مرور عام واحد على "يوم التحرير" يقرع جرس الإنذار! وسط انهيار "الاستثناء الأمريكي"، تتجه الأنظار إلى خارج السوق الأمريكية

قبل عام، أي في يوم 2 أبريل 2025 بالتوقيت المحلي للولايات المتحدة، ظهر الرئيس الأمريكي دونالد ترامب في حديقة الورود بالبيت الأبيض، معلنًا واحدًا من أكثر السياسات التي أصبحت لاحقًا أيقونية ضمن ولايته الثانية. وقد نشر هذا الرئيس الأمريكي قائمة طويلة من الرسوم الجمركية المصنفة حسب الدول، واصفًا إياها بسياساته التجارية الخاصة بـ”يوم التحرير“ للرسوم الجمركية على مستوى العالم—وهو الإجراء الذي تسبب في حينه في موجة هلع ودرجة كبيرة من التقلبات في الأسواق المالية العالمية. وكانت من بين قائمة الرسوم الجمركية التي حظيت باهتمام عالمي فرض رسوم مرتفعة على السلع المستوردة من العديد من الشركاء التجاريين، بما في ذلك 34% على السلع القادمة من الصين، و20% على الاتحاد الأوروبي، و46% على فيتنام.

ومن ثم اجتاحت مبيعات مدوية على مستوى قياسي مختلف فئات الأصول حول العالم—بما في ذلك الأسهم الأمريكية، وسندات الخزانة الأمريكية، والدولار—وجرى ضربها كلها بقوة كبيرة، ثم تطور ذلك لاحقًا إلى ما بات يُعرف بسردية “الاستثناءية الأمريكية” التي تصل إلى نهايتها وإلى موضوع صفقة “بيع الأصول الأمريكية”(Sell America).

خلال الـ12 شهرًا التي تلت “يوم التحرير”، شهدت الأصول الأمريكية مزيدًا من التقلبات الحادة المرتبطة بشكل وثيق بمزيج سياسات يصعب على ترامب التنبؤ به—وما أدى إلى نشوء استراتيجيات تداول متنوعة، من ABUSA(Anywhere But the USA، أي “أي مكان عدا الولايات المتحدة”) إلى TACO(Trump Always Chickens Out، أي “ترامب ينسحب دائمًا في اللحظة الأخيرة”) وغيرها.

استراتيجية “TACO” التي ما زالت شديدة السخونة حاليًا، نشأت في الفترة التي أطلق فيها ترامب في أبريل 2025 على العالم حملة “رسوم جمركية متكافئة” غير مسبوقة. وقد أصبحت استراتيجية “TACO ” الآن مستخدمة على نطاق واسع بين المتداولين وهي على الأرجح الأكثر شعبية في الوقت الراهن؛ ففي كل مرة يطلق فيها ترامب تهديدًا جديدًا أكثر تشددًا بالرسوم الجمركية أو يطلق تهديدًا كبيرًا آخر يتسبب في هبوط حاد في السوق، يتجه المستثمرون إلى الرهان على أنه سيتراجع في النهاية أو أن السياسات التي ستُطبق فعليًا ستكون أقل بكثير مما توحي به التهديدات اللفظية التي يطلقها ترامب، ومن ثم يختارون تنفيذ عمليات شراء كبيرة “من القاع” في الوقت المناسب عندما يسود ركود نسبي، مع رهانات واسعة على أن سوق الأسهم سينتعش بقوة قريبًا.

ومنذ إعلان “يوم التحرير”، تفوقت بعض الأسواق الدولية بشكل ملحوظ على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، بما في ذلك مؤشرات بنشمارك في البرازيل والمملكة المتحدة واليابان. وجاء ذلك بفضل رغبة المستثمرين—وبالأخص المستثمرين خارج السوق الأمريكية—في تحقيق تنويع في التوزيع الرأسمالي للهروب من الاعتماد المفرط على عوائد الاستثمار في السوق الأمريكية.

وبعد ذلك بوقت قصير، توصلت واشنطن إلى سلسلة من اتفاقيات تجارية خفّضت بموجبها نسب الرسوم على عدة شركاء تجاريين رئيسيين، مثل الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة والهند وسويسرا.

لكن في فبراير من هذا العام، تم قلب المنطق الأساسي وراء هيكل الرسوم هذا، لأن المحكمة العليا الأمريكية قضت بأنه غير قانوني؛ ومن ثم أمر أحد القضاة حكومة ترامب بالاستعداد لدفع عشرات المليارات من الدولارات كتسويات/استردادات للمستوردين الذين قاموا بدفع هذه الرسوم، إلا أن تفاصيل كيفية التنفيذ والمعايير القانونية على المستوى التشريعي لم تُعلن بعد.

في الشهر الماضي، بدأ ترامب تحقيقات بموجب المادة 301 ضد أكثر من عشرة شركاء تجاريين، بما في ذلك الصين والاتحاد الأوروبي واليابان وسويسرا والهند، الأمر الذي يمهد الطريق أمام البيت الأبيض لفرض رسوم جمركية إضافية على الواردات من هذه الاقتصادات. وقبل ذلك، كان قد فرض رسومًا “عامة” بنسبة 10% على السلع المستوردة، وذكرت الحكومة الأمريكية مؤخرًا أن هذه النسبة سيتم رفعها قريبًا إلى 15%.

البداية الرسمية لإنهاء سردية “الاستثناءية الأمريكية” في 2025؟

قال Russ Mould، مدير الاستثمار في AJ Bell، في تقرير يوم الاثنين، إن المستثمرين لا يزالون يعيدون تقييم تعرضهم للسوق الأمريكية. وأضاف: “سياسات الرسوم الجمركية وأساليب التجارة المتشددة، والتحدي المتمثل في المساس باستقلالية السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، إضافة إلى العمليات العسكرية في أمريكا اللاتينية والشرق الأوسط، ومعها تهديد استخدام القوة حول غرينلاند، كلها—إلى جانب التقييمات المرتفعة لأسهم السوق الأمريكية وتفاقم العجز الفيدرالي—تدفع المستثمرين إلى إعادة النظر في سردية ‘الأمريكيّة الاستثنائية’”.

وأضاف Mould أنه: “ومع أن ترامب في أبريل الماضي أعلن ما يُسمى بالرسوم الجمركية المتكافئة، فقد نقل سياسة التجارة إلى مستوى جديد تمامًا. وعلى الرغم من أنه أشار إلى أن سوق الأسهم وسوق السندات لا يرحبان بهذه السياسة، إلا أن Mould قال أيضًا إن السوق ارتدت بسرعة عندما تراجع ترامب عن جزء من سياسات الرسوم”.

وقال Mould: “ومع ذلك، يبدو أن المستثمرين يفكرون بجدية في المكان الذي ينبغي أن يخصصوا فيه رأس المال في عالم ما بعد ‘يوم التحرير’—وهو عالم يحمل فيه منشور على وسائل التواصل الاجتماعي من رئيس دولة وزنًا كبيرًا على الصعيد السياسي والاقتصادي والعسكري أيضًا”.

“ربما يكون سوق الأسهم الأمريكي قد ارتد بقوة من أدنى مستوى بعد ‘يوم التحرير’، لكن لم يعد وجهة مفضلة لدى بعض المؤسسات الاستثمارية الدولية—وبعد أن كانت الولايات المتحدة، ولأغلب السنوات منذ انتهاء الأزمة المالية العالمية في 2009، هي مركز تركّز رؤوس الأموال عالميًا. وبعبارة أخرى، لم يعد المشهد ‘أمريكا أولًا، وما عدا ذلك لا شيء’”.

ووفقًا لتحليل AJ Bell، فإن عوائد الاستثمار في الصين (مؤشر SSE Composite)، وكوريا الجنوبية (مؤشر Kospi)، واليابان (مؤشر Nikkei 225) منذ “يوم التحرير” كانت أعلى من عوائد أكبر ثلاث مؤشرات رئيسية في وول ستريت، بينما كانت مؤشرات الأسواق الناشئة المعيارية “تتقدم في المقدمة”.

وفي العام الماضي، أظهرت بيانات AJ Bell اتجاهًا من نوع خاص: بزيادة جاذبية الصناديق العالمية مع استبعاد الولايات المتحدة، بدأ بعض المستثمرين عند البحث عن صناديق استثمارية جديدة “يتعمدون استبعاد الولايات المتحدة”.

وفي يوم الخميس، قال Daniel Casali، شريك في Evelyn Partners للاستراتيجيات الاستثمارية، إنه وبالاستناد إلى حسابات بالاسترليني، فإن مؤشر MSCI USA قد ارتفع بنسبة 14% منذ يوم 2 أبريل “يوم التحرير” العام الماضي—لكن الأداء كان أقل من مؤشر MSCI لجميع الدول في العالم الذي ارتفع بنسبة 18%.

وأضاف: “قد يعكس الضعف النسبي في سوق الأسهم الأمريكية تأثير سياسات الرئيس دونالد ترامب ‘أمريكا أولًا’، والتي تدفع أوروبا إلى زيادة الإنفاق على الدفاع والبنية التحتية، كجزء من تحفيز مالي أوسع. كما تتوقع السوق أن تضيق علاوة النمو التي تحتفظ بها الولايات المتحدة مقارنة بأوروبا، وهذا يوفر دعمًا لتقييمات الأسواق الأوروبية—خاصة مقارنةً بالولايات المتحدة، التي تُعد أغلى تقييمًا. وهذا صحيح أكثر—خصوصًا في ظل خلفية تزداد فيها تقلبات قرارات السياسات في البيت الأبيض”.

وقالRon Temple، كبير استراتيجيي الأسواق في شركة Lazard العالمية لإدارة الأصول، إن عام 2025 كان بالفعل يميّز “بداية رسمية” لنهاية سردية “الاستثناءية الأمريكية”. وأضاف Temple إنه من بين الأحداث ذات الاحتمالية العالية جدًا: استمرار الدولار في الضعف بشكل متواصل وعلى المدى الطويل، مع قيام المستثمرين العالميين بإعادة تقييم الأصول الأمريكية، إضافة إلى تزايد حدة انحدار منحنى العوائد بسبب استمرار تعرض سندات الخزانة الأمريكية لعمليات بيع مستمرة من قبل التمويل الدولي.

وغالبًا ما تثير رؤى Ron Temple بشأن آفاق استراتيجيات الاستثمار نقاشًا واسعًا في الأسواق المالية. وقد توقع بدقة في 2024 توقيت نهاية أسعار الفائدة السلبية بعد رفع بنك اليابان، ثم في 2025 نجح في التنبؤ بأن أسواق الأسهم في الأسواق الناشئة ستتفوّق بشكل كبير على كل من السوق الأمريكية وأسواق الأسواق المتقدمة.

وحذر Temple مؤخرًا في مقابلة مع وسائل إعلام من أنه ينبغي للمستثمرين التفكير في تقليص كبير لحجم التخصيص/التعرض الفعلي للأصول من الأسهم الأمريكية، والتحول لزيادة حصة الأسهم في أسواق كانت قد هبطت أكثر في السابق، مثل سوق الأسهم اليابانية وبعض أصول الأسهم في أسواق ناشئة تتمتع بصلابة اقتصادية.

وتوقع Temple أنه نظرًا لتزايد الضغوط على المالية العامة، فإن منحنى العوائد سيصبح أكثر انحدارًا. وتشمل هذه الضغوط رفع الإنفاق الدفاعي في الولايات المتحدة وضمن دول أخرى أكثر عضوية في الناتو، وإمكانية تصاعد إنفاق الدفاع والصناعات العسكرية في الشرق الأوسط بصورة أكبر، فضلًا عن استمرار ارتفاع العجز المالي في الولايات المتحدة واستمرار تضخم بند مدفوعات الفوائد. وقال: “بحسب توقعاتي الشخصية، سيسجل عجز المالية العامة الأمريكي في السنوات العشر المقبلة بين 6.5% و8% من الناتج المحلي الإجمالي سنويًا”، مؤكدًا، وأضاف أن ذلك في النهاية سيشكل محفزًا سلبيًا طويل الأجل لسوق الأسهم.

خلال أكثر من عقد من الزمن، اجتاحت “الأمريكيّة الاستثنائية” العالم، واستفاد مستثمرو سوق الولايات المتحدة لفترة طويلة من أفضل العوائد عالميًا. لكن منذ 2025، تظهر على ما يبدو شروخ كبيرة في سردية “الأمريكيّة الاستثنائية”، إذ إن حكومة ترامب قد أطلقت أو تعتزم إطلاق سلسلة من سياسات تجارية خارجية عدوانية ثقيلة الرسوم الجمركية، إلى جانب اندلاع متكرر للصراعات الجيوسياسية، ما يجعل عددًا متزايدًا من المستثمرين يقلق بشأن خطر دخول الاقتصاد الأمريكي في “ركود تضخمي” وحتى “كساد عميق”، وهو أيضًا المنطق الجوهري وراء استمرار ضعف أصول سندات الخزانة الأمريكية منذ 2025.

لم تعد السوق الأمريكية هي الإجابة الوحيدة! إعادة تسعير المستثمرين العالميين لمكان توجيه الأموال بعد مرور عام على “يوم التحرير”

لكن Casali من Evelyn Partners أضاف أن انخفاض التخصيص في الأسهم الأمريكية خلال العام الماضي كان مفيدًا، غير أن ذلك لا يعني بالضرورة أن أداء عوائد الاستثمار في الولايات المتحدة سيكون ضعيفًا على المدى الطويل في المستقبل.

وقال: “لطالما امتلك الاقتصاد الأمريكي تاريخًا من النمو القوي والتوسع المتين بوتيرة أسرع من الاقتصادات الرئيسية المتقدمة الأخرى، ما يمنح الشركات المحلية مساحة أكبر لتوسيع الإيرادات”، وأضاف أن الولايات المتحدة لا تزال رائدة عالميًا في مجال الابتكار.

وقال: “في نهاية المطاف، تكمن أهمية الاستثمار في التنويع—أي الحفاظ على تعرض متوازن بين أسهم الولايات المتحدة والأسواق العالمية الأخرى.”

وقال Nigel Green، الرئيس التنفيذي لشركة deVere Group، يوم الخميس، إن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 “ما زال يحقق أداءً لافتًا نسبيًا” بعد مرور عام على “يوم التحرير”، لكن تكوين تدفقات الأموال قد تغير.

وبينما أشار إلى أن رأس المال لم يخرج بالكامل من الولايات المتحدة، قال Green إن “اتجاه تدفقات الأموال الجديدة هو المهم”، وأشار إلى زيادة واضحة في تخصيص الأموال تجاه الهند واليابان وبعض مناطق جنوب شرق آسيا.

كما أكد Green أن تدفقات المستثمرين المؤسسيين تعكس رغبتهم في التحوط من مخاطر تركّز السياسات الأمريكية. وقال: “لم يعد المستثمرون ينظرون إلى الولايات المتحدة باعتبارها فرصة متجانسة؛ فهم يختارون القطاعات المتوافقة مع اتجاهات السياسات، ويتجنبون المجالات التي تتعرض لاضطرابات التجارة”.

وأضاف Green: “‘يوم التحرير’ سرّع عملية تباعد/تفرع السوق. فمن جهة، توجد الشركات التي تتوافق مع الإنتاج المحلي والذكاء الاصطناعي والبنية التحتية للطاقة وأمن الطاقة، وهي تجتذب تدفقات رأس المال. ومن جهة أخرى، توجد الشركات الأمريكية التي تتمتع بتعرض كبير لأعمال الأسواق العالمية وسلاسل إمداد معقدة، والتي تواجه قدرًا أعلى من التدقيق، وفي بعض الحالات يجري عليها ضغط على التقييمات أيضًا.”

وأردف Green أن “الاستثناءية الأمريكية ما زالت موجودة في بعض الاستراتيجيات لدى بعض المؤسسات، لكنها لم تعد شرطًا تلقائيًا”. وقال: “يقوم واضعو تخصيص الأصول بإجراء مقارنات أكثر صرامة؛ فهم ينظرون إلى الحوكمة في كل منطقة، ووضوح السياسات، ومخاطر سعر الصرف. ما زالت الولايات المتحدة في قلب المشهد، لكنها الآن يجب أن تبذل مزيدًا من الجهد للمنافسة على جذب رأس المال.”

وشدد Dorian Carrell، المسؤول عن عوائد متعددة الأصول في Schroders، على أن هناك تغييرات جديدة تدفع المستثمرين الدوليين لإعادة التفكير في التوزيع، منها عدم اليقين المحيط بحرب إيران، والضغوط في مجال الائتمان الخاص، وارتفاع الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

وقال: “بعد مرور عام على ‘يوم التحرير’، فإن البيئة التي كانت متزامنة ومُقادة بالسياسات سابقًا، تفسح المجال تدريجيًا لبيئة تُشكَّل أكثر بالأولويات المحلية والاحتكاكات الجيوسياسية والتنسيق بين السياسات الذي أصبح أكثر صعوبة في التنبؤ به.”

وقال Carrell إن “بعض البيانات تشير إلى أن مجموعة الفرص تميل أكثر نحو قطاعات ومناطق خارج سوق الولايات المتحدة”، ومن زاوية التقييم الخالص يبرز كل من أوروبا واليابان بشكل خاص. وأضاف: “وبالنظر إلى المستقبل، فإن المخاوف بشأن الائتمان الخاص، والمبالغة في تركّز القيمة السوقية على عمالقة التكنولوجيا، ونماذج الأعمال سريعة التطور، وتزايد انحدار منحنى العوائد—تشير إلى أن توزيع الأصول بشكل معتدل خارج سوق الولايات المتحدة قد يكون استراتيجية استثمار معقولة. ورغم أن الولايات المتحدة ما زالت توفر فرصًا جذابة للغاية، فإننا نعتقد أن العديد من المناطق الأخرى كانت قد احتسبت مسبقًا مزيدًا من عدم اليقين، خصوصًا أن عدم اليقين المرتبط بالسياسات لديها أقل بكثير.”