لقد لاحظت شيئًا مثيرًا يت unfolding في مجال إدارة الأصول. شركة بلاك روك تقوم بخطوة جدية لتأمين أفضل المواهب في الأسواق الخاصة، وتكشف استراتيجيتها عن الكثير حول الاتجاه الذي يسير إليه القطاع.

أعلنت الشركة عن برنامج مشاركة الأرباح التنفيذي في يناير الذي يتيح للقادة الكبار مشاركة الأرباح من صناديقها في الأسواق الخاصة. على السطح، هو حركة تعويضية، لكنه في الواقع إشارة من بلاك روك إلى أنها تنافس بشكل مباشر مع شركات الأسهم الخاصة الصافية على أفضل المواهب الاستثمارية. وهم مستعدون لتغيير القواعد لتحقيق ذلك.

إليك السياق: تمثل الأسواق الخاصة الآن $660 مليار دولار من أصول بلاك روك التي تبلغ $14 تريليون دولار تحت الإدارة. هذا تحول ضخم لشركة بنيت على صناديق المؤشرات منخفضة التكلفة. القطاع بأكمله يتجه لهذا الاتجاه. تتوقع شركة KKR أن يصل قطاع البدائل إلى $24 تريليون دولار بحلول عام 2028، ارتفاعًا من $15 تريليون دولار في 2022. ووصفت بنك نيويورك الأمر بأنه "نهضة البدائل". الأموال تتدفق إلى البنية التحتية، الديون الخاصة، العقارات، الأسهم الخاصة — بشكل أساسي أي شيء غير الأسواق العامة.

لكن هناك مشكلة: كل هذا رأس المال يحتاج إلى أشخاص يعرفون حقًا كيف يوجهونه. وهؤلاء الأشخاص لديهم خيارات. شركات الأسهم الخاصة مثل أبولو، بلاكستون، وKKR كانت تسرق المواهب من مديري الأصول التقليديين لسنوات، إلى حد كبير لأنها تقدم حوافز المشاركة في الأرباح — وهو ترتيب استثنائي يتمتع بمزايا ضريبية. شرح أحد المستشارين في شركة Farient Advisors ذلك بشكل جيد: هناك هجرة واضحة لمواهب الاستثمار من القطاع العام إلى الخاص، مدفوعة بهياكل التعويض التي لم يكن بإمكان مديري الأصول التقليديين مطابقتها.

حوافز المشاركة في الأرباح جذابة حقًا. يتم فرض ضرائب على المستفيدين بنسبة حوالي 20% مقارنةً بالتعويض العادي الذي يصل إلى 37%. وهي مصممة بحيث يشعر الموظفون وكأنهم مالكون، وليسوا مجرد موظفين يتلقون رواتب. هذا مهم نفسيًا وماليًا.

رد فعل بلاك روك: التركيز بشكل أكبر على الأسواق الخاصة وإعادة هيكلة كيفية تعويض الأشخاص الذين يديرون تلك الصناديق. لقد كانوا نشطين في عمليات الاستحواذ — استحوذوا على Global Infrastructure Partners في 2024، HPS Investment Partners في 2025، وPreqin بمبلغ 3.2 مليار دولار. وضع الرئيس التنفيذي لاري فينك هدف جمع تبرعات بقيمة $400 مليار دولار للأسواق الخاصة بحلول عام 2030. هذه ليست تحركات عابرة.

برنامج المشاركة في الأرباح نفسه قوي. إذا غادر شخص للانضمام إلى منافس أو لبدء صندوق منافس، فإنه يخسر كل شيء — سواء الأجزاء المستحقة أو غير المستحقة. وهذا أكثر صرامة من الممارسات المعتادة في القطاع. حتى التحقق من الأحقية لا يبدأ حتى السنة الثالثة من فترة خمس سنوات، مما يبقي الأشخاص الرئيسيين ملتزمين خلال دورة التوزيع الأولى. وهو أمر غير معتاد ولكنه يريح المستثمرين، كما أشار أحد المحللين.

ما هو حقًا لافت هو أن مجلس إدارة بلاك روك أضاف رسميًا شركة أبولو، بلاكستون، وKKR إلى مجموعة معايير المقارنة الخاصة بالتعويض. كانوا يقارنون أنفسهم سابقًا مع جولدمان ساكس وستاندرد تشارترد. الآن ينظرون إلى الأسهم الخاصة الصافية فقط. هذا اعتراف بمكان المنافسة الحقيقي.

قامت جولدمان ساكس العام الماضي بخطوة مماثلة مع ديفيد سولومون وقادة كبار آخرين، وأطلقت برنامجها الخاص للمشاركة في الأرباح عبر صناديق البدائل. وحتى أنهم يشترطون على التنفيذيين استثمار رأس مالهم الخاص — $1 مليون دولار للطبقة العليا.

الأرقام حول قيمة هذه الترتيبات مذهلة. يمكن أن يرى كبار التنفيذيين في شركات الأسهم الخاصة الرائدة حصة من الأرباح تقدر بين $150 مليون و$225 مليون دولار على مدى عمر الصندوق، بشرط الأداء القوي. هذا يفوق بكثير رواتب الرؤساء التنفيذيين في البنوك الاستثمارية التقليدية، التي عادةً ما تتراوح بين 30 و40 مليون دولار سنويًا.

لخص أستاذ التمويل في جامعة شيكاغو بوث الأمر قائلاً: شركات إدارة الأصول فقدت مواهب كبيرة إلى الأسهم الخاصة، وإذا لم تكافئ أفضل موظفيك بشكل مناسب، فسوف يغادرون. وجدت دراسة حديثة أن 29% من قادة إدارة الأصول يتوقعون فقدان موظفين رئيسيين هذا العام بسبب الاستقطاب. أكثر من نصفهم يخطط لتوظيف المزيد من التنفيذيين.

ما يرسله هذا في الواقع هو أن الأسواق الخاصة أصبحت مركزية في كيفية تنافس كبار مديري الأصول. لم يعد الأمر مجرد جذب رأس المال — بل بناء والحفاظ على فرق يمكنها حقًا تحقيق العوائد التي يتوقعها مستثمرو الأسواق الخاصة. بلاك روك ترى أن هذا مسألة وجودية. فهي تعيد هيكلة التعويضات، وتقوم بعمليات استحواذ، وتعيد تعريف من تتنافس معه.

إذا كنت تتابع صناعة إدارة الأصول، فهذه هي القصة الحقيقية: مديري الأصول التقليديين أصبحوا يعتمدون بشكل متزايد على إيرادات ومواهب الأسواق الخاصة. تتغير هياكل التعويض لتتناسب مع هذا الواقع. سواء استطاعت بلاك روك فعلاً الاحتفاظ بالمواهب التي تحتاجها من خلال هذا البرنامج، يبقى أن نرى، لكن الالتزام واضح لا لبس فيه.