إكسينغ للأوراق المالية: خفض السعر المستهدف لجيليو ماوتاي إلى 1716.95 يوان ومنح تصنيف شراء

شركة الشرقونج للسمسرة المحدودة (Dongxing Securities Co., Ltd.): قام مينغ سيشو، وانغ جيتِنگ، مؤخرًا بإجراء بحث حول معلم خويتشو (Kweichow Moutai) ونشر تقريرًا بحثيًا بعنوان “مراجعة رفع السعر: محاولة جديدة لإصلاح تسعير السوق، ورفع السعر يعزز الأداء أكثر”. قاموا بتخفيض السعر المستهدف إلى 1716.95 يوان، ومنحوا تصنيف “شراء”.

معلم خويتشو (600519)

إعلان الشركة: اعتبارًا من 31 مارس 2026، سيتم تعديل سعر عقد بيع نبيذ معلم خويتشو تيانفِي 53% vol 500 مل (2026) من 1169 يوان/زجاجة إلى 1269 يوان/زجاجة، وسيتم تعديل السعر بالتجزئة لخط الأعمال المملوك ذاتيًا من 1499 يوان/زجاجة إلى 1539 يوان/زجاجة. وهذه خطوة كبيرة أخرى في آلية التسعير بعد أن قامت معلم خويتشو، في بداية العام، ببيع بوتش (普茅) بسعره عبر i茅台، وبعد خفض أسعار التجزئة غير القياسية مثل البريميوم (精品) وعيد البروج (生肖).

متوقع أن يعزز أداء 2026. وفقًا لتقديراتنا، فإن حصة إجمالي إيرادات مبيعات تيانفِي معلم خويتشو في 2025 تبلغ حوالي 50% من إجمالي إيرادات المبيعات. وفي هذا، تمثل أجزاء القنوات المباشرة والوكالات/الموزعين نصف كل منهما. وبالنظر إلى افتراض الزيادة في تيانفِي معلم خويتشو في 2026 وزيادة القناة المباشرة، فإن حسابًا تقريبيًا يشير إلى أن تأثير رفع السعر الحالي على تحسين الإيرادات يبلغ 2.5%. يبدأ تنفيذ السياسة من الربع الثاني 2026، وقد اكتمل تقريبًا تقدم الشحن في الربع الأول 2026 بنسبة تقارب ثلث إجمالي العام؛ وبذلك فإن التأثير الفعلي لرفع السعر على الإيرادات يبلغ 1.5%.

رفع متزامن لأسعار القناة المملوكة ذاتيًا، ومن المتوقع أن يتم تطبيق رفع السعر. وفقًا لأسعار اليوم لخيارات البيع في 30 مارس 2026، يظهر أن صندوق تيانفِي معلم خويتشو لعام 2026 بسعر العبوة (散箱) يبلغ 1545 يوان/زجاجة. ومع ذلك لا يزال هناك فارق سعر قدره 276 يوان/زجاجة مقارنة بسعر المصنع بعد التعديل. وفي الوقت نفسه، قامت هذه الزيادة أيضًا برفع أسعار القناة المملوكة ذاتيًا، ما قد يوفر دعمًا لأسعار تداول/سعر بيع السوق (batching/批价) لدى معلم خويتشو. ومن منظور الموزعين، فإن رفع السعر يضيّق هامش ربح القناة، لكن بعد رفع السعر لا يزال تيانفِي معلم خويتشو محافظًا على تسعير متوافق مع السوق (顺价)، ومن المتوقع أن يتم تطبيق رفع السعر بنجاح.

محاولة جديدة لإصلاح تسعير السوق لدى معلم خويتشو. لا تكمن أهمية رفع السعر الحالي في مجرد زيادة السعر مرة واحدة، بل في أن آلية التسعير في “مشروع التشغيل على أساس السوق (市场化运营 案)” الذي بدأت الشركة به في بداية العام بدأت تتحقق على أرض الواقع فعليًا. فقد أوضحت الشركة في يناير 2026 صراحة أن السعر بالتجزئة لخط الأعمال المملوك ذاتيًا سيطبق آلية تعديل ديناميكية لـ"السير مع السوق مع الحفاظ على استقرار نسبي"، مع استخدام السعر بالتجزئة لخط الأعمال المملوك ذاتيًا كأساس لحساب هامش ربح القنوات، ومن ثم تحديد سعر عقد المبيعات والعمولة. إن تعديل سعر العقد الحالي بالتزامن مع تعديل السعر بالتجزئة لدى القناة المملوكة ذاتيًا يدل على أن الشركة تتحول من “زيادة سعر ذات طابع إداري” إلى “تعديل سعر عبر آلية”.

توصية الاستثمار: الأداء الاستثنائي لمعالم خويتشو خلال تنشيط المبيعات في عيد الربيع هذا العام يثبت قدرة تيانفِي معلم خويتشو على إطلاق الطلب بشكل مستقر عند سعر 1499، كما يشكل الأساس الذي يمكن من خلاله أن تمر الشركة بسلام عبر دورة الاقتصاد. نحن نرى أن شركة الرائدة لمشروبات الكحول الفاخرة تستمر في تعزيز اتجاه تركّز الحصة في سوق الكحول الرفيع. نتوقع أن تحقق الشركة نموًا في إيرادات المبيعات بنسبة 2.47% في 2026، ونموًا في صافي الربح المنسوب للمساهمين بنسبة 3.69%، وهو ما يعادل 74.65 يوان كسهم (eps). التقييم بناءً على سعر السهم الحالي يعادل 19.02 مرة. وبالاستناد إلى التقييمات التاريخية لقطاع صناعة النبيذ الفاخر ووضع الشركة في الصناعة، نمنح تقييمًا مستهدفًا عند 23 مرة، وسعرًا مستهدفًا 1716.95 يوان، مع تصنيف “توصية قوية”.

تنبيه المخاطر: تعافٍ اقتصادي كلي غير مطابق للتوقعات، تعافٍ إجمالي الطلب في قطاع النبيذ غير مطابق للتوقعات، وظهور عيوب جسيمة في إدارة الشركة، وغيرها.

تفاصيل أحدث توقعات الأرباح كالتالي:

خلال آخر 90 يومًا، حصلت هذه السهم على تقييمات من 24 مؤسسة: 20 منها تصنيف “شراء”، و3 تصنيفات “زيادة المراكز”، و1 تصنيف “محايد”. وخلال آخر 90 يومًا كان متوسط السعر المستهدف لدى المؤسسات 1917.13.

كمية كبيرة من المعلومات، وتفسير دقيق—كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)