منصة بكين للبورصة تعيد تشغيل عمليات التسعير وتتصاعد التوقعات لإصدار الأسهم، من هو المرشح الأبرز

خلال السنوات الثلاث الماضية، تم إدراج أكثر من 100 شركة جديدة في بورصة بكين للأوراق المالية (بّي سي إس إس)، وتم الانتهاء من عملية الإصدار جميعها بطريقة التسعير المباشر. ومع ذلك، قد يوشك هذا الوضع على التغيّر.

لاحظ مراسل «الاقتصاد اليومي» أن هناك ضجيجًا متزايدًا في السوق مؤخرًا بشأن احتمال إصدار شركة «Zhongke Yi» (中科仪) ضمن الشركات الجديدة في بّي سي إس إس عبر إصدار يستند إلى طلبات التسعير (إصدار بالمزايدة/الاكتتاب بسعر مُحدد عبر الاستعلام من المؤسسات)، وتشمل الأسباب: إبراز نمو الشركة في السنوات الأخيرة بشكل واضح، وامتلاكها لمواضيع تقنية يمكن التحكم بها بشكل مستقل.

صورة من قاعدة المواد الإعلامية اليومية: تشن منغ يو

يرى بعض أصحاب وجهات النظر أن إصدار أسهم الشركات الجديدة في بّي سي إس إس إذا استمر في اتباع أسلوب التسعير المباشر، فقد لا يكون عادلًا بالنسبة للشركات الممتازة. ففي السنوات الأخيرة، ومنذ العام الماضي، شهدت بعض الشركات الجديدة الأكثر جودة المدرجة في بّي سي إس إس بعد إدراجها في السوق الثانوية بقاء أسعار أسهمها لفترة طويلة عند مستويات تتجاوز 10 أضعاف سعر الإصدار، ما يشير إلى أن آلية التسعير ذات الصلة ليست غير معقولة بشكل كامل.

ومع ذلك، وفي المقابلات، يرى بعض العاملين في المجال أيضًا أن العودة إلى إصدار يستند إلى طلبات التسعير بعد بُعدي سي إس إس أمر لا مفر منه، لكن إعادة تشغيل طلبات التسعير في الوقت الحالي ربما ليست أفضل توقيت.

وبخصوص ما أثارته هذه الاهتمامات في السوق، ردّ الموظفون المعنيون لدى شركة Zhongke Yi بأنهم لا يستطيعون حاليًا الكشف عن تفاصيل طريقة الإصدار، وفيما بعد يمكن الاطلاع على الإعلانات ذات الصلة.

عودة إصدار طلبات التسعير في بّي سي إس إس “أول سهم” تلوح في الأفق؟

وفقًا لملاحظات المراسل، في الآونة الأخيرة، تنتشر في السوق العديد من الآراء التي ترى أن شركة Zhongke Yi، وهي شركة جديدة قابلة للإدراج في بّي سي إس إس، قد تتمكن من دخول بورصة بّي سي إس إس عبر طريقة إصدار تستند إلى طلبات التسعير. كما يتبنى بعض العاملين في مجال بّي سي إس إس الذين تمت مقابلتهم وجهات نظر مشابهة.

تُظهر نشرة الإصدار أن الأساسيات لدى Zhongke Yi تتميز بخصائص “التكنولوجيا الصلبة” النموذجية. الشركة هي مزود رائد لأجزاء أساسية من معدات تصنيع أشباه الموصلات في الصين، ومورد لمعدات أجهزة العلوم والتجهيزات الخاصة بالفراغ، وتتمثل سماتها الابتكارية في الجوانب التالية:

أولًا، تعتبر الشركة أكبر شركة مصنعة محلية للمضخات التفريغ الجاف من حيث حجم شحن مضخات التفريغ الجاف المستخدمة في مجال الدوائر المتكاملة، وهي أيضًا الشركة الوحيدة التي تحقق تطبيقًا واسع النطاق على مستوى عمليات تصنيع متقدمة، كما أنها الشركة المحلية الوحيدة التي تغطي عمليات التنظيف/المتوسطة/القاسية عبر جميع العمليات.

ثانيًا، في مجال مضخات التفريغ الجاف، أدى ابتكار البحث والتطوير لدى الشركة إلى كسر الاحتكار طويل الأمد الذي تفرضه الشركات الأوروبية والأمريكية واليابانية: تلبي منتجات مضخة التفريغ الجاف احتياجات إنتاج تقنيات مثل المعالجات المنطقية المتقدمة بعقد 14nm، وكذلك تطبيقات وحدات الذاكرة مثل 3D NAND ذات 128 طبقة وما فوق، وقد تم تطبيقها على نطاق واسع في العديد من الشركات الرائدة لتصنيع الرقائق في الصين.

ثالثًا، وباعتبار الشركة مؤسسة تابعة للأكاديمية الصينية للعلوم، فهي تمتلك ثلاثة منصات بحث وتطوير على مستوى وطني، من بينها مركز الهندسة الوطني لمعدات تكنولوجيا الفراغ.

إضافة إلى ذلك، حققت الشركة نموًا مستمرًا في أدائها التشغيلي خلال السنوات الأخيرة. ففي الفترة من 2021 إلى 2025، ارتفع صافي الربح العائد للمساهمين من 0.65 مليار يوان إلى 8.4 مليارات يوان، بمعدل نمو سنوي مركب يقارب 90%. وفي الربع الأول من عام 2026، شهد أداء الشركة نموًا ملحوظًا مرة أخرى.

ومن الجدير بالذكر أنه من منظور مسار IPO (الطرح الأولي العام) لدى Zhongke Yi، تظهر بعض الجوانب غير المعتادة: أولًا، اختارت الشركة في هذا الـ IPO بورصة بّي سي إس إس ضمن معيار الإدراج الرابع، وهي المرة الأولى منذ يونيو 2023 التي تستخدم فيها شركة جديدة في بّي سي إس إس معيار الإدراج الرابع (من المتوقع أن تكون القيمة السوقية لا تقل عن 1.5 مليار يوان، وأن إجمالي نفقات البحث والتطوير خلال السنتين الأخيرتين لا يقل عن 50 مليون يوان). ثانيًا، في 16 يناير من هذا العام، عقدت لجنة إدراج بورصة بّي سي إس إس الاجتماع رقم 4 لمراجعة عام 2026، ووافقّت على طلب إدراج Zhongke Yi، وتم تسجيله لدى هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) في 10 فبراير. وفي الوقت نفسه، أكملت شركات أخرى، مثل Saiying Electronics التي أنهت تسجيل الـ IPO أيضًا، الإصدار مؤخرًا.

ومع ذلك، يرى بعض العاملين في المجال أن هذه الظواهر مجرد حقائق أساسية وليست شروطًا كافية لعودة إصدار طلبات التسعير.

يعتقد مؤسس «Zi Mu Research» ليو زيمو أن إصدار بّي سي إس إس بالتسعير يسبب انخفاض تقييم الشركات، وقد لا يكون عادلًا للشركات الممتازة: “على سبيل المثال، شركات مثل Xingtu Testing and Measurement و Hengtong Guang وغيرها من الأسهم الجديدة في بّي سي إس إس التي أكملت IPO العام الماضي، كانت أسعار أسهمها في السوق الثانوية بعد الإدراج على مدى فترة طويلة تتجاوز 10 أضعاف سعر الإصدار؛ ما يعني أن هذه الشركات ربما لا تناسب إصدارًا بالتسعير المباشر، ويجب أن تتبع إصدارًا بناءً على طلبات التسعير”.

ومن الجدير بالذكر كذلك أنه منذ بداية هذا العام، تسارعت وتيرة إصدار أسهم بّي سي إس إس الجديدة بوضوح مقارنةً بعامي 2024 و2025. ووفقًا لإحصاءات بيانات Choice، ففي الربع الأول من عام 2026، تم إدراج 16 سهمًا جديدًا في بّي سي إس إس. وبناءً على هذا الإيقاع، قد يتجاوز إجمالي عدد الإصدارات خلال العام بكثير أعداد 2024 و2025؛ حيث كان عدد الأسهم الجديدة المدرجة في هذين العامين 23 و26 سهمًا على التوالي.

وبالنسبة إلى هذه الأصوات المرتفعة في السوق، قام المراسل مؤخرًا بالاتصال بشركة Zhongke Yi. وذكر موظفون معنيون بالشركة أنه من غير المناسب الكشف عن طريقة الإصدار المحددة، وفيما بعد يمكن الاطلاع على الإعلانات ذات الصلة.

متى سيتم استئناف إصدار طلبات التسعير؟ يثير نقاشًا حاميًا بين العاملين في المجال

من المعلومات المتاحة علنًا، ومنذ أن أكملت شركة Yi Nuo Wei (一诺威) IPO في أبريل 2023 ضمن بّي سي إس إس، لم تشهد طريقة تسعير أسهم بّي سي إس إس الجديدة أي تغيير خلال السنوات الثلاث اللاحقة.

في ذلك الوقت، كانت Yi Nuo Wei تستخدم إصدارًا يعتمد على طلبات التسعير في مرحلة IPO. وفي تلك الفترة، كانت هناك خلافات وشائعات في السوق حول إصدار Yi Nuo Wei.

خلال السنوات الثلاث التي تلت IPO لشركة Yi Nuo Wei، تم إدراج أكثر من 100 شركة جديدة في بّي سي إس إس، وجميعها استخدمت طريقة إصدار بالتسعير المباشر. وكانت أرباح الإصدار (PE) عادة ما تُضبط في حدود 15 مرة تقريبًا. وبمجرد استئناف طريقة التسعير القائمة على طلبات التسعير عبر الاكتتاب غير المباشر، فمن المتوقع أن تتسع مساحة أرباح الإصدار (PE).

ومع ذلك، وخلال المقابلات الأخيرة، لم تُبدِ بعض الجهات العاملة في بّي سي إس إس اعتراضًا أو تأييدًا واضحًا لإشاعة استئناف إصدار طلبات التسعير. وقال المعلق المخضرم على شؤون مجلس 新三板 (لوح الشركات الصغيرة والمتوسطة سابقًا) تشو يوننان: “هذا الأمر ما يزال مجرد كلام يتداول في السوق؛ أما أي شركة بالتحديد ومتى ستستأنف إصدار طلبات التسعير، فلا يزال انتظارًا للإعلان الرسمي من الشركة المُصدِرة”.

كما قال محلل لدى إحدى شركات الأوراق المالية في بّي سي إس إس: “إن استئناف إصدار طلبات التسعير بعد بّي سي إس إس هو اتجاه حتمي، لكن إعادة تشغيله الآن قد لا تكون أفضل نقطة زمنية. أولًا، حاليًا يتواجد سوق بّي سي إس إس في مرحلة هبوط. ثانيًا، وتيرة إصدار الأسهم الجديدة في بّي سي إس إس هذا العام أسرع. إضافة إلى ذلك، لدى Zhongke Yi بعض الجدل؛ إذ أن أرباحها غير المتكررة كبيرة نسبيًا، وهامشها الإجمالي منخفض”.

وفقًا للتقرير السنوي لعام 2025 لشركة Zhongke Yi، بلغ صافي الربح العائد للمساهمين في عام 2025 ما يصل إلى 8.4 مليارات يوان، لكن ضمن ذلك توجد 7.4 مليارات يوان من الأرباح غير المتكررة. تأتي الأرباح غير المتكررة التي تتجاوز 7 مليارات يوان بشكل رئيسي من أرباح/خسائر التغير في القيمة العادلة الناتجة عن الأصول المالية والالتزامات المالية التي تمتلكها الشركة. وبالاستناد إلى المعلومات المكشوف عنها في نشرة الإصدار، بلغ إجمالي أرباح التغير في القيمة العادلة للشركة العام الماضي 7.52 مليارات يوان، ويعود ذلك أساسًا إلى الارتفاع الكبير في سعر سهم شركة توسّإنج (Tuo Jing Technology) المدرجة التي تمتلكها الشركة.

ومن زاوية صافي الربح العائد للمساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة (扣非归母净利润)، فإن معدل النمو المركب لأداء Zhongke Yi في الفترة من 2022 إلى 2025 لا يتجاوز 18.4%.

بالإضافة إلى ذلك، خلال السنوات الأخيرة، لا تتطابق التدفقات النقدية مع الأرباح لدى الشركة بشكل جيد. ففي بعض فترات التقرير، توجد فروقات كبيرة بين صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية وصافي الربح العائد للمساهمين. وهذا يعكس إلى حد ما أن “جودة” أرباحها بحاجة إلى التحسين.

في الواقع، فإن كلًّا من إصدار طلبات التسعير وإصدار التسعير وإصدار المزايدة هي أساليب تسعير IPO معترف بها في بّي سي إس إس. ومع ذلك، منذ أن افتتحت بّي سي إس إس رسميًا في نوفمبر 2021، لم تعتمد حتى الآن سوى 5 أسهم جديدة في بّي سي إس إس إصدار طلبات التسعير إجمالًا، وهو ما يقل عن 3%. وفي هذا الصدد، يرى بعض العاملين في المجال أن ارتفاع نسبة التسعير المباشر في أسهم بّي سي إس إس الجديدة يعود إلى أن كفاءة التسعير المباشر أعلى، وأنه يتناسب مع خصائص الشركات الصغيرة والمتوسطة في بّي سي إس إس.

وبحسب هذا التحليل من المحلل المذكور أعلاه، “ليس متأخرًا استئناف إصدار طلبات التسعير بعد استيفاء هذه الشروط: أولًا، يكون السوق في مرحلة مستقرة؛ ثانيًا، لا تكون وتيرة إصدار الأسهم الجديدة سريعة جدًا؛ أخيرًا، مسار الصناعة الذي تنتمي إليه شركة IPO جيد، ولا توجد خلافات كبيرة”.

وقال: “لا يمكن أن نطرح تسعيرًا بناءً على طلبات التسعير من أجل التسعير ذاته. فحتى الشركات التي كانت نسبيًا ممتازة سابقًا، تم ضغط سعر إصدارها إلى مستوى منخفض نسبيًا (بسبب إصدار بالتسعير المباشر)، لكنها حققت ارتفاعًا كبيرًا في السوق الثانوية، ولم يكن لدى الشركات أي شكاوى. وعند إجراء إصدار طلبات التسعير حقًا، قد ترتفع الزيادة المكتتب بها بشكل زائد (oversubscription)، لكن يوجد أيضًا خطر حدوث هبوط سعر بعد الإدراج.” وأشار كذلك: “المفتاح هو تعزيز جاذبية السوق للمستثمرين. تمامًا كما في الوقت الحالي عندما يشارك الناس في الاكتتاب بسهم بّي سي إس إس الجديد، لا يتم دعوة أي شخص بعينه؛ فقط لأن توجد آثار ربح، فإن تجميد 7000 مليار إلى 1 تريليون يوان هي أمور معتادة”.

(المحرر: تشانغ يانغ HN080)

     【إخلاء المسؤولية】 لا يمثّل هذا المقال إلا وجهات نظر مؤلفه ولا علاقة له بأي شكل بموقع Hexun. يحافظ موقع H讯 على الحياد تجاه ما ورد في المقال من تصريحات وآراء وأحكام. ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني فيما يتعلق بدقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى الوارد. يُرجى من القراء الاكتفاء بذلك كمرجع، ويتحملون مسؤوليتهم الكاملة بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com