شركة Zhongyuan Securities: سوق الأسهم الصينية في أبريل قد يركز على التقلبات، مع التركيز على خطوط الدفاع عن الأرباح والأمن الطاقي

ذكرت شركة تشونغيوان للأوراق المالية في تقرير بحثي أن سوق الأسهم في الصين (السوق المحلية A) في أبريل قد يميل إلى التذبذب بشكل أساسي، وأن المتغير الجوهري لا يزال هو عدم اليقين بشأن الوضع في الشرق الأوسط، ما يحد من المساحة الصاعدة لمؤشر السوق. وتستمر بالتوصية باتباع استراتيجية تخصيص محافظ؛ مع التمسك بأصول العائد/العائدات المرتفعة (البنوك، النقل، المرافق العامة) لمواجهة التقلبات، مع الوقت نفسه القيام بتوسيع مخصصات لأمن الطاقة مثل معدات الكهرباء والطاقة الجديدة (بطاريات الليثيوم، والطاقة الشمسية الكهروضوئية). نقاط المخاطر التي ينبغي الانتباه إليها تتمثل في ما إذا كان الصراع الجيوسياسي في أبريل سيشهد تطوراً بما يفوق التوقعات، وما إذا أدى تشديد السيولة في الخارج على الهامش إلى حدوث هبوط توافقي، وكذلك في فترة كثافة صدور تقارير الشركات؛ مثلما يؤدي ضعف أداء الأسهم الفردية عن التوقعات إلى تقلبات كبيرة.

النص الكامل كما يلي

【استراتيجية تشونغيوان】 استراتيجية شهرية: تخصيص محافظ في ظل نمط من التذبذب، مع التركيز على خط العائدات المرتفعة والدفاع عن أمن الطاقة

نقاط الاستثمار:

مراجعة سوق الأسهم. في مارس 2026، تراجعت مؤشرات السوق جميعها لتغلق على اللون الأخضر/السالب. حيث قادت المؤشرات التي تمثل الشركات الصغيرة والمتوسطة مثل مؤشر بيي جينغ 50 وكيه تشو 50 ومؤشر سي إس آي سي 1000 إلى التراجع، إذ بلغت نسب الانخفاض 18.79% و15.57% و10.99% على التوالي، ما يشير إلى أن شهية المخاطرة في السوق انخفضت بشكل واضح، وأن أسهم النمو تعرضت لضربة قوية. وكان ذلك بشكل أساسي بسبب تدهور الأوضاع في الشرق الأوسط ما أدى إلى اختراق أسعار النفط العالمية حاجز 100 دولار للبرميل، واشتداد تداولات/صفقات “الركود التضخمي” عالمياً، إضافة إلى ضعف شهية المخاطرة في الخارج، مما تسبب في تبديل متكرر لشهية المخاطرة في السوق المحلية A. وعلى مستوى الأنماط/الأساليب، حققت قطاعات التمويل والفئات الدفاعية/الثابتة أداءً أفضل نسبياً من ناحية مقاومة التراجع، بينما احتلت قطاعات النمو عالية الحساسية للدورة والقطاعات الدورية مرتبة أعلى من حيث نسبة الانخفاض، وظهرت الأموال بحالة تبديل واضح بين “الارتفاع والانخفاض” وبوضع دفاعي. وعلى مستوى القطاعات، شهدت قطاعات تي إم تي، وبعض قطاعات التصنيع في المنتصف، والاستهلاك الاختياري، والمالية غير المصرفية، والعقارات هبوطاً حاداً، في حين أظهرت قطاعات المرافق العامة وقطاعات العائد/العائدات المرتفعة أداءً أفضل، ما يعكس منطق بحث المستثمرين عن ملاذ آمن في ظل عوامل عدم اليقين الخارجية.

مراجعة سوق السندات. في سوق سندات الفائدة خلال مارس، كانت سندات فترات الاستحقاق القصيرة إلى المتوسطة ذات المدة القصيرة-المتوسطة هي الأكثر تفوقاً؛ إذ ارتفعت عقود آجلة سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة 0.01% بشكل طفيف، بينما تراجعت عقود آجلة سندات الخزانة لأجل 30 عاماً بشكل ملحوظ بنسبة 2.66%، ما أبرز ضغوط الطرف الطويل. وتتمثل عوامل التأثير الرئيسية في: من ناحية، تجاوزت بيانات مثل الصادرات (من يناير إلى فبراير) ومؤشرات التضخم توقعات الجميع على نحو شامل؛ فعلى سبيل المثال، أظهر نمو الصادرات على أساس سنوي متانة منتجات المعدات الكهربائية والمنتجات الكثيفة العمالة، وتحول مؤشر أسعار المستهلكين من السالب إلى الموجب، وواصل مؤشر أسعار المنتجين الارتفاع على أساس شهري، ما يعكس تعافي الطلب الداخلي وإصلاح القطاع الصناعي، ويميل إلى تأكيد صلابة تعافي الاقتصاد منذ بداية العام، وهو ما قمع بشكل غير مباشر توقعات عوائد السندات على الطرف الطويل. ومن ناحية أخرى، ومع تصاعد الأحداث الخارجية، استمرت المواجهة بين إيران والولايات المتحدة في التصاعد ما دفع أسعار النفط العالمية إلى الارتفاع، وعزز مخاوف التضخم الوارد، ليزيد الضغط على عوائد الطرف الطويل. ومن منظور سلوك المؤسسات، ظهرت أيضاً تفضيلات بنيوية؛ إذ مقارنةً بسندات الخزانة، كان أداء سندات الحكومات المحلية وسندات الائتمان وسندات التمويل الحكومية/سياسات التمويل العامة أفضل، ما يعكس أن الأموال ما زالت تتدفق إلى سندات الائتمان قصيرة إلى متوسطة المدة مع عدم ارتفاع شهية المخاطرة بشكل واضح. وبالنظر إلى أبريل، فإن عدم وضوح الوضع في الشرق الأوسط قد يستمر في الحفاظ على نمط سوق السندات في مارس، مع بقاء الوضع الذي تُعد فيه السندات قصيرة/متوسطة المدة هي الأفضل.

توصية التخصيص: من منظور الأساسيات الاقتصادية الكلية، في مارس باعتباره موسم تشغيل تقليدي قوي، عاد مؤشر مديري المشتريات (PMI) إلى نطاق التوسع، وتعزز الاستثمار والتمويل الاجتماعي الشامل (社融) والصادرات خلال شهري يناير وفبراير. لكن لا تزال شدة التمويل للاقتصاد الحقيقي ودافع الاستهلاك الداخلي غير كافيين. وعلى مستوى الأسعار، وبسبب دفع أسعار النفط، ارتفع ضغط التضخم في الجزء العلوي من السلسلة؛ إذ عزز عودة مؤشر أسعار المنتجين. وعلى مستوى السياسة، بعد انعقاد “الاجتماعَين” تم تنسيق التركيز المالي/الإنفاق المالي مع السياسات النقدية الهيكلية. ومن منظور السيولة، تبقى أسعار الأموال في نهاية الربع مستقرة نسبياً، وتُظهر بنك الشعب الصيني عناية/حماية تجاه سيولة السوق. لكن توجد في الخارج مؤشرات على تشديد السيولة على الهامش؛ إذ كانت تصريحات مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في مارس أكثر ميلاً إلى التشدد، مع اهتمام أكبر بتأثير أسعار الطاقة في التضخم. ومن منظور معنويات السوق، مع ارتفاع التقلبات تتسارع تبديلات المواضيع/القطاعات، لكن لا تكون استمرارية الاتجاه قوية، ولا يزال اتجاه التدفقات الخارجة من صناديق المؤشرات المتداولة واسعة النطاق (宽基ETF) مستمراً ولم ينته بعد. وبشكل شامل، قد يكون سوق الأسهم A في أبريل مدفوعاً بالتذبذب في الغالب، وأن المتغير الجوهري لا يزال هو عدم اليقين بشأن الوضع في الشرق الأوسط، ما يحد من المساحة الصاعدة لارتفاع المؤشر. وتستمر بالتوصية باتباع استراتيجية تخصيص محافظ: في الوقت الذي يتم فيه التمسك بأصول العائد/العائدات المرتفعة (البنوك، النقل، المرافق العامة) لمواجهة التقلبات، يتم أيضاً التخطيط/التموضع لأمن الطاقة مثل معدات الكهرباء والطاقة الجديدة (بطاريات الليثيوم، والطاقة الشمسية الكهروضوئية). نقاط المخاطر التي ينبغي الانتباه إليها تتمثل في ما إذا كان الصراع الجيوسياسي في أبريل سيشهد تطوراً بما يفوق التوقعات، وما إذا أدى تشديد السيولة في الخارج على الهامش إلى حدوث هبوط توافقي، وكذلك في فترة كثافة صدور تقارير الشركات؛ مثلما يؤدي ضعف أداء الأسهم الفردية عن التوقعات إلى تقلبات كبيرة. وإذا تراكبت المخاطر المذكورة وأدت إلى تقلبات غير متوقعة في سوق الأسهم A، فقد تتدخل جهة التنظيم على مستوى السياسات من خلال زيادة طلبات الاكتتاب لصناديق المؤشرات المتداولة واسعة النطاق (宽基ETF)، وتوجيه الأموال طويلة الأجل إلى الدخول إلى السوق، وإطلاق إشارات مثل خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي (降准) من أجل استقرار السوق.

تنبيه بشأن المخاطر： السياسات والبيانات الاقتصادية دون توقعات، وصدمات الأحداث التي تؤثر على سيولة السوق.

（المصدر: يي شي تساي جينغ）