牧原 لم تتوقع الدورة بشكل دقيق، لكنها أصابت نفسها.

اسأل AI · كيف يمكن لتحسين PSY أن يطيل مسار الهبوط في دورة الخنازير؟

في 28 مارس، كشفت شركة موييوان المدرجة في سوقي الأسهم A وHong Kong، والمعروفة باسم “خنزير ماو”، عن التقرير السنوي للسنة المالية 2025، حيث حققت إيرادات بلغت 1441.45 مليار يوان، بزيادة قدرها 4.49%؛ وصافي الربح المنسوب للمساهمين 15.487 مليار يوان، بانخفاض قدره 13.39%; وصافي الربح المنسوب للمساهمين 15.988 مليار يوان، بانخفاض قدره 14.71%. وكان ربح السهم 2.88 يوان، أعلى من التوقعات الإجماعية للمؤسسات البالغة 2.46 يوان. (كما هو موضح في الرسم أدناه، وتستند البيانات لاحقًا إلى تقارير الشركات المالية، والوحدة: مليار يوان)

يُعد لحم الخنزير أكثر ما هو بسيط، وأقرب ما يكون إلى طاولة الطعام الصينية، ولا يمكن الاستغناء عنه، وتقلباته السعرية تؤثر على اتجاه مؤشر أسعار المستهلك، وتؤثر مباشرة على حياة الناس اليومية. في صناعة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بمعيشة الناس، تعتبر موييوان الرائدة في القطاع، وكل توسع أو انكماش أو ربح وخسارة، يعكس في الواقع أعمق وأقسى منطق تشغيل الاقتصاد الصيني.

عندما نحاول فهم الصورة الاقتصادية الأكثر واقعية وخصوصية بـ"القرية والريف"، توفر تقارير موييوان نافذة مهمة تتيح لنا مراقبة كيف تحاول الصناعة المحلية في الصين، في بيئة متشتتة ومتقلبة بشدة، أن تتحدى القدر من خلال التصنيع والتوسع، في معركة “ضد القدر”.

وبناءً على ذلك، نركز على الدورة لفهم رد فعل موييوان لعام 2025، مع الرأي الأساسي التالي:

· الابتكار التكنولوجي يدفع نمو PSY، ومن المتوقع أن ينخفض نسبة اللحم إلى العظم، مما يؤثر بشكل كبير على وتيرة دورة الخنازير، مما أدى إلى وجود مسار هبوط طويل نسبيًا في السوق حاليًا، ويؤثر على أداء وتوقعات إيرادات موييوان على المدى القصير.

· توسع أعمال الذبح يخفف إلى حد ما من ضغط الربحية على موييوان، مما يمكنها من الحفاظ على حجم الإنتاج مع ضمان الحد الأدنى من الأرباح، وزيادة حصتها السوقية.

· تأثير خفض الديون واضح جدًا، بعد الإدراج المزدوج، تقلل موييوان من ضغط التدفق النقدي، ويزداد بشكل ملحوظ معدل توزيع الأرباح المتوقع.

· تباطأت النفقات الرأسمالية. عند مراجعة وتيرة الإنفاق، فهي لا تتطابق تمامًا مع “دورة الخنازير”. لكن التكنولوجيا الحالية لموييوان قوية نسبيًا، وما زال لديها مساحة لاختبار الأخطاء.

سوف نوضح المنطق بشكل أكثر تفصيلًا أدناه.

01

دورة الخنازير غير التقليدية

عند تقسيمها إلى فصول، في الربع الرابع من عام 2025، سجلت موييوان إيرادات قدرها 324 مليار يوان، بانخفاض كبير بنسبة 21.4% على أساس سنوي. خلال النصف الثاني من عام 2025، سجلت الإيرادات انخفاضًا سلبيًا في فصلين متتاليين، ولم تستطع فوائد التوسع في القدرة الإنتاجية مقاومة ضغط الانخفاض في الدورة.

الأسباب وراء استمرار انخفاض الإيرادات واضحة جدًا. منذ بداية دورة الخنازير في 2020، كانت وتيرة تقليل الإنتاج بطيئة، مما أدى إلى أن زمن قاع الدورة تجاوز التوقعات بكثير. منذ تراجع متوسط سعر الخنازير الحية على مستوى البلاد منذ 2021، باستثناء انتعاش طفيف في نهاية 2022، ظل السعر في مسار هابط منذ بداية 2023.

وفيما يتعلق بدورات الانعطاف (حساب كامل من 2006)، فإن متوسط مدة المسار الهابط هو 22.8 شهرًا، ومنذ الذروة في ديسمبر 2022، تجاوزت مدة المسار الهابط 40 شهرًا؛ وبحسب حساب أبريل 2024 (نقطة عالية نسبياً)، فإن المسار الهابط القصير استمر 24 شهرًا، وهو يتجاوز المتوسط المتوقع.

ما يميز هذه الدورة عن السابق هو أن، بالإضافة إلى أساسيات العرض والطلب، أصبحت الابتكارات التكنولوجية نقطة تحول رئيسية.

بعد سنوات من إصلاحات الإنتاج على نطاق واسع، مع ترقية تقنيات التربية والتغذية، حدثت تغييرات عميقة تؤثر على وتيرة الدورة. وأبرزها زيادة ملحوظة في PSY (عدد الخنازير المولودة لكل خنزيرة في السنة)، الذي ارتفع من 16 رأس في 2018 إلى نطاق 26-28 رأس حاليًا.

كما أشارت Mysteel في تفسيرها للمنتجات الزراعية، مع ترقية تقنيات التربية، يواجه سوق الخنازير المحلي مأزق “زيادة الكمية وانخفاض السعر، وخسائر في جميع القطاعات”.

إذا نظرنا إلى البيانات الحالية، يمكننا أن نوضح بشكل تقريبي تغيرين واضحين في “دورة الخنازير”:

· بفضل ارتفاع PSY، بدأ نقطة انعطاف دورة الخنازير التي تتعلق بوجود 41 مليون خنزيرة منتجة، في الانخفاض، حيث انخفضت منذ نهاية الربع الثالث من 2023، عدد الخنازير المنتجة في جميع أنحاء البلاد إلى أقل من 41 مليون، لكن لم يحدث انعطاف واضح في الدورة، وفقًا لدراسة Mysteel، بحلول نهاية 2025، لا تزال نسبة الخنازير المنتجة في البلاد عند 39.61 مليون، أي أعلى بنسبة 1.6% من المستوى الطبيعي، وقد يتطلب مراقبة نقطة انعطاف الدورة الحالية عبر دورة الخنازير الحالية.

· تقلصت تقلبات دورة الخنازير، بفضل انخفاض نسبة اللحم إلى العظم وارتفاع PSY، فإن تأثير تغيرات العرض والطلب على أسعار اللحم لن يكون كبيرًا على المدى القصير، وقبل حدوث أحداث غير متوقعة (مثل الأوبئة)، يمكن أن يُنظر إلى مدى تقلبات الدورة المستقبلية ضمن نطاق ارتفاع 2024-2025، حيث يتراوح سعر اللحم بين 12.5 و25 يوانًا.

وبناءً على ذلك، نعتقد أن أسعار اللحم في النصف الأول من 2026 ستظل في مرحلة التأسيس، لذلك، بالنسبة لشركة موييوان، قد يتعين الانتظار حتى نهاية 2026 على الأقل، لتحسن الأداء في جانب الإيرادات.

02

أصبح قطاع الذبح “المرساة”

بالمقابل، وعلى عكس الإيرادات، سجلت موييوان أعلى حجم ذبح على الإطلاق في عام 2025، حيث اقترب من 78 مليون رأس. خلال العام الماضي، كانت وتيرة توسع موييوان قوية جدًا، ووضعت توقعات بين 75 مليون و81 مليون رأس لعام 2026. علمًا أن حجم الذبح في جميع أنحاء البلاد العام الماضي كان 720 مليون رأس، مما يعني أن حصة موييوان السوقية وصلت إلى 11%، مع وجود اتجاه لمزيد من التوسع.

وفي الوقت نفسه، إذا دققنا في تقارير موييوان، سنجد أن هامش الربح الإجمالي للأعمال خلال عام 2025 كان جيدًا بشكل عام، رغم أن هامش الربح الإجمالي في الربع الأخير انخفض إلى 14.7%، إلا أن استعداد موييوان للدورة الحالية كان جيدًا جدًا مقارنة بأدنى نقطة في 2021.

المنطق بسيط، حيث ذكر المديرون في مؤتمر الأداء أن أعمال الذبح حققت لأول مرة ربحًا سنويًا في 2025، حيث سجلت هامش ربح 2.1% في النصف الأول، وارتفع إلى 3.1% في النصف الثاني.

كونها صناعة تربية الخنازير، فإن هامش الربح في أعمال الذبح يمكن تعديله بشكل مرن. على سبيل المثال، في موييوان، بلغ إجمالي إيرادات أعمال تربية الخنازير وأعمال الذبح 45.8 مليار يوان، ومعظم تكاليف الذبح تتعلق بإيرادات تربية الخنازير.

وإذا أرادوا تعديل هامش ربح أعمال الذبح بشكل استباقي، يمكنهم التضحية ببعض أرباح تربية الخنازير ضمن النطاق العادل. لذلك، لا داعي للقلق كثيرًا بشأن هامش الربح في أعمال الذبح نفسه، وإنما الأهم هو فهم أهمية أعمال الذبح لموييوان ولصناعة التربية بشكل عام.

بالنسبة لموييوان، تعتبر أعمال الذبح بمثابة المسار الثاني، ويمكن أن تساعد الشركة على تعديل الدورة من خلال جانبين:

الأول، في أدنى نقطة للدورة، يمكنها الحفاظ على مستوى هامش الربح. إذا غاب الطلب المستقر من القطاع downstream، فإن معظم شركات التربية عند انخفاض الأسعار تختار “تكديس الخنازير” (إطالة عمر الخنازير التي كان من المفترض أن تُذبح) و"التسمين الثانوي" (شراء خنازير قياسية لإعادة التسمين)، وإذا لم يتغير مسار الدورة كما هو متوقع، فإن ضغط المخزون ومدة دورة الإنتاج ستطول، مما يؤثر بشكل كبير على هامش ربح الشركات.

الثاني، يمكنها أن تتجنب أخطاء التوسع المحتملة. بالنسبة للشركات ذات الدورة القوية، فإن تقليل الإنتاج مع الريح، والتوسع ضد الريح، أصبح من المفهوم، لكن إذا أخطأت في توقيت التوسع ضد الريح، فسيكون الضرر أكبر من الدورة نفسها. التوسع في القطاع downstream يساعد الشركة على تحمل بعض ضغط التوسع بعد ذلك، مثل أن التوسع الحالي لموييوان لا يتطابق تمامًا مع الدورة، وابقاء الإنتاج ثابتًا يعتمد على ازدهار أعمال الذبح.

الاندماج الرأسي ليس مجرد شراء المزارعين، أو التوسع على نطاق واسع، أو التمركز. التوسع الطبيعي نحو الأسفل يمكن أن يساعد الشركات الرائدة على توسيع حصتها السوقية، وهذا مفهوم موييوان تمامًا.

03

خفض الديون مؤقتًا انتهى

من ناحية التدفق النقدي، بحلول نهاية 2025، بلغ رصيد موييوان النقدي والاستثمارات قصيرة الأجل 13.9 مليار يوان، وهو انخفاض مقارنة بالفترة السابقة، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى جهود خفض الديون التي استمرت سنة كاملة.

حتى أحدث تقرير مالي، بلغت نسبة الدين لموييوان 54.2%، بانخفاض حوالي 10 نقاط مئوية عن بداية 2024. وانخفضت بنسبة 4.53 نقطة مئوية عن بداية 2025، وبلغ إجمالي الديون أقل من 171 مليار يوان.

بعد سنة من جهود خفض الديون، أصبح إجمالي نسبة الدين لموييوان أقل من المتوسط الصناعي البالغ 57%، والمتوسط الوسيط للصناعة 55%. ومن المتوقع أنه لن تكون هناك خطوات كبيرة لخفض الديون في العام الجديد.

بالنسبة لمستثمري موييوان، يمكنهم الآن توقع معدل توزيع أرباح أعلى نسبيًا. وأكد المديرون في مؤتمر الأداء أن موييوان تجاوزت فترة استثمار كبيرة في البناء، وبدأت في جني التدفقات النقدية.

ووفقًا للتقارير الدورية، تعتزم موييوان توزيع أرباح نقدية قدرها 4.27 يوان لكل 10 أسهم، بإجمالي توزيع 2.435 مليار يوان. ومع توزيع نصف سنوي بقيمة 5.002 مليار يوان، فإن إجمالي توزيعات 2025 بلغ 7.438 مليار يوان، وهو يمثل 48.03% من صافي الربح المنسوب للمساهمين، ويدفع تقريبًا نصف الأرباح للمستثمرين، وهو نوع من رد الجميل للمستثمرين المتمسكين بموييوان خلال الدورة الهابطة.

04

زيادة طفيفة في جميع التكاليف، وتراجع النفقات الرأسمالية

فيما يخص التكاليف، سجلت مصاريف البيع، والإدارة، والبحث والتطوير في الربع الرابع من 2025، على التوالي، 350 مليون، 1.18 مليار، و390 مليون يوان. من حيث نسبة التكاليف، حافظت مصاريف البيع على 1.1%، ومصاريف البحث والتطوير على 1.2%، مع زيادة طفيفة بنسبة 20 نقطة أساس مقارنة بالربع السابق.

أما مصاريف الإدارة، فارتفعت بشكل ملحوظ، حيث بلغت نسبة التكاليف 3.7%، بزيادة 110 نقطة أساس عن الربع السابق، وارتفعت بنسبة 210 نقطة أساس عن العام السابق، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة رواتب الإدارة.

أما النفقات الرأسمالية، كما ذكر سابقًا، فقد خفضت الإدارة توقعاتها لعام 2026، وبدأت منذ بداية 2025 في تعديل وتيرة الإنفاق، حيث بلغ إجمالي النفقات الرأسمالية للسنة 9.53 مليار يوان، بانخفاض 28.5% عن 2024.

لو نظرنا إلى الأمر بشكل عام، فإن وتيرة النفقات الرأسمالية لموييوان ليست ممتازة، ففي 2022-2023 كانت مرتفعة نسبيًا، ثم بدأت تتراجع تدريجيًا من 2024 إلى 2026، ولم تتطابق تمامًا مع “دورة الخنازير”، كما أن الصناعة بشكل عام لم تكن مستعدة بشكل كافٍ لتغيرات وتيرة “دورة الخنازير”، كما ذكرنا سابقًا.

وبالنظر إلى البيانات الأخيرة، فإن التباطؤ في النفقات الرأسمالية أثر على هامش الربح، لكن الهدف من التوسع وزيادة القدرة الإنتاجية قد تحقق، حيث بلغت نسبة الذبح في شركات الذبح المحددة في الصين 57.2% حتى نهاية 2025.

لذا، على الرغم من أن وتيرة النفقات الرأسمالية لموييوان لم تتطابق تمامًا مع دورة الخنازير، إلا أن الأمر ليس مشكلة كبيرة بالنسبة للشركة الرائدة حاليًا، فسواء في توسع الأعمال downstream أو في خفض التكاليف، فإن استثمار رأس المال سيعود بالنفع في النهاية.

05

العمل بجد والنظر إلى المستقبل

عند مراجعة تقرير موييوان لعام 2025، نرى في الواقع عملية مستمرة من الاختراقات التي تحققها الشركات الصينية، حيث انخفض متوسط تكلفة تربية الخنازير بشكل سريع من 15.7 يوان في 2022 إلى 12 يوان بنهاية 2025، مع تحسين تقنيات التربية وزيادة PSY، وخفض نسبة اللحم إلى العظم، وبناء المسار الثاني، وغيرها من الإجراءات، مما يعزز قدرة موييوان على مقاومة الدورة.

لكن، كما بدأنا، فإن المشكلة التي تواجهها موييوان، هي في الواقع انعكاس لقطاع الصناعة التقليدي في الصين: نحن جيدون في “العمل بجد” — من خلال التكرار التكنولوجي، وتحسين الإدارة، والتوسع، لخفض التكاليف إلى الحد الأقصى، والتنافس بلا منازع. لكن، مع التكرار التكنولوجي، أو تحسين تكلفة الذات، وتغير وتيرة الدورة الرأسمالية، غالبًا ما نكون متأخرين في إدراك ذلك، وموييوان هو المثال الأوضح على ذلك.

الكثير من الناس يعملون بجد، لكن القليل منهم من يستطيع فهم الدورة، والسيطرة عليها.

وهذا ليس انتقادًا لموييوان. على العكس، فهي تبذل جهدًا كبيرًا. لكن، التحول والتحديث في الصناعة التقليدية الصينية يتطلب أكثر من مجرد العمل الجاد، بل يتطلب أيضًا “رؤية أدق”. إذا تمكنت من ضبط توقيت الدورة بشكل دقيق، فإن تقييم السوق يمكن أن يرتقي إلى مستوى جديد.

خارج منطق التصنيع المفرط، فإن القدرة على التنبؤ بدقة بوتيرة الدورة، والتوقع المبكر لتغيرات العرض والطلب خلال التكرار التكنولوجي، هو درس يجب أن يتعلمه جميع قادة الصناعات التقليدية.

الاقتصاد في الريف الصيني، دائمًا ما يفتقر إلى العمل الجاد والمثابرة. الحقيقي والنادر هو القدرة على رفع الرأس والنظر إلى المستقبل، أثناء العمل بجد.

هذه المقالة مكتوبة استنادًا إلى معلومات عامة، وتُستخدم فقط كوسيلة لتبادل المعلومات، ولا تشكل نصيحة استثمارية.