لقد كنت أتابع مؤخرًا اتجاه سعر البيتكوين، ووجدت أن بداية العام كانت كارثية حقًا. خلال 50 يومًا من التداول، انخفضت بنسبة 23%، وهو أسوأ بداية سنة مسجلة على الإطلاق، حيث انخفضت بنسبة 10% في يناير و15% في فبراير. والأكثر إحباطًا هو أنه من المحتمل أن نكسر رقمًا قياسيًا تاريخيًا — لأول مرة في تاريخ البيتكوين، يحدث انخفاض متتالٍ في يناير وفبراير.

في عام 2018، خلال الشتاء القوي للعملات المشفرة، انخفضت بنسبة 29% في يناير ولكن استقرت في فبراير، وفي عام 2022، خلال السوق الهابطة، انخفضت بنسبة 18% في يناير ثم ارتفعت بنسبة 12% في فبراير، على الأقل كان هناك شهر واحد إيجابي. الآن، حتى هذا الحد الأدنى لم يعد محميًا.

البيانات على السلسلة تظهر أشياء أكثر رعبًا. في 5 فبراير، كانت الخسائر اليومية للبيتكوين تصل إلى 32 مليار دولار، وانخفض معدل MVRV للمستثمرين قصيري الأجل إلى 0.87، مما يعني أنهم خسروا في المتوسط 13%. 35.66% من المعروض المتداول في حالة خسارة، ومتوسط الخسارة 18%. الآن، حوالي نصف حاملي البيتكوين في السوق يخسرون، وهذا الوضع لم يحدث إلا في قيعان السوق في 2015 و2019 و2022.

لكن هذا لا يعني أن القاع قد تم الوصول إليه. يقدر محللو البيانات على السلسلة أن القاع قد يكون بين 60,000 دولار (في حالة التفاؤل) و52,000 دولار (في حالة التشاؤم).

لقد لاحظت مشكلة أخرى — حجم الأصول المدارة لصناديق البيتكوين ETF الأمريكية من نوفمبر 2025 إلى يناير 2026 شهد تدفقات خارجة صافية حوالي 7 مليارات دولار، وهو أطول فترة خروج مستمر منذ إطلاق الصناديق. أظهرت الدراسات أن 55% إلى 75% من مالكي ETF من شركة BlackRock IBIT هم من متداولي السوق والمستثمرين في الاستفادة من الفروقات السعرية، وليسوا من المستثمرين على المدى الطويل الذين يؤمنون حقًا بالبيتكوين. بعبارة أخرى، الطلب من المؤسسات عبر ETF قد لا يكون قويًا كما يبدو من الأرقام الظاهرة. هذا التحول في المزاج هو إشارة بحد ذاته.

لماذا فشل دورة الأربع سنوات؟ هذا هو الجزء الأكثر إثارة للاهتمام. عادةً، السنة الأولى بعد النصف تكون الأقوى للبيتكوين — في 2013 ارتفعت بنسبة 5507%، وفي 2017 بنسبة 1331%، وفي 2021 بنسبة 60%. لكن في عام 2025، على العكس، انخفضت بنسبة 6.33%، لتكون أول سنة بعد النصف تتراجع على الإطلاق. وعام 2026، الذي يُفترض أن يكون سنة هبوط السوق بعد النصف، يثبت الآن بشكل غير متوقع هذا التصنيف.

يقول البعض إن دورة الأربع سنوات تتكسر، ويبررون ذلك بالتفاؤل — تأثير النصف يتناقص، الطلب من المؤسسات المدعوم بصناديق ETF، وانخفاض معدلات الفائدة في النهاية. لكن هناك معارضة مباشرة: إذا كان تأثير النصف قد تلاشى لدرجة أنه لم يعد يحفز ارتفاعات دورية، فإن سعر البيتكوين يعتمد تمامًا على البيئة الاقتصادية الكلية والسيولة. ومع استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، وارتفاع التضخم بسبب الرسوم الجمركية، وضعف أسهم التكنولوجيا، فإن السيولة تتضيق بالضبط.

بعض المحللين خفضوا هدف السعر في نهاية 2026 من 150,000 دولار إلى 100,000 دولار، محذرين من أن البيتكوين قد ينخفض أولاً إلى 50,000 دولار. وتوقعات أكثر تشاؤمًا تقول إنه إذا انهار الهيكل الأسي، فإن أدنى مستوى قد يصل إلى 25,000 دولار، وربما يكون القاع الحقيقي في أكتوبر 2026.

الصراع الأعمق يكمن هنا: البيتكوين لم يكن يومًا أكثر "مؤسسية" — هناك صناديق ETF حقيقية، واحتياطيات استراتيجية، وبيئة تنظيمية ودية، ودعم من المؤسسات المالية الكبرى. ومع ذلك، فإن أدائه السعري هو أسوأ بداية على الإطلاق. هذا ليس فشلًا في التمأسس، بل هو أن التمأسس غيّر جوهر البيتكوين. عندما يصبح البيتكوين أصلًا كليًا، فإنه يجب أن يخضع لقوى الاقتصاد الكلي. قرارات سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وسياسات التجارة العالمية، وتقارير أرباح شركات التكنولوجيا، هذه المتغيرات التي كانت سابقًا غير مرتبطة بالبيتكوين، أصبحت الآن عوامل تحديد أساسية لسعره.

منطق دورة الأربع سنوات يعتمد على فرضية أن النصف يسبب صدمة في العرض تدفع السعر للارتفاع. لكن عندما تصل قيمة البيتكوين السوقية إلى تريليونات الدولارات، والفارق بين كل كتلة من 6.25 إلى 3.125 بيتكوين يصبح ضئيلًا بالنسبة لحجم السوق الإجمالي، فإن المحرك الرئيسي للسعر لم يعد هو مكافأة التعدين، بل هو حسابات ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. في ظل مخاطر انهيار العملات المستقرة وتضييق السيولة، يصبح هذا التحول أكثر وضوحًا. الآن، البيتكوين يشبه أكثر أصلًا اقتصاديًا كليًا بدلاً من أن يكون مجرد عملة مشفرة.