماش الطلب وخفض آفاق النمو

ترسم Citadel Securities سيناريوهين، لكنها ترى أن كليهما في النهاية سيقود إلى انكماش الطلب وخفض آفاق النمو.

في السيناريو الأول، ستقوم صدمة الإمداد نفسها باجتياح الطلب مباشرة في بيئة تفتقر إلى دعم الطلب الزائد؛ وفي السيناريو الثاني، إذا أظهر النمو مرونة أقوى، فستقوم البنوك المركزية بتشديد السياسة بشكل استباقي لتعويض ضغوط التضخم.

أوضحت المؤسسة أن آلية انتقال تشديد الظروف المالية بالغة الأهمية—فإذا كان التشديد مدفوعًا بالسياسة، فعادة ما تكون عملية التشديد مؤلمة لكنها يمكن السيطرة عليها، لأن البنك المركزي يحتفظ بقدرة على عكس المسار؛ أما إذا كان مدفوعًا من السوق، فإن تدهور توقعات النمو سيدفع إلى اتساع فروقات الائتمان، ويضغط تقييمات الأسهم، ويرفع الدولار، ما يشكل حلقة تشديد ذاتية التعزيز.

تتجلى هذه الديناميكية بشكل أكبر في الأسواق الناشئة، خصوصًا الدول المستوردة للطاقة. فإن تدهور شروط التجارة سيكبح سعر صرف العملة المحلية، ما يدفع البنوك المركزية إلى تشديد السياسة بشكل غير طوعي لحماية العملة. ومن ثم فإن ضعف أصول الأسواق الناشئة الناتج سيعود ليؤثر في نمو العالم ويضخم أثر التشديد على مستوى الاقتصاد العالمي.

تتألق قيمة خيارات شراء الدولار، وشكوك حول الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي

على مستوى استراتيجيات العملات الأجنبية، ترى Citadel Securities أنه نظرًا لأن الارتفاع الذي تحقق حتى الآن في الدولار كان معتدلًا نسبيًا، ولأن التقلبات الضمنية في سوق الصرف الأجنبي لا تزال في موقع منخفض ضمن المقارنة عبر فئات الأصول، فإن خيارات شراء الدولار توفر حماية غير متماثلة جذابة في سيناريو تصاعد الصراع مجددًا.

وفي الوقت نفسه، حذّرت المؤسسة من استمرار الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي. ويذكر التقرير أن ما إذا كان بإمكان الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي الحفاظ على وتيرة النمو الحالية ليس محل يقين، إذا ما تم تشديد الظروف المالية عالميًا بشكل غير منظم، بالتزامن مع هبوط توقعات النمو وتراجع شهية المخاطر. وقد خفت حدة هذا الخطر في حال تصاعد الصراع على المدى القصير، لكن وبالنظر إلى الأساسيات الأكثر هشاشة للاقتصاد العالمي بعد هذه الصدمة، لا يمكن استبعاد المخاطر ذات الصلة.

وخلاصة Citadel Securities هي أن مسار السوق في المرحلة التالية سيعتمد بدرجة أكبر على حجم صدمة النمو، وليس على ديناميكية التصعيد بحد ذاتها. وسيكون مستوى إغلاق/تشديد الظروف المالية وسرعته، مؤشرين رئيسيين للحكم على أثر العدوى.