تحليل تقارير الشركات الرائدة في صناعة الشاي لعام 2025: من يحقق "انطلاقة جنونية"، ومن يواجه "اختبارات قاسية"؟ إلى أين ذهبت الأموال؟

问AI ·加盟模式如何成为茶饮巨头的盈利引擎？

每经记者：王紫薇 每经编辑：张益铭

3月，中国新茶饮行业的几家龙头公司——蜜雪冰城、古茗、茶百道、奈雪的茶，相继交出了2025年度全年财务数据“答卷”。四份沉甸甸的报表，展现出了茶饮行业的“冰火两重天”。

蜜雪冰城一年净赚近60亿元；古茗利润翻倍增长；茶百道在收入放缓的情况下利润大幅修复；而奈雪的茶仍在亏损中艰难调整，门店规模开始收缩。

同样是卖一杯奶茶，四家公司在2025年交出了截然不同的答案。营收、利润与门店数据的分化背后，是品牌的战略选择不同：这一年，拥有直营基因的奈雪在打造“第三空间”与开放加盟之间挣扎并做出选择；而生长于下沉市场、以加盟为主的其他茶饮品牌披着新茶饮的外衣，成长为了高效运转的供应链巨头。

营收、利润“冰火两重天”

2025年，在下沉市场狂飙突进的三巨头与拥有直营基因的奈雪的茶，在营收与利润上横着一道深不见底的鸿沟。

كل يرونو

蜜雪冰城、古茗的营收分别为335.6亿元、129.1亿元،均超过百亿元规模；两品牌净利润分别为59.27亿元、31.15亿元。蜜雪冰城凭借全球近6万家门店的网络，一年净赚近60亿元。古茗利润同比增长惊人，达到108.6%。从财报来看，古茗的增长引擎来自于其一直深耕的下沉市场，其乡镇门店比例已经提升至44%。同样是以加盟为主的奶茶品牌茶百道，在2025年度拿下了8.21亿元的净利润，同比增长超70%。

在蜜雪、古茗、茶百道日进斗金的2025年，奈雪则在痛苦地“渡劫”。

2025年，奈雪的茶营收同比下滑12.0%至43.31亿元，不仅净亏损2.43亿元，其门店盘子也与营收一同萎缩。在2025年，奈雪的茶饮店总数从1798家跌至1646家。这一年，奈雪主动进入门店关停调整期，并收紧了原本寄予厚望的加盟政策。截至2025年底，奈雪加盟门店仅为358家，全年微增13家。

从财报来看，过去一年，整个行业出现了客单价在不断探底、出杯量疯狂飙升的共性。据财报披露，古茗单店日均售出杯数从去年的384杯暴增至456杯；奈雪的单店日均订单量也从270单增长至313单，但其每笔订单平均销售价值却从26.7元下降至24.4元。

盈利大头来自加盟商，这三家茶饮公司更像B2B供应链公司

从古茗、茶百道和蜜雪冰城的收入结构来看，这几家年营收几十至上百亿元的茶饮品牌，它们的盈利大头是从加盟商处得来。以加盟为主的茶饮品牌，更像是披着新茶饮外衣的B2B（企业对企业）供应链公司。

相同的营收方式让古茗和茶百道毛利率几乎维持在了相同水平：根据披露数据，2025年，古茗的毛利率为33.0%，茶百道的毛利率为32.5%。

30 مارس، خلال مقابلة أجراها مع “每日经济新闻” قال لين يويه، كبير الاستشاريين في شركة “凌雁管理咨询” والمحلل في قطاع المطاعم والاستهلاك السريع: “هوامش ربح أعمال العلامات التجارية بنظام الامتياز تُحددها المطالب الربحية للجهة المالكة للعلامة ومتطلبات الحد الأدنى للبقاء لدى أصحاب الامتياز في الوقت نفسه. وربما تكون فجوة هوامش الربح هذه بنسبة 30% تقريبًا نقطة توازن دقيقة بين العلامة التجارية وأصحاب الامتياز.”

ومع ذلك، تختلف الإيرادات التي تأتي من أصحاب الامتياز لدى كل شركة. فالجزء الأكبر من إيرادات “蜜雪冰城” و“茶百道” (97% و94.9% على التوالي) يأتي من بيع المنتجات والمعدات لأصحاب الامتياز؛ بينما تشكل مبيعات المنتجات والمعدات لدى “古茗” 79% من الإيرادات، كما يأتي 20.35% بحد أقصى، أو أكثر من 26 مليار يوان، من إيرادات خدمات إدارة الامتياز، ويُعد التركيز على خدمات التشغيل سببًا رئيسيًا قد يجعل أداء أرباحها بارزًا.

وعلى النقيض، تتمتع جميع العلامات التجارية لشاي الحليب بنظام الامتياز، دون استثناء، بميزة واضحة في جانب سلسلة التوريد، وتواصل تعميق هذا المجال باستمرار.

وتُعد بنود الإفصاح الأكثر ارتباطًا بنفقات سلسلة التوريد هي تكلفة المبيعات. بلغت تكاليف مبيعات “蜜雪集团” و“茶百道” و“古茗” 231.08 مليار يوان و36.41 مليار يوان و86.51 مليار يوان على التوالي، لتشكل 68.8% و67.5% و67.0% من إجمالي الإيرادات.

حققت “蜜雪冰城” إنتاجًا ذاتيًا بنسبة 100% للمكونات الأساسية للمنتجات المشروب الرئيسية، ولديها خمس قواعد إنتاج و28 مخزنًا. وفي هذا التقرير المالي، تواصل “蜜雪” ضخ المزيد من الاستثمارات في الأصول الثقيلة، حيث تُمثل مسؤولية رأس المال لديها حوالي 3.01 مليارات يوان، وهو الجزء الأكبر المستخدم لبناء الورش وشراء المعدات. تمتلك “古茗” 24 مخزنًا، وتوجد 75% من متاجرها ضمن نطاق 150 كيلومترًا من المخازن، كما تحقق 98% من المتاجر “توصيلًا في يومين” (Two-day-one-delivery). وبفضل هذه الكثافة المادية العالية جدًا، خفضت “古茗” تكلفة التوصيل من المخزن إلى المتجر إلى أقل من 1% من GMV (إجمالي قيمة المعاملات للسلع). أما “茶百道” فأنشأت 26 مركزًا للشحن والتوزيع والطلبات على مستوى البلاد، حيث تحقق نحو 93.7% من المتاجر “تسليمًا في اليوم التالي” بعد تقديم الطلب.

وبالمقارنة، فإن “奈雪” التي لم تُشكل تأثيرًا حجميًا، ترتبط خسارتها الشديدة بارتفاع تكاليف سلسلة التوريد وزيادة الطلبات عبر التوصيل. ووفقًا للإفصاح في التقرير المالي، بلغت تكاليف المواد لدى “奈雪” في 2025 نحو 14.70 مليار يوان، أي 34.0% من إجمالي العائدات. فبفضل الفواكه الطازجة والحليب الطازج عالية الجودة التي تؤدي إلى خسائر/هدر أعلى، ومع وجود عدد قليل نسبيًا من المتاجر لا يتجاوز الألفين، لا يمكنها تقاسم التكاليف كما تفعل العلامات التجارية التي تمتلك عشرة آلاف متجر.

فضلاً عن ذلك، تُظهر بيانات التقرير المالي أنه في 2025، بلغ في إيرادات المتاجر التي تديرها “奈雪” نسبة الطلبات عبر التوصيل 52.6% (20.09 مليار يوان)، بينما بقيت طلبات نقاط البيع داخل المتجر عند 9.3% فقط. إن زيادة طلبات التوصيل لا تعد أمرًا جيدًا بالنسبة إلى “奈雪” التي تُشدد على تجربة “المساحة الثالثة” في وضعية المتجر، كما أدت إلى قيامها بدفع رسوم خدمة توصيل للطرف الثالث بلغت 4.62 مليار يوان، وهو ما يمثل 10.7% من إجمالي العائدات.

أين ذهبت أموال “أبقار النقد”؟

لقد تحولت عمالقة الشاي الجديد ذوو القدرة الاستثنائية على تحقيق الأرباح بالفعل إلى “أبقار نقد” غنية بالسيولة. وفي سجل نتائج 2025، توجد لدى العلامات الأربع للتشغيل مبلغ نقدي كبير مدون في دفاترها. بلغ إجمالي النقد وما يعادله، والودائع لأجل، والنقد المقيد، والأصول المالية المقاسة بالقيمة العادلة مع التغيرات ضمن الربح أو الخسارة لدى “蜜雪” 199.9 مليار يوان. وفي “古茗” بلغ النقد وما يعادله، والودائع لأجل، والأذون/الشهادات الكبيرة (الأوراق النقدية الكبيرة) مجملًا أكثر من 100 مليار يوان. أما “茶百道” فبلغ النقد وما يعادله 30.71 مليار يوان، وبلغ لدى “奈雪” النقد وما يعادله، والودائع لأجل، والأذون/الشهادات الكبيرة أكثر من 26 مليار يوان.

وعلى الرغم من توفر سيولة كافية أيضًا، اتخذت كل شركة مسارًا مختلفًا تمامًا.

بالإضافة إلى تعميق سلسلة التوريد، يأمل “蜜雪冰城” في نسخ قدراته في سلسلة التوريد إلى فئات أخرى. وفي التقرير المالي لعام 2025، أفصحت “蜜雪集团” عن صفقة: قامت بشراء علامة “鲜啤” “福鹿家” واندماجًا/تملكًا لـ 1354 متجرًا تابعة لها. وقال لين يويه للصحفيين إن استحواذ “蜜雪冰城” على “福鹿家” يُعد تكاملًا من نوع “إدخال من الجيب الأيسر إلى الجيب الأيمن”، والهدف هو تمكين بعضها بعضًا في سلسلة التوريد، مثل المشاركة في قواعد الإنتاج، والمخازن، ونظام الخدمات اللوجستية للسلسلة الباردة، وتوسيع مزايا المشتريات. وفي الوقت نفسه، تعمل “蜜雪冰城” بقوة داخل المتاجر على الترويج لمعدات “智能出液机” (ماكينات الخلط/السكّ الذكية) لإطلاق سراح المزيد من العمالة عبر الأتمتة وتحسين الكفاءة. وقد غطت ماكينات “智能出液机” بالفعل أكثر من 13000 متجر.

أما “古茗” فاشترت في أوائل 2026 من مقره الرئيسي في هانغتشو قطعة أرض باستثمار قدره 4.55 مليارات يوان، تخطط لإنشاء مبنى المقر التشغيلي الجديد. ويرى العاملون في القطاع أنه بعد الاندفاع إلى مرحلة عشرة آلاف متجر، تحتاج “古茗” بشكل عاجل إلى مساحة مادية لحمل مركز عملياتها، ولتركيز أكثر على التحكم الرقمي في امتيازاتها ونقل/جدولة سلاسل التوريد لصالح شركاء الامتياز. بينما يُستخدم جزء من نقد “茶百道” أكثر في الحفاظ على السيولة على مستوى السجلات وإجراء تحسينات دقيقة في سلسلة التوريد.

وفي التقرير المالي، شددت “茶百道” على “AI自动化巡检” و“نظام التعويض الذكي والتصنيع الذكي” الذي يغطي 8000 متجر. ومع دخول 2026، بدأت “茶百道” في بعض المدن بتجربة فئة القهوة وبدأت بإطلاقها.

وراء كوب شاي الحليب الذي في يد المستهلكين، تتنافس العمالقة على أساس سلسلة التوريد والأصول. وعندما تقترب أعداد المتاجر المحلية من سقف التشبع، فكم من الضغط الناتج عن التوسع يمكن أن تتحمله منظومة أصحاب الامتيازات الضخمة؟ وبالنسبة إلى “أبقار النقد” التي تحقق أرباحًا وفيرة حاليًا، فإن التحدي لم ينته بعد.

每日经济新闻