الذهب لم يعد خيارًا إلزاميًا، وFOF للتنويع يتجه نحو مسار البحث عن التغيير

تداول الأسهم يتوقف على تقارير المحللين لدى Golden Qilin. موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، شاملة—ساعدك على استكشاف الفرص الموضوعية ذات الإمكانات!

“لن أشارك في استثمارات الذهب مرة أخرى مؤقتًا، إلا إذا عادت تقلبات مثل هذه الأصول إلى طبيعتها.” قال مدير صندوق FOF لدى إحدى المؤسسات العامة مؤخرًا لمراسل صحيفة China Securities Journal. وبالنظر إلى المدى القصير، يبدو أن دور الذهب في تخصيص الأصول المتعددة قد تغيّر. “منذ أن ارتفع سعر الذهب وهبط بالتزامن مع أسواق الأسهم خلال عدة جلسات تداول، بدأنا نفكر في معنى تخصيصه بوصفه ملاذًا آمنًا.”

在 إطار تخصيص الأصول المتعددة التقليدي، كان الذهب يُنظر إليه طويلًا على أنه “حجر مرساة” لمقاومة التقلبات وموازنة المخاطر. لكن عندما بدأ مساره السعري في التزامن مع سوق الأسهم، تعرضت “هالة” الملاذ الآمن لشكوك صارمة. فهذه ليست مجرد حركة غير اعتيادية قصيرة لأصل واحد، بل تعكس استراتيجيات تخصيص كان كثير من مديري صناديق FOF يعتبرونها قانونًا ثابتًا—الاعتماد على تركيبات مثل “الذهب + ناسداك + العوائد/الأسهم الموزعة (Red利)” لعبور الدورات—وهي الآن تهتز. وعندما يفشل “المثبت” القديم مؤقتًا، يضطر المستثمرون المحترفون إلى التفكير بعمق: في بيئة سوقية معقدة، هل تأتي المرونة الحقيقية لتخصيص الأصول المتعددة من الاعتماد على المسارات التاريخية، أم من استمرار التقييم للأوضاع الكلية وإعادة التوازن الديناميكي بين الأصول؟

● المراسلون: وي تشاويو (Wei Zhaoyu)

من أداة الملاذ الآمن إلى أصلٍ عالي المخاطر

تواصل تصاعد أزمة الجغرافيا السياسية في الآونة الأخيرة. ومع ذلك، لم يستفد حاملو الذهب من “عائد” الملاذ الآمن، بل حصلوا بدلًا من ذلك على “تذكرة تجربة” صعود وهبوط متزامن مع الأصول السهميّة. وتُظهر بيانات Wind أنه على سبيل المثال، بالنسبة إلى أحد صناديق الذهب ETF، كانت نسبة الانخفاض في عدة أيام تداول في أواخر مارس واضحة؛ إذ تجاوز الانخفاض في يوم 23 مارس 9.5%، وهو أعلى بكثير من الانخفاض في يوم واحد لمؤشرات مثل CSI 300 لشركتين (沪深300). ومع تعثر الموقف الجغرافي السياسي في حالة من الجمود، ورغم أن سعر الذهب شهد تحسنًا طفيفًا مؤخرًا، إلا أنه لم يستعد أبدًا أراضيه التي خسرها سابقًا.

كما ذكرت شركة Bridgewater في تقرير بحثي حديث أنه رغم أن الذهب له سمعة كأداة لتخزين الثروة، إلا أنه في أوقات ارتفاع مشاعر تجنب المخاطر في السوق أو عند مواجهة مختلف الأزمات الجغرافية السياسية، ليس دائمًا قادرًا على تقديم حماية مستقرة.

قال تشانغ يون، المسؤول عن قسم استثمارات FOF لدى شركة Everbright Prudence Fund: “شهد سوق الذهب مؤخرًا تغييرات كبيرة. صحيح أن عودة توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي قد تؤثر سلبًا في سعر الذهب، لكن السوق شهد خلال الربع الأول عدة موجات بيع شديدة، ما يُظهر أن ازدحام الأصول مرتفع، وأن هناك مشكلة على مستوى السيولة، وقد فشل دور الملاذ الآمن السابق.”

“كان الأمر شبيهًا بما حدث في نوفمبر 1978 عند تراكب الأزمة النفطية الثانية مع ارتفاع توقعات تشديد السياسة النقدية. في ذلك الوقت أيضًا كان الذهب قد تراكمت عليه أرباح كبيرة خلال السنتين السابقتين، لذلك تعرض لعمليات بيع مركزة.” وحول سوق الذهب الحالي، ترى تشانغ يون أن الذهب الآن في مرحلة تعافٍ بطيء؛ وبعد عمليات البيع الواسعة، تمّ—إلى حد ما—تصفية بنية التكاليف/الشرائح، لكن خصائص المخاطر والعوائد مثل التقلبات ومؤشر شارب لم تعد كما كانت في السنتين السابقتين تمامًا. وما زال الأمر يحتاج إلى وقت وعوامل محفزة لكي يعود إلى مسار الصعود.

تجدر الإشارة إلى أنه ومن زاوية تخصيص الأصول المتعددة، وبسبب ضعف ارتباط الذهب سابقًا مع الأصول السهميّة، كانت صناديق موضوع الذهب دائمًا “مفضلة” مديري صناديق FOF. ومن حيث عدد الحيازات الثقيلة (التركيز) وفقًا لبيانات Wind، في نهاية 2024 أصبح صندوق Huā’An للذهب ETF الأكثر من حيث عدد صناديق FOF التي تحمل حيازات ثقيلة له، حيث بلغ عددها 55 صندوق FOF يحمل صندوق Huā’An للذهب ETF. وفي الربع الأول والثاني والثالث من 2025، ظل Huā’An للذهب ETF يواصل “احتلال الصدارة” بوصفه الصندوق الأكثر من حيث عدد صناديق FOF التي تحمل حيازات ثقيلة له. وحتى نهاية 2025، تنازل عن هذا المقعد لصالح HaiFuTong CSI لعمليات السندات قصيرة الأجل ETF. لكن عدد صناديق FOF التي تضخم من حيازاتها في Huā’An للذهب ETF ظل مرتفعًا، إذ جاء في المرتبة الثانية.

وهناك أيضًا عدد كبير من مديري صناديق FOF الذين “يفعلون” (يقومون بتكثيف) تخصيص أصول الذهب. وحتى نهاية 2025، على سبيل المثال صندوق HaiFuTong JuYou Select، اشترى هذا الصندوق خمسة صناديق ETF موضوع ذهب، مثل صندوق ICBC للذهب ETF. ومثال آخر: في صندوق GuoTai MinAn Pension 2040، تم في نهاية عام 2025 تخصيص حيازات ثقيلة لثلاثة صناديق ETF لأسهم الذهب وصندوق واحد نشط لأسهم/محفظة موضوع المجوهرات الذهبية والفضية (الذهب والفضة والأحجار الكريمة)، وهذه الأربعة صناديق تشكل أكثر من 30% من صافي قيمة صناديق FOF.

تغيّر دور التخصيص المتعدد

على المدى القصير، يبدو أن دور الذهب في تخصيص الأصول المتعددة يحتاج إلى إعادة تقييم. وبحسب تشانغ يون، فإن المستثمرين في تخصيص الأصول المتعددة كانوا في الأصل يخصّصون الذهب بهدف توفير مصدر عوائد متنوع بارتباط منخفض وأيضًا بطابع دفاعي لصالح أصول الأسهم. وعندما لا تتطابق نتائج الذهب الفعلية مع وظيفته الأصلية، ترى أنه من الضروري إعادة تقييم موقعه كأصل، رغم استمرار نظرتها الإيجابية لقيمته التخصيصية على المدى المتوسط والطويل. “لقد أُسند للذهب في تخصيص الأصول المتعددة التقليدي دور ‘الارتباط المنخفض’ و’أصل الملاذ الآمن’، لكن في الآونة الأخيرة ارتفع بشكل واضح ارتباطه مع الأصول عالية المخاطر (مثل الأسهم الأميركية). وفي سيناريوهات تجنب المخاطر، يحدث تراجع متزامن مع أصول أخرى بل وقد يتجاوز مقدار هبوطه هبوط أسهم—وبهذا يكون الذهب على المدى القصير قد فقد دوره الدفاعي.”

“إذا فشل دور الذهب كملاذ آمن وظهرت تقلبات غير طبيعية بشكل حاد، فإنه لا ينبغي بعد ذلك اعتباره ‘مثبّتًا’ ضمن المحفظة مع الاحتفاظ به بشكل سلبي. عندها ينبغي تعديل التخصيص بنشاط، والبحث عن أصول أخرى ذات ارتباط منخفض لتعويضه، مع الالتزام الصارم بالانضباط الاستثماري.” كشف مدير صندوق FOF من بكين أنه أزال في أواخر مارس الجزء الأكبر من مراكز صناديق موضوع الذهب.

ما هي الفئات الأخرى التي يمكنها أن تقوم بدور أصل بارتباط منخفض مع الأصول السهميّة؟ أفادت تشانغ يون أن الاهتمام الحالي بالأصول مثل فول الصويا (豆粕) ليس مرتفعًا، وأن الأصول الزراعية ذات بنية حصص/تمركز جيدة تستحق الانتباه.

قال خه زِه، مدير الاستثمار في FOF لدى HSBC Jin Xin Fund: “إذا نظرنا من زاوية تخصيص الأصول المتعددة، فإن ترتيب فريقنا للذهب ما زال مرتفعًا نسبيًا، لكن احتمال أن يحقق ابتكارًا/تحقيق قمة جديدة على المدى القصير غير كبير. وفي المرحلة اللاحقة سنواصل مراقبة درجة ازدحام تداول الذهب ومدى تراجع السعر لتحديد توقيت الشراء. ‘حاليًا، لا تزال التقلبات الضمنية للذهب في مستوى مرتفع نسبيًا، وتراجَع القيمة مقابل السعر للاستثمار في الذهب خلال فترة قادمة. وبالنسبة للمدى القصير، قد تكون مخاطر الهبوط أعلى من مخاطر الصعود.’”

ومن زاوية مستشار الاستثمار، يبدو أن لدى الذهب على المدى القصير استراتيجية بديلة أكثر. وبخصوص إجراءات الذهب الأخيرة، قال فريق مستشاري Winmi (盈米) Oriental Gold Craftsman (东方金匠): “على مستوى التنفيذ الفعلي، كان ما نقوم به هو تعديل تكتيكي أكثر، وليس تغييرًا هيكليًا في إطار التخصيص العام. وهذا أساسًا بسبب أن الارتفاعات السابقة كانت كبيرة نسبيًا، إضافة إلى توقعات الفريق بأن تقلبات أسعار الذهب سترتفع في المستقبل. وفي الوقت نفسه، زاد الفريق من تخصيص استراتيجيات العائد المطلق، مثل استراتيجيات CTA ومنتجات FOF متعددة الاستراتيجيات. تمتلك هذه الاستراتيجيات قدرة تكيف أقوى في ظل ظروف سوقية مختلفة، كما يمكنها تقديم أداء أكثر استقرارًا من العوائد في مراحل تكون فيها درجة عدم اليقين مرتفعة.”

قد تواجه استراتيجيات التخصيص القديمة تحديات

في الواقع، ظاهرة ازدحام تداول الذهب تمت مناقشتها في السوق منذ وقت طويل، وتعزيز ارتباطها على المدى القصير مع الأصول السهميّة جذب أيضًا انتباه العديد من المستثمرين. ورغم أنه في العام الماضي ظل سعر الذهب محافظًا على اتجاه صعود عام خلال عدة موجات تقلب شديدة دون إثارة الكثير من الشكوك، إلا أن هذه الحالة أصبحت الآن واضحة على نحو مكشوف، وهو ما يستحق تنبيه المستثمرين.

في الحقيقة، ليس الذهب وحده كذلك؛ إذ تواجه استراتيجيات تخصيص كثيرة لدى مديري صناديق FOF تحديات كذلك. وأشار أشخاص داخل الصناعة إلى أنه خلال فترة طويلة في الماضي، اعتبر كثير من مديري الصناديق تركيبة “الذهب + ناسداك + عوائد الأرباح/الأسهم الموزعة (Red利)” بمثابة الرابح الدائم لدى تخصيص FOF المتعدد، وكان يُعتقد أنها توفر عوائد مستقرة باستمرار، ومن الصعب على المدى الطويل أن تتخلف عن السوق. ومع ذلك، فإن ثبات العائد الفوقي الذي تولده هذه الاستراتيجية يتم كسره الآن.

“بعد هذه الأزمة، يجب أن نطرق ناقوس التحذير لتخصيص الأصول المتعددة. وفي عام 2026، ستكون هناك حاجة أكبر للتركيز على التحكم بالمخاطر، خصوصًا في ظل الارتفاع المرحلي لعوائد الدولار والسندات الأميركية، وارتفاع توقعات تشديد السيولة، وذيل مخاطر (الذي يتفاقم في الذعر) لحدوث هبوط متزامن للأصول المتعددة. وتشمل الأصول التي كانت تعرض سابقًا شارب مرتفع—مثل الذهب والأسهم الأميركية—من الصعب أن تستمر في الحفاظ على مستوياتها السابقة هذا العام، لذلك لا يمكن الاعتماد بشكل مفرط على البيانات التاريخية.” قالت تشانغ يون.

علم مراسل صحيفة China Securities Journal أنه مع تزايد تواتر أحداث “البطش الأسود” (Black Swan) واندفاع عدد متزايد من المستثمرين المحترفين للتفكير بعمق في كيفية تحسين متانة تخصيص الأصول المتعددة. يرى البعض أنه لا يمكن توسيع مصادر عوائد أكثر تنوعًا وتحسين قدرة المحفظة على التكيف إلا عبر تعديلات مرنة لدوران القطاع (Industry rotation) ودوران النمط (Style rotation)، مع تعميق الاستمرار في التعمق في تقييم البيئة الكلية.

 افتح حساب تداول للعقود الآجلة على منصة Sina للتعاون—آمن وسريع ومضمون
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6b785533e9-e102c38b3f-8b7abd-badf29)

كم هائل من المعلومات وتحليل دقيق، كل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance

المسؤولية: يانغ سي