أفضل عشرة خطوط رئيسية في "التداول في ظل التضخم والركود" عالميًا

ملخص شهري لِتوجهات الفئات الكبرى من الأصول وآفاقها

عند استعراض مارس 2026:

تتمثل العوامل الأساسية في تَجاذُب السوق الخارجية في: مخاوف “الركود التضخمي” الناجمة عن الحرب وصدمات أسعار النفط، وعدم اليقين بشأن مسار الاحتياطي الفيدرالي، وتراجع كبير في توقعات خفض الفائدة مع بروز توقعات لرفع الفائدة.

تأثرت الأسهم الأمريكية بضربات المخاطر الجيوسياسية وارتفاع أسعار النفط وارتفاع الفوائد، فانخفضت المؤشرات الثلاثة الكبرى جميعها؛ وتراجعت أسواق الأسهم في اليابان وكوريا وأوروبا بمعدلات أعمق. ارتفعت عوائد سندات الحكومات في الخارج على نحو حاد؛ وفي سوق السندات المحلي كانت تقلبات نطاقها النسبي أقل، مع تباين في أداء طرفي منحنى العائد (طويلة وقصيرة الأجل). وبالنسبة للسلع، فإن ارتفاع النفط الخام بصورة حادة هو الخط الرئيسي؛ ومع تأثير صدمة النفط الخام، ظهر تباين في أسعار السلع: تراجعت أسعار الذهب والفضة بشدة؛ وهبطت غالبية المعادن الصناعية أيضًا؛ بينما ارتفعت منتجات الطاقة والبتروكيماويات.

الآفاق للفترة من 4 إلى 5 أشهر:

من الخارج، وبالنظر إلى قيود “قانون الحرب” الأمريكي، وطلبات الاحتياع الوسطي (الانتخابات النصفية) وغيرها من العوامل، يُتوقع أن يطرأ على وضع إيران تحسّن تدريجي في الربع الثاني. وبسبب صعوبة التفاوض على المدى القصير، فقد تظل سوق أبريل محكومة إلى حد كبير بمشاعر الملاذ الآمن ومخاوف أسعار النفط، وقد تُظهر الأصول عالية المخاطر تقلبًا مرتفعًا. وعند تعزيز الإشارات إلى تهدئة الوضع الجيوسياسي، فمن المتوقع أن ترتد الأصول عالية المخاطر؛ كما يُتوقع أن تعود توقعات خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي إلى الارتفاع، وأن تشهد عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار تحوّلًا إلى الانخفاض خلال الربع الثاني.

من الداخل، تتأثر A股 أيضًا بالوضع الخارجي، لكن بالمقارنة مع سائر الدول تكون درجة التأثير قابلة للسيطرة؛ وقد تُظهر A股 مسارًا على شكل “تَأخير في القاع أولًا، ثم تعافٍ بعد ذلك، ثم تباين”. وبالنسبة لسوق السندات، فمن المحتمل أن يستمر نمط تباين الأداء بين الفترات الطويلة والقصيرة؛ وفي أبريل، سيكون التركيز على انتقال الأموال بين البنوك وإدارة الثروات المالية، وقد تكون فئات ضمن نطاق 10Y أو أقل مدعومة بقوة تخصيص.

في ظل “تداول الركود التضخمي”، أفضل 10 محاور رئيسية لتوزيع الأصول ضمن الفئات الكبرى

1، تكرار تقلبات الوضع الجيوسياسي، وقد يكون في أواخر أبريل ومايو خيار تهدئة تدريجي.

2، ثلاث منطقيات وراء الهبوط الكبير في الذهب، مع التركيز على انعكاس مشتريات البنوك المركزية.

3، استمرار النفط الخام عند مستويات مرتفعة، وما زال هناك احتمال للاندفاع للأعلى في Q2.

4، تباين أداء السلع ضمن الفئات الكبرى، وتراجع شامل للمعادن، مع ارتفاع للطاقات والكيماويات.

5، الأسهم الأمريكية دون مستوى متوسط 200 يوم، وأصل HALO عالي نسبيًا من ناحية الثبات.

6، قد لا يستمر ارتفاع سندات الخزانة الأمريكية، وتوقعات خفض الفائدة قابلة للترميم.

7، قد تشهد أسعار التضخم في الولايات المتحدة في الربع الثاني ارتفاعًا مؤقتًا.

8، استقرار داخلي مع اضطراب خارجي، وإظهار أصول الصين لخاصية الاستقرار.

9، تحديد نهاية حرب توصيل الوجبات الجاهزة، والتركيز على فرص “الجهة اليسرى” في تقنية Hang Seng Technology.

10، قطاع العقارات المحلي يشهد “ربيعًا صغيرًا”، وقد يساعد على تدعيم قاع سوق العقارات.

正文

عند استعراض مارس 2026، تتمثل العوامل الرئيسية في تَجاذُب السوق الخارجية في: مخاوف “الركود التضخمي” الناجمة عن الحرب وصدمات أسعار النفط، وعدم اليقين بشأن مسار الاحتياطي الفيدرالي، وتراجع كبير في توقعات خفض الفائدة مع بروز توقعات لرفع الفائدة.

الآفاق من 4 إلى 5 أشهر: من الخارج، وبالنظر إلى قيود “قانون الحرب” الأمريكي، وطلبات الاحتياع الوسطي (الانتخابات النصفية) وغيرها من العوامل، يُتوقع أن يطرأ على وضع إيران تحسّن تدريجي في الربع الثاني. وبسبب صعوبة التفاوض على المدى القصير، فقد تظل سوق أبريل محكومة إلى حد كبير بمشاعر الملاذ الآمن ومخاوف أسعار النفط، وقد تُظهر الأصول عالية المخاطر تقلبًا مرتفعًا. وعند تعزيز الإشارات إلى تهدئة الوضع الجيوسياسي، فمن المتوقع أن ترتد الأصول عالية المخاطر؛ كما يُتوقع أن تعود توقعات خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي إلى الارتفاع، وأن تشهد عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار تحوّلًا إلى الانخفاض خلال الربع الثاني. من الداخل، تتأثر A股 أيضًا بالوضع الخارجي، لكن بالمقارنة مع سائر الدول تكون درجة التأثير قابلة للسيطرة؛ وقد تُظهر A股 مسارًا على شكل “تَأخير في القاع أولًا، ثم تعافٍ بعد ذلك، ثم تباين”. وبالنسبة لسوق السندات، فمن المحتمل أن يستمر نمط تباين الأداء بين الفترات الطويلة والقصيرة؛ وفي أبريل، سيكون التركيز على انتقال الأموال بين البنوك وإدارة الثروات المالية، وقد تكون فئات ضمن نطاق 10Y أو أقل مدعومة بقوة تخصيص.

1. 10 محاور رئيسية لتوزيع الأصول الكبرى في أبريل

1.1. تكرار تقلبات الوضع الجيوسياسي، وقد يكون في أواخر أبريل ومايو تحسن تدريجي

في 28 فبراير، أطلقت الولايات المتحدة وإسرائيل رسميًا “ضربة مشتركة على نمط الاغتيال/الضربات الاستهدافية من الجو”؛ وقد استمرت حتى الآن 33 يومًا، واستمر وقت المواجهة أطول من توقعات “العمل قصير المدى” عند اندلاع الصراع لأول مرة. كما تتم ترقية الأهداف تدريجيًا: من القواعد العسكرية في البداية، إلى
مرافق الطاقة، والمرافق النووية، ومحطات توليد الكهرباء، ومحطات تحلية مياه البحر.

تصريحات الجانب الأمريكي تتذبذب؛ فمن ناحية يُطلق إشارات إلى دفع مسار التفاوض، إذ يقول إن العمليات العسكرية ستنتهي على المدى القصير؛ ومن ناحية أخرى، في الوقت نفسه، يعزز القوات في الشرق الأوسط، ويهدد بين حين وآخر بتكثيف شدة الضربات. موقف إيران ثابت في حدته، إذ تعلن أنها لم تُجرِ حتى الآن أي
مفاوضات مباشرة مع الولايات المتحدة، ولا تقبل “خطة وقف إطلاق النار من 15 نقطة” التي طرحها الجانب الأمريكي حاليًا.

في نهاية مارس، تراجع مؤشر المخاطر الجيوسياسية قليلًا، وانخفضت تقلبات الأصول بشكل طفيف؛ وأعرب الطرفان (إيران والولايات المتحدة) عن نية التهدئة. ومن المتوقع تخفيض
شدة الضربات العسكرية، لكن على المدى الحالي ما يزال من الصعب الوصول إلى اتفاق. نتوقع أن يكون هناك احتمال تهدئة في الفترة من 4 إلى 5 أشهر. من ناحية، فإن “قرار صلاحيات الحرب” لدى الولايات المتحدة يفرض قيودًا قانونية على “العمليات العسكرية التي لا يُصرح بها من الكونغرس” بحد زمني “60+30” يومًا (مدة العمليات العسكرية 60 يومًا، مع منح 30 يومًا إضافية لوقت الانسحاب المنظم)، وتم تقديم هذا الصراع إلى الكونغرس في 2 مارس، مما يعني أنه قد يستمر حتى 31 مايو كحد أقصى. وإذا استمرت الضربات العسكرية إلى يونيو، فقد يواجه ترامب تحديات قانونية. من ناحية أخرى، سيواجه
حكومة ترامب في يوليو استحقاقات مثل انتهاء صلاحية رسوم جمركية بنسبة 10% بموجب البند 122، إضافة إلى مراجعة مشتركة لاتفاق الولايات المتحدة-المكسيك-كندا، وغيرها من القضايا؛ وقد يكون من الصعب أن تركز الحكومة على هذه الملفات كلها في الوقت نفسه. كما سيجري في أوائل نوفمبر هذا العام تصويت الانتخابات النصفية، ويبدو أن حرب إيران والولايات المتحدة
تُثقل كاهل دعم ترامب.

1.2. ثلاث منطقيات لهبوط الذهب الكبير، مع التركيز على انعكاس مشتريات البنك المركزي

بلغ سعر الذهب في لندن في 2 مارس أعلى مستوى عند 5321 دولارًا/الأونصة، ثم تواصل الهبوط منذ 3 مارس، وفي 23 مارس انخفض في التعاملات داخل اليوم إلى أدنى مستوى بلغ 4098 دولارًا/الأونصة، والآن ارتد السعر إلى أكثر من 4600 دولار/الأونصة.

نعتقد أن الهبوط الكبير في الذهب يرتكز على ثلاث محاور رئيسية:
1）ارتفاع توقعات التضخم يؤدي إلى “فائدة مرتفعة + دولار قوي”، ما يضغط على جميع أسعار المعادن بما في ذلك الذهب.

2）صدمة السيولة الناجمة عن هبوط الأصول عالية المخاطر. عندما تهبط الأصول عالية المخاطر بسرعة وبحدة، قد تنشأ “أحداث سيولة” بالنسبة للذهب؛ إذ قد يواجه المتعاملون طلبًا واسعًا على هامش إضافي، مما يجبرهم على بيع المعادن النفيسة لتلبية متطلبات الهامش. كما ظهرت في مارس عمليات استرداد متجمعة لمنتجات الائتمان الخاصة (private credit)، وهو ما يزيد أيضًا من ضغط البيع على الأصول القابلة للتسييل بسرعة، بما في ذلك الذهب.

3）اختيار بنوك مركزية في دول الأسواق الناشئة “الافتقار إلى السيولة” عبر بيع الذهب مقابل الدولار، خصوصًا الدول التي تعتمد على واردات الطاقة ويتضح فيها ضعف عملتها. ففي غضون أسبوعين، قامت
بنك تركيا المركزي ببيع ما يقرب من 60 طنًا من الذهب: —— تصاعد النزاع في الشرق الأوسط، وارتفاع سعر النفط بشكل حاد، واعتماد تركيا الكبير على واردات النفط والغاز، ما يؤدي إلى ارتفاع الطلب على الدولار. وفي الوقت نفسه، ارتفاع الدولار وتراجع الليرة التركية، ما اضطر بنك تركيا المركزي إلى التدخل؛ فقام أولًا ببيع احتياطيات الدولار خارج السوق بهدف تثبيت سعر الصرف، ثم بيع الذهب مقابل الدولار، لتخفيف أزمة السيولة “المحلية”.

وبالنظر إلى المستقبل، إذا واصل سعر النفط الصعود على المدى القصير، فلا يزال الذهب تحت ضغط هبوطي؛ وخصوصًا ينبغي التركيز على احتمال أن تواجه دول أسواق ناشئة أخرى
(مثل الهند) وضعًا مشابهًا لتركيا، بما يؤدي إلى اضطرارها إلى بيع الذهب مقابل الدولار. إن بنوك مركزية في الأسواق الناشئة كانت من أهم المشترين للذهب في الفترة 2022-2025، وقد تضطر على المدى القصير إلى عكس اتجاه الزيادة في الحيازة مؤقتًا. وعلى المدى المتوسط والطويل، نُبقي على تقييم مفاده أن دورة الصعود الكبرى للذهب خلال هذه الجولة لم تنتهِ بعد.

**1.3. النفط الخام مستمر عند مستويات مرتفعة، ولا يزال احتمال الاندفاع للأعلى قائمًا في Q2 **

في مارس، ارتفع مستقبلات خام برنت وWTI الأمريكيان تراكميًا بنسبة 63.3% و51.3% على التوالي. قفز سعر برنت إلى 118 دولارًا/للبرميل، بينما أغلق WTI عند 101.4 دولار/للبرميل. وفقًا لبيانات موقع المراهنة/التوقعات (押注网站)، يتوقع السوق أن يستمر سعر النفط في الارتفاع وأن يسجل مستوى قياسيًا جديدًا خلال العام، وهو أمر يُرجح حدوثه. وحتى 1 أبريل، تُظهر بيانات موقع Polymarket (الشكل 9) أن احتمال صعود سعر نفط WTI إلى 115 دولارًا في Q2 يبلغ 63%، واحتمال بلوغ 120 دولارًا يبلغ 48%. وتُظهر بيانات موقع Kalshi (الشكل 8) أن احتمال صعود سعر WTI إلى 115 دولارًا خلال العام الحالي يبلغ 82%، واحتمال بلوغ 120 دولارًا خلال العام يبلغ 76%، واحتمال بلوغ 130 دولارًا يبلغ 54%.

بالاستناد إلى جولات سابقة من صراعات جيوسياسية نموذجية، نرى أن مسار أسعار نفط Q2 يعتمد بدرجة كبيرة على شدة واتساع ومدة تصاعد صراع الولايات المتحدة-إيران. فعلى سبيل المثال، في
أزمة النفط في 1978، وبسبب استمرار صراع إيران والعراق لفترة طويلة وتصاعد المعارك باستمرار، استمر ارتفاع سعر النفط حتى وصل إلى القمة بعد أكثر من 12 شهرًا. حاليًا، لا يُعد احتمال وقف إطلاق النار بين إيران والولايات المتحدة في أبريل مرتفعًا، ما قد يجعل أسعار النفط الخام تحافظ على مستويات مرتفعة.

**1.4. أداء السلع ضمن الفئات الكبرى متباين؛ المعادن تهبط عمومًا بينما ترتفع الطاقة والكيماويات **

في مارس، ومع ارتفاع أسعار النفط بشكل كبير، أظهر سوق السلع المادية تباينًا واضحًا. أبرز المنتجات المرتفعة كانت: ارتفاع الطاقة والكيماويات، إذ شهدت منتجات محلية مثل وقود الديزل و الميثانول والبروبيلين (丙烯) موجات من “حد الارتفاع اليومي المتواصل” بشكل كثيف؛ كما حقق مؤشر Nanhua للأصول الكيماوية للطاقة (南华能化指数) ارتفاعًا في مارس بنسبة 26.4%. وبسبب استفادة قطاع الطاقة من نقص الإمدادات، ارتفع فحم الكوك (焦煤) في مارس بنسبة 8.6%. كما ارتفع قطاع
المعادن الحديدية (黑色)، إذ ارتفعت العقود الآجلة لخام الحديد والصلب الطويل (螺纹钢) في مارس بنسبة 7.7% و2.3% على التوالي. أما المنتجات الزراعية فقد ارتفعت قليلًا بسبب ارتفاع أسعار الأسمدة؛ إذ ارتفع
قمح CBOT وذرة CBOT في مارس بنسبة 4.2% و2.1% على التوالي.

وفي المقابل، تراجعت المعادن عمومًا. وبسبب كبحها من ارتفاع الفائدة وأسعار الدولار القوية، ونتيجة تعثر التوقعات الصناعية، سجلت أسعار النحاس في LME هبوطًا في مارس بنسبة 9.5%. ويُعد الألومنيوم استثناءً بين المعادن الصناعية؛ إذ إن الشرق الأوسط يُعد مصدرًا مهمًا للألمنيوم الخام، وقد ارتفع سعر الألومنيوم في LME في مارس بنسبة 13.5%. في أبريل، إذا استمر الصراع بين إيران والولايات المتحدة، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة تفاقم تباين أداء السلع العالمية بشكل أكبر؛ أما إذا
انخفض سعر النفط، فمن المتوقع أن تتقارب حالة التباين التي ظهرت في مارس.

**1.5. الأسهم الأمريكية تهبط دون متوسط 200 يوم؛ وأصول HALO أكثر استقرارًا نسبيًا **

انخفض مؤشر S&P 500 إلى ما دون متوسط 200 يوم في مارس، كما تراجع RSI إلى ما دون “30” ودخل منطقة ذروة البيع. مع ارتفاع النفط الخام بشكل كبير، انخفضت شهية المخاطرة في السوق بشكل واضح. ومن منظور القطاعات، تُعد أسهم الطاقة والأصول ذات
الثقل المادي الكبير وذات “مخاطر الإزالة/التقادم المنخفضة” ضمن HALO أكثر استقرارًا نسبيًا. كما تراجعت نسبة PE لتكنولوجيا المعلومات مقارنةً بـ PE لمؤشر S&P 500 بصورة مستمرة. في الربع الأول من هذا العام، كانت أفضل القطاعات الثلاثة ضمن الصناعات
الرئيسية في S&P 500 هي الطاقة (+37.2%) والمواد (+9.3%) والمرافق العامة (+7.5%)؛ بينما كانت أسوأ القطاعات الثلاثة: المالية (-9.8%) والإنفاق الاستهلاكي الاختياري (-9.3%) وتكنولوجيا المعلومات (-9.25%).

وبالنظر إلى المستقبل، قد يشهد سوق الأسهم الأمريكية في أبريل ومايو تذبذبًا واسعًا مع ميل إيجابي، ومع إمكانية تهدئة الوضع الجيوسياسي في أبريل ومايو، قد تخرج الأسهم الأمريكية من الحالة المتشائمة “لذروة البيع/البيع المفرط”. لكن وبالنظر إلى صعوبة مفاوضات إيران والولايات المتحدة، نتوقع استمرار تقلب معنويات السوق عند مستوى مرتفع؛ وقد تقوم مؤشرات الأسهم بإصلاح أوضاعها داخل نطاق تذبذب واسع. وتجدر الإشارة إلى أن مشاكل رسوم 301 الجمركية، واتفاق الولايات المتحدة-المكسيك-كندا، والقضية المتعلقة بكوبا قد تتصاعد تأثيراتها في الفترة من 6 إلى 7 أشهر، ما يجعل الأسهم الأمريكية ما تزال معرضة للمخاطر.

**1.6. عوائد سندات الخزانة الأمريكية قد ترتفع أو قد لا تستمر؛ وتوقعات خفض الفائدة قابلة للترميم **

بفعل دفع توقعات التضخم، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير في مارس. ارتفع
سند 10Y من 3.97% في نهاية فبراير إلى أعلى نقطة 4.44% في 27 مارس؛ كما ارتفع سند 2Y من 1.72% في نهاية فبراير إلى أعلى نقطة 2.13%. وعلى التوالي، بلغ مجموع الارتفاع 47 نقطة أساس و41 نقطة أساس. وقد تطابقت حركة سند
10Y مع نسبة TIP/TLT في مارس بدرجة عالية. وتعكس هذه النسبة التغيرات في توقعات التضخم الفعلية في الوقت الحقيقي للسوق.

صراع إيران والولايات المتحدة ألغى في البداية تمامًا توقعات خفض الفائدة خلال هذا العام. في 27 فبراير (قبل اندلاع صراع إيران والولايات المتحدة)، كان متوسط توقعات السوق هو أن
الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة هذا العام 2.44 مرة (بافتراض أن كل مرة 25 نقطة أساس، وهو ما نفترضه كذلك)، ومع ارتفاع أسعار النفط بشكل حاد، استمرت توقعات خفض الفائدة في الانخفاض، حتى وصلت في 26 مارس إلى أن متوسط توقعات السوق بشأن قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة هذا العام يبلغ 0.58 مرة.

وبالنظر إلى الربع الثاني، نرى أن توقعات خفض الفائدة قابلة للترميم، مع الحفاظ على تقدير أنه سيكون هناك خفض للفائدة خلال هذا العام. قد تظهر تدريجيًا آثار ارتفاع أسعار النفط على التوظيف في الولايات المتحدة، والخدمات، واستهلاك الأسر. وقد تؤدي ضغوط الهبوط الاقتصادي إلى زيادة توقعات خفض الفائدة. وراقب موقف المرشح الجديد لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي وورش (沃什)، إذ من المرجح أن تُعقد جلسة الاستماع لتزكيته من مجلس الشيوخ في موعد في أقرب وقت ممكن خلال أسبوع 13 أبريل. وقد انتقد وورش منطق “الاعتماد على البيانات” لدى باول (أي اتخاذ القرار تدريجيًا بناءً على البيانات الجديدة المُعلنة)، واعتبر أن ذلك سيجعل الإجراءات السياسية متأخرة. لذلك، قد يميل وورش إلى تجاوز الصدمة قصيرة الأجل لأسعار النفط والتركيز على
الاتجاهات الاقتصادية في الأجلين المتوسط والطويل.

**1.7. قد يَشهد معدل التضخم في الولايات المتحدة في الربع الثاني ارتفاعًا مؤقتًا **

قد يقفز معدل تضخم الولايات المتحدة في مارس. وفقًا للحسابات، نتوقع أن يبلغ معدل نمو إجمالي CPI في الولايات المتحدة على أساس سنوي في مارس 3.4% (من 2.4% سابقًا)، وأن يبلغ معدل نمو CPI الأساسي على أساس سنوي 2.6% (من 2.5% سابقًا). سيؤدي ارتفاع أسعار النفط بشكل كبير إلى انتقال فوري إلى بند الطاقة في CPI، وبالتالي يرفع مستوى إجمالي CPI؛ لكن قد يوجد تأخر ربع واحد في انتقال التأثير إلى CPI الأساسي، وقد تكون درجة انتقال التأثير محدودة نسبيًا.

بالإضافة إلى ذلك، أدت الزيادة الكبيرة في أسعار الواردات الأمريكية إلى مخاطر تضخمية محتملة. بلغ معدل
تغير أسعار الواردات في فبراير على أساس شهري 1.3%، وهو أعلى بكثير من 0.6% المعدلة للشهر السابق ومن توقعات السوق البالغة 0.6%، ويُعد أكبر ارتفاع شهري منذ مارس 2022. كما ارتفعت
أسعار الواردات في فبراير على أساس سنوي بنسبة 1.3%، متجاوزة 0.3% في يناير. باستثناء النفط، ارتفعت أسعار الواردات في فبراير على أساس سنوي بنسبة 2.8%، لتسجل أعلى مستوى منذ أكتوبر 2022. ومن بين ذلك، ارتفعت أسعار واردات أجهزة الكمبيوتر والمعدات الطرفية والأنصاف
الموصِّلات على أساس سنوي بنسبة 7.7%. (ملاحظة: مؤشر أسعار الواردات الصادر عن
مكتب إحصاءات العمل الأمريكي لا يتضمن الرسوم الجمركية.)

**1.8. استقرار داخلي مع اضطراب خارجي؛ أصول الصين تُظهر قدرًا من الثبات **

في ظل التصعيد الجيوسياسي في مارس، تُظهر أصول الصين ثباتًا نسبيًا مقارنةً ببقية الأصول الخارجية. منذ اندلاع صراع إيران والولايات المتحدة، أدى الارتفاع الكبير في أسعار النفط إلى زيادة مخاوف السوق بشأن التضخم، وتأجلت توقعات خفض الفائدة لدى البنوك المركزية الكبرى في أوروبا وأمريكا، كما تعززت توقعات رفع الفائدة. وفي الوقت نفسه، ارتفعت
معدلات الفائدة الحقيقية عالميًا بشكل حاد، وزادت تقلبات الأصول على نطاق واسع. في هذا السياق، منذ مارس، كانت
تقييمات سعر صرف الرنمينبي، وسوق الأسهم، وسوق السندات داخل الصين مستقرة نسبيًا، وخصوصًا أن تقلب
سندات ما بعد (中债?) كانت أقل بكثير من تلك في أوروبا والشرق الأقصى/كورية واليابان، ما شكّل مقارنة صارخة مع الاضطراب الخارجي.

وبالنظر إلى المستقبل، نعتقد أن سلسلة من السياسات والتصريحات الأخيرة الصادرة عن البنك المركزي تعكس جميعها أن
سعر صرف الرنمينبي يركز على “الثبات”، وفي الوقت نفسه فإن فائض التجارة القوي للصين والتدفقات المالية عبر الحدود المستقرة يوفران “حجر الأساس” المتين
لأصول داخل الصين. وبالنظر إلى أبريل، من المتوقع أن تحافظ أصول الصين على سمة “الاستقلال النسبي”.

**1.9. تحديد نهاية حرب توصيل الوجبات الجاهزة إلى المنازل والتركيز على فرص الجهة اليسرى في Hang Seng Tech **

منذ بداية العام، تراجعت أسهم هونغ كونغ بشكل مستمر مقارنةً بـ A股 نتيجة تأثيرات الاقتصاد الكلي الجيوسياسية الخارجية، ونعتقد أنه إذا هدأ الوضع الجيوسياسي في الربع الثاني، فقد تشهد أسهم هونغ كونغ ارتدادًا أقوى؛ أولًا، لأن
مجمل وضع إيران والولايات المتحدة يمكن السيطرة عليه بشكل عام، وبالتالي ينخفض تأثير الاقتصاد الكلي الجيوسياسي على أسهم هونغ كونغ عند هامش؛ ثانيًا، لأن قيام الجهات الحكومية “بتسمية” نهاية حرب توصيل الوجبات الجاهزة إلى المنازل، إلى جانب صدور نتائج مالية لقادة الإنترنت، وما زال أداء جزء من
الذكاء الاصطناعي قويًا، واستمر ارتفاع معدلات النمو، ومع ضعف حرب توصيل الوجبات تدريجيًا، يجري إصلاح توقعات أرباح قادة الإنترنت تدريجيًا؛ ثالثًا،
المقارنة الرأسية للتقييمات تقع عند مستويات منخفضة تاريخيًا، والمقارنة الأفقية تكون أقل بشكل واضح من ناسداك و科创 50، وهي حاليًا “منطقة قيمة منخفضة في التقييمات” بين الأصول التكنولوجية العالمية.

**1.10. قطاع العقارات المحلي يشهد “ربيعًا صغيرًا” وقد يساعد على تدعيم قاع سوق العقارات **

في مارس، شهد سوق العقارات “ربيعًا صغيرًا”. ارتفعت بيانات مبيعات العقارات المستعملة في المدن
الأولى مثل بكين وشانغهاي وشنتشن بشكل واضح**، وزاد حجم المبيعات الأسبوعي بشكل كبير، وظهرت علامات على توقف نزول الأسعار واستقرارها. منذ بداية هذا العام، أصدرت عدة مناطق سياسات لتحسين سوق العقارات. في 25 فبراير، أصدرت
شانغهاي سياسات “沪七条” الجديدة لتقليل عتبة شراء المنازل للمقيمين غير المسجلين؛ وفي 20 مارس، أصدرت
جيانغسو نانجينغ 6 تدابير لتعزيز استقرار تطوير سوق العقارات، وتتضمن محتوى مثل دعم “استبدال القديم بالجديد” مع تعويض الفائدة، وضبط نسبة الدفعة الأولى، والاستمرار في تنفيذ سياسة “بطاقة السكن” (房票)، وغيرها. نعتقد أن “حزمة السياسات” الجديدة تُحفز الطلب على السكن، ومع استمرار ارتفاع سخونة السوق لاحقًا، قد تساعد على
عودة سوق العقارات إلى التحسن وبناء القاع. ومن المتوقع أن يظهر التباين في شكل الهيكل؛ وقد تتقدم المدن من الفئة الأولى في ذلك.

المصدر: Tianfeng Securities (مكتب الأبحاث للدخل الثابت)

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق ينطوي على مخاطر، واستثمر بحذر. لا يُعد هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يراعِ أهدافًا استثمارية خاصة لدى بعض المستخدمين أو وضعهم المالي أو احتياجاتهم. يجب على المستخدمين التفكير فيما إذا كانت  

أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. وبناءً على ذلك، تتحمل مسؤولية الاستثمار بالكامل على عاتقك.