شركة Shan Jin International تقدم طلبًا إلى بورصة هونغ كونغ، وقطاع تجارة المعادن الذي يحقق هامش ربح قدره 1.4% يساهم بما يقرب من 60% من الإيرادات

كل يوم (صحيفة يومية) مراسل｜تساي دينغ    كل يوم (صحيفة يومية) محرر｜وي جوان هونغ

شركة شانجين إنترناشونال المدرجة في البورصة الرئيسية (SZ000975) التابعة لبورصة شينغتشن في الآونة الأخيرة تقدمت مرة أخرى إلى بورصة هونغ كونغ لتقديم طلب إدراج، ويعمل كل من سيتشينغ سيكيوريتيز، وجيتشونغ إنترناشونال، ومجموعة يو بي إس كمستشارين ماليين/مقدمي ضمانات مشتركين. تُظهر نشرة الاكتتاب (نسخة مسودة، وما يليها) أنه حتى نهاية عام 2025، بلغ إجمالي موارد الذهب لدى شانجين إنترناشونال 280.9 طن، وكانت التكلفة الشاملة للحفاظ على الذهب خلال الفترة 2025 بمقدار 902.3 دولار أمريكي لكل أونصة، وهو ضمن المراكز العشرة الأولى على مستوى منحنى التكلفة الشاملة للحفاظ على عمليات استخراج الذهب عالميًا.

كل يوم (صحيفة يومية) قاعدة الوسائط الإعلامية: صور/بيانات AI

رصد مراسل «اليومي للاقتصاد نيوز» (ويُشار إليه لاحقًا بمراسل كل يوم) وجد أن شانجين إنترناشونال تواجه عدة مخاطر في هيكل الإيرادات، والامتثال القانوني لمناجم داخل الصين وخارجها، والتحقق التقني من المشاريع الأساسية.

على سبيل المثال، في عام 2025 شكلت أعمال تجارة المعادن، التي يبلغ هامش ربحها الإجمالي فيها 1.4% فقط، 58.4% من إجمالي الإيرادات. وفي الوقت نفسه، شهدت المناجم داخل الصين التابعة للشركة عدة مرات حالة تجاوز حجم الاستخراج لما أشارت إليه تراخيص التعدين من حجم محدد. كما أن الأصل الرئيسي، منجم هواشينغ للذهب في مانغ شي، متوقف عن الإنتاج منذ 10 سنوات وحتى الآن دون الحصول على موافقة لتغيير ترخيص التعدين. إضافة إلى ذلك، يواجه مجالها القائم تحديًا يتمثل في تراجع متوسط درجة الاختيار. كما أن مشروع Osino Resources Corp. (ويُشار إليه لاحقًا بـ Osino) الذي تم الاستحواذ عليه حديثًا يواجه أيضًا عدة مخاطر متأخرة.

ارتفاع حصة إيرادات أعمال تجارة المعادن

تُظهر نشرة الاكتتاب أن إيرادات شانجين إنترناشونال خلال السنوات الثلاث الماضية أظهرت نموًا سريعًا. إلا أن القوة المحركة الأساسية لنمو حجم هذه الإيرادات لم تكن أعمال تعدين الذهب ذات هوامش ربح مرتفعة، بل كانت أعمال تجارة المعادن التي تتمتع بمساحة ربح أقل نسبيًا. في عام 2023 و2024 و2025 (ويُشار إليها مجتمعة خلال فترة التقرير)، كانت الإيرادات الإجمالية للشركة 80.95 مليار يوان، و135.80 مليار يوان، و170.90 مليار يوان على التوالي.

ومن منظور هيكل الإيرادات، فإن حصة إيرادات أعمال تجارة المعادن لدى شانجين إنترناشونال ترتفع عامًا بعد عام، وقد أصبحت بالفعل تمثل المكانة المسيطرة ضمن إيرادات الشركة.

وبشكل محدد: في عام 2023، بلغت إيرادات أعمال تجارة المعادن 35.39 مليار يوان، أي 43.7% من إجمالي الإيرادات. وفي عام 2024، ارتفعت إيرادات هذا النشاط إلى 77.28 مليار يوان، وارتفعت الحصة إلى 56.9%. وفي عام 2025، ارتفعت إيرادات تجارة المعادن أكثر لتصل إلى 99.79 مليار يوان، لتبلغ نسبة من إجمالي الإيرادات 58.4%.

وفي الوقت نفسه، توجد فروقات واضحة بين القدرة الربحية لهذا النشاط وبين نشاطات التعدين. تكشف نشرة الاكتتاب أن هوامش الربح الإجمالي لأعمال التجارة خلال فترة التقرير كانت 0.1% و1.1% و1.4% على التوالي. وبالاستناد إلى عام 2025 كمثال، فإن 99.79 مليار يوان من إيرادات التجارة ساهمت في تحقيق 1.38 مليار يوان كربح إجمالي. بالمقابل، بلغت إيرادات أعمال التعدين لدى الشركة في عام 2025 71.12 مليار يوان، وكان هامش الربح الإجمالي 74.7%.

بسبب تأثير ارتفاع حصة أعمال التجارة منخفضة هامش الربح، تم تخفيض هامش الربح الإجمالي على مستوى الشركة. بلغ هامش الربح الإجمالي للشركة في عام 2025 على مستوى الشركة 31.9%، وهو أقل من 32% في عام 2023.

المناجم الأساسية كانت لديها حالات «تجاوز في الاستخراج»

وفقًا لنشرة الاكتتاب، من ناحية الامتثال لعمليات تشغيل المناجم، سبق أن ظهرت لدى شانجين إنترناشونال حالات تم فيها تجاوز حجم التعدين لما أشارت إليه تراخيص التعدين. ورغم أن الشركة تقيم أن خطر صدور أمر بوقف الإنتاج منخفض، تعترف نشرة الاكتتاب بأن الجهات التنظيمية المعنية قد تكون لديها آراء مختلفة.

وفيما يتعلق بجودة الأصول وتقدم إعادة الإنتاج، توجد لدى منجم هواشينغ للذهب في مانغ شي مخاطر عدم يقين. تُظهر نشرة الاكتتاب أن هواشينغ هو منجم ذهب كبير من نوع شبيه بالكالين (Carlin)، وبنهاية عام 2025 كان حجم موارد الذهب المحتفظ بها يقارب 28.5 طن، بينما تبلغ احتياطيات الذهب 24.4 طن. ومع ذلك، فقد توقفت أعمال تعدين هذا المنجم في 2016، لتصل فترة التوقف إلى 10 سنوات. وحتى الآن، ما زالت إعادة الإنتاج لهذا المشروع تواجه عوائق أمام الموافقات الإدارية. وتقر الشركة في نشرة الاكتتاب أنه حتى تاريخ تقديم طلب الإدراج (تسجيل قيد الاكتتاب)، ما زال منجم هواشينغ في مانغ شي يواجه مخاطرًا كبيرة تتمثل في احتمال عدم الحصول في النهاية على تسجيل تقرير موارد المعادن وموافقة تغيير رخصة التعدين.

إن الحصول على موافقة تغيير رخصة التعدين هو شرط مسبق لإعادة إصدار/تجديد رخصة الإنتاج الآمن لاستعادة التشغيل الكامل. وتشتمل إجراءات الترخيص ذات الصلة على إنجاز وتتم الموافقة على تقرير التحقق من الاحتياطيات، وتوسيع نطاق التعدين المحدد، كما يجب أن تخضع خطة تشغيل المنجم وخطة استصلاح البيئة لمراجعة الهيئات الحكومية المختصة. توجد كذلك حالة عدم يقين في ترتيب الوقت ونتائج الموافقة عبر كل مرحلة. تشير شانجين إنترناشونال إلى أن الشركة لا تضمن إمكانية أن يتمكن منجم هواشينغ من الحصول على رخصة التعدين في الجدول الزمني المتوقع أو في النهاية، ما قد يسبب تأثيرًا سلبيًا على سرعة إعادة البناء، وخطط إعادة الإنتاج، وآفاق الأعمال الشاملة للشركة.

لاحظ مراسل كل يوم أنه، إضافة إلى نقص التراخيص/الشهادات الإدارية، لدى منجم هواشينغ للذهب في مانغ شي أيضًا فراغ في التحقق من تقنيات الاختيار والصهر. تُظهر تقارير الأشخاص المؤهلين أن «خصائص الصخر الخام الأصلي الصعبة في المعالجة (معدل الاسترداد المنخفض لمادة السيانيد بنسبة 21.62%) تشير إلى أن الخصائص المعدنية/المعدنية - المعدنية للمكمن قد تختلف، وأنه يلزم إجراء اختبارات خاصة للمناطق ذات الصلة». وتُظهر نشرة الاكتتاب أيضًا أنه بالنسبة لمكدّس خام الأكسيد منخفض الدرجة الجاري التخطيط له حاليًا، يتم اعتماد عملية الاستخلاص بالترشيح بالتكديس (heap leaching)، ومن المتوقع أن يكون معدل الاسترداد 70.93%.

يشير تقرير التقنية إلى أن معدلات الاسترداد المتوقعة لعملية التكديس واستخدام السيانيد تبدو متفائلة في ظل غياب التحقق من تجارب الاختبار المبدئي/شبه الصناعي (中试). كما أن معدل استرداد السيانيد مباشرة للخامات الكبريتيدية منخفض، وتأثير ترقية الفلوتاسيون محدود (درجة تركيز/مركز 14.73 غرام/طن)، ما يبرز خاصيتها الصعبة في المعالجة.

مناجم قائمة تواجه تحديات تراجع الدرجة

توجد مخاطر تقنية وتشغيلية أيضًا في الأصول القائمة الأخرى لدى الشركة. ففي منطقة منجم هِهِي لُو كي (Heihe Luoke)، تكشف تقارير الأشخاص المؤهلين عن مخاطر تراجع درجة الاختيار (grade). تواجه درجة الاختيار في هذه المنطقة تحديًا يتمثل في الانخفاض من 15.38 غرام لكل طن إلى 4.88 غرام لكل طن. سيؤثر هذا التراجع في الدرجة على جدوى المشروع الاقتصادية ويرفع تكلفة المعالجة للوحدة لكل أونصة من الذهب.

وعلى جانب الأصول في الخارج، تواجه شانجين إنترناشونال أيضًا تحديات الامتثال على مستوى الولاية القضائية (属地) واستمرارية الحقوق. في عام 2024، استحوذت شانجين إنترناشونال بالكامل على Osino، وبالتالي حصلت على مشروع منجم Twin Mountains في ناميبيا. تم وضع هذا المشروع بوصفه أصلًا أساسيًا في الخارج يمكنه تحقيق إنتاج سنوي من الذهب يصل إلى 5.1 طن بعد بدء التشغيل، ومن المتوقع اكتماله وبدء الإنتاج في 2027. ومع ذلك، تُفصح تقارير الأشخاص المؤهلين عن أنه رغم امتلاك Osino رخصة التعدين الخاصة بمناجم Twin Mountains الرئيسية المقابلة، فإن من بين 18 تصريحًا لاستكشاف المعادن (探矿权) التي يحملها، يوجد عدة تصاريح قد انتهت صلاحيتها في عام 2024 أو 2025.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن الجهات التنظيمية في ناميبيا تولي اهتمامًا متزايدًا بأعمال استصلاح الأراضي للمناجم خلال فترة التشغيل وبعد انتهائها. ورغم أن قانون المعادن الحالي يسمح للحكومة بإدراج مسؤولية استصلاح و إغلاق المناجم ضمن شروط الترخيص، فإن نظام التنظيم يتجه نحو قواعد أكثر تحديدًا. يتم وضع إطار وطني لإغلاق المناجم، بهدف توحيد متطلبات الإغلاق النهائي، بما في ذلك إعداد خطط الاستصلاح، وبنود الضمانات/الضمانات المالية التي تغطي تكاليف الإغلاق. ويتعين على الشركة تخصيص احتياطيات مالية لمثل هذه أنشطة الاستصلاح. فإذا لم يتم الوفاء بمسؤوليات الاستصلاح أو بشروط بيئية أخرى، فقد تواجه إجراءات إنفاذ. تملك الجهات التنظيمية الحق في إصدار أوامر الامتثال أو أوامر إيقاف العمل، وفرض غرامات إدارية، وحتى إلغاء تراخيص البيئة أو تراخيص التعدين في الحالات الخطيرة من المخالفة.

علاوة على ذلك، تُظهر نشرة الاكتتاب أنه من خلال شراء أصول تعدين جديدة، حققت الشركة زيادة معينة في مستوى الشهرة (goodwill) في الميزانية العمومية. تشير هذه الشهرة إلى علاوة مدفوعة تتجاوز القيمة العادلة لصافي الأصول القابل للتحديد، ويتم حسابها بناءً على التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة من الأعمال المستحوذ عليها. ومع ذلك، إذا لم تتمكن جداول الإنتاج لهذه المناجم المستحوذ عليها حديثًا من التقدم وفقًا للخطة، فهناك خطر تكبد خسائر انخفاض في القيمة (impairment). وقد تنبع المخاطر ذات الصلة من تأخيرات تنظيمية أو تحديات تقنية أو تحديات جيولوجية أو ظروف سوق غير مواتية. إذا تجاوزت تكاليف التشغيل النقدية أو إجمالي تكاليف الإنتاج التوقعات، أو إذا حقق المنجم أداءً غير جيد من حيث الإنتاج أو القدرة الربحية، فمن المتوقع أن تكون التدفقات النقدية غير كافية. وفي هذه الحالة، قد يؤثر ذلك سلبًا على الأداء المالي لشركة شانجين إنترناشونال.

وبخصوص انخفاض معدل الربح الإجمالي في أعمال التجارة لدى الشركة، ومشكلات مثل «تجاوز الاستخراج» التي ظهرت في المناجم الأساسية، أرسل مراسل كل يوم أسئلة مقابلة إلى قسم الأوراق المالية لدى شانجين إنترناشونال صباح 30 مارس. وحتى وقت إعداد هذا التقرير، لم تتلق الشركة ردًا.

مصدر صورة الغلاف: صور/بيانات AI من قاعدة وسائط كل يوم

كم هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance APP