شركات الأسهم في هونغ كونغ تتجمع حول "العودة إلى السوق الصينية" لتعزيز التعاون الصناعي وتحسين كفاءة التمويل

صحفي جريدة تشنغشينغ تايمز وانغ جون، تشو يونغ

في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة “آيمي” لتطوير اللقاحات (AIMI Vaccine)، وهي رائدة في مجال اللقاحات ضمن سوق هونغ كونغ، أنها تعتزم التقدم بطلب لإدراج أسهمها في سوق الأسهم A بالبر الرئيسي. ووفقًا للأنظمة ذات الصلة، يجب أن يتم تداول أسهم الشركة المحلية (内资股) أولًا في لوحة “اللوحة الجديدة” (New Third Board). فإذا تم المضي قدمًا في عملية العودة إلى سوق A بسلاسة، ستصبح “آيمي” أول شركة من هونغ كونغ تعود إلى بورصة بر الرئيسي (بيجينج/لا. كما يشار إليها) وتُدرج هناك.

ومنذ صدور وثائق من المكتب العام للحزب الشيوعي ومجلس الدولة في منتصف يونيو الماضي تؤكد دعم الشركات المدرجة في هونغ كونغ ضمن منطقة خليج قوانغدونغ-هونغ كونغ-ماكاو الكبرى المؤهلة للإدراج في بورصة شنتشن، تزامنًا مع استمرار تعزيز درجة الانفتاح في بورصة “الابتكار العلمي” (科创板) و"لوحة الشركات الناشئة" (创业板) تجاه شركات الأدوية الحيوية غير المحققة للأرباح وشركات “التكنولوجيا الصلبة” (硬科技)، فإن شركات هونغ كونغ بدأت على نحو مكثف بإطلاق عملية “العودة إلى سوق A” (回A).

من شركة “بايو أو赛 تو” (百奥赛图) التي تم إدراجها بالفعل في 科创板، إلى شركات مثل “ينغين” (映恩生物) و"غوانغدا للبيئة" (光大环境) و"فان شي الذكية" (范式智能) و"يويجيان للتكنولوجيا" (越疆科技) التي دفعت بإعلاناتها مؤخرًا نحو “回A”، فمن المتوقع أن يضيف “回A” من هونغ كونغ المزيد من حالات العرض الجديدة، بينما تعيد “A+H” تجسيد مشهد “لقاء ثنائي باتجاهين” (双向奔赴).

قادة قطاعات هونغ كونغ

تكدّس لإطلاق إدراج سوق A

في الوقت الذي قامت فيه حشود من شركات سوق A بـ"الانتقال جنوبًا" إلى هونغ كونغ للإدراج، اختارت أيضًا شركات متزايدة من هونغ كونغ “الانتقال شمالًا”، لبدء تخطيط منصة رأس المال المزدوجة لـ"A+H".

شركة “آيمي” التي أعلنت مؤخرًا أنها تعتزم التقدم بطلب للإدراج في سوق A هي شركة رائدة في مجال اللقاحات. ووفقًا لملف الاكتتاب في هونغ كونغ والتقارير المالية لسنوات سابقة، فإن الشركة تُعد ثاني أكبر مجموعة لقاحات في الصين وأكبر مجموعة لقاحات خاصة شاملة لسلسلة الصناعة كاملة، كما أنها تحتل المرتبة الأولى عالميًا في لقاحات التهاب الكبد B، والمرتبة الثانية عالميًا في لقاحات داء الكلب، وهي أيضًا ضمن الصف الأول محليًا في مجال البحث والتطوير للقاحات mRNA.

مثل هذا الدور القيادي في “回A” ليس حالة استثنائية. كشفت “فان شي الذكية” (范式智能)، وهي رائدة في مجال الذكاء الاصطناعي ضمن هونغ كونغ، مؤخرًا أنها حصلت على تسجيل للتوجيه من هيئة تنظيم الأوراق المالية في بكين، وتعتزم الإدراج في بورصة شنتشن؛ كما أعلنت “يويجيان للتكنولوجيا” (越疆科技)، وهي رائدة في مجال الروبوتات التعاونية، في مارس أنها تخطط للإدراج في لوحة创业板 التابعة لبورصة شنتشن، وستوجه التمويل بحوالي 12 مليار يوان إلى مشاريع أساسية مثل الروبوتات متعددة الأرجل والروبوتات على شكل إنسان؛ وفي مطلع هذا العام، بعد إدراجها في بورصة هونغ كونغ للتداول بالأسهم (港交所) والتي وُصفت بـ"أول سهم عالمي لنماذج الصيرورة الكبرى" (global large model)، قامت “زيبيو” (智谱) أيضًا بتعزيز عملية توجيه الإدراج في سوق A بالتوازي، متجهة نحو بنية “A+H”.

وفقًا لإحصاء غير كامل أجرته صحيفة تشنغشينغ تايمز، بلغ عدد شركات هونغ كونغ التي تم التأكد من تقديم طلبات IPO في سوق A أو بدء توجيه الإدراج فيها حاليًا 10 شركات، بما في ذلك “لي تشينغ للتعامل مع الموارد” (力勤资源)، و"غوانغدا للبيئة" (光大环境)، و"ينغين بيولوجي" (映恩生物)، و"شركة شينجيانغ شين شينغ للمعادن" (新疆新鑫矿业)، و"جينشين للتواصل" (京信通信)، و"الصين للأدوية الحيوية" (中国生物制药)، و"شركة بيجينج للسيارات" (北京汽车)، و"شون زونغ للتواصل" (讯众通信) وغيرها، لتغطي مجالات متعددة مثل الأدوية الحيوية، والتصنيع المتقدم، وحماية البيئة، والموارد، والاتصالات.

إلى جانب IPO المباشر، أصبحت إعادة هيكلة ودمج الأصول أيضًا مسارًا مهمًا لـ"回A" لأصول هونغ كونغ. ففي يناير من هذا العام، حققت شركة هونغ كونغ الصينية “تشاينا هونغ قiao” (中国宏桥) “回A” استراتيجيًا بنجاح عبر إدخال أصولها الأساسية لشركات الألمنيوم في شركة “هونغ تشوان” المدرجة في سوق A (宏创控股)، مما قدم نموذجًا قابلاً لإعادة النسخ لمسار “回A” عبر “منحنى” (曲线回A) للقطاع.

ثلاث دافعات

تدفع موجة “回A” بالحرارة

في يونيو الماضي، صدرت وثائق من المكتب العام للحزب الشيوعي ومجلس الدولة، أكدت دعم إدراج شركات هونغ كونغ في منطقة خليج قوانغدونغ-هونغ كونغ-ماكاو الكبرى المؤهلة في بورصة شنتشن. إضافة إلى ذلك، فإن تعزيز الانفتاح في 科创板 و创业板 فتح مسار “回A” أمام شركات الأدوية الحيوية غير المحققة للأرباح وشركات “التكنولوجيا الصلبة”. ومن غير شك أن تراكم إصلاحات النظام والاستفادة من المزايا السياسية يوفر دعمًا أكثر رسوخًا وسيعة أكبر من مساحة التطور لشركات هونغ كونغ للقيام بـ"回A".

وبالإضافة إلى المزايا السياسية والنظامية، قال مدير أبحاث ثروة بايباي وانغ (排排网财富) لِـصحيفة تشنغشينغ تايمز، ليو يوهوا (刘有华)، إن لظهور موجة “回A” الحالية في هونغ كونغ دافعَين مهمين أيضًا: أولهما أن سيولة سوق A والتقييمات فيه أكثر جاذبية؛ إذ تظهر علاوة واضحة على قطاعات مثل التكنولوجيا الصلبة والأدوية الحيوية، وأن إدراك المستثمرين المحليين لهذه القطاعات أعلى، وكفاءة التمويل أفضل؛ وثانيهما أن “回A” يساعد في تعزيز تنسيق الصناعات المحلية، وتسهيل ربط الشركات بسلاسل التوريد والأسواق وموارد السياسات في البر الرئيسي، بما يعزز تأثير العلامة التجارية. وقال: “إن مسار رأس المال المكوّن من ‘إدراج في هونغ كونغ وتوسيع في سوق A’ أصبح يتحسن تدريجيًا ليصبح أكثر سلاسة.” وأضاف ليو يوهوا.

ومن بينها، لا يزال الدافع الأكثر مباشرة هو فجوة التقييم. قال هي جينلونغ، المدير العام للاستثمار يويمايلي (优美利): بشكل صريح لصحيفة تشنغشينغ تايمز: “سوق A يعتمد على دافعين في آن واحد: ‘المؤسسات + الأفراد’. عمومًا، فإن نشاط التداول والسيولة يزيدان بشكل ملحوظ عن هونغ كونغ. في القطاعات المحلية مثل التكنولوجيا والدواء والطاقة الجديدة، يكون تقييم سوق A عادة أعلى من تقييم هونغ كونغ بنسبة 30%—60%.”

وتتجلى هذه الفجوة بشكل أشد وضوحًا لدى الشركات التي قامت بالفعل بـ"回A". ففي شركة “بايو أو ساي تو” (百奥赛图) التي تم إدراجها في 科创板 في ديسمبر 2025، ارتفع سعر سهمها في سوق A بأكثر من ضعفين مقارنة بسعر الإصدار، وبفارق علاوة تزيد عن 90% مقارنة بهونغ كونغ. وتظهر بيانات Wind أنه حتى 31 مارس، فإن عدة أسهم من فئة “A+H” مثل “غوانغليان مين شينغ” (国联民生) و"سينتشين إنترناشونال" (中芯国际) و"جيتشنغ شركة" (中金公司) تكون نسبة علاوة سوق A مقارنة بسهم H فيها جميعًا غير أقل من 100%.

كما يرى يوان مي، مدير قسم البحث والاستثمار في شركة شاليليان جيتي (شينغن/深圳) لخدمات التكنولوجيا السحابية المحدودة، أن شركات هونغ كونغ أصبحت قد اجتازت عملية مراجعة الإدراج في بورصة هونغ كونغ، وتواصل تشغيلًا امتثالياً مستقرًا، ما يجعل ثقة السوق أعلى؛ وبعد استيفاء الشروط، يكون مسار “回A” أسرع نسبيًا. كذلك يمكن للمساهمين المحليين اختيار التداول المرن بين السوقين، وهو ما يفيد تحقيق قيمة حقوق الملكية.

ومع ذلك، أشار بعض الأشخاص من صناديق خاصة لصحيفة تشنغشينغ تايمز إلى أنه لا تزال أسهم بعض شركات “回A” ضمن فترة القيد/الحظر (限售期). فقد لا تظهر بشكل أكثر موضوعية التقلبات الحقيقية للأسعار وأداء السيولة إلا بعد فك القيد، ولا يزال التقييم النهائي للشركة يتعين أن يتوافق مع ظروف السوق ومستوى تحقق الأساسيات.

الأداء والتقييم

هما أكبر نقاط المخاطر

رغم أن مزايا “回A” واضحة، فإن هذا الطريق ليس سلسًا. لاحظت صحيفة تشنغشينغ تايمز أن شركات مثل “جينشين للتواصل” (京信通信) و"الصين للأدوية الحيوية" (中国生物制药) و"شركة بيجينج للسيارات" (北京汽车) و"شون زونغ للتواصل" (讯众通信) قد أعلنت جميعها عن إنهاء توجيه إدراج “回A”. وتأتي معظم الأسباب المقدمة على شكل تغيرات في بيئة السوق، وتعديلات في قواعد أسواق رأس المال، وتعديلات في استراتيجية تطور الشركة. ويرى هي جينلونغ أن إنهاء التوجيه من هذا النوع ليس فشلًا، بل هو “فرملة” عقلانية من جانب الشركة؛ أي اختيار حذر عندما لا تتطابق بيئة السوق والأداء والتقييم والاستراتيجية. ومع ذلك، ما زالت هناك إمكانية لإعادة الإطلاق مستقبلًا.

فما هو أكبر نقطة خطر تواجهها الشركات في موجة “回A” هذه؟ صرّح ون تياننّا، الرئيس التنفيذي لشركة بو دا كابيتال الدولية (هونغ كونغ) لصحيفة تشنغشينغ تايمز، أن الأمر يتمثل في: أولا، أن الأداء لا يرقى إلى التوقعات، وثانيًا، أن التقييم قد يشهد هبوطًا. وأضاف تحليلًا: “غالبية شركات ‘回A’ تكون في مرحلة توسع أو تحول، ويكون الاستثمار في البحث والتطوير مرتفعًا، والنفقات الرأسمالية كبيرة. فإذا حدث تقلب في البيئة الاقتصادية الكلية، ولم تتحقق التقدمات السريرية وفق التوقعات، أو تأخر تطبيق التكنولوجيا، أو ضعفت طلبات سلسلة الصناعة، ستزداد صعوبة تحقيق الأرباح بشكل ملحوظ، ما يؤدي مباشرة إلى ضرب قدرة التقييم وإعادة التمويل. وهذا مهم بشكل خاص بالنسبة لشركات الأدوية الحيوية غير المحققة للأرباح وشركات الروبوتات. أما خطر هبوط التقييم فيأتي غالبًا من ضغط جانب العرض. وإذا قامت شركات ‘回A’ بإدراج تركيز لفترة قصيرة، فقد يؤدي ذلك إلى تخفيف السيولة في القطاعات المحلية، وستكون الأصول ذات التقييم المرتفع أكثر عرضة لتأثر معنويات السوق.”

كما قال ليو يوهوا: “تعني ‘回A’ أن الشركة تتحمل تكاليف امتثال أعلى. ومع توقعات أداء أكثر صرامة ومنافسة سوقية أشد حدّة، يتعين على الشركة اتخاذ قرارات حذرة بناءً على مرحلة تطورها الخاصة.”

ومع كثافة “回A”، أحد أكثر الأسئلة التي يهتم بها السوق: هل يتمتع سوق A بقدرة كافية على الاستيعاب؟ وهل سيؤدي ذلك إلى انكماش/تلاقٍ شامل في التقييم؟ ووفقًا لوجهات نظر عدة جهات تمت مقابلتها، فإن قدرة سوق A على الاستيعاب الإجمالية كافية، ومن المرجح أن يظهر نمط من “فرص هيكلية أكثر من ضغوط منهجية شاملة”.

من ناحية، حجم صناديق سوق A كبير؛ وغالبية شركات “回A” في هذه الجولة هي قادة في الصناعات أو أهداف مدعومة بالسياسات، ما يجعل من السهل جذب أموال التخصيص طويلة الأجل. ومن ناحية أخرى، تشير الخبرات التاريخية إلى أن قيام شركات ذات جودة عالية بـ"回A" غالبًا ما يدفع بإعادة تقييم تقييمات القطاعات، وليس قمعًا شاملاً.

حلّل ون تياننّا أن مؤشر علاوة تقييم سوق A مقارنة بسوق H في الوقت الحالي يقع في مستوى منخفض نسبيًا، وأن فجوة التقييم تتجه نحو تلاقٍ عقلاني. والمناطق التي قد تواجه فعلًا ضغط تقييم تتمثل أساسًا في الأساسيات غير المتينة بما يكفي، أو في الأصول عالية التقييم غير المحققة للأرباح؛ أما شركات القادة التي تتماشى مع السياسات ويكون مسارها واضحًا، فلا تزال تمتلك مرونة قوية في التقييم.

وبالنسبة لمشهد الإدراج في السوقين “A+H” في المستقبل، يعتقد معظم من تمت مقابلتهم أن سوقي البلدين سيتجهان إلى اندماج أعمق، مع الحفاظ على تحديد الاختلافات لتشكيل منظومة تكامل وتشارك مربح للجانبين. ويتجلى الاندماج العميق في أن السياسات تواصل دفع التبادل والتواصل بين السوقين، وأن عملية التقديم/التسجيل للإدراج تصبح أكثر سهولة؛ ويمكن للشركات تحقيق تمويل متزامن على منصتين بالاستفادة من نافذة التدويل في سوق هونغ كونغ، ومن أموال البر الرئيسي وموارد السياسات. كما ستتجه علاوة تقييم أسهم سوق A مقارنة بسوق H تدريجيًا إلى أن تصبح معقولة.

أما الاختلافات فستظل قائمة على المدى الطويل. وقال ون تياننّا: “ستواصل هونغ كونغ الحفاظ على خصائصها المتمثلة في رأس المال الدولي، وأدوات الإدراج المرنة، والتسعير العالمي؛ بينما يركز سوق A على بنية المستثمرين المحليين، ودعم التكنولوجيا الصلبة، والاتجاهات التي تقودها السياسات، والاستثمار طويل الأجل في القيمة.” وأضاف: “بالنسبة للشركات، فإن ‘回A’ ليس الغاية النهائية. إن الطريقة التي تستفيد بها الشركة من منصّتين لتحقيق ترقية متناسقة في التكنولوجيا والصناعة ورأس المال هي ما يمثل القيمة طويلة الأجل.”