华创张瑜：الرسوم الجمركية، الدولار الأمريكي وانتعاش الصين التحقق

يُنصح بالنظر إلى تقارير المحللين لدى لاتخاذ قرار التداول في الأسهم: موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة—لمساعدتك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

一 يـو داخل واحد

①【تقدير الاتجاه العام· تشانغ يو】الرسوم الجمركية والدولار وتحقق تعافي الصين

أيها الأصدقاء المستثمرون، مبارك لكم العام الجديد. في العدد الأول من هذه الدورة الأسبوعية/العشرية بمناسبة العام الجديد، أركز بشكل أساسي على أربع قضايا: الأولى هي العلاقات بين الدول الكبرى، والثانية هي الرسوم الجمركية العالمية، والثالثة هي منطق قوة/ضعف مؤشر الدولار، والرابعة هي ثلاثية التحقق لتعافي الاقتصاد الصيني، وكذلك وجهة نظرنا بشأن الازدهار الهيكلي الحالي.

一، العلاقات بين الدول الكبرى: يُتوقع الحفاظ على استقرار بمستوى منخفض خلال النصف الأول من العام

في الوقت الحالي، لا تزال زيارة الجانب الأمريكي إلى الصين في أبريل عاملًا ذا يقين أعلى ضمن جدول أعمال الصين والولايات المتحدة واليابان، إذ إن الترتيبات ذات الصلة تمضي وفق وتيرة طبيعية. كما أن تصريحات الطرفين كانت إيجابية إلى حد كبير، ما يعني أن الحد الأدنى للعلاقة بين الصين والولايات المتحدة على المدى القصير محمي بشكل واضح. ومن واقع الخبرة التاريخية، ففي فترة ما قبل وبعد لقاءات القمة لرؤساء الدول الكبرى، يمكن بشكل عام الحفاظ على حالة استقرار بمستوى منخفض لعلاقة ثنائية تمتد تقريبًا 3-6 أشهر، لذلك نعتقد كذلك أن علاقة الصين والولايات المتحدة في النصف الأول من هذا العام ستظل على الأرجح ضمن نمط الاستقرار بمستوى منخفض.

二، الرسوم الجمركية العالمية: تضييق فجوة الرسوم الجمركية يصب في صالح ميزة الصين النسبية في الصادرات

في الآونة الأخيرة، أعلنت المحكمة العليا الأمريكية أن الرسوم الجمركية المتكافئة التي تفرضها الولايات المتحدة غير دستورية، ومن ثم فإن هذه السياسات من المرجح أن تُلغى. وفي الوقت نفسه، اقترح ترامب فرض رسوم جمركية عامة إضافية بنسبة 15% على مستوى العالم، لكن في الإعلانات الرسمية الصادرة من الكونغرس الأمريكي والبيت الأبيض ما زالت مُشارًا إليها بنسبة 10%، وما تزال تفاصيل الخطة اللاحقة بانتظار تأكيد إضافي.

بشكل عام، إذا تم القياس وفق سيناريو فرض رسوم “بروتي” بنسبة 10%، فستقوم الولايات المتحدة بتضييق الفجوة النسبيّة في رسومها على الصين مقارنةً برسومها على بقية الاقتصادات العالمية، وستستفيد الصين بشكل واضح. وبحسب معدل الرسوم الجمركية الفعلي خلال كامل عام 2025، فإن معدل الرسوم على الصين في الولايات المتحدة أعلى بنحو 22 نقطة مئوية تقريبًا من متوسط العالم. وإذا أُلغيت الرسوم المتكافئة وتزامن ذلك مع تطبيق “بروتي” بنسبة 10%، فستهبط فجوة الرسوم الجمركية لدى الصين مقارنةً بالعالم إلى 15.6 نقطة مئوية، أي أقل بـ 6.5 نقطة مئوية مقارنةً بالسابق.

إن تضييق فجوة الرسوم الجمركية سيعزز مباشرةً الميزة النسبية للصادرات الصينية. بالطبع، سيتباين تأثيره على مختلف القطاعات بدرجات مختلفة. تتكون الرسوم الجمركية لـ IEEPA التي تفرضها الولايات المتحدة على الصين من “رسوم فينـتاني (芬太尼) بنسبة 10% (بدون إعفاء) + رسوم متكافئة بنسبة 10% (مع إعفاء)”، بينما بالنسبة للعالم (باستثناء المكسيك-الـUK/MA/CA حسب النص الأصلي “墨加”) تفرض فقط “رسومًا متكافئة بنسبة 17% (مع إعفاء)”. قبل أن يفقد IEEPA فعاليته، كانت القطاعات التي كانت تتمتع سابقًا بإعفاء الرسوم المتكافئة لا تحتاج إلا إلى دفع رسوم فينتاني بنسبة 10%، أي أعلى بـ 10 نقاط مقارنةً بالعالم. أما القطاعات غير المعفاة فكانت تحتاج إلى دفع رسوم جمركية بنسبة 20% (10% رسوم فينتاني + 10% رسوم متكافئة)، أي أعلى بـ 3 نقاط فقط مقارنةً بالعالم (17% رسوم متكافئة). بعد إلغاء رسوم IEEPA المعنية في هذه المرة (بما في ذلك رسوم المتكافئة ورسوم فينتاني ذات الصلة)، فإن القطاعات التي كانت ضمن قائمة إعفاءات الرسوم المتكافئة وتخضع فقط لرسوم فينتاني ذات الصلة، يمكنها تقليص فجوة الرسوم الجمركية مقارنةً بالعالم مباشرة بمقدار 10 نقاط مئوية، وتكون درجة يقين الاستفادة الأعلى. وتشمل هذه القطاعات أساسًا: أشباه الموصلات والمنتجات الإلكترونية (مثل الحواسيب وقطع الغيار، الهواتف، معدات تصنيع أشباه الموصلات)، السيارات وقطع الغيار، الصلب والألومنيوم ومشتقاته، النحاس ومشتقاته، الخشب ومشتقاته، الأدوية وغيرها.

三، مؤشر الدولار: تداخل منطق فرق الفائدة على المدى القصير ومنطق الإمداد على المدى المتوسط/الطويل

بالنسبة لقوة/ضعف مؤشر الدولار، يمكن تفكيك المنطق الأساسي إلى جملتين: على المدى القصير، منطق فرق العائد على نسب الفائدة—إذ إن وتيرة رفع الفائدة أو خفضها لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي تحدد مباشرة قوة الدولار على المدى القصير؛ وعلى المدى المتوسط/الطويل، ما إذا كانت مشكلة ديون سندات الدولار يمكن تخفيفها جوهريًا—وهذا هو ما يحدد مسار الدولار على المدى المتوسط/الطويل.

في الوقت الحالي، تتداخل هاتان الجملتان معًا، ويفيد حكم السوق بأنه في حالة فوضى/ضبابية، وأبرز الخلاف يتمحور حول اختلاف مصدر نمو الاقتصاد الأمريكي بما يفوق التوقعات. وسيفضي ذلك إلى أحكام مختلفة تمامًا بشأن اتجاه الدولار على المدى المتوسط/الطويل. سنحلل الأمر وفق سيناريوهين محددين:

السيناريو الأول: إذا كان نمو الاقتصاد الأمريكي بما يفوق التوقعات ناتجًا عن طلب يفوق التوقعات، فسيؤدي ذلك إلى تضخم بما يفوق التوقعات، ومن ثم يدفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى تأجيل خفض الفائدة. ومن منظور قصير المدى، فإن عدم وصول خفض الفائدة إلى مستوى التوقعات سيدعم ارتفاع الدولار عبر منطق فرق العائد؛ لكن على المدى المتوسط/الطويل، فإن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة ستزيد ضغوط استنزاف ديون الولايات المتحدة، وترفع تكلفة فوائد الديون، ولا يمكن حل المشكلة الجوهرية لفقدان السيطرة على ديون أمريكا؛ بل على العكس، سيشكل ذلك عاملًا سلبيًا على الدولار على المدى المتوسط/الطويل.

السيناريو الثاني: إذا كان نمو الاقتصاد الأمريكي بما يفوق التوقعات ناتجًا عن نمو دون تضخم مدفوع بتقدم تقنيات الذكاء الاصطناعي (AI)، أي أن جانب العرض يرتفع باستمرار. سيساعد تحسن جانب العرض على مواءمة الطلب، بحيث يمكن خفض التضخم وإتاحة مساحة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة. ومن منظور قصير المدى، قد يبدو أن تنفيذ خفض الفائدة سيضيق فرق العائد ويشكل عاملًا سلبيًا للدولار؛ لكن في الواقع، سيحل ذلك جوهريًا مشكلة ديون الولايات المتحدة من جذورها، ويعيد تشكيل مصداقية/ائتمان الدولار، وبدلًا من ذلك سيؤدي إلى دفع الدولار على المدى المتوسط/الطويل نحو القوة.

بشكل شامل، لا يزال المتغير الأساسي القادر فعلًا على تعزيز مصداقية الدولار ودعم منطق أصول الدولار على المدى المتوسط/الطويل هو: التطبيق الفعلي لتقنية AI والتحسن الجوهري في جانب العرض. لذلك، في تحليل مسار الدولار مستقبلاً، سيظل تغيّر فرق العائد على المدى القصير، وما إذا كان جانب العرض الناتج عن AI على المدى المتوسط/الطويل يمكن أن يستمر في الارتفاع، هما أساسا الحكم الرئيسيان. إضافة إلى ذلك، فإن حالة الضبابية التي تتداخل فيها منطق المدى القصير والبعيد في الوقت الحالي، تتزامن مع اقتراب موجة خفض الفائدة عالميًا من نهايتها، ما يجعل التقلبات في الأسواق المالية اتجاهًا موضوعيًا متزايدًا، وبخاصة بالنسبة للأصول شديدة الحساسية للسيولة مثل البيتكوين والفضة، حيث ستكون سمة تضخيم التقلبات أكثر وضوحًا.

四، تحقق تعافي الاقتصاد الصيني عبر ثلاثية التحقق للحِراك/الازدهار، والحكم على الازدهار الهيكلي

بالنسبة للاقتصاد الصيني، من بداية العام وحتى منتصف أو أواخر مارس، سنواجه ثلاث طبقات متدرجة من اختبارات/تحقق تعافي الاقتصاد. وإذا اجتازت “الأبواب الثلاثة” بنجاح، فسيحصل تعافي الاقتصاد على تحقق جوهري. حينها سيتحول اهتمام السوق تدريجيًا إلى حيوية/نشاط الأساسيات، والربحية وتوزيعات الأرباح. وقد يتغير نمط/ستايل السوق تبعًا لذلك.

(أ) الباب الأول: بيانات CPI وPPI لشهر يناير—أطلقت إشارات إيجابية

صدرت بيانات CPI وPPI لشهر يناير بالفعل، وقد حددت استنتاجين محوريين:

أولًا، وبسبب عامل اختلاف توقيت عطلة رأس السنة (عيد الربيع)، كان من المفترض أن تكون قراءة CPI لشهر يناير على أساس سنوي هي أدنى مستوى في العام، لكن لم يتحول CPI لشهر يناير إلى سالب؛ وهذا يعني أن نمو CPI الشهري على أساس سنوي في مجمل العام سيظل غالبًا نموًا إيجابيًا. وهذه إشارة إيجابية نسبيًا.

ثانيًا، أداء PPI لشهر يناير جاء أفضل من المتوقع. وبناءً على ذلك، قمنا برفع توقعاتنا بشكل كبير لـ PPI على أساس سنوي. وتفصيلًا: يُتوقع أن تكون قراءات PPI على أساس سنوي في الربع الأول حتى الربع الرابع من عام 2026 على الترتيب: -1.2%، -0.2%، 0.4%، 0.2%. وهذا يعني أن بعض الأشهر في نهاية أسرع بحلول نهاية الربع الثاني (يونيو أو يوليو) قد يشهد تحول PPI على أساس سنوي إلى إيجابي، وأن احتمال أن يكون PPI على أساس سنوي في الربع الثالث موجبًا مرتفع. ويُلاحظ أن نقطة هذا التوقيت جاءت أبكر بشكل ملحوظ من توقعاتنا للفترة نوفمبر-ديسمبر من العام الماضي. والسبب الجوهري هو أن PPI على أساس شهري (s环比) منذ نوفمبر من العام الماضي حتى يناير من هذا العام استمر فوق التوقعات، ما رفع عوامل زيادة الأسعار الجديدة لـ PPI في عام 2026. وبناءً على ذلك، رفعنا متوسط PPI على أساس سنوي في عام 2026 إلى حوالي -0.2%.

بشكل عام، تم التحقق من الباب الأول (التضخم) بشكل أساسي، وكانت البيانات أفضل من توقعات الإجماع في السوق، وهذه إشارة إيجابية نسبيًا.

(ب) الباب الثاني: البيانات المالية لشهر يناير—قراءات جيدة لكن ما زالت تحتاج تحققًا قويًا

تم نشر البيانات المالية لشهر يناير، وهي في الإجمال ليست سيئة. لكن نظرًا لتأثير اختلاف توقيت عطلة رأس السنة (عيد الربيع) (المذكور كـ错位因素)، فإن التحليل المباشر لقراءات النمو على أساس سنوي سيحمل انحرافًا كبيرًا. لذا قمنا بتعديل طريقة التحليل: اخترنا أعوامًا 2015 و2016 و2018 و2019 و2021 و2024، وهي أعوام حصل فيها عيد الربيع أيضًا في فبراير، ثم استخدمنا طريقتين—“طرح بيانات يناير من بيانات ديسمبر من العام السابق”، و“مقارنة بيانات يناير مع بيانات مجمل السنة للعام السابق”—لتقييم التغير الهامشي في البيانات المالية، واستبعاد تأثيرات موسمية.

استنادًا إلى هذه الطريقة، توصلنا إلى ثلاث استنتاجات محورية: أولًا، شدة نقل/تحريك ودائع السكان في يناير كانت ضمن نطاق متوسط إلى أعلى مقارنةً بالأعوام القابلة للمقارنة السابقة. ثانيًا، نمو ودائع غير البنوك في يناير كان ضمن نطاق متوسط إلى أعلى، ونمو ودائع غير البنوك غالبًا ما يرتبط بتحسن سيولة السوق المالية. ثالثًا، نمو ودائع الشركات كان قويًا جدًا في يناير، ونمو ودائع الشركات يعد مؤشرًا رائدًا مهمًا لتحسن دورة الاقتصاد لاحقًا وتحسن أرباح الشركات.

بشكل عام، بيانات يناير المالية تميل إلى أن تكون أفضل، لكن وبسبب تأثير اختلاف توقيت عطلة رأس السنة، لا يمكن حتى الآن إصدار حكم قوي وحاسم حول إصلاح الطلب المحلي. فالبيانات لم تكتمل بعد باختبار قوي، وما يزال يتعين مراقبة ما إذا كانت بيانات فبراير ستستمر في الاتجاه الإيجابي. ومع ذلك، يمكن التأكيد على أن البيانات المالية الحالية لم تنفِ تعافي الاقتصاد (لم تظهر إشارة تفنيد)، ولم تظهر إشارات تفنيد في التحقق من البابين الأولين.

(ج) الباب الثالث: انتظار بيانات الاقتصاد من 1-2 شهر وبيانات فبراير المالية لتحديد “جودة” التعافي

سيتم إنجاز التحقق للباب الثالث خلال الفترة من أوائل مارس حتى منتصفه. ويكمن جوهره في: “جودة” بيانات الاقتصاد المجمعة لشهري 1-2، بالإضافة إلى بيانات فبراير المالية الصادرة في منتصف مارس. سنجمع بين نوعي البيانات لمراقبة ما إذا كان فجوة العرض والطلب يمكن أن تستمر في التحسن. إذا ظل الاستثمار في التصنيع ضعيفًا نسبيًا، وفي الوقت نفسه استمر تحسن الطلب النهائي مثل البنية التحتية والممتلكات الاستهلاكية/العقارية والاستهلاك والصادرات، فهذا يعني أن فجوة العرض والطلب ستستمر في التضييق. وسيوفر ذلك توجيهًا إيجابيًا واضحًا لمستوى قراءات أرباح الشركات للعام بأكمله، وكذلك لمنحدر عودة PPI على أساس سنوي إلى الارتفاع في المرحلة اللاحقة.

ومن منظور البيانات عالية التواتر المتاحة حاليًا، تُظهر بيانات الاستهلاك خلال فترة عيد الربيع باستثناء السلع المعمرة (بما في ذلك السفر والضيافة/المطاعم وغيرها) أداءً جيدًا: وفقًا لبيانات الأعمال الكبيرة، فإن متوسط المبيعات اليومية للمؤسسات الرئيسية للبيع بالتجزئة والمطاعم في أنحاء البلاد خلال أول أربعة أيام من عطلة رأس السنة حقق نمواً على أساس سنوي بنسبة 8.6%، وهو أعلى بشكل واضح من معدل الزيادة 2.7% خلال فترتي عيد وطني أكتوبر وعيد منتصف الخريف العام الماضي. لكن هذه البيانات لا تشمل السلع المعمرة، لذلك ما تزال بيانات الاستهلاك الإجمالية خلال الفترة من 1-2 بحاجة إلى تحقق. على الأقل، فإن بيانات الاستهلاك خلال عيد الربيع أطلقت إشارات إيجابية حتى الآن.

بشكل شامل، إذا تم إنجاز ثلاثية التحقق في مارس بالكامل، وما زالت البيانات تتجه نحو الأفضل باستمرار، وتمكّن بيانات فبراير المالية من تعزيز إشارات التعافي أكثر، مع صدور “النص الكامل” لخطة “الخمس عشرة الخمسيات/15-5/خمسة عشر” خلال جلسات المجلسين (المذكور كـ两会) ووثيقة纲要全文发布، فإن السوق على الأرجح سيتحول تدريجيًا إلى التركيز على حيوية/نشاط أساسيات الاقتصاد وأرباح الشركات. وفي الوقت الحالي، فإن وتيرة التحقق في النصف الأول من الطريق تسير بسلاسة. ورغم وجود شائبة بسيطة بسبب تأثير اختلاف توقيت عطلة رأس السنة، فإن عدم ظهور إشارات تفنيد/نفي يعني على الأقل أنه لم يتم تفنيد فرضية التعافي. ونحن ما زلنا نتوقع تعافيًا ضعيفًا للاقتصاد هذا العام.

(د) حكم الازدهار الهيكلي: التصنيع في منتصف السلسلة هو خط الازدهار الأكثر تأكيدًا خلال العام

في الوقت الحالي ما زلنا في فترة فراغ/انعدام بيانات الاقتصاد، ولم يكتمل بعد تحقق قوي من البيانات المالية. لذا نعتقد أن الاتجاه الأكثر تأكيدًا للوازدهار خلال النصف الأول من هذا العام لا يزال في التصنيع في منتصف السلسلة. وقد ذكرنا هذا الرأي بوضوح في التقرير السنوي لعام 2025 في ديسمبر، ولم يحدث تعديل حتى الآن.

نحن نُقدّر أن ازدهار التصنيع في منتصف السلسلة من المرجح ألا يكون فرصة في نطاق نصف سنة فقط، بل من المرجح أن يستمر دورة تمتد 1-2 سنة. والدعم الأساسي يتمثل في ثلاث نقاط: أولًا، تغيّر سياسات الرسوم الجمركية الحالية يعزز أكثر الميزة النسبية لصادرات الصين، ما يمنح دعمًا إضافيًا للتصنيع في منتصف السلسلة. ثانيًا، في ظل توقع زيارة رؤساء الدول إلى الصين بما يدعم العلاقات بين الصين والولايات المتحدة، ستظل العلاقة بينهما مستقرة بمستوى منخفض خلال نطاق نصف السنة، ما يهيئ بيئة خارجية مستقرة لأعمال التصدير للتصنيع في منتصف السلسلة. ثالثًا، فجوة العرض والطلب في الأساسيات للتصنيع في منتصف السلسلة، وهوامش ربح الأعمال الخارجية (海外业务毛利率) مقارنةً بالقطاعات المرتبطة بالطلب المحلي، أكثر وضوحًا وتأكيدًا، وبالتالي تكون استقلالية الازدهار أقوى. لذلك نُشير إلى أنه، بغض النظر عن كيفية انتقال نمط/ستايل السوق لاحقًا، فإن التصنيع في منتصف السلسلة—بأساسيات راسخة—هو خط الازدهار المستقل الأكثر قابلية وثباتًا الذي يجب الإمساك به جيدًا. للحصول على منطق كامل، راجع المحتوى السابق بعنوان 《أين يوجد الازدهار الأكثر تأكيدًا؟》.

②【حكم على الاقتصاد· لو يِنبو】ملاحظة استهلاك العطلات والمتابعة عالية التواتر للاقتصاد

مرحبًا بالجميع. بالاستناد إلى بيانات يناير والأداء عالي التواتر خلال عطلة عيد الربيع، أعتقد أن هناك دافعَين صاعدين لتحقيق “تجاوز للتوقعات” في اقتصاد بداية العام: وهما الصادرات والتنقل/الخروج (الخروج والسفر). وفي الوقت نفسه، توجد بعض المجالات التي أظهرَت ضعفًا نسبيًا، أهمها الاستهلاك في السلع المعمرة المرتبط بالسياسات، ورغبة البنية التحتية المحلية… إلخ، وسأفصل ذلك بالتحديد.

一، الصادرات: بيانات عالية التواتر متجاوزة للتوقعات، ثلاثة منطقيات تدعم استمرار الازدهار

من الوضع الحالي، تبدو بيانات الصادرات عالية التواتر لامعة للغاية. وحتى 22 فبراير، بلغ معدل نمو أحجام مناولة الموانئ (吞吐量) خلال الفترة من يناير إلى فبراير هذا العام 13.2% على أساس سنوي، وهو أعلى بوضوح من 9.6% خلال كامل عام 2025، وأعلى كذلك من معدل النمو في يناير 2025 الذي كان حوالي 10%. وهذا يشير إلى أن الصادرات ما زالت في مسار صاعد. علاوة على ذلك، فإن البيانات الحالية لا تتضمن تأثير تعديل سياسة الرسوم الجمركية الأمريكية، وبالتالي لم يترسخ هذا الحافز الإيجابي بعد، لكن الصادرات أظهرت بالفعل مرونة قوية.

المنطق الجوهري الكامن خلف ذلك كنا قد أشرنا إليه في التقرير السنوي. وهو يتواصل تحققّه حاليًا، وبشكل رئيسي عبر ثلاث نقاط:

أولًا، التيسير في السياسة النقدية عالميًا يدفع جانب الإنتاج إلى الصعود. فقد تابعنا أن مؤشر مديري المشتريات التصنيعي العالمي (PMI) الذي نتابعه قد ظل لمدة 6 أشهر متتالية فوق خط الركود/الازدهار. كما أن معدلات نمو صادرات الاقتصادات المحيطة مثل كوريا وفيتنام ما زالت عند مستويات مرتفعة. واستمرار منطق تعافي الإنتاج الصناعي عالميًا سيقود استمرار ارتفاع صادرات الصين.

ثانيًا، الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي في الخارج (AI) تجاوز التوقعات، ما يدفع الطلب على صادرات التصنيع في منتصف السلسلة. خلال الشهر الماضي، أعلنت الشركات الأمريكية الكبرى في الإنترنت تباعًا خططًا للإنفاق الرأسمالي المرتبط بالـ AI، وكان معدل النمو أعلى بشكل واضح من توقعات السوق في نهاية العام الماضي. ففي نهاية العام الماضي، كانت التوقعات الإجماعية من “بلومبرغ” تُقدّر معدل نمو الإنفاق الرأسمالي للشركات التكنولوجية السبع الكبرى الأمريكية بحوالي 30%، لكن وفقًا للخطط المُعلنة حديثًا، فمن المرجح أن يتجاوز هذا المعدل 50%. وسيدفع الإنفاق الرأسمالي على AI المتجاوز للتوقعات مباشرةً الطلب على صادرات منتجات التصنيع في منتصف السلسلة ذات الصلة في الصين.

ثالثًا، تعزيز دافع خروج الشركات الصينية إلى الخارج بشكل ذاتي مستمر. أشرنا في التقرير السنوي إلى أن هوامش الربح الإجمالية للأنشطة الخارجية في قطاع التصنيع في منتصف السلسلة أعلى بشكل واضح من داخل البلاد، وأن لدى الشركات دوافع كافية لتوسيع الأسواق والأنشطة الخارجية بشكل تلقائي. رغم أن بيانات الصادرات الإجمالية لشهر يناير لم تُعلن بعد، فقد شاهدنا أن معدلات نمو صادرات الحفارات (挖掘机) والسيارات وغيرها من القطاعات الفرعية ما زالت عند مستويات مرتفعة، ما يتحقق معه منطق خروج الشركات إلى الخارج بشكل ذاتي.

تفسر هذه المنطقيات الثلاث مدى قوة الصادرات الحالية، كما نتوقع بشكل متفائل صافي الصادرات خلال كامل العام.

二، التنقل/الخروج: بيانات لافتة خلال عطلة عيد الربيع، ما يدعم الإصلاح المستمر لاستهلاك الخدمات

بلغت مدة عطلة عيد الربيع هذا العام وقتًا أطول، وكانت بيانات التنقل/السفر جيدة. في عام 2025 بالكامل، سجل إجمالي أحجام التنقل/السفر في جميع أنحاء البلاد عبر مختلف الطرق نموًا يقارب 3.5% على أساس سنوي، ما يعني أن معدل نمو الاستهلاك المرتبط بسلسلة التنقل/السفر أعلى قليلًا؛ وبناءً على ذلك نستخدم هذا الرقم كأساس لتقييم أداء بيانات تنقل/سفر عطلة عيد الربيع هذا العام.

بلغت فترة ذروة التنقل/السفر خلال عطلة عيد الربيع هذا العام الأيام العشرة (13 فبراير-21 فبراير). فقد نما إجمالي أحجام التنقل/السفر على مستوى الدولة بنسبة 8.7% على أساس سنوي. وفي الوقت نفسه، بلغ نمو أحجام السفر الجوي في المتوسط 6.8% ونمو السفر بالسكك الحديدية 7.9% على أساس سنوي على التوالي. ولم تكن هذه الأرقام فقط أعلى من وتيرة النمو خلال عطلة عيد أكتوبر العام الماضي، بل كانت أيضًا أعلى بشكل واضح من مستوى نمو كامل عام 2025. ومن ثم فهي تشكل الدافع الصاعد الثاني الأكثر تجاوزًا للتوقعات في بداية العام.

三، الاقتصاد القديم: ما زال ضعيفًا نسبيًا، ومع ذلك نحتاج إلى مراقبة لاحقة

بصرف النظر عن الصادرات والتنقل بوصفهما أبرز نقطتين مضيئتين، فإن البيانات عالية التواتر في مجالات مثل مبيعات العقارات، واستهلاك السلع المعمرة، والبنية التحتية، تُظهر أداءً ضعيفًا نسبيًا. تجدر الإشارة إلى أن مبيعات العقارات واستهلاك السلع المعمرة خلال عطلة عيد الربيع بحد ذاتهما يقعان ضمن موسم ركود تقليدي، لذا فإن حجم البيانات صغير. كما أن أحدث البيانات عالية التواتر المتاحة حالياً لا تزال محدّثة حتى نهاية يناير فقط، وما يزال يتعين مراقبة المزيد لاحقًا.

四، تباين هيكل الاقتصاد: اقتصاد جديد في اتجاه إيجابي، اقتصاد قديم ضعيف—وقد ظهر نمط “تعافٍ ضعيف”

على مستوى الكمية، نقوم بتقسيم الاقتصاد إلى ثلاث شرائح رئيسية: سلسلة التنقل/السفر، والاقتصاد الجديد، والاقتصاد القديم. وبشكل واضح يمكن ملاحظة ذلك: إن أداء الاقتصاد الجديد، ممثّلًا بسلسلة الصادرات وبالتصنيع في منتصف السلسلة، يُظهر تحسنًا إيجابيًا. كما يستمر إصلاح الاستهلاك المرتبط بسلسلة التنقل/السفر. أما الاقتصاد القديم التقليدي الممثل بالعقارات والبنية التحتية فيظهر ضعفًا نسبيًا. ومن بين الشرائح الثلاث، الحفاظ على اتجاه إيجابي في شريحتين يكفي لدعم ارتفاع نمو إجمالي الاقتصاد.

على مستوى الأسعار، أجرينا تفكيكًا لـ PPI. ففي السابق كان صعود PPI يعتمد أكثر على شرائح الاقتصاد القديم المرتبطة بسلسلة العقارات من الأعلى. أما هذا العام فنرى أن التصنيع في منتصف السلسلة هو الأكثر قابلية لـ “إصلاح الأسعار”. في بيانات PPI لشهر يناير، ارتفع PPI في منتصف السلسلة بنسبة 0.4% على أساس شهري، وهو أعلى قفزة شهرية منذ النصف الثاني من عام 2021، كما يثبت كذلك مرة أخرى أن معنويات/نشاط التصنيع في منتصف السلسلة.

بشكل إجمالي، قد تكفي محركات الصادرات والتنقل وحدها لدعم تحقق تعافٍ ضعيف للاقتصاد. لكن إذا ظهرت لاحقًا تحسينات على الهامش في شرائح الاقتصاد القديم التقليدي، فإن مرونة تعافي الاقتصاد ستزداد أكثر.

		إعلان 新浪: هذه الرسالة منقولَة من وسائط إعلامية متعاونة مع Sina، وقد نشرت Sina.com هذا المقال بهدف نقل مزيد من المعلومات، ولا يعني ذلك موافقتها على آراءه أو تأكيدها لمحتواه. محتوى المقال مخصص فقط للرجوع، ولا يشكل نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون مسؤولية قراراتهم ومخاطرها وفقًا لذلك.

كمّ هائل من المعلومات، وتحليل دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance APP

المسؤول: لين تشين