الاستثمارات الأجنبية تشتري سندات الباندا وسندات الديسن، والسندات الصينية تصبح ملاذًا آمنًا لرأس المال العالمي

تستمر الخصائص الاستثمارية عالية الجودة لسندات الرنمينبي في الظهور بقوة، لتصبح تدريجيًا “الاختيار المحبب” في نظر رؤوس الأموال العالمية.

في 31 مارس، اختُتمت بنجاح الدورة السنوية لأسواق رأس المال للديون في الصين لعام 2026 التابعة للجمعية الدولية لأسواق رأس المال (ICMA). وأجمع عدد كبير من الشخصيات البارزة في القطاع على أن الاقتصاد العالمي يوجد حاليًا في مرحلة تعديل عميقة، وأن حالة عدم اليقين في البيئة الخارجية تتصاعد باستمرار، وفي الوقت نفسه، أصبحت سندات الرنمينبي خيارًا مهمًا لا غنى عنه ضمن تخصيص الأصول العالمية بفضل مزاياها البارزة مثل استقرار العائد، وجودة الائتمان العالية، وانخفاض الترابط مع تقلبات الأسواق التقليدية.

تسارع ارتفاع قيمة التخصيص

في ظل إعادة تشكيل المشهد الاقتصادي العالمي وتزايد عدم اليقين الخارجي، تتجلى بصورة متزايدة قيمة التخصيص الفريدة لسندات الرنمينبي، وهي تجذب رؤوس الأموال العالمية إلى التدفق بوتيرة متسارعة.

صرّح الرئيس التنفيذي للجمعية الدولية لأسواق رأس المال (ICMA)، Bryan Pascoe، بأن الصين تحتل مكانة محورية في أسواق رأس المال للديون الدولية، وتؤدي دورًا لا يمكن الاستغناء عنه في مسار حركة رؤوس الأموال العالمية وتطور الأسواق.

“لا يزال لدى الصين مجال كبير لزيادة حصتها في سوق الديون العالمي، وتكمن إمكانات نمو كبيرة في المستقبل.” قال Bryan Pascoe إن ICMA ستدعم بكل طاقتها الصين لتعزيز قدرتها على الكلام في سوق الديون العالمي أكثر، وفي الوقت نفسه تأمل أن تتمكن الصين وأكثر المشاركين في السوق من الاندماج بصورة فعّالة في سوق الديون الدولية، والاضطلاع بدور أكبر، لمواجهة المشهد الدولي المعقد والمتغير.

قال لو يينغ، نائب المدير العام لقسم التمويل والاستثمار المصرفي لدى بنك الصين، إنه مع إعادة تشكيل المشهد الرأسمالي العالمي بعمق، تتسارع القيمة التخصصية لسندات الرنمينبي في الظهور. وفي الوقت نفسه، يستمر توسع حجم تجمع التمويل بالرنمينبي في الخارج؛ ففي عام 2025، ارتفع حجم ودائع الرنمينبي في هونغ كونغ بنسبة 4% على أساس سنوي، ونجح حجم السندات الصينية التي تمتلكها المؤسسات خارج الحدود في تجاوز 3.4 تريليون يوان. وتجدر الإشارة إلى أنه في ظل بيئة أسعار صرف دولية معقدة، حافظ سعر صرف الرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي على استقرار أساسي طوال الوقت. وبالإضافة إلى ذلك، ومع امتلاك سندات الرنمينبي نفسها لمزايا مثل استقرار العائد وجودة الائتمان العالية وانخفاض الترابط مع تقلبات الأسواق التقليدية، فإنها توفر للمستثمرين الدوليين قناة استثمار ائتماني صينية قابلة للتوحيد والقياس من حيث الحجم، لتصبح تدريجيًا السندات المرشحة الإلزامية ضمن تخصيص الأصول العالمية.

بوصف سندات “باندا” وسندات “ديم سوم” (点心债) وهما محوران رئيسيان في سوق سندات الرنمينبي عبر الحدود، فإنهما تعملان بتنسيق لتوسيع الإصدار معًا، ما يعكس حيوية قوية للتطور. وتُظهر البيانات أنه في عام 2025، بلغ حجم إصدار سندات باندا في سوق ما بين البنوك في الصين 1733 مليار يوان، وقفز حجم القائم بنهاية العام إلى 3857 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 65%؛ وفي الفترة نفسها، تجاوز حجم إصدار سندات ديم سوم 1.2 تريليون يوان للسنة الثانية على التوالي، وأصبح حجم الرصيد أكثر من 2 تريليون يوان، محققًا نموًا بمعدل الضعف مقارنة بعام 2022. علاوة على ذلك، وبالاستناد إلى ميزة انخفاض تكاليف التمويل بشكل واضح، أصبحت عالمية هيكل المُصدرين محركًا جديدًا لتطور سوق سندات الرنمينبي عبر الحدود، مما يضخ طاقة مستمرة في السوق.

كما تؤكد بيانات المراكز تفضيل المستثمرين خارج الحدود لسندات الرنمينبي: ففي سوق سندات باندا، ارتفعت حصة مراكز المستثمرين خارج الحدود من أقل من 15% في عام 2024 إلى 17% حاليًا، مسجلة أعلى مستوى تاريخي؛ وفي سوق سندات ديم سوم، دخلت بشكل مستمر رؤوس أموال طويلة الأجل مثل البنك المركزي وصناديق الثروة السيادية وأموال التأمين، ما يدفع نسبة مبلغ الإصدارات من السندات التي تبلغ مدتها 10 سنوات أو أكثر إلى القفز من 2% في عام 2024 إلى 6%، لتصبح سمة “الطولية” في السوق أكثر وضوحًا.

بلغت أحجام إصدار سندات باندا وسندات ديم سوم أعلى مستوياتها التاريخية

وفقًا لبيانات شركة CICC (CICC)، وحتى 20 مارس 2026، بلغ حجم الإصدار السنوي لسندات باندا 779.35 مليار يوان، مرتفعًا بنسبة 96.8% عن 396 مليار يوان في الفترة نفسها من العام الماضي، بزيادة صافية قدرها 619.47 مليار يوان، مقارنةً بزيادة قدرها 113.6% عن الفترة نفسها من العام الماضي.

وفيما يتعلق بأسباب زيادة إصدار سندات باندا على أساس سنوي خلال الربع الأول من هذا العام، يرى محلل الدخل الثابت لدى CICC، تشيو زيشوان، أن هناك نقطتين رئيسيتين. أولًا، انخفاض الأساس الناتج عن انخفاض إصدار سندات باندا في الفترة نفسها من عام 2025 بسبب ضغوط على سعر الصرف وغيرها من الأسباب: ففي نهاية عام 2024، بلغ عجز الحسابات الرأسمالية والمالية في بلدي 1873.16 مليار دولار أمريكي، وقد ارتفع سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الرنمينبي إلى ما يفوق 7.3 لفترة؛ وفي ظل هذا السياق، واجهت الشركات الأجنبية صعوبات معينة في إصدار سندات باندا وإخراج الأموال إلى خارج الحدود للاستخدام، أو أنها واجهت تحديات. لذلك، انخفض بوضوح حجم إصدار الشركات الأجنبية لسندات باندا في النصف الأول من عام 2025. ثانيًا، الارتفاع على المدى القصير في العرض بفعل إيقاع إصدار كل ورقة: حتى الآن في 2026، أصدرت شركة مونّيو للصناعات الغذائية 9 دفعات من سندات قصيرة جدًا (ultra-short notes)، بإجمالي حجم إصدار بلغ 261 مليار يوان، وهو ما يمثل 33.5% من إجمالي إصدار سندات باندا، ويمثل 57% من إصدار سندات باندا التي تصدرها الشركات المحلية، ما ساهم في الزيادة المهمة في إصدار سندات باندا. ويرتبط ذلك بانخفاض نسبي في تكلفة الجزء القصير من المنحنى في بداية العام، وبطلب قوي.

ومع ذلك، وبغض النظر عن أثر انخفاض الأساس في العام الماضي وعامل إصدار أوراق محددة، ما يزال الحجم المطلق لإصدار سندات باندا من الشركات الأجنبية في 2026 حتى الآن عند أعلى مستوى تاريخي؛ وحتى 20 مارس، بلغ حجم إصدار المُصدرين الأجانب الصِرف 321 مليار يوان، بزيادة قدرها 63% عن الفترة نفسها من العام الماضي؛ وبلغ حجم إصدار مُصدري الفئات الائتمانية من الشركات الأجنبية 291 مليار يوان، بزيادة قدرها 429% عن الفترة نفسها من العام الماضي، ما يعكس احتياجًا قويًا للجهات خارج الحدود إلى تمويل بالرنمينبي.

يتمحور إصدار سندات باندا من الشركات الأجنبية هذا العام حول الجهات الائتمانية، حيث تشكل أحجامها أكثر من 90% من سندات باندا الصادرة عن الجهات الأجنبية؛ ومن بين المُصدرين، تهيمن المصارف، إذ بلغ حجم إصدارها 216 مليار يوان، أي ما يمثل 74.2% من حجم سندات باندا الائتمانية الصادرة عن الجهات الأجنبية. ومن الجهات المُصدرة تشمل بنك باركليز، ومورغان ستانلي، وبنك ليان تشوان، وشركة دويتشه بنك (دبليو سي/دويتشه بانك)، وبنك إف آي بيه/بي بي ايه فا (FB)؟، وبنك هوا دا. وبحسب البيانات، دأبت شركة دويتشه بنك على إصدار سندات باندا في السوق المحلية بشكل مستمر خلال السنوات الأخيرة، وهي من المشاركين الرئيسيين في فئة سندات باندا المصرفية. كما كان لبنك هوا دا إصداران من سندات باندا في 2019 و2024. أما باركليز ومورغان ستانلي وبنك إف آي بيه/بي بي ايه فا (FB) وبنك ليان تشوان، فهي جميعًا “وجوه جديدة” في سوق سندات باندا منذ الربع الثالث من عام 2025.

وفي الوقت نفسه، حافظ حجم إصدار سندات ديم سوم على اتجاه نمو متواصل لمدة 8 سنوات. فقد تجاوز حجم الإصدار في 2025 حاجز 1 تريليون يوان، مسجلاً أعلى مستوى تاريخي، ما يبرز المتانة القوية لسوق سندات الرنمينبي خارج البر الرئيسي.

تؤدي بورصة هونغ كونغ دورًا حاسمًا في دعم إدراج سندات الرنمينبي وتمكين الشركات من جمع التمويل. قال فان ون تشاو، مدير تطوير الدخل الثابت ومنتجات العملات في بورصة هونغ كونغ: من منظور مبلغ التمويل، ظلت هونغ كونغ منذ عام 2021 تتصدر باستمرار منصات إدراج سندات ديم سوم الأكبر عالميًا. في عام 2025، تجاوز إجمالي تمويل سندات ديم سوم 2000 مليار يوان، مسجلاً رقمًا قياسيًا جديدًا؛ وفي السندات المدرجة حديثًا، فإن نحو ثلثيها كان سندات ديم سوم، مقارنةً بحصة أقل من 5% في 2021، وهو ارتفاع كبير.

وبالنسبة لتوقعات سندات ديم سوم لهذا العام، يرى ليو يا كون، محلل الدخل الثابت الأول لدى شركة جينغ هي سيكيوريتيز (银河证券)؟ أن نمو العرض في سندات ديم سوم خلال 2026 محدود، لكن الطلب قوي. فمن ناحية العرض، من المتوقع أن ينكمش عرض سندات تمويل منصات الاستثمار المحلية (城投债) في 2026 تحت تأثير سياسات معالجة الديون (化债). ومع ذلك، سيوفر اتساع إصدار سندات الشركات (产业债) (طلب التوسع إلى الخارج + مزايا التكلفة)، والانتعاش الناجم عن تجارب السندات الخضراء، واحتياجات استبدال سندات الدولار الأمريكية الصينية، دعمًا هامشيًا. ومن ناحية الطلب، يؤدي الندرة في الأصول المحلية ذات العوائد المرتفعة، إلى جانب توسع برنامج “Connect” الخاص باتجاه “الشمال إلى الجنوب” (南向通) وإدخال أموال مثل منتجات إدارة الثروات (理财) وصناديق غير المصارف (非银资金)، إلى تعزيز الطلب. إضافة إلى ذلك، فإن دخول الرنمينبي في مسار صعود يعزز قيمة تخصيص سندات ديم سوم.