هل انتهت حلم DAO؟ شركة العملات الرقمية بقيمة مليار دولار تغلق أبوابها، وتوقف إطلاق الرمز المميز بسبب «عدم وجود مستخدمين»

شركة حوكمة العملات المشفرة، تالي، قامت بمعالجة أكثر من 1 مليار دولار في المدفوعات، وخدمت أكثر من مليون مستخدم، وساعدت على تأمين أكثر من 80 مليار دولار من أصول البروتوكول، وأتمت عملية تسجيل لشركة ICO في الولايات المتحدة استمرت 60 يومًا، ثم قررت إنهاء بيع التوكنات وإغلاق كل شيء على أي حال.

ذكرت الشركة أن سوق أدوات الحوكمة المدعومة بالمخاطر لا يوجد بالحجم اللازم لدعم الأعمال، حتى بعد خمس سنوات من التشغيل وما يبدو كزخم.

يأتي الإغلاق في الأسبوع نفسه الذي وافقت فيه ماستركارد على الاستحواذ على شركة البنية التحتية للعملات المستقرة BVNK مقابل ما يصل إلى 1.8 مليار دولار لتوسيع التحويلات عبر الحدود وقنوات مدفوعات الأعمال.

بَنَت BVNK أعمالًا حلت مشكلة تحويل الأموال عبر الحدود بشكل أسرع وأرخص من القنوات التقليدية، وجذبت مشتريًا من Fortune 100 مستعدًا لدفع علاوة استراتيجية مقابل هذه القدرة.

بَنَت تالي منتجًا عالج أكثر من 1 مليار دولار، وخدم أكثر من مليون مستخدم، ومع ذلك خلصت إلى أن السوق الكامنة كانت رقيقة جدًا بحيث لا تدعم أعمالًا مدعومة بالمخاطر.

لم تتحقق رؤية “الحديقة اللانهائية” لإيثريوم، وهي منظومة متنوعة من البروتوكولات والمجتمعات التي احتاجت إلى بنية تحتية تنسيقية وحوكمية متقدمة […]

يكشف هذا التباين أين يتكدّس الطلب في عالم العملات المشفرة: المنتجات التي تحل مشكلات مالية مباشرة تجذب رأس المال والخروج، بينما تكافح برامج التنسيق لإثبات اقتصاديات وحدة مستدامة.

بالإضافة إلى ذلك، تتمحور تبريرات تالي حول ملاءمة المنتج-السوق. بُنيت الشركة لعالم يضم آلاف البروتوكولات اللامركزية وملايين المشاركين النشطين في الحوكمة.

يقول هذا العالم الآن إنه لم يصل أبدًا إلى حجم مدعوم بالمخاطر. إن قرار إلغاء ICO بدلًا من إطلاقه يجعل الفشل أكثر دلالة.

كان بإمكان تالي إصدار توكنات، وجمع رأس المال، وإطالة فترة التشغيل. لكنها اختارت خلاف ذلك لأن الفريق خلص إلى أنه لا يستطيع بصدق تقديم قيمة لحاملي التوكنات دون وجود عمل أساسي أقوى.

هذا يحوّل إغلاقًا عاديًا لشركة ناشئة إلى بيان حول ما يمكن لإصدار التوكنات وما لا يمكنه فعله.

سوق الحوكمة يُظهر نشاطًا لكن بضعف في تحقيق الربح.

تشير أبحاث من كلية هارفارد للأعمال إلى وجود أكثر من 10,000 DAO نشط، و3.3 مليون ناخب، وحوالي 22.5 مليار دولار في خزائن الـ DAO اعتبارًا من أوائل 2025.

ومع ذلك، وجدت دراسة في يناير 2026 تغطي 50 DAO نشطًا و6,930 اقتراحًا و317,317 عنوان تصويت فريدًا مشاركة منخفضة باستمرار وتركيز نشاط الاقتراحات ضمن مجموعات صغيرة.

ورغم وجود الحوكمة، تبدو أنماط المشاركة هشة، وما تزال الرغبة في الدفع مقابل أدوات مستقلة ضعيفة.

أين يعيش الطلب الفعلي على العملات المشفرة

تتجمع الفئات التي تجذب رأس المال والمشاركة المؤسسية حول المال.

تبلغ العملات المستقرة الآن إجماليًا أكثر من 316 مليار دولار من القيمة السوقية، حيث تستضيف إيثريوم حوالي 163 مليار دولار من هذا العرض. نمت سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة إلى 11.4 مليار دولار مع 55,143 حاملًا.

أكبر ثلاثة مُصدِرين هي Circle بقيمة 2.3 مليار دولار، وSecuritize بقيمة 2.1 مليار دولار، وOndo بقيمة 1.9 مليار دولار. وعلى نطاق أوسع، تجاوزت الأصول الواقعية المرمّزة 27 مليار دولار في القيمة الموزعة على السلسلة.

أظهر تقرير رأس المال الاستثماري للـ Galaxy لعام 2025 وجود 20 مليار دولار تم نشرها عبر 1,660 صفقة، مع ذهاب أكبر تخصيص إلى Trading/Exchange/Investing/Lending بأكثر من 5 مليارات دولار.

قادت Trading/Exchange/Investing/Lending تمويل VC في قطاع العملات المشفرة للربع الرابع من 2025 عند 5.5 مليار دولار، متقدمًا بكثير عن الفئات الأخرى.

تراجعت فئة Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming بينما نمت فئات المدفوعات والخدمات المصرفية.

يعكس تخصيص التمويل مكان تركّز سلوك المستخدمين المتكررين: تبادل الأصول، ونشر الضمانات، وتسوية الصفقات، وتحريك الدولارات عبر الحدود.

تقدّر McKinsey وArtemis أن المدفوعات الفعلية بالعملات المستقرة تبلغ تقريبًا 390 مليار دولار سنويًا، وهو ما يمثل 0.02% فقط من إجمالي حجم المدفوعات عالميًا. لا تزال أغلب عمليات التحويل الكبيرة بالعملات المستقرة على السلسلة تعكس التداول والحركات الداخلية أكثر من كونها تجارة موجهة للمستخدم النهائي.

حتى أقوى حالة استخدام في العالم الحقيقي لا تزال في مرحلة مبكرة بمعايير التمويل التقليدي.

لكن هذا الاختراق المحدود لا يزال يتجاوز ما حققته أدوات الحوكمة في التبنّي المؤسسي والنشاط الاقتصادي القابل للقياس.

في الإدارة السابقة لدى SEC، كانت اللامركزية جزءًا من استراتيجية قانونية، حيث تعمل الفرق على لا مركزنة الأدوار لإدارة التعرض التنظيمي.

إذا لم يعد الضغط التنظيمي يجبر على اللامركزية، تصبح الحوكمة اختيارية. هذا يزيل واحدًا من الدعمين الخارجيين اللذين كانا يدعمان الطلب على برامج التنسيق.

مفارقة إصدار التوكنات

إن اقتراب تالي من إطلاق ICO يجعل الفشل أكثر إفادة من إنهاء صامت للأعمال.

أتمت الشركة تسجيل الولايات المتحدة، ويُفترض أنها تجاوزت العقبات القانونية والامتثال، وكانت لديها إمكانية جمع رأس المال عبر بيع التوكنات في سوق ما زال يُظهر شهية لإطلاقات جديدة.

رفضت ذلك لأن الفريق خلص إلى أن رأس المال وحده لن يحل المشكلة الأساسية.

كان من شأن التوكنات أن تخلق التزامات بتقديم قيمة لا يمكن لنموذج الأعمال تلبيتها بشكل موثوق.

يفصل هذا القرار التمويل عبر التوكنات عن التحقق من المنتج.

يمكن لبيع التوكنات أن يمول التطوير، ويجذب الانتباه، ويُطيل فترة التشغيل. ومع ذلك، لا يمكنه صناعة استخدام متكرر أو إثبات أن العملاء سيدفعون مقابل الخدمة وهوامش مستدامة.

CryptoSlate Daily Brief

إشارات يومية، بدون ضوضاء.

يتم تقديم العناوين التي تحرك السوق والسياق كل صباح في قراءة مركزة واحدة.

5-minute digest 100k+ readers

Email address

Get the brief

مجاني. لا رسائل مزعجة. ألغِ الاشتراك في أي وقت.

حدث خطأ ما، يبدو أن هناك مشكلة. يرجى المحاولة مرة أخرى.

لقد تمّت إضافتك إلى القائمة. أهلاً بك.

كانت لدى تالي بيانات تشغيل تُظهر أن قاعدة مستخدميها، رغم كونها كبيرة من حيث الأرقام المطلقة، لم تكن تولّد عمق المشاركة أو الاستعداد للدفع الذي تحتاجه شركة مدعومة بالمخاطر.

التباين مع بنية تحتية للمدفوعات صارخ. تعكس صفقة ماستركارد للاستحواذ على BVNK حتى 1.8 مليار دولار ثقة بأن قنوات العملات المستقرة يمكن أن تتكامل مع توزيع شبكة البطاقات الحالية، وأنظمة الامتثال، وعلاقات العملاء من الشركات.

يراهن المشتري على التكنولوجيا التي تنقل الأموال بشكل أسرع وأرخص عبر الحدود، وتحل مشكلة قابلة للقياس للشركات التي تدفع بالفعل مقابل خدمات مماثلة عبر قنوات مصرفية تقليدية.

تُسقط سيناريوهات Citi الحالية لمشروع العملات المستقرة حالة أساس لعام 2030 بحجم سوق يبلغ 1.9 تريليون دولار، وحالة صعود تبلغ 4 تريليونات دولار إذا تحسنت وضوح التنظيم وتوسّعت التوزيعات عبر شبكات البطاقات.

تفترض هذه التوقعات أن العملات المستقرة تصبح متضمنة في البنية التحتية للمدفوعات عبر الحدود، والتحويلات، وتسديدات الأعمال.

يعتمد نموذج النمو على رغبة المستخدمين في الحصول على وصول أرخص وأسرع إلى الدولارات في الولايات القضائية التي تكون فيها الخدمات المصرفية مكلفة أو غير متاحة.

ما الذي ينجو بعد تصفية السوق

يركز السوق الطلب على المنتجات التي تحل مشكلات نقدية مباشرة دون الحاجة إلى مشاركة أيديولوجية.

توفّر المحافظ والبورصات وخدمات الحفظ وطبقات التسوية ومُصدِرو العملات المستقرة جميعها منفعة يستهلكها المستخدمون دون الحاجة للتصويت أو إدارة أو التنسيق مع الآخرين.

تصنّف فئات العملات المشفرة وفق المنفعة النقدية المباشرة واعتماد الحوكمة، حيث تأتي قنوات الدفع والـ stablecoins فوق البرامج المتمحورة حول الحوكمة.

يمكن لهذه الشركات فرض رسوم، وقياس الاحتفاظ، وإظهار نمو الإيرادات بطرق تتعثر منصات الحوكمة في تقليدها.

تظل إيثريوم مركزية في هذا التطور. تستضيف السلسلة غالبية المعروض من العملات المستقرة، وتسيطر على إصدار الخزائن المرمّزة.

يلاحظ Citi أن ETH لا تزال حساسة لمقاييس نشاط المستخدمين، ما يعني أن أداء السعر يعتمد الآن على نمو حجم التسوية والتحويلات بالعملات المستقرة ونشاط الأصول المرمّزة.

لا يعتمد بيتكوين على رغبة المستخدمين في إدارة التطبيقات أو التنسيق عبر التوكنات.

وضعت سيناريوهات Citi المحدثة لمدة 12 شهرًا BTC عند 112,000 دولار في حالة الأساس، و165,000 دولار في حالة الصعود، و58,000 دولار في سيناريو الركود، مع كون عوامل التأرجح الرئيسية هي التنظيم والظروف الاقتصادية الكلية والطلب المؤسسي.

أوضح سيناريو صعودي للقطاع الآن يتمحور حول منفعة مملة: عملات مستقرة تُسوي أسرع من التحويلات السلكية، وأوراق مالية مرمّزة تُتداول 24/7 مع امتثال قابل للبرمجة، وقنوات دفع تتجاوز العمل المصرفي المراسل.

تتطلب هذه المنتجات من المستخدمين أن يعثروا عليها أرخص أو أسرع أو أكثر إتاحة من البدائل.

يُظهر سيناريو الهبوط أن التمويل عبر التوكنات يخلق وهمًا بالتحقق ينهار عندما تُختبر نماذج الإيرادات الفعلية.

إذا تعثّر التنظيم وتدهورت الظروف الاقتصادية الكلية، قد يكتشف المزيد من الشركات الناشئة أن أحجام المعاملات الكبيرة على السلسلة والخيارات المتعلقة بالتوكن لا يمكنها أن تعوّض عن العملاء الذين يدفعون رسومًا متكررة لأن المنتج يحل مشكلة لا يمكنهم حلها بسهولة في مكان آخر.

يُعد انهيار تالي علامة على أن العملات المشفرة وصلت إلى مرحلة لم تعد فيها إطلاقات التوكنات تتحقق من صحة الفئات.

يفصل السوق الآن بين المشاريع التي يمكنها إثبات منفعة قابلة للتكرار وبين المشاريع التي يمكنها إثبات أعداد كبيرة فقط. ستكون الشركات التي تنجو هي تلك التي يتفاعل معها المستخدمون، لأن منتجاتها تحل مشكلة مباشرة.

ذُكر في هذا المقال

Ethereum Ondo Bitcoin Securitize Circle Galaxy Digital Citigroup Mastercard

تم النشر ضمن

Featured Ethereum Investments DAOs Governance

السياق

تغطية ذات صلة

بدّل الفئات للتعمق أكثر أو للحصول على سياق أوسع.

Ethereum Latest News Governance Top Category Press Releases Newswire

Quantum

مع اقتراب “Q-Day” للكوونتم إلى 2029، يواجه إيثريوم معركة جديدة حول ما ينبغي فعله بالعملات المتبقية في المحافظ القديمة

تُجادل خريطة طريق إيثريوم لما بعد الحوسبة الكمية بأن الخطر الحقيقي هو صراع طويل لسنوات حول كيفية نقل محافظ المستخدمين.

منذ أسبوع واحد

Market

إيثريوم يتفوق على بيتكوين عندما لا ينبغي أن يحدث — ما الذي يدفعه؟

ETH يتفوق على BTC حتى مع ارتفاع النفط وعودة مخاوف التضخم، مدعومًا بتدفقات مُجددة من صناديق ETF وتزايد التراكم المؤسسي.

منذ أسبوعين

أهمل هذه التحذيرات وقد ينتهي بك الأمر بخسارة 99.9% في عملية تبادل واحدة بينما تستمر روبوتات إيثريوم

DeFi · 3 أسابيع ago

المنتج الجديد لـ BlackRock جعل دخل إيثريوم من المستحيل تجاهله

ETF · 3 أسابيع ago

استخدام إيثريوم يسجل أرقامًا قياسية — لكن ETH سجلت 6 خسائر شهرية متتالية

Trading · 1 شهر ago

مسار سعر إيثريوم إلى 10,000 دولار يعتمد الآن على سبع ترقيات وتصويت هش من النظام البيئي

Technology · 1 شهر ago

Mining

إعادة تنظيم نادرة في بيتكوين أظهرت لماذا قد لا تضمن ست عمليات تأكيد دفعة نهائية

أعيد تنظيمها نادرًا على شكل بلوكين فقط، وظهور حوض تعدين مهيمن يعيد طرح السؤال حول مدى “عدم القابلية للعكس” في دفعة بيتكوين.

منذ أسبوع واحد

Community

اندفاع مفاجئ لعُقد بيتكوين قد يكون ممثلًا واحدًا يتظاهر بألوف

يقول Jameson Lopp إن موجة مفاجئة من عقد الإشارة BIP-110 قد تكون تضخم الدعم الظاهر لمقترح مثير للجدل لمكافحة البريد المزعج.

منذ أسبوع واحد

Cardano أوقفت للتو البرنامج الذي موّل 150 مليون دولار في مشاريع العملات المشفرة

Investments · 1 شهر ago

ملفات إبستين تكشف الحرب السرية لبيتكوين بينما يكشف مطّلعون في Ripple عن تخريب صناعة مخفي متفجر منذ عقد

Culture · 2 أشهر ago

انهيار Zcash بنسبة 20% بينما يغادر الفريق بأكمله، كاشفًا صراعًا داخل مجلس الإدارة حول أصول المشروع

Governance · 3 أشهر ago

Polymarket تواجه أزمة مصداقية كبيرة بعد أن أجبر الحيتان تصويت “YES” لأجسم طائر UFO دون أدلة

Governance · 4 أشهر ago

تمت تسمية بورصة BTCC كشريك إقليمي رسمي للمنتخب الوطني الأرجنتيني

تعاونت BTCC مع الاتحاد الأرجنتيني لكرة القدم عبر بطولة كأس العالم 2026 FIFA، رابطًا الوجود طويل الأمد للبورصة في العملات المشفرة مع واحدة من أكثر المنتخبات الوطنية تتويجًا في كرة القدم.

قبل 5 ساعات

Encrypt قادم إلى Solana لتشغيل أسواق رأس المال المشفرة

تستفيد Encrypt من التشفير المتجانس بالكامل لإحضار تطبيقات مالية مشفرة إلى بلوكتشين Solana العامة.

منذ يومين

Ika قادمة إلى Solana لتشغيل أسواق رأس المال دون جسور

PR · منذ يومين

إطلاق شبكة TxFlow L1 الرئيسية يميز مرحلة جديدة للتمويل على السلسلة متعدد التطبيقات

PR · منذ يومين

BYDFi يحتفل بالذكرى السنوية السادسة عبر احتفال يمتد شهرًا، بُني من أجل الاعتمادية

PR · منذ يومين

Pendle ينضم إلى وفد IFC في فيتنام إلى جانب BlackRock وMorgan Stanley وDeutsche Bank

PR · منذ 3 أيام

Disclaimer

آراء كتابنا هي وحدهم ولا تعكس رأي CryptoSlate. لا ينبغي اعتبار أي من المعلومات التي تقرؤها على CryptoSlate نصيحة استثمارية، كما لا تدعم CryptoSlate أي مشروع قد يُذكر أو يرتبط به في هذا المقال. شراء وتداول العملات المشفرة يجب اعتباره نشاطًا عالي المخاطر. يرجى إجراء العناية الواجبة بنفسك قبل اتخاذ أي إجراء يتعلق بالمحتوى ضمن هذا المقال. أخيرًا، لا تتحمل CryptoSlate أي مسؤولية إذا خسرت المال عند تداول العملات المشفرة. لمزيد من المعلومات، راجع إفصاحات شركتنا.