لذا، يتحدث الجميع عن احتمالية طرح SpaceX للاكتتاب العام وفتح OpenAI لأسهمها في النهاية، لكن ما يحدث فعليًا في أسواق رأس المال التقنية الآن — كله يتعلق بالديون، وليس الأسهم.

الرباعية الكبرى من شركات السحابة الضخمة — Alphabet و Amazon و Meta و Microsoft — تتطلع إلى طرح ما يقرب من $700 مليار دولار هذا العام فقط على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي ونفقات رأس مال. هذا مبلغ مذهل، وهم لا يقتصرون على سحب من احتياطياتهم النقدية فقط. إنهم يستغلون أسواق الدين بشكل مكثف لتمويل سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي.

لقد كنت أراقب الأرقام وهي مذهلة جدًا. أصدر بنك UBS مؤخرًا تقريرًا يُظهر أن إصدار ديون التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي عالميًا وصل إلى $710 مليار دولار العام الماضي، ومن المتوقع أن يصل إلى $990 مليار في عام 2026. حتى أن Morgan Stanley أكثر تفاؤلاً — يتوقعون فجوة تمويلية بقيمة 1.5 تريليون دولار لبناء الذكاء الاصطناعي، والتي من المحتمل أن تملأها ديون الشركات.

ما يثير الاهتمام هو كيف يتكشف هذا الأمر في الوقت الحقيقي. بدأت شركة Oracle الموجة في أوائل فبراير، معلنة عن خطط لجمع 45-50 مليار دولار لقدرات الذكاء الاصطناعي، وسرعان ما أصدرت ديونًا بقيمة $25 مليار دولار. ثم جاءت شركة Alphabet هذا الأسبوع بعرض سندات يزيد على 30 مليار دولار، بعد أن قامت بالفعل ببيع سندات بقيمة $25 مليار دولار في نوفمبر. شركة Amazon قدمت طلبات تسجيل مختلطة. المدير المالي لشركة Meta يتحدث علنًا عن اقتراض ديون. حتى Tesla تشير إلى أنها قد تلجأ إلى التمويل الخارجي.

وفي الوقت نفسه، تواصل أخبار الاكتتابات العامة اليوم تضخيم احتمالية طرح SpaceX للاكتتاب في منتصف 2026 بعد أن دمجها إيلون ماسك مع xAI بقيمة تقديرية تبلغ 1.25 تريليون دولار. كما أن OpenAI و Anthropic يُقال إنهما يراقبان أيضًا عمليات الطرح العام، لكن لا يوجد جدول زمني حقيقي. تتوقع Goldman Sachs حوالي 120 عملية طرح عام هذا العام تجمع حوالي $160 مليار دولار، وهو رقم يبدو جيدًا على الورق.

لكن المشكلة هي أن نشاط الاكتتابات العامة هذا يتلاشى تمامًا أمام ما يحدث في أسواق الديون. قطاع التكنولوجيا يقول بشكل أساسي: نحن بحاجة إلى رأس مال الآن للذكاء الاصطناعي، وسوق الديون هو أسرع وسيلة للحصول عليه.

ما يقلقني هو التركيز. قطاع التكنولوجيا يمثل بالفعل حوالي 9% من مؤشرات ديون الشركات ذات التصنيف الاستثماري، ويعتقد المحللون أنه قد يصل إلى منتصف العشرينات أو أعلى قريبًا. عندما يكون هناك هذا القدر من العرض من قِبل عدد قليل من الشركات العملاقة التي تطرح في السوق، يبدأ الأمر في تشويه التسعير. كانت عملية بيع Alphabet مفرطة الطلب بخمسة أضعاف، لكن هذا الحجم من الطلب في النهاية يضغط على العوائد ويجعلها أكثر تكلفة للجميع.

الخطر الحقيقي ليس بالضرورة من الشركات التقنية الكبرى — فهي مربحة ويمكنها خدمة الديون. إنما ما يحدث للشركات المتوسطة عندما تظل أسعار الفائدة مرتفعة وتحتاج إلى إعادة تمويل ديونها. ارتفاع تكاليف خدمة الديون عبر السوق قد يصبح مشكلة خطيرة.

لذا، نعم، بينما ينتظر الجميع أخبار الاكتتابات الكبرى القادمة في قطاع التكنولوجيا، فإن القصة الحقيقية هي موجة إصدار الديون الضخمة التي تعيد تشكيل كيفية تمويل هذه الشركات لبنية الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. هذا هو المكان الذي تدور فيه الآن حركة أسواق رأس المال الحقيقية.