شركة XREAL التي تقترب من الطرح العام الأولي (IPO) تبدو حقًا تحاول تقليل النفقات، لكنها لا تزال تخسر 4.5 مليار

تداول الأسهم يعتمد على تقارير المحللين من “جين كيلين”؛ موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة—سيساعدك ذلك على اكتشاف الفرص ذات الإمكانات!

（المصدر：تطبيق هُو شُو）

إنتاج｜فريق هُو شُو للتكنولوجيا

الكاتب｜وي ون

المحرر｜مياو تشنغ تشينغ

الصورة الرئيسية｜التقطها المؤلف

مسار نظارات الواقع المعزز (AR) شديد استنزاف السيولة؛ حتى XREAL، الشركة الأولى عالميًا، لم يتبقَّ لها خيار سوى الإدراج “للحصول على نفس جديد”.

في 1 أبريل، قدمت XREAL طلب الاكتتاب إلى بورصة هونغ كونغ. والجهتان اللتان ترعيان الاكتتاب بالنيابة هما: شركة الصين الدولية للتمويل (CICC) و"سيتي" (Citi). تُظهر البيانات أن XREAL ظلت لسنوات أربع متتالية (من 2022 إلى 2025) الشركة رقم 1 عالميًا من حيث شحنات نظارات AR. في عام 2025، بلغت حصتها السوقية 27%، وأصبح الطراز One الذي تُباع منه نحو 110 آلاف وحدة، وبسعر يقارب 4000 يوان، هو القوة الرئيسية المطلقة.

ومع أن الحجم ما زال في الصدارة، فإن ذلك لا يمنع خسائر تتكرر عامًا بعد عام. والسبب الأهم هو أن حجم الإيرادات لا يمكنه دعم استثمارات البحث والتطوير الضخمة وقنوات المبيعات العالمية.

خلال السنوات الثلاث الماضية، ظل حجم مبيعات نظارات AR لدى XREAL عند نحو 130 ألف وحدة سنويًا، مع إيرادات سنوية بين 3 و5 مليارات يوان؛ لكن البحث والتطوير يجب أن يستثمر فيه كل عام 200 مليون يوان، إضافة إلى مصاريف المبيعات والتوزيع التي تبلغ 100–200 مليون يوان. وكلا البندين على مدى فترة طويلة يفوقان الإيرادات.

وفي الوقت نفسه، تتجمع خلف XREAL نخبة من المستثمرين الفاخرة مثل: مؤسسة سيكويا تشاينا، وصندوق يونغ فنغ، ومرور/استثمار قاو لينغ (Gaoqi)، وعلي بابا، وكوايشو وغيرها. عندما يمر 10 سنوات على النمو ثم تواجه الشركة نافذة اندفاع في المسار، فإن طلب الإيداع هذه المرة من XREAL يشبه أكثر ما يكون: في مسار حارق للسيولة، اضطرار شركة رائدة إلى فعل ذلك.

شرح الصورة：خسارة XREAL في السنة المالية 2025 بلغت 4.56 مليار يوان، وبعد التعديل بلغت الخسارة الصافية 2.5 مليار يوان

في خضم موجات ريادة الأعمال التي ترتفع وتنخفض، أصبحت XREAL في عامها العاشر منذ تأسيسها. والواقع هو: النقد وما في حكمه في الحسابات لم يتبقَّ منه سوى 63.63 مليون يوان. وعند التدقيق أكثر، نجد أن إجمالي خسائر المساهمين المتراكمة لدى XREAL وصل إلى 3.026 مليار يوان. هذه فجوة لا يزال من الصعب سدّها، رغم عقد من ريادة الأعمال، و12 جولة تمويل، وضخ لا ينقطع من الأموال.

تأسست XREAL في عام 2017. بعد عودة المؤسس شُو تشي من الولايات المتحدة إلى الصين، قرر إنشاء شركة نظارات AR (الواقع المعزز) بنفسه، وهي Nreal (شركة شينتشين太若 للتكنولوجيا).

خلال هذه السنوات العشر، شاهدت هذه الشركة الناشئة كيف تتعاقب إغلاقات الشركات المنافسة، كما عاينت عدة مرات تعثر/تعليق مشروع نظارات AR من جوجل ثم إعادة تشغيله. وشاركت فعليًا على أرض الواقع في موجتين كبيرتين حاسمتين لنظارات AR خلال هذه السنوات العشر.

الموجة الأولى أطلقتها جوجل؛ ففي ذلك الوقت حصلت XREAL التي كانت في بداية الطريق بسلاسة على تذكرة دخول رأس المال. أما الموجة الثانية فقد فجّرها ميتا (Meta) وبجانبها شركة ريبان (Ray-Ban) بشكل مشترك، ما دفع مسار النظارات الذكية بأكمله إلى منطقة الهبة/الذروة، وأعاد XREAL الواقعة في مقدمة الموجة لتصبح مجددًا محور اهتمام السوق.

في سبتمبر 2023، أطلقت شركة التكنولوجيا العملاقة الأمريكية Meta بالتعاون مع Ray-Ban نظارات Meta Ray-Ban الذكية بالذكاء الاصطناعي (AI). وفي العام التالي، وصلت الشحنات إلى 1.42 مليون وحدة، بينما لم تتجاوز شحنات السوق العالمية لنظارات AI الذكية في ذلك العام 1.52 مليون وحدة—أي أنها استحوذت تقريبًا على معظم المبيعات.

نجاح هذا المنتج أشعل ثقة الصناعة؛ فتوجهت الشركات العملاقة مثل بايدو، هواوي، شاومي، سامسونغ، وأيضا لي نياو (LeiBird)، إضافة إلى لاعبين جدد، إلى دخول السباق ومعهم أموال، لينافسوا على واحدة من أهم واجهات التفاعل في عصر الذكاء الاصطناعي—أي النظارات. وتم رسميًا بدء معركة “مئة نظارة” (百镜大战).

وهذه الحرارة التي ولّدتها Meta تحديدًا جعلت XREAL التي كانت خاملة لوقت من جديد تحصل على اهتمام رأس المال، بل وساعدها بشكل غير مباشر على تقديم طلب الاكتتاب إلى بورصة هونغ كونغ.

بالعودة إلى مسار التمويل منذ تأسيس XREAL، وعلى الرغم من توقف سنة واحدة في عام 2023، فإن هذه السنوات العشر حققت 12 جولة تمويل بإجمالي يقارب 2.3 مليار يوان. وقبل تقديم طلب الإيداع، أنهت XREAL في شهر يناير من هذا العام آخر جولة تمويل D بقيمة 67.76 مليون دولار أمريكي (حوالي 460 مليون يوان رنمينبي)، وكانت الجهات الاستثمارية فيها تشمل Pudong 创领 و"إكسين لين (Luxshare Precision)" وغيرها، مع تقييم يقارب 833 مليون دولار أمريكي. وسيملك المؤسس شُو تشي نحو 27.98% من حقوق التصويت.

لكن، وبعكس سخونة رأس المال وصخب الصناعة، كوشركة رائدة في القطاع، لم تشهد مبيعات نظارات AR لدى XREAL ارتفاعًا واضحًا خلال السنوات الثلاث الماضية. من 2023 إلى 2025 كانت الأرقام على التوالي: 137.2 ألف وحدة، و124.9 ألف وحدة، و133.7 ألف وحدة. شبه وقوف في المكان. وحتى مع ارتفاع حرارة مسار النظارات الذكية، لم تظهر في سوق نظارات AR نقطة انعطاف في المبيعات. وذكرت XREAL في نشرة الاكتتاب أيضًا أن النظارات الذكية لا تزال في مرحلة التطوير وتتطور باستمرار، ما يؤدي إلى أن منافسيها يطلقون منتجات جديدة بشكل متكرر وينتهي الأمر بحرب أسعار.

وفقًا لأحدث تقرير “تتبع ربع سنوي لسوق النظارات الذكية العالمي” الصادر عن IDC، تستحوذ Meta وحدها على 75.7% من الحصة السوقية. ومن بين أفضل خمس شركات في العالم في النظارات الذكية، باستثناء Meta، فإن الشركات الأربع الأخرى كلها من الصين: شاومي، لي نياو، XREAL وViture. هؤلاء اللاعبون الرئيسيون تقريبًا جميعهم لديهم ضخ نقدي مستمر في التدفق: Meta وXiaomi وTCL旗下 LeiBird (لن نخوض في التفاصيل هنا). أما المنافس Viture (حصة سوق AR 16%) فقد حصل أيضًا في فبراير 2026 على تمويل جولة C بقيمة 100 مليون دولار أمريكي ليواجه الحرب مباشرة ومعه ذخيرة كافية.

وبصفته “قديماً” في صدارة حصص نظارات AR عالميًا (27%)، لم تشارك XREAL بشكل عميق في حرب الأسعار. ربما تكون XREAL قد فهمت أن حرب الأسعار ستتسبب بإضعاف كبير في “صحة” الشركات وتستنزف القدرة التنافسية طويلة المدى؛ لذا كان من الأفضل توجيه الشركة نحو تحسين صحتها المالية. على سبيل المثال، في جانب تسويق القنوات العالمية، شددت XREAL بشكل استباقي القيود على إنفاق تدفق المستخدمين والحملات الترويجية. بين 2023 و2025، كانت مصاريف المبيعات والتوزيع لدى XREAL 210 مليون، و140 مليون، و130 مليون يوان على التوالي، بينما عاد الإنفاق التسويقي بشكل أكثر عقلانية.

ومن خلال بيانات مالية أدناه، يتضح أن XREAL بذلت أقصى جهد لتوفير النفقات. خلال السنوات الثلاث من 2023 إلى 2025، تحسنت نسبة مجمل الربح عامًا بعد عام من 18.8% إلى 35.2%؛ بينما انخفضت نسبة المصاريف التشغيلية تدريجيًا من 137.6% إلى 82.7%.

حتى مع تقليص التكاليف بشدة، تبقى العبء التاريخي المتراكم عبر عشر سنوات ثقيلًا. خسائر متواصلة لمدة عشر سنوات، وتدهور تدفق نقدي عاجل، و12 مستثمرًا ينتظرون الخروج، وعدم انتظار هبات/موجات اندفاع الصناعة… ومع ضغط متعدد الجوانب، يبدو إدراج XREAL في البورصة أقرب إلى أنه “إطلاق سهم على وتر” لا مناص منه.

شرح الصورة：مجموعة مستثمري XREAL

بالنسبة إلى XREAL، فإن الإدراج في البورصة ليس إضافة قيمة من فوق ما لديها، بل هو “تزويدًا بالأكسجين في وقت الشدة”،

وقد حكم المؤسس شُو تشي علنًا بأن نظارات AR المستقبلية ستنقسم إلى مسارين: من جهة مساعدين AI خفيفين، ومن جهة أخرى محطات ترفيه غامر وأجهزة للعمل المكاني (space office). وXREAL اختارت المسار الأخير. فمستوى تقنيتها أعلى، وتكلفتها أغلى، وهي أيضًا أكثر حرقًا للسيولة.

اكتشفت أن ارتداء نظارات AR من XREAL يمكن فعلًا من الغوص في مشاهدة فيلم ملون أو اللعب دون دوار. وغالبية المستخدمين الذين يستخدمون نظارات AR من XREAL يرغبون في تحرير أيديهم لإجراء تجربة ترفيهية غامرة بالتصوير.

ولتحقيق تجربة المستخدم هذه، تحتاج شركة إلى إنفاق تكاليف مبالغ فيها للغاية.

البيانات الصناعية تدل على “طبيعة حرق السيولة” لمسار AR: وفقًا لتقرير بحث من Bank of America، فإن تكلفة BOM لنظارات AI العادية تبلغ حوالي 150 دولارًا أمريكيًا، بينما تبلغ تكلفة الأجهزة لنظارات AR ثنائية العدسات 400–1000 دولار أمريكي، أي 3 إلى 6 مرات الأولى. كل شيء بدءًا من الوحدات البصرية، لوحات العرض، والرقائق المخصصة، وصولًا إلى التصميم البنيوي—كل بند منها عبارة عن “عضو مكلف” يصعب كسره.

وبما أن XREAL حصلت على المال، فقد تم توجيه معظم التمويل تقريبًا إلى مراحل التصنيع الذكي مثل البصريات والشرائح.

على سبيل المثال، تم استخدام تمويل الفئة B وجولة B+ البالغ 53.41 مليون دولار أمريكي لبناء مصنع لوحدات البصريات الخاصة بنظارات AR ذاتيًا؛ أما تمويل جولة C البالغ 120 مليون دولار أمريكي، فكان من بين استخداماته تطوير رقاقة المعالجة التعاونية على الطرف (X1 chip) لوحدة المعالجة الجانبية.

بالإضافة إلى ذلك، بلغت نفقات البحث والتطوير لدى XREAL في 2023 و2024 و2025 على التوالي: 216 مليون يوان، و204 مليون يوان، و183 مليون يوان. إن استثمار قرابة 200 مليون يوان سنويًا يكافئ تقريبًا حجم البحث والتطوير لدى عدد من شركات التصنيع الكبرى.

حتى مع هذا المستوى العالي من البحث والتطوير التقني، ما زالت نظارات AR الحالية تمتلك أوجه قصور واضحة. توجد في الصناعة “مستحيلات ثلاث” لا يمكن كسرها: جسم خفيف ورقيق، عمر بطارية خارق، وعرض غامر.

ولكي تستخدم نظارات XREAL AR، ما تزال بحاجة إلى توصيلها بسلك واحد. وهذا أدى إلى أن نطاق السيناريوهات التي تُستخدم فيها نسبيًا محدود، وما يزال مقصورًا حاليًا على اللاعبين وعشاق التكنولوجيا الجزئيين، في حين لم ينطلق السوق الشامل بشكل كامل.

وهذا يعني أيضًا أن XREAL تحتاج إلى الاستمرار في الاستثمار في البحث والتطوير التقني. إنها دورة ثابتة: عدم الاستثمار في المنتج يعني التخلف؛ الاستثمار في الشركة يؤدي إلى الخسارة.

تعمل XREAL على محاولة معالجة هذه النقطة المؤلمة، مثل اتباع استراتيجية التوجه نحو المنتجات الراقية. فقد جهزت سلسلة one التي تم إصدارها في عام 2025 بمحرك بصريات X-Prism المطور ذاتيًا من XREAL، وبالإضافة إلى ذلك “NebulaOS” كنظام تشغيل مصمم خصيصًا لنظارات AR، إلى جانب تقنيات كاملة الطاقم (تقنية متكاملة). ومع سعر بيع مرتفع يصل إلى 4000 يوان كمتوسط سعر للعميل، فإن سلسلة one تمثل 110 آلاف وحدة من إجمالي الشحنات البالغ 130 ألف وحدة لدى XREAL.

وبالنسبة لسوق متعدد السيناريوهات، رتبت XREAL في عام 2026 مصفوفة المنتجات الجديدة: نسخة ألعاب بالتعاون مع ASUS ROG باسم ROG XREAL R1، وخيار موجّه للفئة الأوسع عبر مسار “سعر/قيمة” مثل Project Helen، إلى جانب النسخة الرئيسية القادمة Project Aura التي سيتم تطويرها بالتعاون مع Google وبالاعتماد على منصة Android XR.

ومن بين ذلك، فإن التعاون البيئي مع جوجل هو “أهم ورقة” لكسر العزلة (الاختراق) لدى XREAL هذا العام. ومن المتوقع أن يظهر هذا المنتج في النصف الثاني من العام. وإذا نجحت منظومة Android XR لدى Google في الإقلاع بالفعل، فمن المتوقع أن تتمكن XREAL من الانتقال من علامة أجهزة موجهة لشرائح محدودة إلى مصاف منصات الحوسبة المكانية الرئيسية عالميًا.

بشكل عام، حتى لو قدمنا تفسيرًا موضوعيًا لسبب قيام شركات نظارات AR بجمع هذا الكم من الأموال، فإن المشكلة الجوهرية التي تواجه XREAL تبقى حادة: قطاع نظارات AR صغير جدًا، وفي المقابل حجم التمويل المطلوب كبير جدًا.

في مرحلة لم تنضج فيها تقنيات AR بالكامل وما تزال السيناريوهات الجماهيرية محدودة، كيف يمكن للسوق الرأسمالي أن يصدق قيمتها طويلة المدى؟ ومن خلال البيانات المالية في نشرة الاكتتاب، فإن إجابة XREAL تتمثل في “استمرار تقليص الخسائر” و“التحول نحو الفئة الراقية”. ومع ذلك، يبقى سؤالًا غير معروف إن كانت هذه الإجابة سيقبلها السوق الرأسمالي.

وبالنسبة إلى مسار النظارات الذكية ككل، فإن IPO لدى XREAL يعد أيضًا “حجر اختبار” (مقياسًا للصدق). ما إذا كانت الشركة ستنجح في إدراج البورصة، وكم سيعطيها السوق الرأسمالي من تقييم، وهل سيعترف بالمنطق طويل الأجل لـ “نظارات AR + أجهزة ذكاء اصطناعي”، سيحدد مباشرة ما إذا كانت موجة النظارات الذكية الحالية مجرد اندفاعة لمجرد المفهوم/الاتجاه، أم أنها مستقبل حقيقي.

هذه المقالة من موقع هُو شُو، الرابط الأصلي：https://www.huxiu.com/article/4847609.html?f=wyxwapp

كم هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance