0329 مذكرات الأسبوع، هل يتكرر سوق هذا العام سيناريو 2025؟ نفس التصحيح الربيعي، لكن سيناريو المخاطر مختلف

（المصدر: كونلون شيا）

تلميح للقراءة: هذه المقالة هي فقط لأغراضي الشخصية في الاستثمار والبحث، لا تمثل الأسهم أو الصناديق المذكورة في النص أي نصيحة أو إشارة استثمارية، ويُباع ويُشترى بناءً على ذلك مع تحمل المخاطر.

لنراجع أولاً أداء المؤشرات الرئيسية لسوق الأسهم وبعض مؤشرات القطاعات التي أتابعها.

مع استمرار الحرب في الشرق الأوسط، في شهر مارس كانت الأسواق الرأسمالية العالمية كلها تتجه إلى تخصيص نفقات للحرب في الشرق الأوسط، وظهرت في الولايات المتحدة والصين وبينهما خسائر متفاوتة في معظم المؤشرات الرئيسية. كان “科创50” هو الأكبر هبوطاً، بانخفاض 12.6%، بينما شهدت أيضاً مؤشرات “S&P 500” و“Nasdaq 100” هذا الشهر هبوطاً بأكثر من 7%.

من حيث الارتفاع خلال العام حتى الآن، تحولت كثير من المؤشرات من صعود إلى هبوط، وكانت المؤشرات المتقدمة في الارتفاع هي “港股通高股息” و”中证红利” بزيادات قدرها 7.9% و4.3% على التوالي، وهو ما يعيد تأكيد خاصية “مقاومة الهبوط” في سوق هابطة؛ أما “Nasdaq” و”S&P 500” و”恒生” فجاءت في قائمة الأكثر تراجعاً، بنسبة هبوط بلغت 9.9% و7% و5.3% على التوالي.

بالنسبة لسعر الفائدة الخالية من المخاطر، حافظ عائد سندات الخزانة الصينية لأجل 10 سنوات على استقراره عند نحو 1.8X%، وهو ما يقع إجمالاً ضمن أدنى مستويات تاريخياً. وفي ظل بيئة نقدية أكثر مرونة نسبياً، لم تؤثر الحرب في الشرق الأوسط على الفوائد داخل الصين.

بسبب الشائعات مؤخراً حول احتمال أن يوقف الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي خفض الفائدة وحتى يرفعها، نتيجةً للحرب في الشرق الأوسط، فإن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات واصل الارتفاع هذا الشهر إلى 4.43%، ما أدى بشكل مباشر إلى ضغط تقييمات أسهم السوق الأمريكية (美股)، وبالتالي إلى التأثير على مؤشر “恒生” في هونغ كونغ.

على مستوى القطاعات، وبسبب الحرب في الشرق الأوسط، فإنها تُعد أمراً سلبياً لمعظم القطاعات تقريباً، في حين تستفيد قطاعات مثل النفط والغاز، والفحم، والطاقة الشمسية/الضوئية (光伏) من الارتفاع.

وبنفس منطق “انعكاس الصعوبات” في ظروف معاكسة، شهد قطاع العقارات أيضاً حالة استقرار ثم تعافٍ في أسعار الأسهم خلال يناير وفبراير هذا العام بعد سنوات من التراجع البطيء، لكن في النصف العلوي من مارس ظهرت مرة أخرى موجة هبوط، ربما لأن المؤتمر لم يصدر فيه سياسات رئيسية؟

كان الأسوأ أداءً في فبراير هو مؤشر “恒生科技” في هونغ كونغ و”中概互联”، واستمر الهبوط في مارس أيضاً، ويرجع ذلك أساساً إلى أن خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي لم يأتِ كما كان متوقعاً، وإلى أن المشهد في الشرق الأوسط أدى إلى انخفاض تفضيل المخاطرة لدى السوق. اشترى المستثمرون أصولاً دفاعية للتحوط، فتعرّضت ضغوط على قطاع النمو التكنولوجي. ومع ذلك، فإن تقييم “PE” و”PB” في “中概互联” ما يزالان ضمن نطاقات تقدير منخفضة حيث تصلان إلى خانة الآحاد.

وبعد الارتفاعات القياسية المرحلية في قطاع العقارات و”الخمور البيضاء” (白酒) والاستهلاك، حدث بعد ذلك هبوط مرة أخرى، وتحولت الزيادة خلال العام إلى هبوط. ويتشابه الأمر مع مسار العقارات؛ فالتعافي يحتاج إلى وقت.

في هذا الأسبوع، واصل السوق مواصلة “التذبذب ثم التأسيس”، وعند مراجعة المسار العام منذ بداية العام، فإن الإحساس هو أن إيقاع السوق الحالي يشبه بدرجة عالية عام 2025، كأن التاريخ يكرر نسق القافية—فقط أن “سيناريو” المخاطر الخارجية غيّر بطل القصة.

لقد رسم سوق الأسهم في 2025 وسوق الأسهم في بداية 2026 منحنى “صعود أولاً ثم تراجع” من نفس العينة تقريباً. في العامين، استقبلت البداية موجة صعود قوية، وتعافى مزاج السوق بسرعة، وكانت نية دخول الأموال قوية، ودفعت جميع المؤشرات تقريباً إلى الارتفاع المتتابع، وكان لدى المستثمرين توقعات مرتفعة نسبياً تجاه أداء بقية العام.

لكن النص المتماثل انعطف فجأة عند النقطة الحاسمة في شهري 3 و4، إذ انقلب السوق إلى الأسوأ سريعاً تحت تأثير صدمات مفاجئة خارجية، وتم تفريغ المكاسب السابقة بسرعة، وارتفعت مشاعر التحوط لدى الأموال بشكل حاد، ليتحول كل شيء من “الهجوم” إلى “الدفاع” بسرعة.

نقطة التحول في سوق 2025 كانت نابعة من تصعيد التوترات التجارية.

في مطلع أبريل، أعلنت الولايات المتحدة فجأة فرض رسوم جمركية متبادلة، ما أدى إلى انتشار سريع للقلق من حرب تجارية عالمية. كان السوق يخشى إعادة تشكيل سلسلة التوريد وتضرر أرباح الشركات، فتعرّضت الأصول ذات المخاطر لعمليات بيع جماعية، وتراجع “A股” بشكل حاد. وكان هبوط قطاعات النمو ومسارات مرتبطة بالتصدير أكبر بشكل خاص، إذ تحولت توقعات السوق بسرعة من التفاؤل إلى التشاؤم.

أما فتيل التعديل في عام 2026، فهو تصعيد النزاع الجيوسياسي في الشرق الأوسط.

منذ مارس، استمر توسع الحرب في الشرق الأوسط. شهد سعر النفط الخام تقلبات كبيرة، وعاودت توقعات التضخم العالمية الظهور، ومع تراجع تفضيل المخاطرة لدى الأموال، أصبحت مشاعر التحوط هي التي تقود السوق. وتعرضت “A股” أيضاً لهبوط سريع، وكان حجم تعديل مؤشرات النمو مثل “科创50” كبيراً بوضوح، فتراجعت بسرعة فعالية “كسب المال” لدى السوق.

ومع أن التعديلين كانا متشابهين في المسار، فإن طبيعة المخاطر ومنطق تأثيرهما يختلفان بوضوح.

في 2025، كانت حرب الرسوم الجمركية صدمة لأساسيات تمتد على المدى المتوسط والطويل، تؤثر مباشرة على توقعات أرباح الشركات وبنية التجارة العالمية، كما أن تأثيرها الضاغط على السوق أكثر استمرارية؛

بينما في هذا العام، فإن النزاع في الشرق الأوسط أكثر ما هو “اضطراب جيوسياسي قصير الأجل”، وينتقل بشكل أساسي عبر الجانب النفسي وأسعار الطاقة، ويكون تأثيره المباشر على أساسيات الاقتصاد المحلي محدوداً نسبياً، فيميل أكثر إلى “البيع بدافع المشاعر” على مراحل.

وبشكل إجمالي، فإن تحركات السنتين تُثبت قاعدة أن السوق “عندما يرتفع كثيراً سيحتاج إلى تصحيح”، والأحداث الخارجية ليست سوى محفزات تُسرّع وصول نقطة الانعطاف.

بعد الاستماع لآراء أحدث لعدة شركات وساطة (券商)، كانت كل الكلمات تدور في مسمعي حول: “متابعة أحداث المخاطر، ومراقبة اتجاه التضخم، والانتظار حتى يتضح المسار الرئيسي”.

الفكرة صحيحة، لكن عند تطبيقها عملياً، أن تتابع كل يوم ما الذي يقوله “لاوت سو” (老特) على المنصات، وتخمن كيف سيتصرف الاحتياطي الفيدرالي الشهر القادم، وتنتظر حتى يرتفع قطاع ما ثم تطارد—فهذا لا يختلف كثيراً عن رمي السهام بالمنجنيق.

كمستثمر ذي توجه قيمي، فإن التركيز على الأساسيات المالية للشركات هو الأساس. مؤخراً، بعد أن نشرت العديد من الشركات تقاريرها المالية، حتى لو كانت النتائج ضمن التوقعات أو أقل قليلاً منها فقط، فإن أسعار الأسهم هبطت بشكل كبير. والمشكلة في جوهرها ليست تدهوراً جوهرياً في أساسيات الشركات، بل هو “البيع بسبب الهلع” الذي تقوده مشاعر السوق.

طالما لم تتعرض أساسيات الشركة لصدمة واضحة، فإن تقلبات المدى القصير تكون في الغالب مجرد ضجيج في السوق.

حتى لو كان هناك تذبذب في الأداء على المدى القصير، ما دام “الحاجز التنافسي” الأساسي لم يضعف، فستصبح كثير من الاضطرابات التي لا يمكن رؤيتها بوضوح في الوقت الحالي أكثر وضوحاً عند وضعها في إطار دورة طويلة تمتد ثلاث سنوات أو خمس سنوات.

وهذا يذكرني مرة أخرى: عند الشراء، حاول خفض التقييم إلى أدنى حد قدر الإمكان، والمحافظة على هامش أمان كافٍ، وستصبح أكثر هدوءاً وتتحرك بثقة ومرونة.

كمّ هائل من المعلومات، وتحليل دقيق، كل ذلك في تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)