على مدى الأشهر القليلة الماضية، شهدنا مشهدًا غير معتاد حيث تم اعتماد صناديق ETF على العملات البديلة التي كانت تُعتبر سابقًا أصولًا مضاربة مثل SOL و XRP و DOGE واحدة تلو الأخرى. خلال أقل من شهر، تم إدراج 8 صناديق ETF على العملات البديلة في بورصة نيويورك وNASDAQ، مع تدفق أكثر من 7 مليارات دولار من رأس المال الإجمالي. ومع ذلك، هناك نقطة غريبة — على الرغم من استمرار تدفق الأموال إلى صناديق ETF، إلا أن أسعار العملات البديلة المعنية تتراجع بأكثر من 20% بشكل جماعي.

هذا الظاهرة مرتبطة بشكل عميق بالتغيرات السريعة في البيئة التنظيمية. في 17 سبتمبر 2025، وافقت SEC على مشروع تعديل معايير الإدراج العام، مما فتح الطريق أمام العملات المشفرة التي تستوفي الشروط للادراج بسرعة. مقارنةً بالموافقة على ETF على البيتكوين الفعلي التي استغرقت حوالي 10 سنوات، فإن سرعة الموافقة على ETF على العملات البديلة كانت مذهلة، حيث أتمت العملات البديلة عملية التقديم والإدراج خلال نصف سنة فقط.

لقد اتبعت شركة Bitwise استراتيجية جريئة باستخدام رمز "XRP" مباشرة في رمز التداول الخاص بصندوق ETF على XRP، مما أثار نقاشات داخل الصناعة. من ناحية أخرى، سجل صندوق ETF على Solana تدفقات صافية لمدة 20 يومًا على التوالي منذ الإدراج، وبلغت إجمالي التدفقات 568 مليون دولار. والأهم من ذلك، أن صندوق ETF على البيتكوين وEthereum، على الرغم من تعرضه لتدفقات خارجة واسعة في نوفمبر، استمر صندوق ETF على Solana في جمع الأموال وسط الرياح المعاكسة.

فلماذا لا ترتفع أسعار العملات البديلة؟ السبب هو أن السوق يشهد نمطًا كلاسيكيًا "الشراء على التوقعات، والبيع عند الواقع"، وهو نمط واضح بشكل خاص في سوق العملات المشفرة. يقوم المستثمرون المضاربون بفتح مراكز قبل اعتماد ETF بناءً على التوقعات، وعند تحقق الأخبار الجيدة، يحققون أرباحهم من خلال البيع. على سبيل المثال، بعد إدراج XRP بواسطة Bitwise، انخفض السعر حوالي 7.6% خلال أيام، وسجل انخفاضًا تجاوز 18% في بعض الأحيان.

كما أن البيئة الكلية تضغط أيضًا على السوق. قوة بيانات التوظيف تقلل من توقعات خفض الفائدة، وتثبط أداء الأصول ذات المخاطر بشكل عام. وتراجع أرباح العملات البديلة بشكل كبير، مما أدى إلى فجوة نادرة بين البيتكوين والعملات البديلة.

من ناحية أعمق، تواجه صناديق ETF على العملات البديلة تحديات كبيرة من حيث السيولة وعمق السوق. فعمق السوق على البيتكوين يبلغ 1% ويقدر بـ 535 مليون دولار، بينما معظم العملات البديلة لا تتجاوز عشر هذا الرقم. بمعنى آخر، على الرغم من أن تدفقات رأس المال بنفس الحجم يجب أن تؤثر بشكل أكبر على أسعار العملات البديلة مقارنة بالبيتكوين، إلا أن ظاهرة "البيع الحقيقي" الحالية تخفي هذا التأثير. كما أن مخاطر التلاعب بالسوق ونقص الشفافية لا يمكن تجاهلها، حيث أن العملات البديلة ذات السيولة المنخفضة تكون أكثر عرضة للتلاعب في الأسعار، ويعتمد حساب قيمة الأصول الصافية لصناديق ETF على أسعار الأصول الأساسية، مما يجعل التلاعب في الأسعار يؤثر مباشرة على قيمة الصناديق، وقد يؤدي إلى تحقيقات تنظيمية.

ومع ذلك، بعيدًا عن الأداء السيئ على المدى القصير، هناك عوامل أساسية إيجابية مخفية على المدى الطويل. إذ أن اعتماد صناديق ETF على العملات البديلة يثبت من الناحية القانونية أن هذه الأصول ليست أوراق مالية، ويوفر مدخلًا للعملة القانونية المتوافقة مع اللوائح. من منظور بناء المحافظ الاستثمارية للمؤسسات، فإن تحويل العملات البديلة إلى صناديق ETF يجلب شراءً سلبيًا مستمرًا من قبل المؤسسات. على الرغم من تراجع المضاربين، إلا أن تدفقات المؤسسات الاستثمارية التي تتبع نمط المحافظ بدأت تتزايد، مما يخلق قاعًا أعلى على المدى الطويل.

الأكثر إثارة للاهتمام هو أن ظهور صناديق ETF يسرع من تدرج السيولة في سوق العملات المشفرة. المجموعة الأولى تشمل صناديق ETF على البيتكوين، والإيثيريوم، وSOL، وXRP، وDOGE، والتي توفر مدخلًا للعملة القانونية المتوافقة مع اللوائح، ويمكن للمستشارين الاستثماريين المسجلين وصناديق التقاعد إدراجها بسهولة، مع الاستفادة من "علاوة الامتثال". أما المجموعة الثانية فهي الأصول غير المدرجة في صناديق ETF، أي رموز Layer 1 الأخرى أو رموز DeFi، والتي لا تزال تعتمد على تدفقات رأس المال من المستثمرين الأفراد والسيولة على السلسلة، نظرًا لعدم وجود قناة ETF.

كما أن التجارب الابتكارية تستحق الانتباه. فصندوق ETF على Solana من Bitwise لا يوفر فقط تعرضًا لسعر SOL، بل يسعى أيضًا إلى توزيع عائدات على المستثمرين عبر آلية الستاكينج على السلسلة. لطالما اعتبرت SEC خدمات الستاكينج أوراقًا مالية، لكن شركة Bitwise ذكرت بوضوح في وثيقة S-1 أنها تقدم "صندوق ETF على الستاكينج"، وتصمم بنية امتثال لتوزيع عائدات الستاكينج. إذا نجحت، فإن صندوق ETF على Solana لن يقتصر على الاستفادة من ارتفاع السعر فحسب، بل سيقدم أيضًا تدفقات نقدية تشبه "الأرباح"، متفوقًا بشكل كبير على صناديق البيتكوين غير ذات العائد.

بينما يتراجع سعر البيتكوين من أعلى مستوى له عند 126,000 دولار في بداية 2025، يظل السوق المشفر في ظل تراجع عام. ومع ذلك، فإن هذا لا يوقف مسيرة إدراج صناديق ETF على العملات البديلة، ومن المتوقع أن تحذو المزيد من الأصول مثل Avalanche و Chainlink حذوها خلال الأشهر الـ6 إلى 12 القادمة. يُنظر إلى صندوق ETF على BNB على أنه اختبار نهائي لموقف التنظيم الذي يتبناه القادة الجدد في SEC. أما صندوق ETF على Litecoin، فالتدفقات الصافية اليومية عادةً ما تظل بمئات الآلاف من الدولارات، وأحيانًا تتوقف التدفقات تمامًا لعدة أيام. كما أن صندوق HBAR شهد تدفقات أول أسبوع تركزت حوالي 60% من الأموال الداخلة، ثم انخفضت بشكل واضح بعد ذلك.

لقد تطور السوق الذي كان يُعرف سابقًا بالمضاربة والقصص إلى نظام جديد لا رجعة فيه، يركز على قنوات الامتثال وبناء المحافظ الاستثمارية للمؤسسات. إن عدم ارتفاع سوق العملات البديلة حاليًا هو مجرد تصحيح قصير الأمد، وربما يكون جزءًا من عملية التحول هذه.