هوا تاي للأوراق المالية: السيطرة على مضيق هرمز لأكثر من شهر أدت إلى تعميق انقطاع إمدادات سلسلة البتروكيماويات الآسيوية

ذكرت شركة هوايتاي للأوراق المالية في تقرير بحثي أن التحكم في مضيق هرمز استمر لأكثر من شهر، ما أدى إلى تقطع إمدادات النفط وإحداث خفض عام في أحمال سلسلة الصناعة البتروكيميائية في آسيا، ورفع التكاليف وتشديد الإمداد دفع أسعار المنتجات إلى الارتفاع بشكل شامل. فقد ارتفعت الفجوة بين أسعار الديزل البحري ووقود الطائرات النفاثة على المستوى الدولي بشكل كبير؛ وتعرّضت سلسلة الإيثيلين/البروبيلين لعرقلة التسعير على قدم المساواة بسبب قصور الطلب؛ بينما أظهرت سلسلة الأروماتك تباينًا بحسب متانة الطلب على المنتجات. تواجه دول آسيا مخاطر مختلفة بسبب مستويات احتياطيات النفط الاستراتيجية لديها وفروق الطاقة البديلة، ويُعدّ خطر تعطل سلسلة الإمداد في الصين منخفضًا نسبيًا. وفي الوقت نفسه، فإن انكماش الإنفاق الرأسمالي في الصناعة و”التحكم المزدوج بالكربون“ سيؤديان إلى تحسين نمط الإمداد؛ ويُتوقع أن يسرّع انقطاع الإمداد من تحسين ملامح قطاع البتروكيميائيات في آسيا. ومع انخفاض عدم اليقين في الأوضاع اللاحقة، فإن إطلاق طلب تعويض المخزون لدى المصب قد يؤدي إلى تحسن أرباح المنتجات الكيماوية. وعلى المدى الطويل، من المتوقع أن تُسرّع هذه الحادثة الخطوات الاستراتيجية التي تعتمد على الاكتفاء الذاتي للطاقة في الصين، وأن تُسرّع مسارات بديلة مثل التحديث للنفط-الاستفادة من الفحم/الهيدروجين الأخضر/الطاقة الجديدة، ما يؤدي تدريجيًا إلى تقليل الاعتماد على استيراد النفط والغاز.

النص الكامل كما يلي

هوايتاي | كيميائيات متعمقة: التحكم في المضيق لأكثر من شهر يؤدي إلى تعمّق انقطاع سلسلة البتروكيميائيات في آسيا

استمر التحكم في مضيق هرمز لأكثر من شهر، وتسبب انقطاع إمدادات النفط في خفض عام في أحمال سلسلة الصناعة البتروكيميائية في آسيا؛ كما أدى ارتفاع التكاليف وتشديد الإمداد إلى دفع أسعار المنتجات إلى الارتفاع الشامل. وقد ارتفعت الفجوة بين أسعار الديزل ووقود الطائرات النفاثة عالميًا بشكل كبير؛ وتعذّر على سلسلة الإيثيلين/البروبيلين التسوية وفقًا لموازين الأسعار بسبب ضعف الطلب، بينما أظهرت سلسلة الأروماتك تباينًا تبعًا لاختلاف متانة الطلب على المنتجات. وتواجه دول آسيا مخاطر مختلفة بسبب مستويات احتياطيات النفط الاستراتيجية لديها وفروق الطاقة البديلة؛ ويظل خطر انقطاع سلسلة الإمداد في الصين منخفضًا نسبيًا. وفي الوقت نفسه، فإن انكماش الإنفاق الرأسمالي في الصناعة و”التحكم المزدوج بالكربون“ سيؤديان إلى تحسين هيكل الإمداد، ومن المتوقع أن يسرّع هذا الانقطاع تحسين ملامح صناعة البتروكيميائيات في آسيا. ومع انخفاض عدم اليقين في الأوضاع اللاحقة، فإن طلب تعويض المخزون من المصب قد يُطلق، ما يُتوقع أن يدعم تحسن أرباح المنتجات الكيماوية. وعلى المدى الطويل، فإن هذه الحادثة ستُسرّع الخطوات الاستراتيجية لاعتماد الطاقة في الصين على الاكتفاء الذاتي والتحكم فيها؛ ومن المتوقع أن تتسارع وتيرة تطوير مسارات بديلة مثل التحديث للنفط-الاستفادة من الفحم/الهيدروجين الأخضر/الطاقة الجديدة، وبالتالي تقليل الاعتماد تدريجيًا على استيراد النفط والغاز.

الأفكار الأساسية

في ظل صراع أمريكا/إسرائيل مع إيران، فإن مخاطر انقطاع الإمداد في الصين يمكن التحكم فيها نسبيًا، وسيساعد على تسريع الاكتفاء الذاتي للطاقة على المدى الطويل

وفقًا لـ Kpler، في عام 2025 تبلغ حصة نحو 31% من شحنات النفط الخام البحرية عالميًا عبر مضيق هرمز، مع اعتماد مرتفع لدى مناطق شرق آسيا وجنوب آسيا على تصدير النفط الخام والمنتجات البترولية عبر هذا الممر. ويُعد وضع الصين أكثر قابلية للتحكم نسبيًا بسبب ارتفاع احتياطيات النفط الخام لديها ووجود بدائل تقنية، بينما تواجه دول مثل اليابان وكوريا والهند والبلدان المعتمدة على الاستيراد بشكل مفرط أو التي يقل حجم احتياطياتها عن المطلوب خطر انقطاع كامل لسلسلة الصناعة. وإذا ما انخفض عدم اليقين في وضع إيران لاحقًا، بالتزامن مع انخفاض المخزونات لدى المصب إلى مستويات متدنية نسبيًا بعد سحبها، فمن المتوقع أن يدفع طلب تعويض مخزون السلع الكيماوية عالميًا تحسنًا في مزاج السوق لدى القطاع؛ وعلى جانب العرض، منذ عام 2025 انخفضت الاستثمارات الرأسمالية في الصناعة، وتسارع أيضًا وصول نقطة التحول في جانب العرض بسبب سياسات “مكافحة الانغماس في التنافس”/“التحكم المزدوج بالكربون”، ومن ثم يُتوقع أن تشهد الكيماويات جولة جديدة من النشاط. وعلى المدى الطويل، قد تُسرّع هذه الحادثة خطوات الصين في مجال الاكتفاء الذاتي للطاقة والتحكم فيها، ومن المتوقع أن تتطور بسرعة مسارات بديلة مثل التحديث للنفط-الاستفادة من الفحم/الهيدروجين الأخضر/الطاقة الجديدة.

دفْع التكاليف يؤدي إلى سيناريو ارتفاع شامل لأسعار المنتجات الكيماوية، مع وجود مخاطر نقص لبعض المنتجات مثل الكبريت/الأوليفينات/الأروماتك

وفقًا لـ 百川盈孚 و隆众资讯، في 27 مارس ارتفعت أسعار الكبريت/البروبيلين/الإيثيلين/البنزين النقي بنسبة 39%/37%/68%/43% مقارنة بنهاية فبراير؛ كما ارتفعت فجوة تكسير ديزل سنغافورة ووقود الطائرات النفاثة بنسبة 427%/398%. ونتيجة لانخفاض أحمال تكرير النفط الخام في المناطق الرئيسية وتشدّد قيود التجارة، ارتفعت فجوة تكسير المنتجات البترولية بشكل كبير على المستوى الدولي. وبسبب سياسة بعض الدول “الحفاظ على النفط وتقليل التكسير إلى منتجات كيميائية”، تواجه المنتجات البتروكيميائية خفضًا عامًا في الأحمال. وبالنسبة للبروبيلين، فإن منشآت PDH التي تمثل 35% من الطاقة الإنتاجية في الصين تعتمد على استيراد بروبان من الشرق الأوسط بنسبة تتجاوز 60%؛ كما أدى تقليص الإنتاج المشترك لمنشآت البروبان المخصصة للغاز-مصدر/النفط-مصدر للبروبيلين إلى انتقال القطاع إلى حالة نقص. فقد أدى الانخفاض الكلي في أحمال منشآت الإيثيلين في آسيا إلى تحسن ملحوظ في مكاسب الإيثيلين من الفحم ومن الغاز-مصدر؛ وبسبب وجود نحو 25% من اعتماد الصين على استيراد الإيثيلين في عام 2025، ارتفعت مخاطر نقص سلسلة الإيثيلين محليًا. وبالنسبة للبنزين النقي وPX، لا تزال هناك رهانات على استيراد من مناطق اليابان وكوريا لدى الصين؛ ومن المتوقع أن تكون مخاطر النقص كبيرة نسبيًا. وبالنسبة للكبريت، فقد أدى صراع أمريكا/إسرائيل مع إيران إلى انخفاض حجم إنتاج الغاز الطبيعي وتكرير النفط الخام، ما أدى إلى تقليص كبير في موارد المنتجات الثانوية.

وجهة النظر تختلف عن وجهة نظر السوق

تخشى السوق من ظهور مخاطر انقطاع إمدادات المواد الخام في الصين. ونرى أن احتياطيات الصين من النفط الخام مرتفعة ولديها بدائل تقنية، وبالتالي فإن مخاطر انقطاع المواد الخام يمكن التحكم فيها؛ وقد يحدث أيضًا اختناق هيكلي/انخفاض في التوريد لبعض سلاسل الصناعة بسبب تعطل الإمداد بسبب حواجز أمام مصادر الاستيراد، لكن يُعدّ ضمان الإمداد الكلي مدعومًا من خلال منظومة الإنتاج المحلية. وتخشى السوق من أن يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى كبح الطلب العالمي. ونرى أن الطلب في المصب على المشتريات تحول في مرحلة سابقة إلى المراقبة والشدّ إلى الخلف بسبب تغيّرات الوضع المتقلبة في صراع أمريكا/إسرائيل مع إيران؛ ومع استمرار سحب المخزونات، سينتهي الأمر إلى أن تنخفض المخزونات إلى مستوى متدنٍ نسبيًا. وإذا ما أصبح وضع أمريكا/إسرائيل مع إيران أكثر استقرارًا تدريجيًا لاحقًا، فمن المتوقع أن يدخل قطاع الكيماويات في جولة جديدة من الرواج بقيادة طلب تعويض المخزون.

خلاصة الاستثمار

تُتوقع أن تستفيد مسارات الإحلال من “المنبع الفحمِي” و”منبع الغاز” من تحسن الفجوات الناتج عن ارتفاع أسعار النفط. وعلى المدى المتوسط إلى الطويل، ومع الاكتفاء الذاتي للطاقة والتحكم فيها، يُتوقع أن تصبح الطاقة الجديدة رافعة مهمة لتعويض اعتماد الصين على الخارج؛ ومن المتوقع أن يستمر قطاع الموارد الفوسفورية في الاستفادة بشكل مستمر من ذلك. وتواجه مناطق خارجية مثل اليابان وكوريا وأوروبا ضغطًا تنافسيًا كبيرًا بسبب ارتفاع تكاليف الطاقة ونقص موارد النفط والغاز، ومن المتوقع أن تستفيد الشركات الرائدة التي توفر طاقة مستقرة للصين. ويُحتمل أن تكون أرباح الكيماويات بالجملة قد وصلت إلى القاع بالفعل، وأن نقطة التحول في توسعة الطاقة الإنتاجية قد حانت، إذ يُرجّح أن يؤدي تحسين العرض إلى جانب طلب تعويض المخزون إلى المساعدة في تسريع عملية “طحن القاع ثم الارتداد” في فجوات الأسعار للأسواق بالجملة.

تنبيه المخاطر: مخاطر نقص موارد النفط والغاز، وطلب المصب الذي لا يحقق التوقعات، وتطوير مسارات الإحلال الذي لا يحقق التوقعات.

（المصدر: People’s Finance and Information）