ملاحظات موجزة من المحافظ بار حول التوقعات الاقتصادية والسياسة النقدية

شكرًا لبروكينغز على دعوتكم للتحدث إليكم الليلة. وقبل أن نجلس، اعتقدت أنني قد أقدم بعض السياق لمحادثتنا من خلال عرض آرائي بشأن آفاق الاقتصاد الأمريكي وما يترتب عليها من آثار على السياسة النقدية.1 كما سأتطرق بإيجاز إلى المسائل التنظيمية.

كما تعلمون، اجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الأسبوع الماضي واختارت الإبقاء على الإعداد الحالي للسياسة النقدية—وهو قرارٌ أيّدته. لقد ظل الاقتصاد الأمريكي (U.S. economy) حتى الآن متينًا، رغم أنه شهد سلسلة من الصدمات خلال العام الماضي. لكن هذه الصدمات قد أعقدت جهود اللجنة (Federal Open Market Committee) لإعادة التضخم إلى هدفنا البالغ 2 في المئة مع دعم التوظيف الأقصى.

كان السياق لهذه التطورات هو اقتصاد واصل النمو بوتيرة قوية، مدعومًا بإنفاق استهلاكي متين، ونمو كبير في الإنتاجية خلال السنوات الماضية، واستثمار أعمال استثنائي القوة في الذكاء الاصطناعي (AI) ومراكز البيانات. إن ارتفاع نمو الإنتاجية في أعقاب جائحة كوفيد-19 من المرجح أنه كان مدفوعًا بتعزيزات تكنولوجية وتحسينات في العمليات التجارية تُحسن من كفاءة استغلال العمالة، فضلًا عن نمو قوي في تكوين الأعمال الجديدة، وهو ما يعزز الإنتاجية مباشرة ومن خلال المنافسة. في رأيي، من المرجح أن تسهم استثمارات الذكاء الاصطناعي في المستقبل في تحقيق نمو قوي في الإنتاجية عندما تُدمج هذه التقنيات في عمليات الأعمال وتصبح أكثر انتشارًا. وفي حين أن الذكاء الاصطناعي من المرجح أن يساهم على المدى الطويل في اقتصاد أقوى، فقد يحدث ذلك بعد بعض اضطرابات كبيرة في سوق العمل.2

دعني أنتقل الآن إلى الصدمات التي ذكرتها والتي تؤثر في الاقتصاد الأمريكي (U.S. economy). كان أحدث هذه التطورات هو الصراع الجاري في الشرق الأوسط (Middle East)، الذي أثر في إنتاج النفط وكذلك النقل في معظم أنحاء المنطقة، ما أدى إلى ارتفاع أسعار الطاقة وتأثيره أيضًا في سلع أخرى. إذا انتهى الصراع قريبًا، فمن الممكن أن تكون آثاره على التضخم والنشاط الاقتصادي محدودية. لكن إذا استمر لفترة من الزمن، فقد يترتب على الارتفاع في أسعار الطاقة والسلع الأخرى تداعيات أوسع على كلٍّ من الأسعار والنشاط الاقتصادي. لقد مررنا بخمس سنوات الآن من التضخم بمستويات مرتفعة، وارتفعت مرة أخرى توقعات التضخم على المدى القريب، لذا فأنا قلق بشكل خاص من أن تؤدي صدمة سعرية أخرى إلى زيادة توقعات التضخم الأطول أجل. يقوم المستهلكون والشركات بإدخال التضخم المتوقع في قراراتهم الاقتصادية الحالية، لذلك توجد مخاطر أن يؤدي هذا الديناميكيات إلى استمرار التضخم، بما يجعل من الصعب العودة بالتضخم إلى 2 في المئة. نحتاج إلى قدر خاص من اليقظة. إن عدم اليقين حول كيفية تبلور هذه التطورات هو مجرد أحد الأسباب التي جعلتني أرى ضرورة تثبيت السياسة على الأقل في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الأسبوعي.

كان عامل رئيسي نكافح معه خلال الاثني عشر شهرًا الماضية هو أثر الرسوم الجمركية (tariffs) على التضخم. لقد رفعت الرسوم الجمركية أسعار السلع. وقد ساهم ارتفاع تضخم السلع إسهامًا كبيرًا في تعثر عملية خفض التضخم. وفي حين أن معدل الرسوم الجمركية الفعّال كان يتقلب عند مستوى مرتفع لكن متغير منذ حوالي سنة، فقد أدى حكم المحكمة العليا (Supreme Court) الأخير إلى خفض المعدل إلى نحو 10 في المئة—وهو ما يزال مستوى مرتفعًا. وقد تؤدي تدابير إضافية إلى رفع الرسوم الجمركية مرة أخرى. تضيف هذه التقلبات إلى عدم اليقين بشأن التأثير النهائي للرسوم الجمركية على التضخم. إن الحالة الأساسية المعقولة هي أن آثار الرسوم الجمركية على التضخم ستضعف لاحقًا هذا العام، لكن ثمة بعض المخاطر من أن آثار الرسوم الجمركية قد تستغرق وقتًا أطول كي تتبدد.

ثمة قوة ثالثة تؤثر في الاقتصاد (U.S. economy) هي التباطؤ الملحوظ في نمو قوة العمل، وهو ما يرجع في معظمه إلى الانخفاض الحاد في صافي الهجرة (net immigration) وإلى بعض الانخفاض في معدلات المشاركة في قوة العمل. إن نمو قوة العمل قريب من الصفر. كما أن خلق الوظائف كان أيضًا قريبًا من الصفر خلال العام الماضي، وهي تجربة غير معتادة للغاية خارج نطاق الركود. نحن في بيئة «توظيف قليل، وفصل قليل». وحتى الآن، تم تعويض المستويات المنخفضة لخلق الوظائف وانعدام نمو قوة العمل بشكل تقريبي، ويمكن ملاحظة ذلك من خلال بقاء معدل البطالة (unemployment rate) منخفضًا ومستقرًا منذ أواخر الخريف. ومع ذلك، فإن انخفاض مستويات التوظيف قد يجعل سوق العمل عرضة للصدمات، لذا تظل اليقظة المستمرة بشأن ظروف سوق العمل مبررة.

وفي الوقت نفسه، فإن الشاغل الرئيسي الآن هو مسار التضخم (inflation). وبصرف النظر عن آثار الرسوم الجمركية على تضخم السلع، ظل تضخم خدمات غير الإسكان (nonhousing services inflation) مرتفعًا أيضًا. من المرجح أن يكون التضخم الأساسي (core inflation)، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، والذي يعد مؤشرًا جيدًا للتضخم في المستقبل، قد بلغ 3 في المئة في فبراير، أي عند مستوى قريب مما كان عليه قبل عام. كلما ظل التضخم أعلى من 2 في المئة لفترة أطول، زادت المخاطر من أن يصبح راسخًا في التوقعات، بما يجعل تحقيق هدف اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) أصعب.

نظرًا لوجود قدر كبير من عدم اليقين بشأن الآثار المحتملة لتطورات الشرق الأوسط (Middle East) على اقتصادنا، فضلًا عن العوامل الأخرى التي ذكرتها، فمن المنطقي أن نأخذ بعض الوقت لتقييم الظروف. إن موقف سياستنا الحالي يضعنا في موقع جيد كي نثبت على الاستقرار بينما نقيم البيانات الواردة، والتوقعات المتطورة، وتوازن المخاطر.

وأخيرًا، دعني أقول كلمة موجزة عن التنظيم (regulation). كما قد تعلمون، لقد خالفت الرأي في عدد من الإجراءات التي اتخذها مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Federal Reserve Board) خلال العام الماضي والتي، في تقديري، تضعف سلامة وأداء الشركات الفردية وتزيد المخاطر على الاستقرار المالي.3 إن مجمل الآثار المجمعة لتغييرات اختبارات الضغط (stress testing)، والانحرافات إلى الأسفل عن معيار بازل III (Basel III)، وخفض الرسوم الإضافية الخاصة بالبنوك ذات الأهمية النظامية عالميًا (global systemically important banks)، وخفض نسبة الرافعة المالية الإضافية المعززة (enhanced supplementary leverage ratio) سيترك النظام المصرفي بدرجة أقل من المرونة. ثمة نقاش بشأن إضعاف تنظيم السيولة (liquidity regulation) كذلك. وقد تم تقليص موظفي الإشراف في المجلس (Federal Reserve Board) بأكثر من 30 في المئة، وتم إضعاف تغييرات أخرى للممارسات الاحترازية للإشراف. إن سلامة وأداء النظام المصرفي (banking system) يقومان على الثقة، وأنا أخشى أننا نُزيل ذلك الأساس من خلال تآكل الثقة.

شكرًا.

1. الآراء الواردة هنا هي آراءي أنا وليست بالضرورة تلك الخاصة بزملائي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي أو في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. العودة إلى النص

2. انظر مايكل إس. بار (2026)، «ماذا يعني الذكاء الاصطناعي بالنسبة لسوق العمل والاقتصاد؟» خطاب أُلقي في رابطة نيويورك للاقتصاد التجاري، نيويورك، نيويورك، 17 فبراير؛ مايكل إس. بار (2025)، «الذكاء الاصطناعي والمالية المركزية»، خطاب أُلقي في مهرجان سنغافورة للتمويل التقني، سنغافورة، 11 نوفمبر؛ مايكل إس. بار (2025)، «الذكاء الاصطناعي وسوق العمل: نهج قائم على سيناريوهات»، خطاب أُلقي في مؤتمر ريكيافيك الاقتصادي 2025، البنك المركزي لأيسلندا، ريكيافيك، آيسلندا، 9 مايو. العودة إلى النص

3. انظر مايكل إس. بار (2025)، «بيان حول مقترح اختبار الضغط من قبل الحاكم مايكل إس. بار»، بيان صحفي، 17 أبريل؛ مايكل إس. بار (2025)، «بيان حول إطار تقييم المؤسسات المالية الكبيرة من قبل الحاكم مايكل إس. بار»، بيان صحفي، 5 نوفمبر؛ مايكل إس. بار (2025)، «بيان حول القاعدة النهائية لنسبة الرافعة المالية الإضافية المعززة من قبل الحاكم مايكل إس. بار»، بيان صحفي، 25 نوفمبر؛ مايكل إس. بار (2026)، «بيان حول مقترحات رأس المال في البنوك من قبل الحاكم مايكل إس. بار»، بيان صحفي، 19 مارس. العودة إلى النص